アナリストレポート

FPTデジタルリテール株式会社 (FRT VN) 当社は2025年上半期に純売上高が前年同期比26.1%増、税引後利益が同239%増を記録しました。これはLong Châuが牽引したものです。当社は、2025年の税引後利益が7,560億ドン（前年同期比85.1%増）に達すると予測しており、これは前回の更新より8%高くなっています。また、目標株価を2026年上半期で1株あたり161,500ドンに設定しました。これは総利回り4.9%に相当します。投資判断は中立です。 FRTは2025年第2四半期の純売上高が前年同期比23.3%増、税引後利益が同225%増であったと発表しました。2025年上半期累計では、純売上高は前年同期比26.1%増の2兆3,060億ドンに達し、税引後利益は同239%増の3,700億ドンに達しました。 Long Châuは引き続き当社の売上と利益を牽引する原動力となっています。当社は、Long Châuの売上高が前年同期比40.3%増の1兆5,938億ドンに達し、2025年上半期の税引後利益が同87.6%増の4,160億ドンに達したと推定しています。これは主に強力なネットワーク拡大によるもので、2025年6月末時点で2,396店舗が稼働しています（年初から300の薬局と予防接種センターが増加し、会社の新規開設計画430店舗と比較しても）。これは当社の予想をわずかに上回っています。 FPT Shopチェーンは引き続き控えめな業績を記録しました。2025年上半期の純売上高は前年同期比2.9%の微増で、7,122億ドンに達し、460億ドンの損失を計上しました。これは前年同期比で半分以上改善したにもかかわらずです。同チェーンは家電製品グループの売上をさらに促進しましたが、この事業部門が大幅な貢献をするには、さらに時間が必要であると考えています。 売上総利益率は安定し、営業効率は改善しました。2025年上半期の売上総利益率は前年同期比で19.9%と安定を維持しました。その中で、Long Châuの売上総利益率のわずかな増加がFPTShopの減少を補いました。両チェーンでの営業効率の改善により、販売費および一般管理費の純売上高に対する比率は、2024年上半期の18.4%から17.5%に減少しました。 当社は、同社の純売上高が4兆7,110億ドン（前年同期比17.5%増）に達し、2025年の税引後利益は7,560億ドン（同85.1%増）に達する可能性があると予測しています。これは以前の税引後利益予測より8%高くなっています。DCF法とEV/売上高法を組み合わせて、FRTの2026年上半期までの目標株価は1株あたり161,500ドンです。

取引終了時、VN指数は18.96ポイント（+1.24%）上昇し、1,547.15ポイントで引けました。市場の流動性は前日比で増加し、売買高は29億3,550万株、売買代金は78兆5,380億ドン（前日比+83.67%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄が118に対し、下落銘柄は221と、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回る優勢を示しました。 8月5日の取引セッションでは、不動産および銀行セクターの一部の株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+5.67%）、VHM（+4.12%）、MBB（+6.83%）などが含まれました。一方で、BCM（-2.96%）、SSB（-3.21%）、VPL（-1.18%）などが当日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で2兆3,392億6,000万ドンを売り越しました。より詳細には、当日の売りはVIC、SHB、VPBなどの銘柄に集中しました。対照的に、外国人投資家はHPG、MSN、BIDなどを買い越しました。 8月5日、VN指数はほとんどの時間帯で積極的な上昇を維持しましたが、引け際に売り圧力が急増し、上昇幅を縮小させ、終値では約19ポイントの上昇にとどまりました。市場の流動性は引き続き高水準にあり、資金が依然として活発に流入していることを示していますが、指数の変動幅はかなり狭く、重要なレジスタンス水準である1,560ポイント付近で買い手と売り手の間で激しい攻防が繰り広げられていることを反映しています。当日の買いは主にビングループ（Vingroup）の株式グループと銀行セクターの銘柄に集中し、一方で、売りは他の多くのセクターに広がりました。短期的には、VN指数が1,560ポイントの抵抗線を突破できるかどうかが、今後のトレンドを決定する重要な要素となるでしょう。

米国株式市場は週初に大幅に上昇し、FRBが早期に利下げを行うとの期待から、8月1日の下落分の大部分を取り戻しました。小型株と大型テクノロジー株が回復を主導しました。市場とは対照的に、OPECプラスが増産を発表した後、原油価格が1.8%下落したため、エネルギー株は軟調でした。10年物国債利回りも4.20%に低下し、3ヶ月ぶりの低水準となりました。 活発な取引が続いた週の後、今週の市場は影響要因を再評価するために一時的に落ち着くと予想されます。今後発表されるISM非製造業PMI、第2四半期の労働生産性、失業保険申請件数といった経済指標が注目される一方、投資家はFRB高官5名の発言を待っています。早期利下げの見通しと2026年の金融緩和政策により、市場心理は支えられています。 トランプ大統領は、インドがロシアから原油を買い続け、国際市場で転売して利益を得ていることへの報復として、インド製品に対する輸入関税を大幅に引き上げると発表しました。この動きは、米国が8月8日の期限までにロシアからエネルギーを購入する国々に対し二次制裁を課すと警告している中で行われ、両大国間の貿易摩擦を激化させています。 OPECプラスは、ロシアからの供給途絶懸念を背景に市場シェアを取り戻すため、以前の大幅な減産を覆し、9月に日量54万7,000バレルの増産を決定しました。この動きにより、4月以降の総増産量は日量約250万バレルとなり、世界の需要の約2.4%に相当します。グループは9月7日に再会合し、地政学的要因と米国からの圧力が供給見通しを形成し続ける中、残りの減産の一部回復を検討する予定です。 米国が複数の国に相殺関税を課した後、世界のエビ産業は大きな変動を経験しています。その中で、ベトナム産エビは20%の関税を課されており、エクアドル（15%）よりは高いものの、インド（25%）よりは低く、米国への輸出は多くの困難に直面しています。この課題に対し、ベトナム企業はEU市場と日本市場へと大きく方向転換しています。これらの市場では、税制優遇と安定した需要により、過去1年間でエビの消費量がそれぞれ14%と11%増加しています。VASEPは、米国離れの傾向が続くと予測しており、代替市場でベトナム産エビに新たな機会が開かれると見ています。 ベトナム株式市場に戻りますと、VN指数は8月4日の取引でビングループと銀行セクターからの買い圧力により約33ポイント回復し、1,540ポイントのレジスタンスラインを目指しています。しかし、1,450～1,460ポイントのサポートラインを再確認する可能性があり、調整リスクは依然として存在します。投資家は慎重に市場を監視すべきです。

ベトナム国際商業銀行 (VIB)   当社は、良好なマクロ経済環境を背景としたVIBの資産の質の改善を反映し、目標PERを6.5倍から8.0倍に引き上げたことにより、目標株価を21%上方修正し、1株あたり20,200ドンに引き上げます。しかしながら、前回のレポート以降、VIBの株価が26.8%上昇したため、当社は投資判断を「買い」から「中立」に引き下げます。 VIBの2025年第2四半期の好調な業績は、リテールバンキング部門の回復から恩恵を受け、税引前利益は2兆5,960億ドン（前年同期比+23.4%、前期比+7.2%）に達しました。内訳は以下の通りです。 純金利収入は、力強い信用成長（前年同期比+27.5%、期初来+9.8%）により、前年同期比0.6%、前期比6.2%増加しました。一方、NIMは低水準（前年同期比-73bps、前期比+7bps）を維持し、3.27%でした。 非金利収入は、オフバランス債権の積極的な回収（前年同期比+73.3%、前期比+46.5%）により、前年同期比5.0%、前期比32.9%増加しました。不動産市場の好転により、不良債権処理が円滑に進みました。 営業費用は安定しており、前年同期比+4.4%、前期比+7.2%でした。CIR比率は37%を維持しており、VIBがリテール部門に注力しているため、業界平均（31%）よりも高くなっています。 引当金費用は低水準を維持しました（前年同期比-43.7%、前期比+50.9%）。 資産の質は、業界と比較して依然として低い水準にあるものの、引き続き改善しています。不良債権比率は3.56%、グループ2債権は2.9%で、前期比でそれぞれ24bps、40bps減少しました。しかし、控えめな引当金計上を維持しているため、不良債権カバー率はわずか37.2%にとどまり、過去数年の50%以上という水準を下回り、業界で最も低いグループに属しています。 当社は、2025年通期の税引前利益が10兆630億ドン（前年同期比11.8%増）に達すると予測しています。これは株主総会の利益計画の91%を達成するものです。具体的には以下の通りです。 信用成長率は前年同期比20%と予測され、NIMは71bps減少し3.24%となり、その結果、純金利収入は前年同期比横ばいとなるでしょう。非金利収入は、オフバランス債権回収部門の好調により、前年同期比7.4%増加すると予測されており、同部門は前年同期比28.8%増加すると予測されています。総収入は前年同期比1.4%のわずかな増加と予測されます。 収入が困難な状況下で、営業費用は前年同期比5%増加すると予測されています。CIR比率は、前年の35.1%から36.3%にわずかに上昇すると予測されています。 不良債権が抑制されるため、引当金費用は前年同期比26.2%の大幅な減少と予測されています。不良債権カバー率は、前年の50%から43%に減少するでしょう。

取引終了時、VN指数は32.98ポイント（+2.21%）上昇し、1,528.19ポイントで引けました。市場流動性は前取引日と比較して増加し、売買高は14億株、売買代金は42兆7,610億ドン（前取引日比+8.75%）に達しました。市場の広がりを示す指標によると、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、242銘柄が上昇、89銘柄が下落しました。 8月4日の取引セッションでは、不動産セクターや銀行セクターの一部の株式に買い圧力が集中し、取引セッション全体を通じてVN指数の上昇を支えました。このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+6.92%）、VHM（+2.56%）、TCB（+3.67%）などが含まれます。一方、PNJ（-4.21%）、GEE（-1.97%）、FPT（-0.37%）などがこの取引セッションで顕著な下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で10兆1,174.6億ドンを売り越しました。詳細には、このセッションでの売り圧力はVIC、SSI、VHMなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はGEX、NVL、VIXなどを買い越しました。 8月4日の取引セッションでは、VN指数は1,500ポイントのサポートラインから約33ポイント上昇し、顕著な回復を見せました。買い圧力は主にビングループ関連銘柄と銀行関連銘柄に集中し、市場の上昇を牽引しました。短期的には、指数は回復傾向を継続し、1,540ポイント付近のレジスタンスラインを試す可能性があります。しかし、VN指数が1,450～1,460ポイントの重要なサポートラインを再検証する可能性が依然として存在するため、投資家は調整リスクに注意を払う必要があります。

社債市場、徐々に信頼を回復 2025年6月末時点において、社債市場の規模は1,297兆ドンに達し、2024年のGDPの約11.3%を占めました。 2025年第2四半期の社債市場では、新規発行額が過去4年間で最高を記録しました。 2025年第2四半期の主要トレンド：