NGÂN HÀNG TMCP VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG (VPB)

Chúng tôi giảm 18,9% giá mục tiêu xuống 30.000 đồng/cp, chủ yếu do hạ P/E mục tiêu từ 9,6x xuống 7,0x để phản ánh môi trường lãi suất tăng lên và rủi ro nợ xấu có thể gia tăng trở lại, dù tăng trưởng lợi nhuận vẫn tích cực. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN do giá cp đã giảm 16,2% kể từ báo cáo trước.

Dự báo LNTT năm 2026 tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ. Sau hai năm liên tiếp 2024-25 lợi nhuận phục hồi và tăng trưởng mạnh mẽ 85% svck và 53% svck, BLĐ tiếp tục đặt mục tiêu tăng trưởng cao với LNTT đạt 41.323 tỷ đồng, tăng 35% svck, cao hơn một chút so với dự báo của chúng tôi ở mức 31,5% svck.

Tăng trưởng tín dụng cao là yếu tố chính dẫn dắt tăng trưởng LNTT năm 2026. Do nhận tái cơ cấu GPBank, VPB được NHNN cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng lên tới 35%. Đây là lợi thế lớn của VPB trong bối cảnh NHNN thắt chặt hạn mức tăng trưởng tín dụng toàn ngành xuống 15% trong năm 2026 so với mức tăng trưởng 19% của năm ngoái. Các ngân hàng không nhận tái cơ cấu ngân hàng yếu kém khác hiện chỉ được cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng 11-12%.

NIM dự báo tăng nhẹ 5 bps svck lên 5,93%. Chúng tôi nhận thấy lãi suất huy động niêm yết của VPB đã tăng khoảng 1,5 điểm % kể từ cuối Q3/25 (dù mức tăng thực tế có thể cao hơn khi áp dụng các chương trình khuyến mãi). Trong khi đó, lãi suất cho vay nhìn chung tăng cao hơn lãi suất huy động, qua đó giúp NIM có thể cải thiện trong năm 2026.

Chất lượng tài sản có thể gặp áp lực trở lại kể từ năm 2026. Chất lượng tài sản của VPB đã cải thiện rõ nét kể từ Q3/24, tỷ lệ nợ quá hạn giảm mạnh xuống mức 6,6% từ mức đỉnh hơn 13%. Tuy nhiên, việc lãi suất cho vay mua nhà đã tăng mạnh 3 điểm % sẽ dẫn đến áp lực tài chính đối với nhóm khách hàng vay mua nhà. Do đó, chúng tôi dự báo tỷ lệ nợ chuyển quá hạn sẽ tăng trở lại mức 4% trong năm 2026, từ mức 1% năm 2025. Chi phí dự phòng theo đó dự báo tăng 31% svck.

Nhìn chung, chúng tôi dự báo LNTT năm 2026 vẫn duy trì mức tăng trưởng cao, đạt 40.263 tỷ đồng, tăng 31,5% svck. Tuy nhiên, môi trường lãi suất tăng mạnh có thể gây áp lực lên chất lượng tài sản của ngành ngân hàng, trong đó, VPB có lịch sử nhạy cảm hơn với rủi ro lãi suất cao, do có tỷ trọng của mảng cho vay tiêu dùng & bất động sản khá lớn. Do đó, chúng tôi hạ P/E mục tiêu xuống 7,0x – tương đương mức trung vị lịch sử của nhóm ngân hàng có quy mô tương đồng. Ngoài ra, việc niêm yết CTCK con VPX ước tính đem lại giá trị tái định giá tăng thêm cho VPB là 2.174 đồng/cp. Theo đó, giá mục tiêu của chúng tôi đối với VPB đến cuối năm 2026 là 30.700 đồng/cp.

Tái định giá CTCK VPBankS (HOSE: VPX)

VPBankS (HOSE: VPX) là công ty chứng khoán con do VPB sở hữu 80%, sau khi mua lại vào đầu năm 2022. Mục tiêu chiến lược của VPX là mở rộng thị phần, phát triển sản phẩm công nghệ AI, tham gia sàn giao dịch tài sản số. VPX hiện đang sở hữu 11% CAEX – một trong 05 công ty được cấp phép tham gia sàn giao dịch tài sản mã hoá tại Việt Nam.

TTCK sôi động trong năm 2025 giúp gia tăng tỷ trọng đóng góp lợi nhuận của VPX trong tập đoàn, lên khoảng 12% LNTT trong Q4/25.

Sau khi IPO thành công với tỷ lệ trên 100%, VPX đã chính thức niêm yết trên sàn HOSE vào tháng 12/2025.

Tại mức giá 29.550 đồng/cp hiện tại, vốn hoá của VPX đang ở mức 55.406 tỷ đồng. Theo đó, giá trị tái định giá đem lại cho VPB so với giá trị sổ sách là 17.252 tỷ đồng, tương đương 2.174 đồng/cp.

Ước tính tỷ lệ tương quan về định giá giữa VPX và VPB là 2%, tức với mỗi 10% tăng giá của cổ phiếu VPX, định giá cổ phiếu VPB tăng tương ứng 2%.