アナリストレポート

当社はBMPに対し、2026年末の目標株価174,800ドン/株で買い推奨を継続します。下半期の成長は販売量の回復によって牽引されると予想しており、SCGエコシステムからの原材料調達の優位性と、ブレント原油価格が平均82米ドル/バレルと仮定されることにより、売上総利益率は引き続き高水準を維持すると見ています。当社は2026年の売上高予想を61億7,400万ドン（前年同期比12%増）、税引後利益予想を13億900万ドン（前年同期比7%増）で据え置きます。 2026年第2四半期の業績は概ね予想通りで、売上高は13億3,700万ドン（前年同期比0.3%増）、税引後利益は3億6,700万ドン（前年同期比11.3%増、前期比20.7%増）となりました。上半期は年間計画の53%、ACBSの予想の51%を達成しました。 民間建設需要が回復していないため売上高は横ばいとなり、販売量は前年同期比で推定14%減少しましたが、BMPは売上総利益率が高水準で安定し、割引率が低下した（前年同期の12.5%から8.2%へ）ことにより、純利益率は27.4%と数年来の最高水準を記録しました。これは、市場需要が依然として弱い状況下で、BMPが費用管理の効率性を維持し、適切な販売価格政策（2026年4月からPVCパイプの販売価格を前年同期比15%引き上げ）を実施していることを示しています。 BMPの下半期の成長ドライバーは、販売量の回復から生まれると期待されています。経営陣によると、雨季後の建設活動が回復し、市場が新しい建設コスト水準に徐々に適応するにつれて、プラスチックパイプの需要は改善すると予想されています。さらに、BMPは2026年下半期も現在の販売価格水準を維持する予定です。原油価格が下落した場合、同社は販売価格を調整する代わりに、流通システムへの割引率を引き上げます。当社は、この戦略は市場での主導的地位と強力なブランドにより合理的であると考えています。これにより、BMPは需要回復期に価格競争をすることなく市場シェアを維持でき、売上高と利益の改善を支援します。 インプットコストの優位性は、BMPの収益性を支える主要な推進力の一つであり続けます。同社は国内の戦略的パートナーから原材料の大部分を調達しており、5%の輸入税がかからないため輸入源よりも競争力のある購入価格を実現し、同時に輸送費と梱包費を削減しています。これにより、BMPは高い利益率を維持することができます。 強固な財務基盤により、BMPは安定した事業戦略と積極的な在庫管理を維持できます。短期的な需要が依然として弱く、PVC価格が3月にピークに達した後、4月から6月末にかけて急落した状況下でも、BMPは安定した生産能力を維持し、下半期の建設ピークシーズンに向けて商品を準備するため、在庫を8億500万ドン（前期比69%増）に積み増しました。当社は、この戦略によりBMPがPVC価格が有利な水準にある時に調達活動においてより積極的になり、インプットコストの優位性を強化し、利益率を支えることができると考えています。 さらに、BMPの株式は、長年にわたる利益の97～100%という高い現金配当政策により、かなり魅力的です。2026年については、BMPが15,500ドン/株の現金配当を支払うと予想しており、これは12ヶ月配当利回り10.5%に相当します。

取引終了時、VN指数は39.98ポイント（+2.35%）上昇し、1,744.66ポイントで引けました。市場の出来高は前日と比較して増加し、売買高は9億3,190万株に達し、売買代金は2兆357億ドン（前日比+40.86%）となりました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、277銘柄が上昇、58銘柄が下落したことを示しています。 7月30日の取引では、不動産や銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数を押し上げる要因となりました。その結果、同日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VHM（+5.64%）、VCB（+3.48%）、BID（+5.08%）などが含まれます。一方、VJC（-1.04%）、MSB（-0.63%）、BWE（-1.83%）などが、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で6,787億ドンを買い越しました。詳細には、同日の買いはVIC、VNM、MSNなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はTCB、ACB、NVLなどを売り越しました。 7月30日、VN指数は約40ポイント上昇し、心理的な節目である1,750ポイントに近づくという目覚ましい回復基調を維持しました。市場の流動性は前日と比較して著しく改善し、買い需要の増加と現在の回復の持続可能性を強化していることを反映しています。上昇の主な原動力はVHM株から来ていますが、同時に資金は銀行セクターにも積極的に波及しており、少数の大型株に集中するのではなく、買いの広がりを示しています。この動きは、市場の広がりを改善し、短期的な回復トレンドに有利な基盤を築いています。資金が引き続き維持され、多くのセクターに波及すれば、VN指数は200日移動平均線（MA200）に相当する1,770ポイントのレジスタンスゾーンに向かうと予想され、これは市場がよりポジティブなトレンドに転換する可能性を評価するための重要な水準となるでしょう。

2026年第2四半期の業績は好調で、当社の予測と一致しています。主な成長要因は、不動産賃貸事業の売上高と売上総利益率の改善、預金利息の増加、および2025年末の新規プロジェクトへの追加預金による金融収益です。当社は2026年通期の予測を据え置きます。しかし、ショップハウスプロジェクトの吸収率を85%から50%に引き下げ、ショップハウスの販売価格が年間12%上昇する代わりに横ばいになると調整したため、2026年末の目標株価を11%引き下げ、1株あたり32,200ドンに修正します。投資判断は「買い」を維持します。 VREは2026年第2四半期に好調な業績を記録し、売上高は23億7,400万ドン（前年同期比11%増）、税引後利益は16億900万ドン（前年同期比30%増）となりました。主な成長要因は以下の通りです。 (1) 2026年第2四半期末時点の商業施設（TTTM）の稼働率が前年同期比2.3ポイント上昇し、88.6%に達しました。 (2) 2025年に新規オープンした3つの商業施設（TTTM）により、総床面積が120,000 m2増加しました。 (3) 不動産賃貸事業の売上総利益率が56%から61%に増加しました。これは主にVMM Ocean Park 1の減価償却費の調整によるものです。 (4) 金融収益（主に預金利息）が前年同期比25%増加し、8,450億ドンに達しました。 2026年上半期累計でも、同社は好調な業績を記録し、売上高は46億6,700万ドン（前年同期比9%増）、税引後利益は32億1,500万ドン（前年同期比33%増）となり、計画の58%、当社の予測の55%を達成しました。当期の主な成長要因は以下の通りです。 (1) 不動産賃貸事業の売上高は、稼働率の上昇、賃料の緩やかな上昇、および2025年に新規オープンした商業施設（TTTM）の貢献により、前年同期比9.3%増加しました。VCC Nguyễn Chí Thanhの事業を除外して比較した場合、成長率は11.6%となります。 (2) phường Tân Sơn Nhất, TP.HCMにある病院の投資不動産譲渡取引による18億5,000万ドンの特別利益。 (3) 金融収益（主に預金利息）が前年同期比29%増加し、16億8,000万ドンに達しました。

FRBが金利を据え置いた後、FOMC委員3名が利上げを支持する票を投じたため、米国株式は大幅に下落しました。その結果、30年債利回りは11ベーシスポイント上昇し5.2%となり、2007年以来の高水準となりました。ダウ・ジョーンズは2.19%、S&P 500は1.52%、ナスダックは1.74%それぞれ下落しました。ブレント原油価格は、米イラン間の緊張激化により7%以上上昇し、1バレルあたり90米ドルを超えました。AIサイクル減速への懸念から、半導体株は引き続き強い売り圧力にさらされており、市場はMicrosoftとMetaの決算発表を待っています。 イランは中東の米軍基地に向けてミサイルを奇襲発射しましたが、全て迎撃されました。これにより、紛争の一時的な沈静化期間は終わり、米国の軍事報復のリスクが高まりました。緊張の高まりと、米軍およびサウジアラビアによる親イラン勢力への空爆により、ブレント原油価格は7%以上上昇して1バレルあたり約88米ドルとなり、WTI原油価格も約6.5～7%上昇しました。市場はまた、ホルムズ海峡と紅海を通る供給途絶のリスクを懸念しています。 FRBは5会合連続で金利を3.50～3.75%に据え置きましたが、FOMC委員3名が25ベーシスポイントの追加利上げを支持する票を投じました。これは、インフレリスクに対するますます強硬な見方を反映しています。ケビン・ワーシュ議長は、唯一のインフレ目標が2%であることを再確認し、エネルギー価格の上昇がコアインフレに波及する可能性があると警告しました。会合後、市場は9月の次回の会合でFRBが利上げする可能性を57.4%と予想しています。 FRBが金利を据え置いた後、米ドルは約1ヶ月ぶりの大幅な下落となり、7月の会合での即時金融引き締めへの懸念を和らげました。ドルインデックス（DXY）は0.5%下落し、スポット金価格が約1%上昇して1オンスあたり約4,064米ドルとなる条件を整えました。しかし、地政学的緊張による原油価格の高騰が、インフレ懸念とFRBが近い将来利上げする可能性を高めたため、金の価格上昇は抑制されました。 ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカは、AI関連株に対して引き続き強気の見方を維持しており、現在の調整局面は優良企業を買い増す機会をもたらすと考えています。バンク・オブ・アメリカは半導体株が数年ぶりの魅力的なバリュエーションにあると見ており、一方モルガン・スタンレーはAIソフトウェア株を優先しています。しかし、AIの経済的効果、キャッシュフロー、利益が巨額の投資規模に追いついていないという投資家の懸念から、市場は依然として圧力を受けています。 VN指数は24ポイント以上上昇し、心理的な節目である1,700ポイントを超えて回復基調を継続しました。前営業日と比較して出来高は減少しましたが、これは買い圧力が改善しているものの、まだ圧倒的ではないことを示しています。上昇の主な原動力はビングループ（Vingroup）銘柄群によるもので、VIC、VHM、VPLが17ポイント以上を貢献しましたが、資金の流れはまだ広範囲には波及していません。買い圧力が引き続き多くのセクターに拡大すれば、VN指数は1,700ポイントの節目を成功裏に試すことができ、1,770ポイント（200日移動平均線）のレジスタンスゾーンを目指す可能性があります。

取引終了時、VN指数は24.06ポイント（+1.43%）上昇し、1,704.68ポイントで引けました。市場の流動性は前取引日と比較して減少し、売買高は6億2,039万株、売買代金は1兆4,451億ドン（前取引日比-25.02%）でした。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、165銘柄が上昇、139銘柄が下落したことを示しています。 7月29日の取引では、不動産や金属などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数上昇を支えました。その結果、VN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+2.62%）、VHM（+6.14%）、HPG（+3.10%）などが含まれます。一方、LPB（-1.68%）、VPB（-1.02%）、STB（-1.38%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で825.2億ドンを売り越しました。より詳細には、この日の売りはVHM、VIX、HDBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はHPG、VIC、CTGなどを買い越しました。 前取引日からの回復基調を継続し、7月28日にはVN指数が24ポイント以上大幅に上昇し、心理的な節目である1,700ポイントを超えて引けました。しかし、市場の流動性は直前の取引日と比較して減少し、買い勢力が積極的に維持されているものの、圧倒的な優位性には至っていないことを示しています。注目すべきは、上昇の原動力が依然としてビングループ関連銘柄に集中しており、VIC、VHM、VPLが指数の全体的な上昇に17ポイント以上貢献したことです。これは、市場の他の部分への資金の波及が依然として比較的限定的であることを反映しています。短期的には、買い勢力が引き続き維持され、より多くのセクターに拡大すれば、VN指数は回復局面を延長し、トレンドの重要なテクニカルレジスタンスと見なされる200日移動平均線（MA200）に相当する1,770ポイントのレジスタンス領域を目指すと予想されます。

MSNは2026年第2四半期の業績を発表し、税引後利益が過去最高を記録しました。2026年上半期は年間計画の73%を達成しました。2026年第2四半期、MSNの売上高は281.17億ドン（前年同期比53.5%増）、税引後利益は37.99億ドン（前年同期比137%増）でした。2026年上半期累計では、純売上高は521.37億ドン（前年同期比40.1%増、年間計画の56%を達成）、税引後利益は過去最高の57.73億ドン（前年同期比2.2倍増、年間計画の73%を達成）となりました。最も大きな成長はMSRによるものでしたが、最大の貢献は売上高の44%を占めるWCMセグメントでした。当社は、MSNが2026年に20%以上の売上高成長と40%以上の税引後利益成長を達成する可能性があると考えております。成長は主に以下によるものです。(1) WCMは年間1,000店舗以上の新規開店計画と既存店売上高の成長、(2) MCHは高級食品セグメントが成長を牽引、(3) MSRは2026年にAPT価格が1,500米ドル/mtu以上の高水準を維持するとの期待、およびヌイファオ拡張地域とヌイチエム地域での採掘量拡大です。