アナリストレポート

2025年第3四半期の税引後利益は前年同期比4.5%増と回復し、上半期の減少幅を縮小し、当社の予想と一致しました。当社は2025年の税引後利益予測を9兆1,560億ドン（前年同期比-3.1%）で維持し、2026年末までの目標株価を1株あたり71,700ドンに設定します。これは総収益率31.2%に相当します。投資判断は「買い」です。 2025年第3四半期の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比9.1%増、4.5%増となりました。これにより、VNMの2025年1-9月期の業績は、46兆6,120億ドン（前年同期比+0.7%）の売上高と6兆5,860億ドン（前年同期比-9.8%）の税引後利益となりました。純売上高の97%を占める完成品売上高は、第3四半期に前年同期比11.6%増となり、当社の予測を上回り、1-9月期では前年同期比1.9%増となりました。 国内売上高は第3四半期に前年同期比7%増となりましたが、1-9月期では前年同期比1%の微減となりました。売上高は34兆9,630億ドンに達し、完成品売上高の79%を占めました。消費者需要の改善に加え、同社がデジタル変革を実施し、ブランドを再構築し、現代的なチャネル、オンライン、小売チャネルを推進したことにより成長が促進されました。伝統的なチャネルが依然として最大の貢献割合を占めています。Vinamilkの店舗網の拡大と改修（2025年1-9月期時点で700店舗以上）は、製品紹介活動や消費者との直接的なつながりにプラスの影響を与え、他の販売チャネルの促進にも貢献しました。 海外市場からの売上高は第3四半期に前年同期比32.6%増となりました（為替変動の影響を除くと+25.7%）。これはアジアおよびアフリカ市場での好調な業績によるもので、特に国境紛争の状況下でのカンボジアにおける需要の急増が挙げられます。直接輸出と海外子会社の売上高はともに好調に推移し、それぞれ前年同期比46.9%増、16.6%増となりました。2025年1-9月期の累計では、海外市場からの売上高は前年同期比13.7%増の9兆4,940億ドンに達し、完成品売上高の21%を占めました。そのうち58%が直接輸出、残りが海外子会社からのものです。 第3四半期の税引後利益は前年同期比4.5%増となりました。これは、売上総利益率がわずかに上昇したこと（前年同期比+0.6ポイント）と、販売量改善による純売上高に対する販売費および一般管理費の比率の低下（前年同期比-0.4ポイント）によるものです。この成長率は、Miraka（ニュージーランド）に対する一時的な引当金による合弁・関連会社からの1,940億ドンの損失がなければ、さらに高かった可能性があります。 当社は2025年の税引後利益予測を9兆1,560億ドン（前年同期比-3.1%）で維持します。そのうち第4四半期は前年の低いベースから大幅な恩恵を受ける可能性があります。2026年の税引後利益成長率は前年同期比9.6%に達すると予測されており、これは主に2025年第1四半期の低いベース効果によるものです。DCF法とPER法を組み合わせると、2026年末までのVNMの目標株価は1株あたり71,700ドンです。

11月6日、ウォール街はテクノロジー株の高評価と経済的リスクへの懸念が続き、下落しました。S&P 500は1.12%下落し、ナスダックは1.9%下落、SOX半導体指数（米国上場の半導体製造・設計企業の株式パフォーマンスを追跡する株価指数）は2.4%下落しました。米国の信頼できる人事・労働データ源の1つであるチャレンジャーの報告書によると、解雇は183%増加し、労働市場の弱さを示唆しています。しかし、S&P 500企業の83%は2025年第3四半期の利益予想を上回りました。 11月7日、AIバブルへの懸念から世界の株式市場は急落し、半導体関連銘柄の時価総額は約5,000億米ドル減少しました。日経平均株価は7%近く下落しました。ジム・リード氏（ドイツ銀行アナリスト）は、市場が巨大テクノロジー企業に依存しているため「調整局面に入りつつある」と警告し、マイケル・バリー氏はPalantirとNvidiaに対して空売りを仕掛けました。しかし、「押し目買い」の心理が優勢となり、FTSE 100は終盤に小幅に回復しました。 米国政府は37日目も閉鎖が続き、議会での交渉は行き詰まっています。民主党はオバマケアの医療補助金の延長を要求していますが、マイク・ジョンソン下院議長は投票の約束を拒否し、超党派の合意を妨げています。FAAは人員不足のため、航空会社に運航便数を10%削減するよう強制しました。民主党は食料補助金を確保するため、農業と退役軍人への支出を含む暫定合意を提案しましたが、進展はありません。 米国最高裁判所は、ドナルド・トランプ大統領が国際緊急経済権限法（IEEPA）を用いて広範な関税を課したことの合法性に疑問を呈しています。多くの裁判官は、課税権は議会のみが持つべきだと考えています。もし裁判所がトランプ氏の敗訴を判決した場合、徴収された関税の数百億米ドルが返還される可能性があり、大統領の貿易権限は制限されるでしょう。この判決は、米国の貿易政策と行政権に大きな影響を与える可能性があります。 米国上院は、議会の許可なしにドナルド・トランプ大統領がベネズエラを攻撃することを阻止する決議を、51対49の比率で否決しました。トランプ政権は、カリブ海地域で船舶に対して16回の空爆を実施し、65人以上が死亡したことを認めており、米国が地上攻撃を開始する可能性への懸念を引き起こしています。 11月6日、VNINDEXは基準値付近でもみ合い、終値では12ポイント以上の下落となりました。これは市場全体を覆う慎重な心理を反映しています。出来高は前営業日と比較して減少し、資金が様子見の姿勢で、より明確なトレンドシグナルを待っていることを示しています。売り圧力はVN30銘柄群、特に銀行株に強く集中しました。しかし、テクニカルな観点から見ると、ほとんどの指標は短期的な回復シグナルを維持しており、下降トレンドが完全に優勢になっているわけではありません。

取引終了時、VN指数は2.91ポイント（+0.18%）上昇し、1,654.89ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前日と比較して減少し、売買高は6億9,747万株に達し、売買代金は20兆2,800億ドン（前日比-41%）に相当しました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、190銘柄が下落し、121銘柄が上昇したことを示しています。 11月5日の取引セッションでは、不動産、銀行、石油・ガスなどの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数の上昇を支えました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+2.74%）、CTG（+2.70%）、GAS（+4.13%）などが含まれます。一方、TCB（-2.57%）、FPT（-2.32%）、HPG（-1.68%）などは、この取引セッションで顕著な下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で8,079億6,000万ドンを売り越しました。より詳細には、この日の売りはTCB、VRE、GEXなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はMSN、DXG、FPTなどを買い越しました。 11月5日、VN指数は回復基調を維持しましたが、上昇幅はかなり狭く、投資家の慎重な心理を反映しています。流動性の低下は、価格が上昇したことで買いが鈍化する兆候を示しており、資金は新たなトレンドを確認するシグナルを待っています。この日の明るい材料はVIC株で、買いが大幅に増加し、指数の全体的な上昇に約5ポイント貢献し、市場がわずかな上昇を維持するのに役立ちました。今後、VN指数は1,600ポイントのサポートゾーンから上昇に成功しており、短期的な価格基盤が強化されていることを示しています。現在の回復基調は維持されており、今後も継続し、1,700ポイントの目標を超え、年末に向けてより前向きな見通しが開かれることが期待されます。

アメリカ株式市場は、最高裁判所がトランプ大統領の関税を見直す可能性への期待と、AI関連株の回復により上昇しました。具体的には、ダウ・ジョーンズは0.48%高、S&P 500は0.37%高、ナスダックは0.65%高となりました。米国最高裁判所の複数の判事が、トランプ氏が課した貿易関税の合法性に懐疑的な姿勢を示したことで、市場は好意的に反応し、関税が撤廃される可能性への期待が高まりました。AI関連株は力強く回復しました。 11月5日のADP雇用統計によると、米国の民間部門は10月に42,000人の雇用を創出し、ダウ・ジョーンズの予想である22,000人を大幅に上回り、9月の減少から反転しました。商業、運輸、教育、医療分野で雇用が大幅に増加した一方、情報技術と製造業は引き続き減少しました。雇用増加は大企業（+76,000人）に集中し、中小企業は34,000人の雇用を失い、米国労働市場の二極化を反映しています。 11月5日の金価格は、米国の民間雇用統計が予想を上回ったにもかかわらず、1.2%上昇して1オンスあたり3,977.94米ドルとなりました。投資家は、株式市場の過大評価とAIバブルへの懸念から金に資金を移しました。FRBは利下げを実施したばかりですが、次回の会合では利下げを停止する可能性があります。 11月5日の原油価格は、世界的な供給過剰への懸念から1%超下落しました。米国の燃料需要が堅調であったことが下落幅を限定しました。ブレント原油は1バレルあたり63.52米ドル、WTIは59.60米ドルとなりました。米国の原油在庫は予想を上回る520万バレル増加した一方、ガソリン在庫は470万バレルと大幅に減少しました。カナダが排出量割当の撤廃を検討していることや、OPECプラスが2025年12月に日量137,000バレルの増産を決定したことで、市場にはさらなる圧力がかかりました。 11月5日、米国の経済指標が好調であったことで景気減速懸念が和らぎ、米ドルは5ヶ月ぶりの高値付近を維持しました。ドル指数は100.16で、前週比1.5%上昇しました。ADP雇用統計は、民間部門が依然として予想を上回る雇用を創出していることを示しました。サービス活動も改善し、FRBが利下げに慎重になるという見方を強め、ドル価値を支えました。 11月4日、VN指数は重要なサポート水準である1,600ポイントから力強い回復を見せ、短期的な調整局面を経て買い勢力が戻ってきたことを示しました。市場の流動性は好転し、押し目買いの資金が多くのセクターに広がり、増加していることを反映しています。特に、不動産、銀行、証券セクターといったトレンドを牽引する主要な柱に買いが集中しました。VN指数が1,600ポイントのサポート水準から反発に成功した状況において、回復の勢いは継続し、1,700ポイントの節目を超えることを目標とすると期待されます。

PLXは2025年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は7,060億ドン（前年同期比+441%、前期比-48.4%）となり、当社の予想を上回りました。2025年1-9月期の累計税引後利益は8.2%減の2兆3,410億ドンとなり、通期計画の87.8%、ACBSの調整前予測の93.5%を達成しました。販売量の増加と原油価格の下落見通しにより、2025年と2026年の税引後利益予測を旧予測と比較してそれぞれ38%増、19%減に修正しました。DCF法（割引キャッシュフロー法）を用いて、2026年末までのPLXの評価額を1株あたり39,000ドンとします。投資判断は「強気」です。 PLXの2025年第3四半期財務諸表によると、売上高は8兆3,631億ドン（前年同期比+30%）、税引後利益は7,060億ドン（前年同期比+441%）を記録しました。この売上高と利益の増加は以下の要因によるものです。 • 販売量が前年同期比12%増加しました。この進展は、石油製品販売業者および元売業者の減少により、PLXが市場シェアを拡大できたことによるものです。商工省によると、7月23日現在、全国には33の元売業者と258の石油製品販売業者があります（それぞれ前年同期比-3%、-13%）。 • 売上総利益率は、前年同期と比較して原油価格の変動が小さかった（6米ドル対17米ドル）ため、前年同期の5.3%から5.4%へとわずかに増加しました。 • 販売費及び一般管理費の売上高に占める割合は、前年同期の5.6%から4.8%に減少しました。 上記の進展は、支払利息の増加により金融費用が前年同期比65%増の3,826億ドンに達したことによるマイナスの影響を相殺するのに役立ちました。2025年1-9月期の累計売上高は22兆8,031億ドン（前年同期比+7.1%）、税引後利益は2兆3,410億ドン（前年同期比-8.2%）となりました。売上高の増加は、国内販売量が前年同期比8.5%増加したことによるものです。一方、税引後利益の減少は、主に2025年第1四半期の業績不振に起因しており、原油価格の下落によりPLXが高値在庫の不利な影響を受けたためです。 見通し 当社の旧予測における4%と比較して販売量が好調に増加しているため、この指標を年間8%に修正し、PLXの2025年業績予測を売上高30兆3,888億ドン（前年同期比+7%）、税引後利益3兆3,350億ドン（前年同期比+5.5%）に引き上げました。これは前回の予測と比較してそれぞれ17%/38%の増加となります。 2026年については、OPECプラスの増産と原油需要の伸びの低さの見通しにより、平均ブレント原油価格はEIAにより1バレルあたり52米ドル、ゴールドマン・サックスにより1バレルあたり56米ドルと予測されています。これに基づき、2026年の売上高は30兆8,746億ドン（前年同期比+1.6%）、税引後利益は2兆7,790億ドン（前年同期比-16.7%）と予想されます。

米国株式市場の主要指数は火曜日、ウォール街の大手CEOらがテクノロジー株の過大評価への懸念から市場調整の可能性を警告したため、大幅に下落しました。S&P 500は1.2%下落し、ナスダックは2%下落しました。ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは、市場が10～15%調整する可能性があると予測しています。10月の米国ISM製造業景況指数は48.7ポイントに低下し、製造業の縮小が続いていることを示しました。 米国最高裁判所は2025年11月5日、トランプ大統領が1977年国際緊急経済権限法（IEEPA）を用いて大規模な関税を課したことの合法性に関する審議を開始しました。専門家は、裁判所がこの権限を却下する可能性を50～65%と評価しています。Learning Resources v. Trump訴訟（Learning Resources, Incが関税措置は違憲であるとしてトランプ氏を提訴）は、貿易政策における大統領の権限を再定義し、米国の関税制度に大きな影響を与える可能性があります。 トランプ大統領のチームは、中国との間で貿易に関する「枠組み合意」に達したと述べましたが、中国側がその見返りに何を要求するかはまだ不明です。主な内容としては、中国がレアアースの輸出規制を延期する可能性、米国産大豆の購入増加、米国がフェンタニルの関税引き下げを検討することなどが含まれます。両国は半導体、特にハイテク輸出規制に関して依然として意見が対立しています。専門家は、合意の見通しは明るいものの、交渉は依然として不安定であると警告しています。 米国政府機関が35日間閉鎖され、史上最長となり、多くの分野で麻痺状態を引き起こしました。ショーン・ダフィー運輸長官は、空港の混乱により空域が閉鎖される可能性があると警告しました。SNAPプログラムは食料補助金の一部のみを支給しました。米国上院は、医療改革に関する採決の約束と引き換えに、政府機関を一時的に再開する合意に近づいています。300万人以上の乗客が影響を受け、医療保険補助金に関する論争が依然として主要な障害となっています。 金価格とビットコインがともに大幅下落しました。金は1オンスあたり3,937米ドル近くまで下落し、FRBの利下げ一時停止と日本が超低金利政策を終了する可能性により金需要が弱まったため、記録的な上昇の後、10%の調整局面に入る寸前です。同日、ビットコインは景気減速への懸念と米国政府機関の長期閉鎖により、ETFからの資金流出や大口投資家が市場から撤退したため、6%以上下落して100,000米ドルを下回りました。 11月4日、VNINDEXは重要なサポート水準である1,600ポイントから力強い回復を見せ、短期的な調整局面を経て買い勢力が戻ってきたことを示しました。市場の流動性は好転し、押し目買いの資金が流入し、多くのセクターに広く波及していることを反映しています。特に、不動産、銀行、証券セクターといったトレンドを牽引する役割を果たす主要セクターで買いが集中しました。VNINDEXが1,600ポイントのサポート水準から反発に成功したことを背景に、回復の勢いは継続し、1,700ポイントの突破を目指すと期待されています。