アナリストレポート

Idico (HNX: IDC)は、工業団地不動産セグメントにおいて、Becamex (HSX: BCM)およびKinh Bắc (HSX: KBC)に次ぐ第3位の時価総額を誇り、工業団地不動産、電力、住宅不動産、工業団地関連サービスの4つの主要事業を展開しています。同社は、2022年から2026年の期間において、売上高で22.9%、税引前利益で20.9%の年平均成長率を目標としており、その主な貢献は工業団地不動産および電力事業によるものです。さらに、IDCは2026年までにROE 40%、EPS 14,100ドンを達成し、2022年から2026年の期間に平均40%の配当を支払うことを目標としています。経営陣によると、IDCは2022年上半期に2兆8,000億ドンの税引前利益計画の約60%を達成しました。注目すべきは、2022年第2四半期の業績にはNhơn Trạch 5工業団地（KCN）の認識決済が含まれていることです。それにより、IDCは2021年のMỹ Xuân A工業団地の認識と同様に、繰越利益剰余金の期首残高を増やすことにより、Nhơn Trạch 5工業団地の未実現収益全額を売上高として認識しました。 工業団地不動産：IDCは現在、5つの満室工業団地と5つの開発中の工業団地を保有しており、工業用地総面積は3,267haです。そのうち2022年6月時点での賃貸可能な商業面積は755haで、詳細は以下の表に示されています。これらの工業団地は、総投資額80億米ドル以上の250以上のプロジェクトを誘致しました。IDCは2022年上半期に90ha以上を賃貸し、賃貸計画の56%を達成しました。そのうちHựu Thạnh工業団地が73.4haを占め、主にロジスティクス分野で活動する2社のテナントによるものです。 IDCは土地ポートフォリオを拡大しており（北部で総面積1,000～1,200haの5プロジェクト、南部で総面積1,000haの2～4プロジェクト、およびバリア・ブンタウ省のMỹ Xuân A拡張110～500haを含む）、そのうち約1,400haが2023年から2024年に承認される予定です。注目すべきは、ティエンザン省のTân Phước 1工業団地が2021年12月に総面積470ha、資本金9,000億ドンで承認され、そのうちIDCが65%を占めていることです。この工業団地の約170haはまだ用地収用されておらず、短期作物栽培地であるため、用地収用費用およびプロセスはそれほど困難ではない可能性があります。 IDCは工業団地賃貸収益の会計処理方法を年間計上から一括計上へと徐々に変更します。そのため、未実現収益5兆9,000億ドンは、予想粗利益約3兆ドンとともに、2021年から2026年の期間に徐々に認識されます。すべての開発中の工業団地は、平均粗利益率60%で約30兆ドンの売上高をもたらすと予想されています。そのうち2022年6月時点での未賃貸残りの収益21兆2,000億ドンは、2022年から2026年の期間に賃貸され、認識される予定です。見解：全体的に見て、当社はIDCが、立地の良い工業団地、低い用地収用費用、顧客に直接電力を配給するための特別な許可といった要因により、工業団地不動産および電力配給セグメントにおいて非常に強力な企業であると考えています。当社は、ベトナムの労働人口の多さ、中国＋1の傾向、政治情勢の安定などにより、このセグメントが良好な見通しを持っているため、IDCの工業団地不動産への集中計画を高く評価しています。ますます多くの国際企業が、生産拠点の拡大および移転の潜在的な目的地としてベトナムを選択しているため、テナントの電力使用量の増加は電力事業の主要な成長ドライバーです。当社は、同社が2022年第2四半期の業績を発表した後、IDCの初回レポートを近日中に公表する予定です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

SCSは、2022年第2四半期の業績を発表しました。純売上高は2,088億ドン（前年同期比1.5%減）、純利益は1,530億ドン（同1.7%増）でした。2022年上半期の業績は、当社の2022年通期の純売上高予測の48.8%、純利益予測の57.6%にそれぞれ相当します。 2022年第2四半期には平均運賃が9.5%上昇したものの（契約更新による）、貨物取扱量が前年同期比10.2%減少したため、SCSの売上高は減少しました（国際貨物取扱量は同2.1%減の43,973トン、国内貨物取扱量は同31.9%減の11,462トン）。2022年上半期時点では、SCS港湾経由の国際貨物取扱量は99,710トンに達し、当社の予測と一致し、2022年通期の予想の53.9%を達成しました。しかし、国内貨物取扱量は22,329トンに留まり、当社の2022年度予測の38.0%に相当しました。2019年上半期（コロナ禍以前の期間）と比較すると、2022年上半期の国際貨物取扱量は22.8%増加しましたが、国内貨物取扱量は12.1%減少しました。感染症が収束し、貨物がより容易に流通できるようになったこと、および年初から海上運賃が約25%下落したことから、航空貨物輸送はもはや優先的な選択肢ではないと考えております。経営陣によると、貨物事業の季節性により、2022年第3四半期も減少傾向が続くと見込まれています。2022年第4四半期の貨物量は、年末の祝日によって再び増加するでしょう。 販売費及び一般管理費の減少（前年同期比9.4%減）と金融収益の増加（同48.9%増）が、SCSの利益安定化（同1.7%増）に貢献しました。SCSの経営陣は、通期の税引前利益目標である6,680億ドンを達成することに自信を持っており、設定された目標を15%上回ることを目指しています。 詳細については、下記の添付レポートをご覧ください。

Dược Hậu Giang株式会社 (ホーチミン証券取引所: DHG) は、2022年上半期業績を発表しました。売上高は2兆1,840億ドン（前年同期比11.1%増）、税引後利益は4,900億ドン（前年同期比21.1%増）でした。DHGの純売上高全体の約88%を占める完成品売上高は、前年同期比18.3%増加しました。同社は主力製品および戦略製品の販売に注力しており、特にHapacol、Klamentin、Medlon、Bocalexなどの栄養製品やCOVID治療関連製品に力を入れています。同社の税引後利益が大幅に増加したのは、2021年上半期の46.5%と比較して、2022年上半期に売上総利益率が48.5%に上昇したことが主な要因です。数ヶ月前の当社と会社とのやり取りによると、輸送費の影響による原材料価格の上昇のため、同社は2022年の売上総利益率を2021年と同水準に維持すると予想していましたが、それにもかかわらずです。2022年上半期の純売上高に対する販売費および一般管理費の比率は24%で、2021年上半期の23.6%と比較して増加しました。 評価: 2022年上半期の業績は、売上高で当社の予測を約5%、利益で約10%上回りました。次回レポートで、DHGの見通しと予測についてさらに詳細を更新する予定です。

Nam Long (HSX: NLG)は、2022年第2四半期の好調な業績を発表しました。売上高は前年同期比3倍増の1兆2,410億ドンに達し、税引後利益は4倍増の1,920億ドンとなりました。これは当社の予測と一致しています。2022年上半期には、売上高は1兆8,000億ドン超（前年同期比187%増）、税引後利益は2,250億ドン（前年同期比45%減）を計上し、それぞれ計画の26%と15%を達成しました。売上高の増加は、主にValora Southgate（200戸超）とFlora Akari（189戸）での引き渡し物件数の増加によるものです。一方、利益の減少は、2021年第1四半期にIzumiプロジェクトの統合に伴う資産再評価益4,230億ドンを計上したことによるものです。 2022年上半期の販売実績は8兆4,000億ドン超（前年同期比87%増）に達し、NLGの年間計画の36%に相当します。そのうちMizuki Parkが2兆8,000億ドン超と主要な貢献をし、Akari CityとIzumi Cityがそれぞれ約2兆ドンの販売実績で続きました。2022年下半期には、NLGは3,340戸を販売開始し、販売額は約16兆ドンに達すると予想されており、設定された事業計画を達成する予定です。 不動産セクターが信用規制と社債発行に関する調査を受けている状況下で、同社は良好な財務状況を維持しています。2022年6月30日現在、NLGの純負債/自己資本比率は3.9%であり、負債残高は4兆4,410億ドンです。当社は、NLGが2022年の債務返済に困難を抱えることはないと見ています。その理由として、2022年上半期の販売実績が8兆4,000億ドン超であること、現金および現金同等物の残高が約4兆ドンであること、そして、Paragonプロジェクトの50%株式譲渡から得られる予定の1兆3,000億ドン（推定税引後利益3,500億ドン）が挙げられます。 この困難な時期においても、NLGの資金調達活動は通常通り行われています。2022年4月、同社は国際金融公社（IFC）に対し、1兆ドン相当の社債発行に成功しました。この社債は7年間固定金利9.35%で、Long An省のWaterpointプロジェクト第2フェーズへの投資に充当されます。 見解：当社はNLGの2022年予測を据え置きます。純売上高は6兆2,660億ドン（前年同期比21%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は1兆2,370億ドン（前年同期比16%増）です。これは、プロジェクトの引き渡しが加速し、Paragon譲渡による利益が下半期に計上されると見込んでいるためです。当社は「買い」の投資判断を維持し、目標株価は56,597ドン/株です。詳細については、2022年5月6日に発行された当社のレポートをこちらでご覧ください。 詳細は添付レポートをご覧ください。

VN指数：買い圧力の改善がテクニカルな回復局面を引き続きサポート テクニカル要因： VN指数は1200のレジスタンスに接近、積極的な買い圧力がテクニカルな回復を引き続きサポート 先週の取引では、VN指数は1170～1200ポイントのサポートゾーンで狭い範囲での変動を続けました。VN指数の動きは前週の取引と比較して改善しました。これは、1170ポイント付近で買い圧力が良好にサポートしたため、VN指数が17ポイント以上急騰した取引日があったためです。 しかし、1200ポイントはVN指数にとって依然として困難な短期レジスタンスゾーンです。VN指数は、ここ1ヶ月以上、何度も試されたにもかかわらず、この水準を突破できていません。週後半の2日間で売り圧力がわずかに増加し、多くの業種に広がったことは、市場心理が1200ポイントの強いレジスタンスに対して引き続き慎重であることを示しています。市場の明るい兆しは、売り圧力がそれほど高くないことです。調整局面での出来高減少は、健全な調整であり、投げ売りの兆候がないことを示しています。 このように、積極的な回復局面を迎えた週の後、VN指数は7月25日～7月29日の新週を、1200ポイントのレジスタンスに近い始値でテクニカルな回復局面を継続して開始しました。VN指数には、上昇局面で市場の広がりが徐々に拡大していること、売り圧力が限定的な短期調整、良好な平均水準を維持している出来高など、テクニカルな回復局面を強化する楽観的な要因があります。しかし、中長期的なトレンドが下落を続けているため、短期的なリスクは依然として残っています。これにより、1194～1200ポイントまでの上昇局面は、まだ固まっておらず、より多くの業種による大きなコンセンサスが必要なため、再び下落するリスクがあります。 第2四半期の業績が徐々に明らかになるにつれて、市場は引き続き二極化しています。主に銀行、電力・水道などの公共事業、工業団地などの大型株グループに焦点が当てられています。さらに、不動産、金融サービス、建設資材など、下落サイクルの初期から大きな売り圧力にさらされてきた業種において、財務基盤が健全で事業活動が良好な多くの株式の低価格帯への資金流入がより自信を持って行われるようになりました。 VN指数のテクニカル指標： RSI (14) は短期的な底を形成し、30ポイントの売られすぎ水準を維持し、50の中央値に向かっています。 MACD (12,26,9) は、MACDラインとシグナルラインが乖離し、0の中央値に向かっており、短期的な上昇トレンドが安定して維持されていることを示しています。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

Phu Nhuan Jewelry Joint Stock Company (HSX: PNJ)は、2022年上半期の業績を発表しました。好調な成長が引き続き維持されています。売上高は18兆2,100億ドン（前年同期比+56.5%）、税引後利益は1兆880億ドン（前年同期比+48%）に達し、それぞれ通期計画の約70%と82%を達成しました。 2022年上半期の小売売上高は前年同期比61.9%増加しました。これは以下の要因によるものです。 i) 既存店舗の力強い成長（具体的な数値は公表されていませんが）と、新規開店店舗の売上貢献。 ii) 柔軟かつ新しいアプローチで継続的に展開されたマーケティング活動が高い効果をもたらしたこと。 iii) 各販売拠点における製品ポートフォリオが顧客の嗜好に合致していたこと。 2022年6月末時点で、PNJは351店舗（2021年末時点：341店舗）を運営しており、そのうち332店舗が金製品取扱店です（2021年末時点：319店舗）。 金地金および高金含有量製品の売上高は、2022年上半期に前年同期比65.6%増加しました。これは、インフレ懸念と世界的な地政学的不安定性を背景に、これらの製品が安全資産または投資/投機対象として高い需要があったためです。小売部門と金地金に加えて、卸売売上高も2022年上半期に前年同期比30.1%増加し、特に2022年6月の売上高は2021年6月の低水準から191%増加しました。 全社粗利益率は、金地金売上高の割合増加と小売製品構成の変化により、前年同期の18.6%に対し17.6%となりました。しかし、売上総利益に対する販売費および一般管理費の比率が低下したこと（2021年上半期の55.6%に対し2022年上半期は54.6%）が、同社の利益を支えました。 同社は、消費者支出に対するインフレの動向を注視していますが、経営陣はこれまでのところ事業活動に深刻な影響はないと述べています。当社は、同社が中・高所得層の顧客セグメントに注力しているため、インフレ率が急激に上昇しない限り、PNJの事業活動に対するインフレの影響はそれほど懸念されないと考えています。 コメント：この結果は、金地金売上高の急増、閑散期である第2四半期における小売部門の好調な成長、およびコスト最適化により、当社の売上高予測を約20%、税引後利益予測を約12%上回りました。詳細情報は次回のレポートで更新される予定です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。