アナリストレポート

第1四半期の力強いマクロ経済指標が2022年の継続的な発展の基礎を築く マクロ経済見通し 当社は2022年のGDP成長率を5.8%から6.9%と予想しております。最近の出来事により2022年残りの期間の発展見通しが鈍化する可能性について多くの懸念があるものの、当社は2022年最後の3四半期においてGDP成長率が引き続き回復するという予想を維持しており、以下の要因に支えられています。 主要な経済・産業地域において、COVID-19ゼロ戦略からCOVID-19との共存戦略への転換後、すべての産業活動が回復・成長を続けており、世界的な需要の高まりとともに、FDI部門からの投資および輸出活動を促進するでしょう。 社会的距離措置の緩和後、サービス部門の回復は、以下の要因により、サービス業を営む企業の大部分の回復を助けるでしょう。(1) COVID-19が抑制された後の国内消費活動の改善、(2) 国際観光活動の再開、(3) 貨物輸送活動の正常な運営による貿易活動、特にFDI部門の輸出の促進。  当社は2022年のCPI上昇率予想を3.5%～4.0%（以前の3.0%～3.5%から上方修正）にわずかに調整しましたが、政府目標の4%以内には収まる見込みです。現在最大の懸念は、世界的なインフレの嵐がベトナムに圧力をかける可能性があることです。しかしながら、インフレ圧力の増大は以下の要因により、完全にまたは部分的に相殺されると予想しております。 食料品および飲食サービスグループ、特に食料価格は、アフリカ豚熱が抑制されたことによる豚肉生産量の回復、および供給不足、急激な需要増加、サプライチェーンの混乱、または生産能力の低下による他の食料品の供給途絶がないため、変動が少ないでしょう。 2022年下半期には、COVID-19後の需要に石油生産が追いつき、ロシアとウクライナ国境での地政学的緊張が終結することで、需給が安定するため、原油価格は安定すると予想されます。また、2022年下半期にはガソリン小売価格も安定すると予想しております。 詳細については、以下の添付ファイルをご参照ください。

CTCP DỊCH VỤ HÀNG HÓA SÀI GÒN (SCS VN) 当社は、航空貨物取扱量の増加と平均運賃の上昇への期待から、目標株価201,400ドン/株（総収益率+20.6%）で引き続き買い推奨を継続いたします。 イベント：SCSの2021年の売上高は8,391億ドン（前年比+21.1%）で、当社の予想を7.3%上回りました。総貨物取扱量は227,940トンに達し、当社の予測を3.3%下回りましたが、平均運賃（ASP）は年間で12.6%増加しました。これは主に2021年第4四半期に契約が更新されたことによるものです。その結果、貨物事業からの売上高は前年比22.6%増加し、2021年のSCSの総売上高の94.6%を占めました。オフィス賃貸事業は前年比1.3%の売上高成長で安定しており、駐機場賃貸事業は前年比1.2%増の12億ドンとなりました（2019年のCOVID-19パンデミック前の74億ドンと比較すると依然として低い水準です）。貨物運賃の上昇にもかかわらず、SCSの2021年の粗利益率は77.7%（2020年は77.6%）で安定していました。その理由は1) 駐機場賃貸事業による売上高の低さ、および2) 人件費の増加（前年比約+20%）です。これは、従業員への定期的な検査など、COVID-19対策に起因すると当社は考えております。SCSは5,290億ドンの純利益を報告しました。これは前年比+22.9%であり、当社の予想を5.5%上回るものです。 見通しと予測の変更：当社は、2021年第4四半期から有効となる契約更新により、2022年の平均運賃が前年比でさらに3.5%増加すると予測しています。当社は、パンデミック後の在庫不足を補うため、2022年に航空貨物取扱量が増加し続けると見ています。2022年初頭に国際商業便が再開されると、旅客機の貨物室で輸送される貨物量も増加するでしょう。2022年第1四半期末までに、SCSの国際貨物取扱量は前年比40.8%と大幅に増加しました。これは今後SCSの成長を牽引する主要な原動力となるでしょう。2021年第1四半期の国内貨物取扱量は前年比34.6%減少しました。そのため、当社は2022年のSCS港を通過する総貨物取扱量が前年比7.0%増加し、243,884トンに達すると予測しています。これは以前の予測を3.1%下回るものです。他の事業部門の見通しは変わらないため、当社はSCSが2022年に9,318億ドン（前年比+11%）の売上高と5,915億ドン（前年比+11.8%）の純利益（LNR）を計上すると予想しています。これはASPの上昇期待により、以前の予測からそれぞれ8.1%と6.2%の上方修正となります。 バリュエーション：当社はDCF評価手法を維持し、2022年の目標株価を201,400ドン/株（総株主利回り+20.6%）とします。当社は、SCSが無借金であり、ホーチミン市における航空貨物輸送分野で確固たる地位を確立していることから、SCSの株式の見通しを高く評価しています。当社はまた、SCSが高い現金および現金同等物を保有していることを高く評価しています。これは増加する航空貨物量に対応するための能力拡張に備えるものであり、必要に応じてロンタイン空港プロジェクトに参加することも可能です。買い推奨 詳細は添付のレポートをご参照ください。

FPT株式会社（HSX: FPT）は、2022年第1四半期の業績を発表し、堅調な成長傾向が引き続き維持されました。売上高は9兆7,300億ドン（前年同期比28.3%増）、税引前利益は1兆7,790億ドン（同27.4%増）となり、当社の通期予測の約22%、会社の通期計画の約23%を達成しました。すべての事業セグメントにおいて、売上高と税引前利益の両方で二桁成長を記録しました。 海外ITサービス部門の売上高と税引前利益は、それぞれ前年同期比29.7%増、34.9%増となり、4兆1,110億ドンと6,670億ドンに達しました。新規契約売上高は57%増加しました。日本市場からの成長は改善し、売上高は前年同期比8.8%増となりました。2021年には、この市場の成長鈍化は、COVID-19パンデミックによる顧客との直接的な交流の制限と円安によって説明されました。しかし、会社は2022年にはこの市場で前年同期比20%以上の成長を目標としています。これは、円がこれ以上大きく下落しないと予想される一方で、パンデミックの緊張が和らぎ、移動制限が徐々に緩和されることで、顧客との直接的な交流活動が再び促進される可能性があるためです。その他の市場も、2022年第1四半期には米国（+60.7%）、欧州（+31.4%）、APAC（+41%）を含め、引き続き高い二桁の売上高成長を達成しました。デジタルトランスフォーメーション（DX）サービスの売上高は前年同期比96.2%増となりました。 国内ITサービス部門は、売上高1兆4,810億ドン（前年同期比50.3%増）、税引前利益1,030億ドン（同75.5%増）を記録しました。税引前利益率は約7%に達し、前年同期の約6%と比較して上昇しました。FPT製製品の売上高は2,710億ドンに達し、前年同期比104%増となりました。 通信サービス部門は、2022年第1四半期に売上高が前年同期比18.4%増の3兆3,200億ドン、税引前利益が同20.9%増の6,330億ドンを報告しました。ブロードバンドサービスはかなり控えめな成長率でしたが、その他のサービスグループは売上高が28%増、税引前利益が前年同期比64%増と、より優れた結果を記録しました。通信サービス部門全体の税引前利益率は19.1%に達し、前年同期の18.7%と比較して上昇しました。これは有料テレビサービスの利益成長によるものと説明されています。 教育部門は、引き続き堅調な売上高成長率38%（前年同期比）を記録し、9,610億ドンに達しました。 コメント: 全体として、この結果は当社の予測とほぼ一致しています。当社は、FPTが2022年に純売上高44兆2,030億ドン、税引前利益8兆800億ドンを達成し、それぞれ前年比24%増、27.5%増となるという予測を維持します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

Vĩnh Hoàn株式会社（HSX:VHC）は2022年4月20日に定時株主総会を開催し、以下の主要な点を発表いたしました。 VHCは2022年の計画として、売上高13兆ドン（前年比61.4%増）、税引後利益1兆6,000億ドン（前年比45.6%増）を設定しています。同社は以下の4つの主要事業分野に注力しています。 Vinh Foods: VHCはVĩnh Phước工場およびThanh Bình工場における冷凍能力を増強し、2021年には生産ラインをアップグレードおよび改善しました。これにより、VHCは1日あたり1,000トンの原材料を処理できるようになりました。自給率を70%で安定的に維持するため、VHCは養殖面積を100～150ヘクタール拡大する予定です。2022年初頭、VHCは飼料工場Feed Oneに投資しました。総生産能力は年間400,000トン（第1段階は年間350,000トン）で、総投資額は8,000億ドンです。Feed One工場は2022年下半期に稼働開始予定です。最後に、統合された持続可能なサプライチェーンを維持するため、VHCはトレーサビリティと生存率を向上させるため、90ヘクタールの新しい孵化場に投資しています。年間生産能力は稚魚32億匹、幼魚16億匹、種苗3,000万匹となる予定です。VHCは2021年にBasaMasterブランドを立ち上げ、主要輸出市場（米国主要スーパーマーケット19社のうち17社）およびベトナム国内ではオンラインチャネルおよびスーパーマーケットを通じて、VHCのパンガシウス製品を提供しています。パンガシウスに加え、VHCは日本のお客様からの高まる需要に応えるため、サケの提供も開始しました。最後に、年間生産能力3,000トンの新しいカニカマすり身生産ラインが2022年8月に稼働開始予定であり、これによりVHCは大型魚や魚の副産物の利用を最適化し、会社の利益を増加させることができます。Sa Giangは2021年に新しいSa Giang 3工場に投資し、米製品（乾燥麺、乾燥フーティウなど）の加工能力を2.5倍に拡大しました。これはSa Giangがその分野からの売上高を増加させる主要な足がかりとなるでしょうが、米製品からの貢献はまだ控えめであるものの、その成長が期待されます。 Vinh Agriculture: VHCは2021年に子会社Nông Sản Thực Phẩm Thành Ngọc（70%所有）を設立し、野菜・果物の栽培および加工プロジェクトを実施しています。工場は2022年末に稼働開始予定です。主な製品は冷凍野菜・果物、真空乾燥果物、濃縮果汁です。 Vinh Wellness: ウェルネス部門は引き続きコラーゲンおよびゼラチン製品に注力します。Vinh Wellnessは、VHCの「ゼロウェイスト戦略 – 循環型経済」を達成するため、Vinh Agricultureからの野菜・果物の副産物の利用を最適化し、天然着色料、粉末、油、バターを生産します。同社はフルーツ風味のソフトキャンディおよび発酵フルーツジュースの生産も計画しています。 Vinh Technology: シンガポールに拠点を置き、VHCのサプライチェーン全体における炭素排出量削減技術に注力しています。Vinh Technologyは最近、動物の代わりに細胞農業技術を使用するシンガポールのShiok Meatsに投資しました。同社はまた、アメリカミズアブの幼虫を魚の飼料として使用するバイオテクノロジー企業Entobelにも投資しています。VHCは、ベトナムで数少ない、種苗魚への高い病気予防接種率を持つパンガシウス養殖場の一つであり、病気の予防と高い生存率に貢献しています。 VHCは、136戸のアパートと44戸の店舗付き住宅からなる2棟の建設に約2,000億ドンを投資しました。これにより、VHCは2021年第3四半期にベトナムで発生したCOVID-19第4波の際に「3箇所滞在（生産現場、宿泊施設、食事場所）」を適用することができました。同社はさらに280戸のアパートと2つの駐車場からなる4棟を建設する計画です。このプロジェクトの土地はすでに確保されており、同社は追加の土地購入費用や賃貸費用を必要としません。この集合住宅はVHC工場の向かいに位置しており、VHCの代表者によると、住宅は福利厚生の一環として勤続年数の長い従業員に提供される予定です。また、VHCは費用を補うために店舗付き住宅の賃貸も検討する予定です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

Novaland (HSX: NVL) は2022年4月19日に定時株主総会を開催しました。主なポイントは以下の通りです。 NVLは2022年に高い事業計画を設定しました。売上高は36兆ドン近く（前年比+141%）、税引後利益は6兆5,000億ドン（前年比+88%）を目標とし、特にAqua City、NovaWorld Phan Thiết、NovaWorld Hồ Tràmといったプロジェクトの引き渡しを加速させることによるものです。 同社は2022年に15,000戸の販売を予定しており、契約総額は140兆ドンです。そのうち1,000戸は中心部の不動産プロジェクトから、5,000戸は衛星都市のプロジェクトから、残りはリゾート不動産プロジェクトからです。最初の2つの製品ラインが契約総額の50%を占めます。 NVLは、ベトナムが2022年3月15日から国際観光を再開したこと、セカンドハウスの所有需要が増加していること、およびロンタイン国際空港、ファンティエット空港、ファンティエット-ザウザイ高速道路、ザウザイ-リエンクオン高速道路などの主要インフラプロジェクトの加速といった要因に基づき、ドンナイ省、ビントゥアン省、バリア＝ブンタウ省、ラムドン省、カインホア省、フエ省で衛星都市およびリゾート不動産の新しいプロジェクトを引き続き発表します。開発中および調査中の土地基金は、昨年から倍増し、約10,600ヘクタールに達し、そのうちリゾートプロジェクトが80%以上を占めています。 2022年に最大25%の比率で株式無償割当を実施し、これは4億8,260万株に相当します。 2022年に2021年の株式配当を最大10%の比率で実施し、これは1億9,300万株に相当します。 発行済み株式総数の最大1.5%の比率でESOP（従業員持ち株制度）を発行します。募集価格は1株あたり10,000ドンを下回らず、遅くとも2023年第2四半期までに実施されます。

The Gioi Di Dong Investment JSC (HSX: MWG)は先週末に定時株主総会を開催いたしました。主なポイントは以下の通りです。 2022年事業計画：純売上高140兆ドン、税引後利益6兆3,500億ドンで、それぞれ前年比14%増、30%増となる見込みです。 Thegioididong.com (TGDD)およびDien May Xanh (DMX)チェーンは、引き続き当社の主要な収益の柱となり、総純売上高の75%～80%を占める見込みです。具体的な施策は以下の通りです。 大型家電量販店の開設、DMX Supermini、Topzone店舗網および協力者の拡大継続、 売上増加のため、店舗面積の拡大または一部のTGDD店舗をDMXに転換、 既存店舗の売上を最適化するため、新たな製品やサービスを事業に導入、 Bluetronicsチェーンの損益分岐点達成と、インドネシアの家電小売市場への参入を推進します。 The Gioi Di Dong JSC（The Gioi Di Dong Investment JSCの子会社）は、インドネシアのErajayaグループの子会社であるPT Erafone Artha Retailindo（「Erafone」）と戦略的提携を行い、合弁会社PT Era Blue Elektronic (Era Blue)を設立しました。この提携は、家電小売分野におけるMWGの優れた知識と能力、およびErajayaの信頼性、リソース、国内市場に関する理解を活用することで、Era BlueをインドネシアNo.1の家電小売業者とすることを目指しています。Erajayaは、店舗網と市場シェアにおいて、インドネシアを代表するテクノロジー製品小売業者です。最初のEra Blue店舗は、2022年半ばにジャカルタにオープンする予定です。...