アナリストレポート

取引終了時、VN指数は7.27ポイント（+0.49%）上昇し、1,497.28ポイントで引けました。市場の売買代金は前取引日と比較して増加し、売買高は15億7,340万株、売買代金は36兆1,170億ドン（前取引日比+0.56%）に達しました。市場の騰落銘柄数比率は、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、171銘柄が上昇、147銘柄が下落しました。 週次まとめ： 先週、VN指数は39.52ポイント（+2.71%）上昇しました。週間の総売買代金は171兆340億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比12.47%増加しました。先週の買い圧力は、不動産、電気機器などの一部の業種銘柄に集中し、VN指数の上昇を支えました。一方、売り圧力は銀行、観光不動産などの業種で多く見られました。 先週の業種別資金フローの割合は、不動産および証券セクターへの積極的な集中傾向を示しました。対照的に、銀行および消費財セクターでは資金フローが停滞する兆候が見られ、投資家の関心の急速な変化を反映しています。 外国人投資家グループは1兆2,190億ドン以上の買い越しとなり、前週と比較して急速に減少しました。詳細には、先週の買いはVPB、SSI、MSNなどの銘柄に多く配分されました。反対に、外国人投資家はVCB、GMD、E1VFVN30などを売り越しました。 先週、VN指数は1,480ポイントのレジスタンスラインを突破し、現在1,500ポイントの心理的節目を試すなど、好調な動きを見せました。売買代金は週を通じて高水準を維持し、強力な資金が市場に流入し続けていることを反映しています。ビングループの株式、特にVICとVHMは、全体の18ポイント以上の上昇に貢献し、引き続き主導的な役割を果たしました。さらに、GEE、VPB、TCBなどの銘柄も指数の上昇トレンドを支える一因となりました。しかしながら、テクニカル指標は市場が買われすぎの状態に入り始めていることを示しており、短期的な調整の可能性が高まっています。投資家は、特に高値圏では慎重になり、利益を確保するために部分的な利益確定を検討すべきです。

取引終了時、VN指数は10.11ポイント（+0.66%）上昇し、1,531.13ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は15億876万株、売買代金は37兆5,370億ドン（前営業日比+1.22%）となりました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、207銘柄が上昇、126銘柄が下落しました。 週次サマリー： 過去1週間で、VN指数は33.85ポイント（+2.26%）上昇しました。週間の総流動性は181兆8,990億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比で6.35%増加しました。今週の買い圧力は、銀行、航空などの一部銘柄に集中し、VN指数の上昇を支えました。一方、売り圧力は不動産、消費財セクターで多く見られました。 過去1週間のセクター別資金フローの割合を見ると、証券セクターでは資金流入の勢いが鈍化し、不動産セクターでは大幅に減少しました。対照的に、銀行セクターと運輸セクターでは資金流入が明確に改善しました。 外国人投資家グループは1兆6,010億ドンを超える売り越しに転じました。詳細には、今週の売りは主にVJC、HPG、FPTなどの銘柄に配分されました。一方、外国人投資家はHDB、VPB、SSIなどを買い越しました。 過去1週間、VN指数は上昇を続け、1,530ポイントをわずかに上回る高値で週を終え、史上最高値に近づきました。市場の資金フローは明確なシフトを見せ、VPB、VJC、HDBなどの銘柄に集中しました。一方、VICとVHMでの利益確定売りが全体の上昇をある程度抑制しました。特筆すべき点として、外国人投資家は買い越しのペースを徐々に落とし、週末の取引では売り越しに転じ、市場に一定の圧力をかけました。テクニカル面では、多くの指標がVN指数が買われすぎの領域に入っていることを示しており、短期的な調整リスクが高まっていることを示唆しています。この状況において、投資家は慎重な姿勢を保ち、高値での追随買いを控え、これまでの上昇局面で得た利益を保護するために部分的な利益確定を検討すべきです。

ベトナムテクコム商業銀行（TCB）   当社は、(1) TCBSのIPO価格をBVPSの3.0倍から3.5倍に引き上げたこと、および(2) 目標株価を2026年7月に変更したことにより、目標株価を15%引き上げ、38,200ドン/株とします。しかしながら、TCBの株価が前回のレポート以降36%上昇したため、投資判断を「買い」から「アウトパフォーム」に引き下げます。2026年初頭のTCBSのIPO見通しと不動産市場の改善が、今後のTCB株価の触媒となるでしょう。 TCBは2025年第2四半期に非常に好調な業績を記録し、税引前利益は前四半期比9.2%増、前年同期比0.9%増となりました。成長の原動力は、信用供与の拡大と、営業費用および引当金費用の良好な管理によるものです。 信用貸付の伸びは良好な水準を維持しており（期初来11.1%増、前年同期比19.8%増）、VinhomesやMasteriseなどの大手デベロッパーが大規模プロジェクトを展開したことにより、不動産開発融資部門（期初来15%増）が牽引しました。貸出利回りの改善により、NIMは3四半期連続の減少後、前四半期比で24bps回復しましたが、前年同期比では88bps低い水準にとどまっています。 決済手数料収入が引き続き困難に直面したため、非金利収入は前年同期比8.5%減少しましたが、IB、外国為替、バンカシュアランス部門はかなり好調でした。2025年第3四半期初頭、TCBは顧客に保険商品を自己販売するため、生命保険会社TCLifeを設立しました（登録資本金1兆3,000億ドン、TCBが80%保有）。 営業費用は良好に管理され、前年同期比3%減少したため、CIRは業界トップクラスの30%を維持しました。 資産の質が良好で安定しているため、引当金費用は前年同期比38.3%減少しました。不良債権比率は8bpsわずかに上昇して1.26%となりましたが、グループ2債権は19bps大幅に減少し0.6%となりました。不良債権カバー率は107%と堅調です。利息回収日数は52日となり、2024年第3四半期のピークである80日から大幅に減少したことは、潜在的な不良債権の圧力が軽減されたことを示しています。 2025年について、当社は税引前利益が33兆810億ドンに達し、前年同期比20.1%増（昨年のマニュライフへの手数料返還を除くと：前年同期比12.7%増）と予測しています。具体的には以下の通りです。 2025年の信用貸付の伸びは前年同期比21%増、NIMは45bps減の3.82%と予測され、これにより純金利収入は前年同期比7.4%増となる見込みです。一方、非金利収入は前年同期比で横ばいと予測されています。総収入は前年同期比9.9%増と予測されています。 営業費用は前年同期比2%のわずかな減少と予測され、CIRは昨年の32.7%から29.2%に減少すると予測されています。 不良債権が抑制されるため、引当金費用は前年同期比14.5%減少すると予測されています。不良債権カバー率は安全な水準である116%と予測されています。

取引終了時、VN指数は24.49ポイント（+1.65%）上昇し、1,509.54ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前取引日と比較して減少し、売買高は13億5,190万株に達し、売買代金は33兆9,240億ドン（前取引日比-4.76%）に相当しました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、224銘柄が上昇し、103銘柄が下落しました。 7月22日の取引セッションでは、不動産、銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引セッション全体を通じてVN指数の上昇を支えました。その結果、このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+4.91%）、VHM（+3.80%）、VCB（+1.47%）などが含まれます。一方、VPL（-0.56%）、TCB（-0.28%）、GVR（-0.49%）などが、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆7,513億2,000万ドンを売り越しました。詳細には、このセッションでの売りはVJC、SSI、SHBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はHPG、TPB、VCBなどを買い越しました。 7月22日、VN指数は24ポイント以上急騰し、前取引日の下落分をほぼ完全に回復しました。この回復は、VN30グループの株式への強い買いによって主導され、そのうち26銘柄が上昇し、VJCがストップ高を記録したことが特筆されます。VN30バスケットの中で下落を記録したのはわずか2銘柄であり、大型株グループにおけるポジティブな広がりを示しています。しかし、注目すべき点は、外国人投資家がVJC株を中心に1兆7,510億ドン以上を予想外に相対取引で売り越したことです。市場は印象的な回復力を見せているものの、テクニカル指標はVN指数が買われすぎの領域に入っており、短期的な調整の可能性を秘めていることを示しています。したがって、投資家は慎重になり、追随買いを避け、今後の取引セッションでのリスク管理を検討すべきです。

FPT株式会社 (FPT VN)   当社は、純売上高が2025年上半期に前年同期比11.4%増（第2四半期は9%増で、当社の予想を下回る）にとどまったにもかかわらず、税引前利益は前年同期比18.5%増の61.66億ドンと引き続き好調な伸びを記録しました。純売上高は2.7%下方修正されましたが、2025年の税引前利益の成長率予測は16%増の1,284億ドンを維持します。目標株価を2026年上半期に125,900ドン/株に引き上げ、これは総リターン率15.1%に相当します。投資判断は買い推奨です。 FPTは、2025年第2四半期の純売上高が1,662.5億ドン（前年同期比9.1%増）、税引前利益が31.41億ドン（前年同期比17.7%増）であったと発表しました。2025年上半期の累計では、純売上高は前年同期比11.4%増の3,268.3億ドン、税引前利益は前年同期比18.5%増の61.66億ドンとなりました。 第2四半期の売上高成長率が控えめだったのは、主に海外ITサービス部門の減速によるものです。米国市場（前年同期比8.6%増）とアジア太平洋地域（前年同期比11%減）の成長鈍化により、この部門の売上高の50%を占めるこれら2つの市場の成長が鈍化したため、同部門は前年同期比12%増にとどまりました。これらの市場に関する詳細情報は後日更新されます。一方、最大の貢献国である日本を含む他の市場と欧州は、第2四半期に前年同期比26%増と引き続き力強い成長を遂げました。2025年上半期の累計では、海外ITサービス部門の売上高は前年同期比14.4%増の1,666.9億ドンとなりました。 当社の2025年上半期の業績を支えたのは、FPTの第2の柱である通信サービス部門で、売上高は前年同期比13.4%増の90.3億ドンとなり、主にブロードバンドサービス分野が前年同期比15.8%増となったことによるものです。 当社の税引前利益は、金融収益が前年同期比173%増の9.68億ドン（預金利息収入、為替差益、配当によるもの）と、関連会社からの利益が前年同期比83%増の2.43億ドンとなったことによって支えられました。 SCICは、FPTテレコム（Upcom: FOX、FPTが45.7%の株式を保有しているにもかかわらずFPTの子会社）の保有株式（50.2%）を公安省（BCA）の管理下に移行しました。しかし、現在までのところ、FOXにおけるFPTの財務および事業方針の支配権、FOXの財務諸表のFPTへの連結、FPTの売上高と利益の構成に変化は見られません。将来的にBCAがFOXの財務および事業方針の支配権を保持する場合、FOXはFPTの子会社として認識されなくなり、関連会社となります。これにより、FPTの売上高にはFOXの貢献が計上されなくなりますが、FPTの非支配株主帰属純利益（LNRSCDKKS）は、現在のFPTのLNRSCDKKSがFOXの非支配株主の持分をすでに控除しているため、影響を受けません。

株式会社 HÓA CHẤT ĐỨC GIANG (DGC VN) DGCは2025年第2四半期の業績を発表し、税引後利益は890億ドン（前年同期比2.3%増、前期比6.5%増）となり、当社の予想通りでした。2025年上半期累計では、税引後利益は9.1%増の1兆7,270億ドンとなり、年間計画の57.6%を達成し、当社予測の51.5%を達成しました。 DGCは2025年第2四半期に売上高2兆8,940億ドン（前年同期比15.6%増）、税引後利益890億ドン（前年同期比2.3%増）を計上しました。売上高の増加は以下によるものです。(1) DAP/MAP肥料の販売価格が前年同期比20%増と推定されること、(2) P4の生産量が前年同期比21%増と推定されること、(3) P4価格が前年同期比2.9%の小幅上昇となったこと。しかし、売上総利益は前年同期比0.2%の小幅減少となり、売上総利益率は同期の39.2%から33.9%に低下しました。その理由は以下の通りです。 国内のアパタイト鉱石の投入供給が不足し、品質が低下していること。 投入電力価格（総原価の25～30%を占める）が2024年10月から4.8%上昇し、2025年5月からはさらに4.5%上昇すること。 硫酸価格（肥料および飼料生産の投入物）が前年同期比82.7%増と推定されること。 したがって、税引後利益の小幅な増加は売上総利益によるものではなく、主に販売費および一般管理費が前年同期比23.9%減少したことによるものです。輸送費の減少がこの状況をある程度支えました。 2025年上半期累計では、純売上高は5兆7,040億ドン（前年同期比16.7%増）、税引後利益は1兆7,270億ドン（前年同期比9.1%増）となりました。DGCは2024年と同様にP4と肥料の生産量を増やす戦略を維持しており、これは中国が2024年12月1日からDAP/MAP肥料の輸出を一時停止した状況と一致しています。高いDAP/MAP肥料価格が2025年上半期の業績を積極的に支える主要因となりました。 見通し 投入電力価格は引き続き段階的に引き上げられる見込みです。一方、P4価格の大幅な上昇は困難です。その理由は、中国が供給量を拡大する可能性があり（現在P4生産能力の50%しか稼働していないため）、投入生産コストが減少しているためです。2025年について、当社はDGCの売上高11兆3,880億ドン（前年同期比15.4%増）、税引後利益3兆3,530億ドン（前年同期比7.8%増）という予測を維持します。これは、DAP/MAP肥料価格が高水準を維持する見通しであること、および肥料の投入VAT税額控除が電力価格の上昇を相殺するのに役立つためです。DCF（割引キャッシュフロー）法を用いて、当社は2025年末までのDGCの目標株価を1株あたり108,400ドンと評価します。これは総リターン率5.4%に相当します。しかし、2026年～2028年の中長期では、DGCはギソン苛性ソーダプロジェクトと不動産プロジェクトから恩恵を受ける可能性があります。