アナリストレポート

テクニカル要因： • 先週の取引週において、VN指数は過去約3週間続いた短期的な調整下降トレンドに戻るため、引き続き下落傾向を示しました。9月9日のセッションで1220-1230のサポートゾーンから急反発した後、VN指数は安定した買い圧力を維持できず、もみ合いとなり、EMA50移動平均線からのレジスタンスゾーンから大きな売り圧力に直面しました。これにより、VN指数はその後も連続して下落し、9月9日の反発セッション後の回復確認はありませんでした。 • そのため、VN指数はEMA50とも一致する1250の水準を上回ることに失敗し、売り圧力が全体的に引き続き優勢であり、週末のセッションでは株価と出来高がともに以前のセッションと比較して拡大し、加速したことを示しています。VN指数の次のサポート水準は1200-1220のゾーンにあり、これは強い価格サポートです。1200のサポートを割り込むとネガティブな兆候となり、VN指数の下落幅が拡大し、次のサポート水準である1150ポイントのサポートゾーンに向かうでしょう。 • このように、VN指数は9月19日から23日までの週初めを短期的な下降トレンドが支配する形で迎え、VN指数は以前の底値圏である1230のゾーンに位置しています。下落局面は、下落セッションの変動幅がかなり狭い、売り圧力が限定的である、サポートからの反発セッションが混在しているといった特性からテクニカルな調整と見なされ、買い圧力は依然として存在しますが、慎重な心理が依然として支配的であり、株式比率を減らすことによるリスク管理行動が現在の投資家の優先事項となっています。したがって、VN指数は短期的には上昇の勢いがなく、今週の取引セッションでは1200-1220のサポートを試す、蓄積する方向に向かうでしょう。 • 慎重な心理が依然として支配的であるため、投資家はサポートにおけるVN指数を観察し、追随買い・追随売りを控え、積極的にリスク管理を行い、安定した特性を持ち、良好なファンダメンタルズで成長を維持している銘柄グループに集中し、株式比率を中程度に保つことが推奨されます。 VN指数のテクニカル指標：  • RSI (14) は50の平均値を大きく下回って下落しており、40付近のレンジで上昇トレンドを再検証中です。 • MACD (12,26,9) はMACDラインがシグナルラインと交差して短期的な調整下降シグナルを示しており、徐々に0の平均値に向かって下降していることから、リスクが徐々に高まっていることが示唆されます。 VN指数の週間のレジスタンス、サポート、変動範囲：  投資のハイライト： • 水力発電セクター：2022年上半期の水力発電量は416億kWhに達し、前年同期比35%増、7月は109.8億kWhで前年同月比45%増でした。さらに、EVNは、ベトナムの熱帯気候特有の雨季のため、8月と第3四半期には、再生可能エネルギー、特に水力発電を最大限に活用できるよう、可能なすべての発電源を最適化する予定であると述べました。その結果、水力発電セクターは2022年8月に106.7億kWhを達成し、前年同月比30%増となりました。また、国立気象水文予報センター（NCFHMF）によると、ラニーニャ現象が2022年末まで続く可能性が高く、これは、水力発電が2022年下半期に2022年上半期および2021年下半期と比較して良好な業績を達成すると期待されることを示唆しています。注目銘柄：VSH、REE。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

予想を上回る速さで不良資産処理が進捗 好調な業績により、STBは利益を用いて不良資産処理の進捗を加速させる条件が整いました。2022年第2四半期末時点で、STBの不良資産（純額）の残高は約17兆ドンであり、総資産の3%を占めています。 当社は、これらの不良資産に対する担保資産の価値が約20兆～30兆ドンであり、不良資産の価値よりも高いと推定しています。そのため、これらの担保資産の清算による潜在的な利益は約3兆～13兆ドンと推定されます。 フォンフー工業団地によって担保されている債務に関して、STBは清算方法を、工業団地である担保資産の競売から債務の競売へと変更しました。その理由は、この工業団地に関連する法的問題のため、STBが過去3年間、フォンフー工業団地を競売にかけることができなかったからです。 競売が不成立となるたびに提示される開始価格は急速に下落しており、融資の元本残高である5兆1,340億ドンに近づいています。当社は、STBが今年中にこの融資を清算できることを期待しています。 STB株式の32.5%（約6億1,200万株のSTB株式）を担保とする資産に関して、当社は、清算が2023年中に完了することを期待しています。これは、この担保資産の価値が融資の元本残高（10兆ドン）よりも大幅に大きいため、STBへの未収利息の戻し入れから一時的な利益を生み出すでしょう。 最悪のシナリオでは、これら2つの担保資産の清算プロセスが停滞した場合でも、STBは自己の利益源によって、2023年末までに計画通りに不良資産を一掃する十分な能力を持っています。 投資判断「買い」を再確認、目標株価は45,200ドン/株 上記2つの主要な担保資産の清算が成功すれば、STBの株価にとって強力な触媒となるでしょう。しかし、清算が完了するまでの間、STBは残りの不良資産（約17兆ドン）に対して引当金を計上する必要があります。そのため、中核事業からの利益が力強く成長しているにもかかわらず、その期間のSTBの報告利益は低水準で推移するでしょう。 当社は、剰余利益割引法に基づき、STB株式に対する「買い」の投資判断を再確認し、1年間の目標株価を45,200ドン/株とします。当社の目標株価は、1年先の予想P/B1.58倍に相当します。 詳細については、下記添付のレポートをご覧ください。  

2022年上半期の業績と今後の見通し GASの2022年第2四半期の連結業績は、売上高が27兆5,530億ドン（前年同期比21.8%増）、親会社株主に帰属する税引後利益が5兆860億ドン（前年同期比124.8%増）と大幅な増加を記録しました。販売量はほとんど変化がありませんでしたが、第2四半期のブレント原油の平均価格が前年同期比65%と大幅に上昇したことが、GASの販売ガス価格および売上高にとって好材料となりました。この理由として、GASの販売ガス価格はFO油価格に連動しており、FO油価格はブレント原油価格と高い相関関係があることが挙げられます。その結果、GASの利益率も25%まで上昇し、前年同期の16.6%を上回りました。この結果により、GASは2022年上半期の売上高が54兆3,420億ドン（前年同期比34.9%増）、親会社株主に帰属する税引後利益が8兆5,150億ドン（前年同期比98%増）を記録し、GASの年間計画のそれぞれ68%と121%を達成しました。 2022年下半期およびその後数年間の見通しについては、以下の長所と短所を考慮する必要があります。 – ロシア・ウクライナ戦争が終結しておらず、ロシアの石油・ガス輸出に対する制裁措置が継続しているため、ブレント原油価格は2022年下半期には落ち着くものの、1バレルあたり85～95米ドルの高水準を維持すると予想されます。これはGASの販売ガス価格を依然として積極的にサポートします。 – ティバイLNG貯蔵施設（第1フェーズ）は2023年から稼働予定で、年間14億立方メートルのガスを供給し、稼働開始により2023年半ばからGASの利益に貢献するでしょう。 – しかしながら、世界のLNG価格が急騰していることは、LNG輸入のペースに影響を与え、LNG火力発電所の建設展開は電力購入契約の交渉において多くの困難に直面する可能性があります。 – 安価なガス供給源が徐々に減少していることと、再生可能エネルギー供給源の参入と相まって、競争的な電力販売市場においてガス火力発電所の競争力を低下させるでしょう。 全体として、当社はブレント原油の平均価格を1バレルあたり93米ドルと予測しており、GASの2022年業績については、売上高が102兆6,440億ドン（前年同期比30%増）、親会社株主に帰属する税引後利益が13兆5,950億ドン（前年同期比56.7%増）に達すると予測しています。原油価格のリスクに加え、インフレと世界経済の景気後退への懸念から、当社は2022年の目標株価を119,000ドンとして「中立」を推奨します。 詳細については、下記の添付レポートをご覧ください。

9月16日、ACB証券（ACBS）がFiinTradeデータプラットフォームと共同で開催した「市場とともに変革する」セミナーは、現在の市場の変化する状況において、証券投資家が変革するための戦略に関する示唆を提供しました。 マクロ経済要因に注目 このセミナーは、信頼できる証券会社とベトナムを代表する専門的なデータ提供プラットフォームとの市場初の提携を記念するものであり、400人以上のプロの投資家を魅了しました。 セミナーでは、投資家の77%が、株式は金、ドル、不動産などの他の投資チャネルと比較して、依然として魅力的な投資チャネルであると考えていると述べました。 昨年、個人投資家は市場を最高値に押し上げる要因となりました。しかし、この資金の流れは弱まり始め、2022年1月以降はほとんど姿を消しました。慎重な心理がすべての投資家グループを覆い、純売買額は非常に低い水準にとどまりました。年初から9ヶ月間全体で見ると、個人投資家の純買いは一部の株式に集中していましたが、売りポートフォリオは非常に均一でした。第2四半期末時点で、約70兆ドン（70,000,000,000,000ドン）の現金が証券口座に残っており、この資金のほとんどは市場に戻る好機を待っています。 ACBS分析部副部長、グエン・ビン・タイン・ザオ氏は、現在のベトナムのマクロ経済の内部要因はかなり堅固であり、2022年のベトナムのGDP成長率は少なくとも6.8%に達し、楽観的なシナリオでは8.5%に達する可能性があると述べました。株式市場と投資家の行動に影響を与えるマクロ経済要因には、インフレ、金利、為替レートが含まれます。 FiinGroup金融サービス情報分析チームリーダー、ドー・ホン・ヴァン氏によると、前年同期と比較して、マネーサプライの増加は信用成長よりも緩やかです。マクロ経済の安定化を継続するという方針により、マネーサプライと信用成長の差は維持され続けるでしょう。これは株式市場、特に市場全体の流動性に間接的に影響を与えます。 安定したポートフォリオと有望な株式の選択 ACBS事業部長、フイン・ヴァン・コイ氏のコメント：「機会を探すためには、投資家は2〜3の有望なセクター、適正な価格、適切なエントリーポイントを持つポートフォリオを構築すべきです。特に、群集心理に流されて追いかけるのではなく、戦略、成長の可能性、そして独自のストーリーを持つ企業を選ぶべきです。」 FiinGroupのData Digest #13レポートは、利益が加速または顕著に回復すると予想されるいくつかのセクターとして、電力、小売、医薬品、畜産、乳製品を挙げました。上半期に利益が急増したものの、今後の見通しが芳しくないか横ばいであるセクターには、住宅不動産、鉄鋼、化学、水産、肥料、アパレルなどがあります。 安定したポートフォリオの基準について、ACBS事業部長、ヴォー・コン・ミン氏が指摘した4つの留意点は、株式の潜在力、企業の財務状況、知名度、流動性です。 ACBS金融分析部門責任者、カオ・ヴィエット・フン氏は、引当金費用が減少する一方で引当バッファーが厚くなり、資産の質が改善しているため、銀行セクターの株式は潜在力があると評価されると述べました。このセクターは市場の時価総額の31%を占め、VN指数における総利益の44%を占めています。したがって、銀行セクターは市場全体の評価水準において重要な役割を果たしており、このセクターの利益は2022年下半期に力強く成長すると期待されています。 詳細なデータに基づいた意思決定 専門家は皆、変動の多い市場環境において、投資家はコンサルティングチームと詳細な分析データからのサポートを検討すべきであると述べています。 セミナーでは、専門家がFiinTradeプラットフォームのデータを活用し、効果的な投資判断を下しました。例えば、FiinTradeの「セクターウェイト」機能から、投資家は昨年後半に取引が少なかったセクターが個人消費財、石油・ガス、小売であり、取引が多く資金が集中していたセクターが銀行、不動産、証券、建設、金融サービスであることを知ることができます。株式スクリーナー、財務分析などの機能と組み合わせることで、このデータは投資家が現在赤字でありながらも青字に転じる可能性のあるセクターで機会を捉えるのに役立ちます。 ACBS事業部長、ヴォー・コン・ミン氏によると、資金が有望なセクターに戻るのを助ける要因を理解すれば、市場が大きく変動しても、投資家は心配する必要はなく、むしろ赤字のセッションでの恐怖を勝利の機会に変えることができます。ミン氏はまた、投資家は有望なセクターを3つ以上選ぶべきではなく、まだ割安な評価の株式を選び、技術的要因と企業の独自のストーリーを考慮して、追跡しやすく、対処しやすいようにすべきだと助言しました。 この記事は以下に掲載されています CafeF ACBSは、添付ファイルとしてセミナー資料をお送りします

米国の高インフレ、FRBおよびその他主要中央銀行による利上げ、そしてFRBの量的引き締めプログラムにもかかわらず、ACBSは2022年のベトナムの消費者物価指数（CPI）が3.2%から4%の範囲で上昇し、政府の目標である4%以内に収まると引き続き予測しています。 2022年1月から8月までの基礎的要因が引き続き良好に推移していることから、ACBSは、ベトナムのGDP成長率が2022年下半期も高い成長を記録し続けると引き続き期待しており、特に2022年第3四半期の成長率は10%以上になると予想しています。これは以下の要因に支えられています。 (1) すべての工業生産活動が回復と成長を続けていること（2022年8月には前年比15.6%増、2022年1月から8月には9.4%増の工業生産指数（IIP）を記録）。これにより、FDI部門からの投資および輸出活動が促進されるでしょう。  (2) 中国のゼロコロナ政策による生産量損失を補うため、ベトナムが代替の工業生産拠点として台頭しており、これが工業生産活動の回復をさらに促進しています。 (3) サービス業が事業活動の再開を許可された後の力強い回復。これは、(1) COVID-19の抑制後の国内消費需要の改善、(2) 国際観光活動の再開、(3) 交通輸送活動が正常に戻り、貿易活動、特にFDI部門からの輸出を促進していることによるものです。 全体として、ACBSは、ベトナム経済が2022年下半期に7.1%から10.4%の範囲で良好に成長し（第3四半期は10.4%から14.7%、第4四半期は4.5%から6.8%）、2022年通年では6.8%から8.5%の成長となるとの見解を維持しています。 詳細はこちらをご覧ください。下記の添付レポートに記載されています。

テクニカル要因： • VN指数は引き続き下落基調で推移し、連続下落週は3週となりました。今週の取引は下落傾向でしたが、VN指数が1235からサポートレベルの1200ポイントの間で推移したため、変動幅はかなり狭かったです。今週の売買高は過去10週間の平均売買高の約85%にまで減少し、流動性は大幅に低下しました。 • そのため、VN指数はEMA50と重なる1250の抵抗線を上回ることができず、週初めの1235から下落を続けました。これは、売り圧力が全体的に優勢であり、引き続き市場全体の動向を支配していることを示しています。EMA20移動平均線は、数回の膠着状態と下落を経て、EMA50を下方ブレイクしました。これは、今後下落トレンドがさらに強まる可能性を示唆しています。 • VN指数の次のサポートレベルは1200-1205の範囲にあり、これは強力な価格サポートであり、VN指数の現在の価格帯でもあります。1200のサポートを割り込むと、ネガティブな兆候となり、VN指数の下落を次のサポートレベルである1180の小規模サポートゾーン、さらにその先の旧安値1150ポイントのサポートまで拡大させるでしょう。 • このように、VN指数は9月最終週である2022年9月26日から9月30日の週を、下落トレンドに支配され、より低いサポートレベルを再テストする兆候を示して開始しました。下落局面は全体的にVN指数の底固め期間の変動幅内にありますが、売り圧力が拡大し、買い需要が弱まっているため、下落の可能性を示すシグナルは徐々に増加しています。したがって、VN指数には広範囲な底値買いの兆候はまだ見られず、1180、さらにその先の1150ポイントで買い需要を引き付けるため、引き続きより低いサポートを目指す可能性が高いです。 VN指数のテクニカル指標：  • RSI (14) は50の平均線を大きく下回り、40付近のレンジで上昇トレンドを再テストしています。 • MACD (12,26,9) のMACDラインはMACDシグナルラインと交差し、短期的な下落調整のシグナルを示しており、徐々に0平均に向かっており、リスクが増加していることを示しています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲： 投資のハイライト： • 2022年9月26日から9月30日までの取引週は、9月の最終週であり、第3四半期の終わりでもあります。投資家は、特にベトナムのGDPが予想をかなり上回ると予測されており、企業が第3四半期の業績予想を徐々に発表することに注目するでしょう。したがって、これは先週の多くのネガティブな情報の後、投資家にとって心理的な支えとなり、VN指数が1150-1180ポイントのサポートレベルで買い需要を増加させるのを助けるでしょう。 • 銀行セクター：預金金利は、年末までにさらに0.5%、2022年通年では1.0%上昇すると予想されています。しかし、貸出金利の上昇傾向により、銀行のNIM（純金利マージン）への影響は少ないでしょう。銀行の2022年第3四半期業績に関するニュースは今後数週間で徐々に明らかになり、引当金計上圧力の低下により力強い成長が予測されています。銀行セクターのバリュエーションは、P/Eが9.0倍、P/Bが1.6倍となり魅力的になっています。これは、過去5年間の平均P/EおよびP/Bと比較して、それぞれ27.7%および21.5%低い水準です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。