アナリストレポート

銀行業界と市場を支援するための信用枠の引き上げ VN指数は8月に好調に回復し、地域で最も力強い月間成長指数の一つとなり、流動性が改善され6.2%上昇しました。市場の回復は広範囲にわたり、ほとんどのセクターが月をプラスで終え、小売、証券、原材料セクターが主導しました。ベトナム市場は、8月26日の米国連邦準備制度理事会（FRB）の会合での月末のタカ派的なコメントに耐え抜きました。その会合後のジェローム・パウエル議長の発言は、インフレを抑制するための「厳しい」政策を約束するものであり、より穏健なFRBへの期待が世界の株式市場の上昇に貢献するという希望は打ち砕かれました。基本的に、ベトナムの証券市場は引き続き魅力的であり、2022年の利益成長率は19%と推定され、2022年末の予想PERは12.4倍と、地域で最も低い水準です。市場のポジティブなセンチメントにさらに貢献したのは、以前のT+2ではなく、8月29日からT+1.5の決済期間が導入されたことです。当社は市場での決済期間短縮の動きを高く評価していますが、この変更が流動性を大幅に増加させるとは予想していません。 ベトナム経済は、発表されたばかりの8月の統計で引き続き好印象を与えています。投資家の間でインフレ圧力が重くのしかかる中、ベトナムの消費者物価指数（CPI）は前月比でわずか0.005%の上昇にとどまり、2022年1月から8月までの平均CPI上昇率は2.58%でした。輸送部門の減少がCPI指数を押し下げる最大の要因となり、世界的な原油価格の下落とそれに伴う国内ガソリン価格の大幅な下落が寄与しました。他のマクロ経済指標も引き続き好調で、8月の鉱工業生産指数（IIP）は15.6%上昇し、2022年1月から8月までの累計では9.4%上昇しました。貿易は好調な月となり、輸出は22.1%増加し、月間の貿易黒字は24億ドルに達しました。これは今年最高の月間黒字であり、年間の累計黒字を約40億ドルに押し上げました。ベトナムへの外国投資はさらに1ヶ月成長し、8月の実行資本は12億ドル（13.9%増）に達し、年初からの実行資本総額は128億ドルとなり、10.5%増加しました。 9月には、株式市場を支援する可能性のある、よりポジティブなニュースがいくつか発表されると予想されます。第一に、当社はベトナム国家銀行（NHNN）が9月中旬に銀行の信用成長枠を引き上げると予想しています。これは市場が非常に期待している動きであり、銀行業界と市場全体を支援するでしょう。第二に、インフレ統計が国内（8月のCPIは前月比わずか0.005%の上昇）および他の主要経済国（米国のインフレ率は7月の9.1%から8.5%に低下）でピークに達したように見えるためです。最近の商品価格の沈静化、特に国内ガソリン価格（年初のピークから25%下落）は、投資家心理の改善を示す先行指標であり、最悪期は過ぎ去った可能性があります。最後に、月末には、経済の継続的な回復と、COVID-19の制限により多くの経済活動が妨げられた2021年第3四半期の低いベースと比較して、第3四半期のGDP成長率が10.4%から14.7%という魅力的な数字になると予想しており、四半期末にはポジティブなセンチメントをもたらすでしょう。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

土地ファンドの拡大 DXGは、ニン・トゥアン省のGem Diamond Bay（915ha）、ビン・フック省のDXH Opal Green City（300ha）、クアン・ナム省のGem City Riverside（278ha）などの大規模都市開発プロジェクトを追加購入したことにより、土地ファンドを前年比81%増の4,148haに拡大したいと考えています。同時に、同社はホーチミン市内の小規模プロジェクト（1～2ha）を譲渡し、ホーチミン市よりも販売価格が手頃で土地価格が低い省における大規模プロジェクトの展開に注力する予定です。DXGは、以下の表に詳細が示されている5つの新規プロジェクトを買収しました。その中でも、DXH Diamond Cityは、Vinhomes（HSX: VHM）から買収したタインホア省のStar Cityプロジェクトの一部です。 予測と評価 2022年上半期の業績が低調であり、不動産セクターにおける困難があるため、当社は純売上高予測を28%減の約8,000億ドン（前年比21%減）、親会社株主に帰属する税引後利益を31%減の980億ドン（前年比15%減）に修正しました。これは、会社の計画のそれぞれ73%と70%に相当します。SOTP（Sum-of-the-parts）評価法を用いて、当社は2022年末の目標株価を33,133ドン/株と設定しました。これは、Opal Cityview、DXH Parkview、Lux Starプロジェクトの展開時期が2023年に延期され、新規プロジェクトの推定吸収率が10～25%減少したため、以前の目標株価より41%低い水準です。しかしながら、2022年3月の更新レポート以降、株価が45%調整されたこと、DXGが不動産仲介サービスで依然としてトップであり、ダイナミックな経営陣とホーチミン市および周辺省に好立地の土地ファンドを保有していることから、当社は引き続き買い推奨を繰り返します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因: • 先週の取引では、VN指数は1280ポイントのサポート水準から急落し、3営業日連続で下落しました。その中には、34ポイント以上下落する勢いの強い下落局面も現れました。この急落により、VN指数は1220～1230ポイントのサポート水準に達しました。これは、過去3ヶ月以上にわたる短期上昇トレンドの重要なサポートです。 • 9月9日の取引では、VN指数は1220～1230ポイントの水準から力強く反発し、効果的なサポート水準を初期的に見つけました。出来高も以前の取引と同程度の良好な平均水準を維持しており、この検証局面が1220～1230ポイントの安値圏での押し目買い需要に支えられたことを示しています。検証局面の市場の広がりもかなり良好で、多くの業種で上昇が見られ、広範囲にわたる買い需要を示しています。 • このように、VN指数は9月12日から16日までの新しい週を短期的な回復の見通しで開始しました。VN指数は1220～1230ポイントのサポート水準から反発しました。しかし、この回復局面は、今後VN指数が1250ポイントの短期レジスタンス、すなわち価格レジスタンスとEMA 50移動平均線の合流点に近づくため、VN指数の継続的な上昇によってさらに確認される必要があります。VN指数は今後、強いレジスタンスに近づくため、上記のレジスタンス水準で売り圧力が吸収される際には、VN指数の価格変動は乱高下し、もみ合う可能性が高いです。 • 売り圧力が良好に吸収され、出来高が改善してVN指数が1250の水準を突破した場合、VN指数はさらに重要なレジスタンスである1290～1310の水準、すなわち価格レジスタンスとEMA 200移動平均線の合流点を目指す可能性があります。 VN指数のテクニカル指標:  • RSI (14) は買われすぎの水準から下落し、50～60の水準でレンジで推移しています。 • MACD (12,26,9) MACDラインはMACDシグナルラインとクロスし、短期的な下方修正のシグナルを示していますが、両ラインとも0より上に位置しており、短期的なリスクは中低水準であることを示しています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲: 投資のポイント: • 小売業: 小売業は、前年同期の低水準を背景に、2022年第3四半期に目覚ましい成長を記録すると期待されています。ただし、このグループのほとんどの企業が2021年第4四半期の経済活動回復時に大幅な成長を報告しているため、次の四半期には成長率の相殺があるかもしれません。インフレ率の上昇、ガソリン価格や輸送活動の変動により、消費者は支出を見直す必要があるかもしれませんが、小売活動は依然として活発で、2022年1月から8月までの小売商品売上高は15.4%増加しました。全体として、小売業は国内消費活動に加え、観光業の回復による外国人観光客の支出の増加により、依然として魅力的であると評価されています。さらに、多くの予測では、ベトナムのインフレは国内消費活動に深刻な影響を与える警戒すべき数字ではないと示されています。影響の程度も、製品グループや消費者セグメントによって異なります。注目銘柄: PNJ, FRT, MWG…

テクニカル要因： • 長期的には、2020年からの上昇トレンドは堅調に継続しており、FPTは市場全体と比較してより安定した上昇トレンドを維持している株式の一つです。中期的には、FPTは2022年初頭から現在まで値動きの変動幅が徐々に狭まっており、次のトレンドの基盤を形成するための蓄積段階にあることを示しています。 • 2022年6月初旬からの下落局面は、重要なサポートゾーンである81,000～83,000ドン/株に達した際にポジティブな反応の兆候を示しました。この価格帯は、上昇トレンドライン、中期サポートゾーン、および200日EMA（指数移動平均線）の合流点です。今後の取引セッションでこのサポートゾーンが破られない場合、FPTの株価は以前の上昇基調に戻るためにポジティブな反応を示すことが期待され、目標は90,000ドン/株のレジスタンスレベル、さらに遠くは95,000～96,000ドン/株のゾーンに到達することです。 • 現在のテクニカルシグナルに基づき、投資家はFPT株価が81,000～83,000ドン/株のサポートゾーンに下落した際に、FPT株式の積み立てに参加することが推奨されます。短期的な利益確定水準は90,000ドン/株、中期的な利益確定水準は95,000～96,000ドン/株です。FPT株価が急落し、77,000ドン/株の水準を下回って引けた場合は損切りを行います。 • サポートゾーン：81,000～83,000 • レジスタンス1：90,000 • レジスタンス2：95,000～96,000 テクニカル指標： • RSI (14) は過去4ヶ月間、40の水準を上回って推移しており、価格の勢いは依然として堅調に維持されています。 • MACD (12,26,9)： MACDラインとシグナルラインは0の水準を上回って推移しており、回復の見通しはかなりポジティブです。 投資判断：81,000～96,000ドン/株の範囲での中期スイングトレード 詳細については、下記の添付レポートをご覧ください。

第8次電力開発計画（QHĐ8）の正式承認を待つ間、国家エネルギー安全保障目標と炭素排出量削減の同時達成シナリオが実現する可能性が高く、政府は石炭火力発電に代わるベースロード電源としてLNG火力発電の利用と並行して、風力などの再生可能エネルギーの開発を奨励するでしょう。POWは、2022年11月に野心的なプロジェクトであるニョンチャック3・4発電所（NT3 & 4）を開始し、一歩先を行っています。 2022年9月9日、POWの取締役会は、ベトナム機械組立株式会社（COLAVI）、東京ガス株式会社、丸紅株式会社と共同で設立されたクアンニンLNG発電所株式会社（QN-PPL）に30%出資する決定を発表しました。そのため、POWはこのプロジェクトに約16兆ドンを投資する必要があります。 評価： ニョンチャック3・4発電所は、2025年以降の売上高と利益の爆発的な成長の触媒となると期待しています。ニョンチャック3・4発電所の貢献により、POWの発電容量は4,200MWから5,700MWへと35%増加し、国家送電網に年間90億kWhを追加供給することになります。これらのプロジェクトは、以下の理由により成功の可能性が高いと評価されています。 • 2017年の23兆8,390億ドンに対し、2022年第2四半期には純負債がわずか8兆1,610億ドンに減少した健全な財務状況。 • 口座内の現金7兆1,350億ドン。 • 2017年～2021年の平均営業活動による純キャッシュフロー（CFO）が年間5兆ドン。 • ベトナムのエネルギー需要は、2025年には3,780億kWhに達し、2021年（2,520億kWh）と比較して50%増加すると予測されています。 リスク： • QN-PPLへの16兆ドンの出資により、3つのプロジェクトに必要な資金は合計47兆ドンに達し、POWは20兆ドン以上を借り入れる必要があり、多大な借入金利支払い負担が生じます。 • NT3 & 4は、プロジェクトの規模と複雑さにより、開発の遅延に直面する可能性があります。 • 化石燃料価格のインフレは2023年と2024年も続く可能性があり、これはPOWの税引後利益と営業活動によるキャッシュフローに悪影響を与えるでしょう。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。  

テクニカル要因： • 先週の取引週において、VN指数は過去約3週間続いた短期的な調整下降トレンドに戻るため、引き続き下落傾向を示しました。9月9日のセッションで1220-1230のサポートゾーンから急反発した後、VN指数は安定した買い圧力を維持できず、もみ合いとなり、EMA50移動平均線からのレジスタンスゾーンから大きな売り圧力に直面しました。これにより、VN指数はその後も連続して下落し、9月9日の反発セッション後の回復確認はありませんでした。 • そのため、VN指数はEMA50とも一致する1250の水準を上回ることに失敗し、売り圧力が全体的に引き続き優勢であり、週末のセッションでは株価と出来高がともに以前のセッションと比較して拡大し、加速したことを示しています。VN指数の次のサポート水準は1200-1220のゾーンにあり、これは強い価格サポートです。1200のサポートを割り込むとネガティブな兆候となり、VN指数の下落幅が拡大し、次のサポート水準である1150ポイントのサポートゾーンに向かうでしょう。 • このように、VN指数は9月19日から23日までの週初めを短期的な下降トレンドが支配する形で迎え、VN指数は以前の底値圏である1230のゾーンに位置しています。下落局面は、下落セッションの変動幅がかなり狭い、売り圧力が限定的である、サポートからの反発セッションが混在しているといった特性からテクニカルな調整と見なされ、買い圧力は依然として存在しますが、慎重な心理が依然として支配的であり、株式比率を減らすことによるリスク管理行動が現在の投資家の優先事項となっています。したがって、VN指数は短期的には上昇の勢いがなく、今週の取引セッションでは1200-1220のサポートを試す、蓄積する方向に向かうでしょう。 • 慎重な心理が依然として支配的であるため、投資家はサポートにおけるVN指数を観察し、追随買い・追随売りを控え、積極的にリスク管理を行い、安定した特性を持ち、良好なファンダメンタルズで成長を維持している銘柄グループに集中し、株式比率を中程度に保つことが推奨されます。 VN指数のテクニカル指標：  • RSI (14) は50の平均値を大きく下回って下落しており、40付近のレンジで上昇トレンドを再検証中です。 • MACD (12,26,9) はMACDラインがシグナルラインと交差して短期的な調整下降シグナルを示しており、徐々に0の平均値に向かって下降していることから、リスクが徐々に高まっていることが示唆されます。 VN指数の週間のレジスタンス、サポート、変動範囲：  投資のハイライト： • 水力発電セクター：2022年上半期の水力発電量は416億kWhに達し、前年同期比35%増、7月は109.8億kWhで前年同月比45%増でした。さらに、EVNは、ベトナムの熱帯気候特有の雨季のため、8月と第3四半期には、再生可能エネルギー、特に水力発電を最大限に活用できるよう、可能なすべての発電源を最適化する予定であると述べました。その結果、水力発電セクターは2022年8月に106.7億kWhを達成し、前年同月比30%増となりました。また、国立気象水文予報センター（NCFHMF）によると、ラニーニャ現象が2022年末まで続く可能性が高く、これは、水力発電が2022年下半期に2022年上半期および2021年下半期と比較して良好な業績を達成すると期待されることを示唆しています。注目銘柄：VSH、REE。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。