アナリストレポート

取引終了時、VN指数は26.55ポイント（+1.72%）上昇し、1,573.71ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前の取引日と比較して減少し、売買高は14.5億株に達し、売買代金は39兆2,050億ドン（前の取引日と比較して-50.08%）に達しました。市場の広がりを示す指標によると、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、上昇銘柄が247、下落銘柄が78でした。 8月6日の取引セッションでは、銀行セクターや不動産セクターの一部の銘柄に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数の上昇を支えました。その結果、このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄にはTCB (+3.24%)、VCB (+1.30%)、VHM (+1.56%) などが含まれます。一方、VRE (-2.75%)、FPT (-0.85%)、HVN (-0.45%) などが、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家はホーチミン証券取引所（HOSE）で5,279.4億ドンを買い越しました。より詳細には、このセッションでの買いはSTB、MWG、VIXなどの銘柄に集中しました。一方、外国人投資家はFPT、KDH、VCIなどを売り越しました。 8月6日、VN指数は26ポイント以上大幅に上昇し、1,570ポイントの節目を超え、ポジティブなシグナルを示しました。週平均と比較して流動性は減少したものの、これは資金の流れの弱さではなく、売り圧力の欠如を反映しています。注目すべきは、買いは主にVN30バスケットに属する大型株に集中し、市場全体の株価上昇を牽引しました。短期的な上昇トレンドが維持され、市場心理がポジティブであることから、VN指数は上昇をさらに拡大し続けると予想され、今後、1,600ポイントの重要なレジスタンスゾーンを目指すでしょう。

米国株式は、良好な決算発表が相次いだことにより8月6日の取引で上昇しました。消費者関連株は大幅に上昇しましたが、ヘルスケアとエネルギーセクターは低調でした。米ドルは主要通貨に対して下落しました。ブレント原油とWTI原油価格は引き続き下落し、ロシア産原油に対する米国の制裁政策変更への懸念から、6月初旬以来の安値を付けました。 米国債利回りは、財務省が420億ドルの10年物国債を発行した際に上昇しました。需要が弱かったため、利回りは4.23%に上昇し、応札倍率は2.35に低下しました。これは年間平均の2.57を下回っています。それにもかかわらず、指標となる利回りは、最近の雇用統計の弱さにより、7月のピークである4.50%近くから低下しています。国債市場は、FRBが今年2～3回、来年さらに2回利下げすると予想しており、これはFRBの現在の予測である2026年末までの3回を上回るものです。 トランプ大統領は、プーチン大統領が停戦に同意しない場合、ロシアおよびロシア産原油を購入する国々に対し、追加制裁を課すと引き続き警告しました。同日、ホワイトハウスはインドに対し追加で25%の関税を課すと発表しました。これにより総関税率は50%に引き上げられ、21日以内に発効します。その理由は、インドがロシア産原油を購入しているためです。 2025年7月の輸出入活動は力強く回復しました。総貿易額は820億ドルを超え、前月比8%増となりました。これにより、2025年1月～7月の総貿易額は5,147億ドルに達し、前年同期比16.3%増となりました。輸出は前年同期比14.8%増、輸入は同17.9%増となり、2025年1月～7月の貿易黒字は101.8億ドルに達しました。これは前年同期を下回るものの、FDI部門が引き続き主要な牽引役となり、260億ドルを超える貿易黒字を計上しました。 2025年1月～7月の公共投資実行額は378兆3,000億ドンに達し、年間計画の40.7%に相当します。これは前年同期比25.4%増となり、総需要と経済成長を促進するのに貢献しました。特筆すべきは、地方政府が管理する資金が324兆ドンを超え、約30%増加したことです。これは地方のインフラ整備が加速していることを示しています。農業、保健、教育などの一部の省庁では、積極的な資金実行が進んでいますが、一方で、減少を記録した省庁もまだあります。 ベトナム株式市場に目を向けると、VN指数は8月6日の取引で26ポイント以上上昇し、VN30銘柄群への強い買いが要因で1,570ポイントの節目を超えました。これは短期的なトレンドにおけるポジティブなシグナルを示しています。週平均と比較して出来高は減少しましたが、これは資金流入の弱さというよりも、売り圧力の減退によるものです。投資家心理が改善していることから、指数は短期的に1,600ポイントのレジスタンスゾーンを目指すと予想されます。

石油輸送総公社 (PVT VN)   2025年第2四半期、PVTは純売上高が前年同期比46%増を記録しましたが、その大部分はLNGマージンが非常に低いトレーディング事業によるものでした。そのため、2025年第2四半期の税引後利益は前年同期比6%減となりました。2025年上半期累計では、PVTの税引後利益は6,380億ドン（前年同期比6%減）となり、会社計画の72%、ACBSの予測の46%を達成しました。 当社は2025年～2026年の業績予測を据え置き、2025年の現在の評価額は1株あたり20,800ドン、投資判断は「強気」を維持します。 2025年第2四半期、PVTは純売上高4兆3,520億ドン（前年同期比46%増）を記録しました。これは主に、売上高が1兆5,170億ドン（同234%増）と急増したトレーディング事業の貢献によるものです。しかし、総売上高の55%を占める輸送事業と35%を占めるトレーディング事業は、それぞれ売上総利益率が21%と0.3%にとどまり、2024年第2四半期と比較して大幅に減少しました。その結果、2025年第2四半期のPVTの全体の売上総利益率は14%に低下し、2024年第2四半期の24%を大きく下回りました。 売上総利益率の大幅な低下に影響を与えた主な要因は、PVTの船舶が国際市場で運航する際に発生する、停泊費、保守整備費、その他の物流サービスなどの外部委託費用の増加によるものです。 2025年第2四半期の税引後利益は3,610億ドン（前年同期比6%減）を記録し、純利益率は8%で、2024年第2四半期と比較して4.6%減少しました。 2025年上半期累計では、PVTは純売上高7兆1,420億ドン（前年同期比29%増）と税引後利益6,380億ドン（同6%減）を記録し、それぞれACBSの予測の57%と46%を達成しました。 クイックコメント: 2024年と比較して石油輸送市場が冷え込み、国際輸送の効率が低下していますが、現在のリスクはPVTの利益にまだ大きな影響を与えていません。同社は現在、新造船隊の拡大にかなり慎重です。上半期末までに、新造船の数は2隻しか増加していません。2022年～2024年の船隊拡張は、成長速度が鈍化する可能性はあるものの、以前の期間よりも高い売上規模の基盤を引き続き提供しています。

ベトナム石油ガス電力総公社 (HoSE: POW)   POWは2025年第2四半期の業績を発表しました。売上高は前年同期比+0.4%の94億1,500万ドン、売上総利益は同+63.9%の12億500万ドン、税引後利益は同+65.8%の7,330億ドンでした。2025年上半期の累計税引後利益は前年同期比+83.1%の12億500万ドンとなり、計画を174%上回り、ACBSの2025年予測の98%を達成しました。販売価格が前年同期を下回ったものの、主に電力生産構成の変化による操業コストの大幅な削減が好業績に貢献しました。当社は現在、POWの目標株価を15,200ドン/株、投資判断を「中立」とし、期待される総投資収益率は3.2%と見ています。 総発電量はわずか1.0%増の49億kWhとなり、2025年第2四半期の売上高は前年同期比+0.4%とわずかに増加しました。しかし、売上総利益は前年同期比+63.9%と大幅に増加し12億500万ドンとなり、売上総利益率は前年同期の7.8%から12.8%へと大幅に改善しました。 さらに、操業コストも大幅に削減されました。具体的には、原材料費は前年同期比-7.8%の65億4,200万ドン、人件費は同-11.1%の2,400億ドン、外部委託費は同-17.5%の6,240億ドンに減少しました。操業コストの大幅な削減は、主に電力源の調達構成の変化によるもので、ガス火力発電所の生産量が減少し、代わりに石炭火力発電と水力発電の生産量が増加しました。石炭火力発電と水力発電は、ガス火力発電よりも生産コストが低く、さらに石炭価格の下落とガス調達価格の上昇が相まって効果を発揮しました。（各発電所の生産量の詳細は表1に記載されています。） POWはまた、Vung Ang 1（VA1）の保険金として1,000億ドンを回収し、残りの3,110億ドンは今年中に回収される予定であり、これにより税引後利益は前年同期比+65.8%の7,330億ドンに増加し、純利益率は7.8%に改善しました。 2025年上半期累計では、発電量は前年同期比+9.0%の91億kWh、売上高は同+12.4%の175億6,500万ドン、売上総利益は同+81.7%の20億2,100万ドン、税引後利益は同+83.1%の12億500万ドンとなり、純利益率は6.9%に改善しました。

米国株式は、サービスPMI報告が弱まり、経済の停滞とインフレ圧力が示されたため、8月5日の取引で反落しました。S&P 500は0.49%下落し、公益事業、テクノロジー、メディアセクターが大幅に下落する一方、小型株はより好調に推移しました。10年国債利回りは3ヶ月ぶりの安値付近で横ばい、米ドルは安定し、原油価格は米国の成長鈍化懸念と、週初めのOPECによる増産情報により引き続き下落しました。 7月の米国のサービス活動は、ISMサービスPMIが50.1に低下し（予測の51.5を下回る）、新規受注の低迷と雇用の継続的な減少により、ほぼ横ばいでした。投入価格は2022年以来で最も大幅に上昇し、特にトランプ大統領による一連の新たな関税導入後、米国の平均輸入関税率が18.3%（1934年以来の最高水準）に急上昇した状況下で、インフレ懸念を高めています。 6月の米国の貿易赤字は16%減少し、602億ドル（2023年9月以来の最低水準）となりました。これは商品輸入の大幅な減少によるものです。中国への輸出は前月比で45%以上増加しましたが、中国からの輸入は約7%減少し、二国間赤字は2014年以来の最低水準となりました。このデータは、トランプ大統領の関税政策が効果を発揮していることを示していますが、これが全面的な成功であると断言するには時期尚早です。 S&Pグローバルが発表した7月の中国サービスPMIは52.6に達し、14ヶ月ぶりの高水準で、予測を大きく上回りました。これは需要の改善と輸出受注の回復によるものです。公式調査がサービス活動の停滞（50）を示したのとは対照的に、S&Pの調査は、民間企業部門と輸出からのより楽観的な見方を反映しています。雇用が増加し、新規受注が増え、サービス販売価格が6ヶ月間の下落後に上昇したことで、企業信頼感は改善しました。 ベトナム国家銀行（NHNN）は、金融機関に対し、一斉に貸出金利を引き下げ、預金金利を安定させ、国民や企業が低コストの資金にアクセスできるよう多くの解決策を実施し、経済成長を促進するよう要請しました。7月末からの信用目標の引き上げと合わせて、NHNNは、金利の透明化、手続きの簡素化、および優先分野への資金集中を強調しています。 ベトナム証券市場に戻ると、VN指数は8月5日の取引の大半で上昇を維持しましたが、引け際の利益確定売り圧力により、指数はわずか19ポイント近くの上昇にとどまりました。高い流動性は資金の流れが依然として強いことを示していますが、狭い変動幅は、主要な抵抗帯である1,560ポイント付近での攻防を反映しています。今後の展開は、指数がこの抵抗線をうまく突破できるかどうかにかかっています。

CTCP ĐẦU TƯ & KINH DOANH NHÀ KHANG ĐIỀN (KDH VN) 2025年第2四半期および2025年上半期の利益は、主にPriviaプロジェクトおよび引き渡された小規模な区画の売上総利益率が前年同期比で低かったことにより減少しました。2025年の税引後利益予測は、主に支払割引が171%増加したことにより3%下方修正されました。2025年末の目標株価は、同社が10%の株式配当を発行し、996万株のESOP株式を発行し、レーミンフースアン拡張工業団地プロジェクトの評価額を引き下げたことにより、11%下方修正され31,000ドン/株となりました。2025年4月の更新レポート以降、株価が13%上昇したため、投資判断を「買い」から「強気」に変更します。 KDHは2025年第2四半期に混合した業績を記録しました。純売上高は前年同期比62%増の1兆470億ドンに達しましたが、税引後利益は前年同期比30%減の1,960億ドンとなりました。売上高は主にPriviaプロジェクトの残りのアパートメントと一部の小規模な区画の引き渡しによるものです。売上総利益率は、Priviaプロジェクトおよび当該区画の利益率が2024年第2四半期に引き渡されたClassiaおよび当該区画よりも低かったため、80.3%から39.2%に減少しました。 2025年上半期、同社は純売上高が1兆7,570億ドン（前年同期比80%増）、税引後利益が3,150億ドン（前年同期比9%減）を記録し、利益目標の32%、当社の予測の30%を達成しました。売上高は主にPriviaプロジェクトの400戸以上のアパートメントと一部の小規模な区画の引き渡しによるものです。2025年上半期の税引後利益減少の主な要因は以下の通りです。 (1) 売上総利益率が70.2%から41.3%に減少したこと。これは、Priviaプロジェクトおよび当該区画の利益率が2024年上半期に引き渡されたClassiaおよび当該区画よりも低かったためです。 (2) 販売費および一般管理費が前年同期比72%増の2,290億ドンに増加したこと。 (3) 金融費用（具体的には支払割引）が前年同期比212%増の1,020億ドンに増加したこと。 グラディア・プロジェクト（ホーチミン市に位置する総面積11.8ヘクタールのEmeriaおよびClaritaプロジェクトを含み、低層住宅226戸と分譲マンション616戸で構成）は、KDHの2025年第4四半期の業績に主な貢献をするでしょう。同プロジェクトの低層住宅区画は建設が完了しており、2025年9月に販売開始される予定で、推定平均販売価格は約2億5,000万ドン/m2です。低層住宅区画の一部は2025年第4四半期に引き渡され、売上計上される予定です。高層住宅区画は2026年から建設が開始される予定です。