CTCP THÉP NAM KIM (NKG VN)

KQKD Q3/2025 suy giảm do sự sụt giảm trong sản lượng và giá bán cùng với sự thu hẹp của biên lợi nhuận gộp do giá HRC đầu vào tăng. Triển vọng của NKG dự kiến có thể  khả quan hơn trong năm 2026 nhờ thị trường xây dựng dân dụng khởi sắc và chính sách đẩy mạnh đầu tư công.

Doanh thu suy yếu do ảnh hưởng từ xuất khẩu: Trong Q3/2025, NKG công bố KQKD với doanh thu đạt  3.773 tỷ đồng (-1% q/q và -27% svck) do sự sụt giảm trong sản lượng và giá bán. Sản lượng bán thép Q3/2025 đạt 195 nghìn tấn (-3% q/q và -22% svck) do sản  lượng  xuất khẩu suy yếu. Cụ thể, sản lượng tiêu thụ trong nước đạt 138 nghìn tấn (+16% q/q và +50% svck), nhờ thuế AD19 (thuế chống bán phá giá đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc), nhưng vẫn không đủ để bù đắp cho sự sụt giảm mạnh của mảng xuất khẩu, giảm 31% q/q và 64% svck trong bối cảnh chủ nghĩa bảo hộ toàn cầu gia tăng. Chúng tôi ước tính giá bán trung bình của NKG là 19,3 triệu đồng/tấn, (+3% q/q, – 7% svck) do tác động từ giá xuất khẩu giảm và nội địa giảm lần lượt 27% svck và 6% svck. Lũy kế 9T2025, NKG ghi nhận doanh thu đạt 11.672 tỷ đồng (-28% svck), hoàn thành 51% kế hoạch năm.

Biên lợi nhuận gộp thu hẹp do chi phí HRC tăng: Trong Q3/2025, biên lợi nhuận gộp của NKG giảm còn 4,8%, thấp hơn mức 7,1% quý trước và 8,7% cùng kỳ năm ngoái. Nguyên nhân chủ yếu đến từ giá HRC đầu vào tăng mạnh sau khi áp dụng thuế chống bán phá giá AD20 đối với HRC Trung Quốc, trong khi nguồn tồn kho giá thấp đã cạn. Cùng với đó, thị trường nội địa dư cung và xuất khẩu suy yếu khiến cạnh tranh ngày càng gay gắt, tiếp tục bào mòn biên lợi nhuận của doanh nghiệp.

Kiểm soát chi phí hiệu quả: Trong Q3/2025, NKG ghi nhận chi phí tài chính ròng chỉ 12 tỷ đồng (-85% q/q, -79% svck) nhờ giảm lỗ tỷ giá khi tăng tỷ trọng nguyên liệu nội địa lên 50–60% so với mức 20–30% cùng kỳ. Chi phí bán hàng và quản lý cũng giảm mạnh xuống 109 tỷ đồng (-35% q/q, -65% svck) nhờ cắt giảm chi phí xuất khẩu. Nhờ đó, LNST công ty mẹ đạt 50 tỷ đồng trong Q3/2025 (-46% q/q, -24% svck) và 207 tỷ đồng trong 9T2025 (-52% svck), hoàn thành 59% kế hoạch năm.

Nhận định nhanh: Chúng tôi cho rằng triển vọng phục hồi của thị trường tôn mạ trong năm 2026 vẫn đối mặt với nhiều thách thức từ thị trường quốc tế, dù thị trường xây dựng dân dụng và đầu tư công sẽ giúp cho nhu cầu tiêu thụ tôn mạ trong nước phục hồi. Hiện NKG vẫn trong quá trình tái cấu trúc, biên lợi nhuận tiếp tục bị bào mòn do sản lượng tiêu thụ thấp và giá nguyên liệu đầu vào biến động. Dù Nhà máy Tôn Phú Mỹ giai đoạn 1 (500.000 tấn/năm) dự kiến đi vào vận hành cuối tháng 6/2026 có thể giúp gia tăng công suất và thị phần nội địa, song rủi ro dư cung trong ngành khiến hiệu quả đầu tư và tốc độ cải thiện lợi nhuận của NKG vẫn còn nhiều thách thức.