アナリストレポート

取引終了時、VN指数は43.54ポイント（-2.65%）下落し、1,599.10ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は8億9,005万株、売買代金は2兆4,732億ドン（前営業日比+37.62%）に達しました。市場の騰落レシオを見ると、下落銘柄が上昇銘柄を上回り、270銘柄が下落したのに対し、上昇銘柄は59銘柄でした。 週次まとめ： 先週、VN指数は40.55ポイント（-2.47%）下落しました。週間の総流動性は12兆6,526億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比で8.19%減少しました。週間の買い需要は不動産、石油・ガスなどの一部セクターの銘柄に集中し、VN指数の下落幅を限定しました。一方、売り需要は銀行セクターの銘柄に集中しました。 先週のセクター別資金動向を見ると、銀行セクターでは資金の弱まりが確認され、短期的な見通しがまだ完全にポジティブではないことに対する投資家の慎重な心理を反映しています。対照的に、鉄鋼、食品製造、石油・ガスセクターでは資金の改善が見られ、投資家が安定したファンダメンタルズを持ち、今後の段階で恩恵を受けると期待されるセクターへわずかにシフトしていることを示しています。 外国人投資家グループは、合計2兆1,320億ドンを超える売り越しとなりました。詳細を見ると、週間の売りはSTB、HDB、SSIなどの銘柄に多く配分されました。反対に、外国人はFPT、MSN、PVDなどを買い越しました。 先週、VN指数は再び1,600ポイント台から回復したものの、週末にかけて売り圧力が強まり、このサポートラインを下回って引けるという注目すべき変動を記録しました。市場全体の流動性は低い水準で推移し、ほとんどのセッションで週平均および月平均を下回り、投資家の慎重な心理と押し目買い資金の弱まりを明確に反映しています。週間の取引動向はビングループ株の影響を大きく受け、VICに買いが集中した一方で、VHMとVPLには主に売り圧力がかかりました。並行して、調整の勢いは銀行セクターにも広がり、市場全体の下降圧力を増大させました。VN指数は過去3週間近く低価格帯で推移していますが、新たな資金の流入はまだ明確な兆候を見せていません。このような状況下で、指数が短期的に調整圧力を受け続ける可能性は依然として存在し、直近のサポート水準は1,560ポイント付近とされています。

REEは2025年第3四半期の業績を発表しました。売上高は2兆5,520億ドン（前年同期比26%増）、親会社株主に帰属する当期純利益は6,740億ドン（前年同期比40%増）でした。2025年1-9月期累計では、親会社株主に帰属する当期純利益は1兆9,080億ドン（前年同期比45%増）となり、2025年の計画の79%、ACBSの予測の80%を達成しました。この好調な業績は、M&Eおよびエネルギー部門の力強い成長、受注量の増加、そして良好な天候条件による水力発電の稼働率の前年同期比向上によるものです。当社はREEの予測を据え置き、目標株価は1株あたり71,300ドン、投資判断は「良好」で、期待総収益率は11.2%です。 2025年第3四半期の売上高は前年同期比26%増の2兆5,520億ドンに達し、主にM&Eおよびエネルギー部門によるものです。その内訳として、M&Eの売上高は受注量の増加により9,700億ドン（前年同期比38%増）に達し、電力部門の売上高は1兆2,640億ドン（前年同期比25%増）に達しました。これは主に、VSH（2025年第3四半期売上高：5,560億ドン、前年同期比40%増）のように、前年同期よりも良好な天候条件における水力発電によるものです。その結果、売上総利益は9,320億ドン（前年同期比36%増）に達しました。水力発電の売上高増加も、売上総利益率を前年同期の34%から37%に改善するのに貢献しました。さらに、水道部門も親会社株主純利益が前年同期比26%増の910億ドンを記録しました。これは主に、VCWが2025年第2四半期から追加容量の正式販売価格を計上したため、340億ドンの税引後利益を計上したことによるものです（2024年第3四半期：330億ドンの赤字）。これにより、グループの親会社株主純利益は6,740億ドン、前年同期比40%増となり、純利益率は前年同期の24%から26%に改善しました。 2025年1-9月期累計では、売上高は7兆1,330億ドン（前年同期比18%増）、売上総利益は2兆7,350億ドン（前年同期比30%増）、親会社株主純利益は1兆9,080億ドン（前年同期比45%増）に達しました。純利益率は前年同期の22%から26%に改善しました。 迅速な結論：REEは2025年1-9月期累計で好調な業績を達成し、2025年の計画の79%およびACBSの予測の80%を達成しました。当社は、REEが2025年第4四半期も引き続き好調な業績を達成すると予想しており、主に良好な天候条件における電力部門のおかげで、それにより、2025年の計画と予測を達成するでしょう。したがって、当社はREEの評価を据え置き、目標株価は1株あたり71,300ドン、投資判断は「良好」です

POWは2025年第3四半期の業績を発表しました。売上高は78.55億ドン（前年同期比30%増）、税引後利益は9.48億ドン（前年同期比109%増）でした。2025年1-9月期累計の税引後利益は21.81億ドン（前年同期比96%増）に達し、計画の約5倍、ACBSの2025年予測の約2倍となりました。POWの2025年1-9月期業績が好調であったのは、総生産量の増加と、増加した生産量の大部分を水力発電と石炭火力発電が占めるように生産構成が変化したこと、およびPVIからの30億ドンを超える保険金を受け取ったことによるものです。当社はPOWの2026年の目標株価を15,200ドン/株から16,400ドン/株に引き上げ、総期待収益率は15.0%で、投資判断は「良好」とします。 2025年第3四半期の売上高は、生産量が43億kWh（前年同期比41%増）と大幅に増加したことにより、前年同期比30%増の78.55億ドンに達しました。一方、平均売電価格は1,894ドン/kWhで、前年同期比1%のわずかな減少でした。さらに、調達生産構成も変化し、水力発電の総生産量は5.35億kWh（前年同期比34%増）に増加し（ベトナム中部および北部での好天候による多雨のおかげです）、石炭火力発電は10億kWh以上（前年同期比75%増）に増加しました。これらはガス火力発電と比較して調達コストが大幅に低い電源であるため、POWの全体的なコスト削減に貢献しています。また、POWは2025年第3四半期にさらに10億ドンの保険金を受け取りました。その結果、売上総利益は12.91億ドン（前年同期比336%増）に達し、売上総利益率は前年同期の5%から16%に改善しました。税引後利益は9.48億ドン（前年同期比109%増）に達し、純利益率は前年同期の8%から2025年第3四半期には12%に増加しました。 2025年1-9月期累計では、生産量は134億kWh（前年同期比18%増）、売上高は254.04億ドン（前年同期比17%増）、売上総利益は32.75億ドン（前年同期比133%増）、税引後利益は21.81億ドン（前年同期比109%増）に達し、純利益率は前年同期の5%から9%に改善しました。 迅速な結論：POWは2025年1-9月期に良好な業績を達成し、計画の5倍、ACBSの2025年予測の2倍を達成しました。当社は、NT3&4が2025年第4四半期半ばに商業運転を正式に開始すると、減価償却費、支払利息、運営費が大幅に増加する一方で、生産量と売上高がまだ十分に補填されないため、POWはNT3&4からの損失を計上すると考えています。しかしながら、既存発電所からの生産量と平均売電価格が上昇したことにより、2025年通期の業績は当社の予測よりも若干良好になる可能性があります。したがって、当社は目標株価を15,200ドン/株から16,400ドン/株に引き上げ、投資判断は「良好」とします。

ナムキム鉄鋼株式会社 (NKG VN) 2025年第3四半期の業績は、生産量と販売価格の減少、および投入HRC価格の上昇による売上総利益率の縮小により低迷しました。NKGの見通しは、民間建設市場の活性化と公共投資促進政策により、2026年には改善する可能性があります。 輸出の影響により売上高が低迷: 2025年第3四半期、NKGは生産量と販売価格の減少により、売上高37億7,300万ドン（前期比-1%、前年同期比-27%）の業績を発表しました。2025年第3四半期の鉄鋼販売量は19万5,000トン（前期比-3%、前年同期比-22%）に達し、輸出販売量の低迷が原因でした。具体的には、AD19関税（中国および韓国からの輸入めっき鋼板に対するアンチダンピング関税）のおかげで、国内販売量は13万8,000トン（前期比+16%、前年同期比+50%）に達しましたが、世界的な保護主義の台頭を背景に、輸出部門の大幅な減少（前期比-31%、前年同期比-64%）を相殺するには不十分でした。NKGの平均販売価格は1トンあたり1,930万ドン（前期比+3%、前年同期比-7%）と推定され、これは輸出価格の減少と国内価格の減少がそれぞれ前年同期比-27%と-6%であったことによる影響です。2025年1月から9月までの累計で、NKGは売上高11兆6,720億ドン（前年同期比-28%）を記録し、年間計画の51%を達成しました。 HRCコストの上昇により売上総利益率が縮小: 2025年第3四半期、NKGの売上総利益率は4.8%に減少し、前四半期の7.1%および前年同期の8.7%を下回りました。主な原因は、中国産HRCに対するAD20アンチダンピング関税の適用後、HRC投入価格が大幅に上昇した一方で、低価格在庫が枯渇したことです。それに加えて、国内市場の供給過剰と輸出の低迷により競争が激化し、企業の利益率をさらに圧迫し続けています。 効率的なコスト管理: 2025年第3四半期、NKGの純金融費用はわずか120億ドン（前期比-85%、前年同期比-79%）を記録しました。これは、国内原材料の比率を前年同期の20～30%から50～60%に増加させたことによる為替差損の減少によるものです。販売費および一般管理費も、輸出コストの削減により1,090億ドン（前期比-35%、前年同期比-65%）に大幅に減少しました。その結果、親会社株主に帰属する税引後利益は、2025年第3四半期に500億ドン（前期比-46%、前年同期比-24%）、2025年1月から9月までの累計で2,070億ドン（前年同期比-52%）に達し、年間計画の59%を達成しました。 クイックコメント: 2026年のめっき鋼板市場の回復見通しは、民間建設市場と公共投資が国内のめっき鋼板消費需要の回復に貢献するものの、国際市場からの多くの課題に依然として直面していると当社は考えています。現在、NKGは事業再編の過程にあり、販売量の低迷と原材料価格の変動により、利益率は引き続き圧迫されています。フーミーめっき鋼板工場第1期（年間50万トン）は2026年6月末に稼働開始予定であり、生産能力と国内市場シェアの増強に貢献する可能性がありますが、業界の供給過剰リスクにより、NKGの投資効率と利益改善のペースには依然として多くの課題が残されています。

取引終了時、VN指数は12.25ポイント（-0.74%）下落し、1,642.64ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前の取引日と比較して減少し、売買高は6億1,785万株に達し、売買代金は17兆9,710億ドンに相当しました（前の取引日と比較して-11.38%）。市場の広がりを示す指標は、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回っていることを示しており、176銘柄が下落し、131銘柄が上昇しました。 11月6日の取引セッションでは、不動産、建設、資材などの一部のセクター銘柄に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数が下落する勢いを抑制するのに役立ちました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+0.63%）、BCM（+2.23%）、BMP（+4.68%）などが含まれます。一方、VPB（-2.56%）、VCB（-0.82%）、HDB（-3.06%）などは、この取引セッションで顕著な下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆622億5,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはSTB、VPB、HPGなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はMWG、VIC、VNMなどを買い越しました。 11月6日、VN指数は基準値付近で揉み合いの展開となり、12ポイント以上の下落で取引を終えました。これは市場全体を覆う慎重な心理を反映しています。前の取引日と比較して流動性が低下したことは、資金が依然として様子見姿勢であり、より明確なトレンドシグナルを待っていることを示しています。VN30銘柄グループ、特に銀行株に売りが強く集中しました。しかし、テクニカルな観点から見ると、ほとんどの指標は依然として短期的な回復シグナルを維持しており、下落トレンドが完全に優勢になっているわけではないことを示しています。したがって、VN指数は今後も早期に回復を続け、今後の取引セッションで1,700ポイントの目標領域を目指すと期待されています。

2025年第3四半期の税引後利益は前年同期比4.5%増と回復し、上半期の減少幅を縮小し、当社の予想と一致しました。当社は2025年の税引後利益予測を9兆1,560億ドン（前年同期比-3.1%）で維持し、2026年末までの目標株価を1株あたり71,700ドンに設定します。これは総収益率31.2%に相当します。投資判断は「買い」です。 2025年第3四半期の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比9.1%増、4.5%増となりました。これにより、VNMの2025年1-9月期の業績は、46兆6,120億ドン（前年同期比+0.7%）の売上高と6兆5,860億ドン（前年同期比-9.8%）の税引後利益となりました。純売上高の97%を占める完成品売上高は、第3四半期に前年同期比11.6%増となり、当社の予測を上回り、1-9月期では前年同期比1.9%増となりました。 国内売上高は第3四半期に前年同期比7%増となりましたが、1-9月期では前年同期比1%の微減となりました。売上高は34兆9,630億ドンに達し、完成品売上高の79%を占めました。消費者需要の改善に加え、同社がデジタル変革を実施し、ブランドを再構築し、現代的なチャネル、オンライン、小売チャネルを推進したことにより成長が促進されました。伝統的なチャネルが依然として最大の貢献割合を占めています。Vinamilkの店舗網の拡大と改修（2025年1-9月期時点で700店舗以上）は、製品紹介活動や消費者との直接的なつながりにプラスの影響を与え、他の販売チャネルの促進にも貢献しました。 海外市場からの売上高は第3四半期に前年同期比32.6%増となりました（為替変動の影響を除くと+25.7%）。これはアジアおよびアフリカ市場での好調な業績によるもので、特に国境紛争の状況下でのカンボジアにおける需要の急増が挙げられます。直接輸出と海外子会社の売上高はともに好調に推移し、それぞれ前年同期比46.9%増、16.6%増となりました。2025年1-9月期の累計では、海外市場からの売上高は前年同期比13.7%増の9兆4,940億ドンに達し、完成品売上高の21%を占めました。そのうち58%が直接輸出、残りが海外子会社からのものです。 第3四半期の税引後利益は前年同期比4.5%増となりました。これは、売上総利益率がわずかに上昇したこと（前年同期比+0.6ポイント）と、販売量改善による純売上高に対する販売費および一般管理費の比率の低下（前年同期比-0.4ポイント）によるものです。この成長率は、Miraka（ニュージーランド）に対する一時的な引当金による合弁・関連会社からの1,940億ドンの損失がなければ、さらに高かった可能性があります。 当社は2025年の税引後利益予測を9兆1,560億ドン（前年同期比-3.1%）で維持します。そのうち第4四半期は前年の低いベースから大幅な恩恵を受ける可能性があります。2026年の税引後利益成長率は前年同期比9.6%に達すると予測されており、これは主に2025年第1四半期の低いベース効果によるものです。DCF法とPER法を組み合わせると、2026年末までのVNMの目標株価は1株あたり71,700ドンです。