アナリストレポート

米国株式市場は、地域銀行の信用リスク懸念により取引開始時に約1%下落した後、10月17日の取引終了時に小幅に反発しました。しかし、地域銀行Fifth Third Bancorpの良好な業績が投資家心理を安心させ、一方、トランプ大統領の対中貿易に関するより穏健な発言も市場心理の改善に貢献しました。米国10年国債利回りは4%水準に上昇し、金価格は小幅に調整されました。 信用リスク増大への懸念により、10月17日の取引で地域銀行グループの株式は6%急落しました。慎重な心理が高まっているにもかかわらず、多くの大手銀行が予想を上回る利益を発表し、不良債権比率が低く維持されているため、システム全体に広範な弱体化の兆候は見られません。これらの損失が局所的なものであれば、地域銀行グループの下落は一時的なものにとどまる可能性があります。 中国は、ハ・ラップ・フォン副首相とスコット・ベッセント米国財務長官とのオンライン会議後、「できるだけ早く」貿易交渉を再開することで米国と合意したと発表しました。この動きは、トランプ大統領が緊張緩和のシグナルを送り、北京との「公正な合意」に達する用意があると表明した後に行われました。両国からの前向きな声明は、米国株式市場の回復と金価格の大幅な下落調整に貢献しました。 10月16日までに、ベトナムの国家予算収入は2兆ドンを超え、2025年通期予算の102.35%に相当し、計画を上回りました。そのうち、国内歳入は1兆7,000億ドンを超え（予算の103.31%）、輸出入からの均衡歳入は2,492億2,200万ドンに達しました（106.05%）。支出面では、国家財政は1兆2,140億ドンを通常支出として（予算の77.8%）、約4,199億8,300万ドンを公共投資として（首相が割り当てた計画の49.3%）支出しました。一方、国債の調達額は2,681億1,200万ドンに達し、年間計画の53.6%に相当します。 ホーチミン市とナスダック（米国）は、ホーチミン国際金融センターの発展を目指し、10月17日にニューヨークで戦略的協力覚書を締結しました。合意によると、両者はガバナンス、テクノロジー、金融商品開発、人材育成、国際投資連携の促進において協力します。これは、ホーチミン市が東南アジア地域の「金融の中心」となる目標に近づくための重要な一歩と見なされています。 ベトナム市場に戻ると、先週、VN指数は1,700ポイントを超えて上昇を続け、週を好調にスタートしました。しかし、週末の強い利益確定売り圧力により、指数は反落し、それまでの上昇分をすべて失いました。流動性の増加と下落銘柄の広がりは、売り圧力が優勢であることを示しており、特にVinグループの株式で顕著でした。テクニカル的には、VN指数は1,700ポイント付近のサポートゾーンまで後退する可能性があります。そこでは、底値買いの需要が現れ、市場が再び安定するのに役立つと期待されています。  

米国株式市場は、政府機関閉鎖の早期終了への期待と米中貿易摩擦の緩和によりリスクセンチメントが改善し、新しい週を好調に開始しました。主要指数は上昇を拡大し続け、テクノロジー株と小型株が主導し、ディフェンシブセクターは軟調でした。金は再び大幅に上昇した一方、国債利回りと米ドルはほぼ横ばいでした。 米国とオーストラリアは、重要な鉱物サプライチェーンにおける中国への依存度を低減するため、85億米ドル相当の戦略的鉱物協定に署名しました。両国は今後6ヶ月間でそれぞれ10億米ドルを投資し、リチウム、ニッケル、レアアースの採掘および加工プロジェクトを開発するとともに、これらの鉱物の最低価格を設定することを約束しました。米国はまた、インド太平洋地域での影響力を強化するため、AUKUS潜水艦協定と西オーストラリアでのガリウム精錬工場建設計画を支持しました。 ドナルド・トランプ米大統領がグスタボ・ペトロ大統領を「麻薬王」と呼び、この南米国家への援助を打ち切り、関税適用を検討すると発表したことを受け、コロンビアの金融市場は週初に急落しました。コロンビアの米ドル建て債券は新興市場グループで最も大幅に下落し、2061年満期債は1セント近く下落して61セント/米ドルとなり、ペソは1.4%下落しました。これに対し、ボゴタは駐米大使を召還しましたが、観測筋は外交的緊張がコロンビアの財政回復の勢いを狂わせる可能性があると懸念しています。 中国経済は2025年第3四半期に4.8%成長しました。これは過去1年間で最低の水準ですが、年間成長目標である「約5%」を維持するには十分です。消費と投資の低迷により成長ペースは鈍化し、特に不動産セクターは13.9%減少しました。一方、鉱工業生産と輸出は引き続き好調でした。アナリストは、現在の成長が輸出への依存度をますます高めていると指摘しており、国内需要は弱く、中期的な減速リスクは依然として存在します。 中国人民銀行（PBoC）は、成長鈍化に対する慎重な見方を反映し、貸出基準金利（LPR）を5ヶ月連続で据え置きました。1年物は3.0%、5年物は3.5%です。この決定は、第3四半期の経済データが発表される直前に行われました。そのデータでは消費と投資が低調でしたが、鉱工業生産は予想を上回りました。 ベトナム市場に目を向けると、VN指数は記録的な下落を記録し、94ポイント以上下落し、多くのテクニカルサポートレベルを突破しました。これにより短期的なトレンドは下降に転じ、最も近いサポートゾーンは1,600～1,610ポイント付近です。売り圧力が広がり、特にVingroupとMSNグループで顕著であったため、午後の回復の試みは失敗に終わりました。底値買いの需要が出現し、市場が一時的に均衡する可能性はあるものの、アナリストは投資家に対し、信用取引の利用を控え、ポートフォリオのリスク管理を優先するよう推奨しています。

取引終了時、VN指数は94.76ポイント（-5.47%）下落し、1,636.43ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は17.8億株、売買代金は53兆5,800億ドン（前営業日比+26.51%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、325銘柄が下落したのに対し、上昇したのは34銘柄でした。 10月20日の取引では、運輸、建設、建材などの一部のセクター銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を限定しました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VTP（+4.50%）、CTR（+3.88%）、LGC（+1.54%）などが含まれます。一方、VIC（-4.46%）、VHM（-6.90%）、VCB（-4.04%）などがこの日の目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で2兆526.5億ドンを売り越しました。詳細を見ると、この日の売りはMSN、CTG、STBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はVIX、DIG、VJCなどを買い越しました。 VN指数は94ポイント以上下落し、日足チャートの重要なテクニカルサポートを多数割り込み、記録的な下落となりました。この動きにより、短期トレンドは下落局面へと転換し、現在の予想されるサポート水準は1,600～1,610ポイントです。中期トレンドも上昇から横ばいへと変化し、価格帯は1,550～1,750ポイントとなっています。この日の焦点はビングループ銘柄群とMSNでした。MSNが大きな売り圧力にさらされる中、Vinグループ（VIC、VRE、VHM）も午後の取引中盤に均衡を保とうと試みました。しかし、回復の試みが失敗に終わると、市場全体が強い投げ売り圧力にさらされました。この大幅な下落の後、底値買いの需要により市場は均衡する可能性がありますが、全体として投資家はこの段階でポートフォリオのリスク管理に集中し、信用取引の利用を控える必要があります。

2025年10月9日、アジア商業銀行（ACB）はホーチミン市にて「繊維・アパレル産業とサプライチェーン：変動期におけるソリューション」と題するセミナーを開催いたしました。本イベントには、繊維・アパレルおよび物流協会の代表者、ならびに繊維・アパレル産業の企業が参加し、現在の状況下におけるベトナムの繊維・アパレル産業が直面するリスクと課題について議論を行いました。セミナーでの主な情報は以下の通りです。 (1) 2025年1-9月期の輸出状況は依然として好調です (2) 機会は、輸出市場の多様化、技術革新、労働生産性の向上から生まれます (3) 課題：繊維・アパレル産業は以下の5つの課題に直面しています 結論：内部の力で課題を機会に変える繊維・アパレル産業には、引き続き発展し、業界全体のサプライチェーンを完成させ、生産自動化とグリーン化を推進し、構造転換を図り、自社ブランド、ハイテク製品を目指し、非伝統的な市場への拡大を通じて長期的な持続可能な機会を創出する余地がまだあります。しかしながら、当面の間、繊維・アパレル企業は高騰する輸送コストへの対応策を見つける必要があります。これはベトナムの競争力を低下させます。さらに、繊維・アパレル産業の近代化とグリーン化のニーズに応えるため、企業が優遇信用パッケージにアクセスできるよう、保証、資金調達、サプライチェーン金融ソリューションの提供という役割において、銀行からの協力的なコミットメントが必要です。

当社はVPB株式に対し「強気」を推奨いたします。1年後の目標株価は37,000ドン/株です。当社の目標株価は、(1) 目標PER 9.6倍、および (2) 子会社証券会社VPBSのIPOによる再評価の可能性に基づいています。高い信用成長と安定した資産の質により、利益は力強い成長が見込まれます（2025年予想：前年同期比+40.0%、2026年予想：前年同期比+32.2%）。 2025年第3四半期の業績は、税引前利益が9兆1,660億ドンに達し、力強く成長しました（前年同期比+76.7%、前期比+47.5%）。これは、良好な信用成長、安定した資産の質、および子会社証券会社VPBSの予想外の利益に牽引されたものです。 信用は、住宅ローン、不動産、建設、製造、商業、ホテル・レストラン、金融サービスといった分野からの貸付により、大幅に増加しました（前年同期比+39.3%、年初来比+28.5%）。親会社VPBとFe Creditの両方における貸出金利は安定しており、NIMは5.7%で横ばいとなりました。子会社証券会社VPBSの自己勘定取引（株式および社債）部門により、非金利収入は前年同期比74.6%と大幅に増加しました。 潜在的なリスクが増加しているにもかかわらず、資産の質は安定しています。不良債権比率は前期比46bps減少し、3.51%となりました。しかしながら、グループ2債権比率が58bps上昇して3.61%となり、未収利息の回収日数が以前の35～40日から47日に増加したため、潜在的なリスクが増加していると当社は見ています。さらに、VPBの不動産・建設向け貸付残高が急速に増加していること（前年同期比+33%、前期比+10.3%）により、この分野におけるVPBの集中リスクが高まっています。したがって、今後の不動産市場の動向を注意深く観察する必要があります。 資産の質が安定しているため、引当金費用は増加が鈍化しました（前年同期比+6.8%、前期比+10.6%）。不良債権カバー率はわずかに改善し、55%となりました。 2025年について、当社はVPBの税引前利益が28兆30億ドンに達し、前年比40.0%増加すると予測しています（株主総会計画：25%）。2026年には、(1) 信用成長率が前年比29.5%増、(2) NIMが5.8%で安定、(3) 引当金繰入費用が前年比20.8%増となることにより、税引前利益は前年比32.2%の増加を継続すると予測しています。 10月には、子会社証券会社VPBSが33,900ドン/株でIPO（発行後株式の20%）を実施し、その後12月に上場する予定です。当社は、現在の株式市場の状況においてこれは妥当な評価水準であると考えており、VPBSが発行株式の100%のIPOに成功することを期待しています。これにより、VPBの目標株価は3,854ドン/株引き上げられ、37,000ドン/株となります。

取引終了時、VN指数は35.65ポイント（-2.02%）下落し、1,731.19ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は13.3億株に達し、売買代金は42兆3,510億ドン（前営業日比+4.46%）に相当しました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回っており、236銘柄が下落し、96銘柄が上昇したことを示しています。 週次まとめ： 先週、VN指数は16.36ポイント（-0.94%）小幅に下落しました。週間の総流動性は217兆6,210億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比36.18%と大幅に増加しました。今週の買い圧力は、不動産、航空などの一部の業種銘柄に集中し、VN指数の下落を抑制するのに役立ちました。一方で、売り圧力は多くの業種に分散していました。 先週の業種別資金フローは、不動産および電力セクターで積極的な改善が見られ、これらの分野に対する投資家の関心の回復を反映しています。対照的に、銀行、証券、金属などの他のほとんどの業種では資金フローが弱まる傾向にあり、より回復の可能性が高いセクターへの一時的な資金移動を示しています。 外国人投資家グループは売り越しとなり、総売り越し額は4兆8,390億ドンを超えました。詳細には、今週の売り圧力はFPT、HPG、VREなどの銘柄に多く配分されました。対照的に、外国人投資家はVIC、NLG、VIXなどを買い越しました。 先週、VN指数は連続上昇で好調なスタートを切り、1,700ポイントのピークを突破した後の投資家の高揚感を反映しました。しかし、週後半の取引で利益確定売り圧力が急速に高まり、トレンドを反転させ、指数は大幅に下落し、週初めの水準を下回りました。流動性の増加と下落銘柄数の拡大は、売り圧力が広範囲に広がり、特定の少数の業種に集中していないことを示しています。注目すべきは、VINグループの銘柄が市場の変動において引き続き主要な役割を果たしていることです。VIC株が上昇を牽引する役割を果たした一方で、VHMとVPLは強い売り圧力を受け、指数を弱体化させる一因となりました。テクニカル的には、調整局面が続く場合、VN指数は1,700ポイント付近のサポートゾーンまで後退する可能性があり、これは20日移動平均線に相当します。これは重要な緩衝地帯と見なされており、市場で底値買いの需要が現れる可能性があり、VN指数が近い将来、早期に回復の勢いを取り戻すのに役立つでしょう。