アナリストレポート

予測と評価 2022年第3四半期財務諸表に計上されている88億4,600万ドン（約88億4,600万ドン）の短期投資に関して、MWGはこの投資には16億1,100万ドン（約16億1,100万ドン）の短期債券が含まれ、残りは銀行預金であると述べました。短期債券は流通市場で購入され、信用力のある証券会社または銀行が保有しており、期間は3～6ヶ月で、担保資産と買戻し契約が付いています。MWGは、これらの投資の回収に何ら困難はないと断言しています。 金利上昇を背景とした支払利息の増加は、前述の通り、2022年第3四半期の当社の利益成長に影響を与える要因の一つです。この影響を軽減するため、MWGは銀行借入金の一部を短期債務から長期債務に振り替えることで、借入金を再編しました。当社は、MWGの純負債が、事業拡大の縮小により、2022年9月末時点の59億1,500万ドンから2023年には減少すると予測しています。 要するに、MWGは通期売上計画の97%を達成できるものの、2022年の税引後利益計画の71%にとどまると予測しています。2022年の純売上高は1,362億4,900万ドン（前年比+10.8%）、税引前利益は65億7,600万ドン（前年比+1.6%）に達する可能性がありますが、税引後利益は44億9,400万ドン（前年比-8.3%）となり、当社の以前の予測を17%下回る可能性があります。2023年については、BHXの収益性改善とBHX再編費用の解消を期待し、税引前利益成長率は前年比+10.8%、売上成長率は前年比+3.8%と予測しています。 DCF法とEV/売上高法を組み合わせると、MWG株式の目標株価は1株あたり58,000ドン（前回更新時より24%低い）となり、来年末までに37.5%の総リターンに相当します。 詳細については、下記の添付レポートをご覧ください。

CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động (HSX: MWG)は、2022年11月23日に投資家説明会を開催しました。主なポイントは以下の通りです。 経営陣は、現在の経済状況と購買力低下への懸念から、2023年の成長（少なくとも2023年第1四半期）について慎重な見方を維持しています。同社は、2023年の各事業チェーンの店舗網拡大に関する具体的な目標を強調したり、設定したりしていません。 同社は、コストや在庫などをより厳密に管理しており、財務状況やキャッシュフローに問題はありません。キャッシュフローの保護は、今後同社の最優先事項となります。 2022年、同社は売上目標を達成する見込みですが、税引後利益は2021年の実績の約90%（前年比10%減）にとどまる可能性があります。TGDDとĐMXは、年間では2桁成長を達成したものの、2022年第4四半期は前年同期の高いベースを超えることはできないかもしれません。 BHXの再編に関連する一時的な費用は約5,000億ドンで、2022年第3四半期までに全額計上されました。 経営陣は、経済状況が著しく悪化しない限り、BHXは2023年第4四半期に黒字化する可能性が高いと考えています。同チェーンは、生鮮食品の品揃えをさらに改善（例：商品追加、品質向上など）し、主にメーカーとの提携を通じてプロモーションプログラムを推進することで、新規顧客からの売上を促進します。BHXの効率性を高めるため、業務の最適化は継続されます。2023年の店舗網拡大は、150m2および200m2の店舗に焦点を当て、効率性に関する要件も考慮されます。BHXは、既存地域に集中し、新たな省への拡大計画はまだありません。 BHXは、最大20%の株式売却を引き続き進めています。この取引は2023年第1四半期に完了する予定です。 An Khangは大幅に拡大し、当初の計画800店舗に対し、2022年には529店舗で停止する可能性があります。同社は現時点ではこのチェーンの純利益目標を設定せず、事業効率の向上に向けた業務の最適化に注力しています。同チェーンは、来年適切な時期に、効率性に関する要件を満たした上で、拡大を継続する可能性があります。 インドネシアで最初の5つの家電量販店が2022年12月に開店します。同社は2023年も拡大を続けますが、慎重なペースとなります。

銀行セクターの利益は今後数四半期で成長が鈍化するものの、バリュエーション水準が過去最低となっているため、銀行セクターの株式は長期投資家にとって依然として良好な投資機会です。 注目すべきニュースとイベント • 外部からのマクロ経済的圧力と公共投資の実行の遅れにより、システムの流動性が逼迫しています。2022年10月時点の預金成長率は4.8%に留まり、信用成長率11.5%と比較して著しく低い水準です。 • 預金金利と貸出金利は、大手銀行では年初から合計2%上昇し、中小規模の銀行では3-4%上昇しました。 • 大手不動産会社の不正行為や、社債発行規制を強化する政令第65号の影響により、投資家心理が悪化し、社債市場が停滞しています。 2022年第3四半期 業績概要 • VN指数構成銀行の2022年第3四半期税引前利益は、前年同期比55.7%増となりましたが、前期比では3.0%減となりました。 • 2022年第3四半期の純金利収入は、前年同期比16.9%の高い信用成長率と安定したNIMにより、前年同期比31.4%増、前期比5.5%増となりました。 • 2022年第3四半期の非金利収入は、前年同期比17.4%増となりましたが、株式市場と社債市場からの悪影響により、前期比では15.2%減となりました。 • COVID-19関連の再編債務は減少傾向が続き、総貸出残高の0.4%に過ぎません。COVID-19関連の再編債務がより低い債務区分に移行したことで、不良債権比率と債務区分2の債務がそれぞれ7ベーシスポイント、22ベーシスポイントとわずかに上昇しました。 2022年第4四半期および2023年の見通し • インターバンク金利の上昇は、TCB、VPB、HDB、TPB、MSB、LPBなどのインターバンク市場で純借入を行っている銀行のNIMに悪影響を与えるでしょう。 • 資産の質は2022年第3四半期は安定していましたが、2022年第4四半期以降、悪化の兆候が見られます。不動産企業は社債の満期到来時に支払い圧力に直面しており、一部の企業は法的リスクを軽減するために社債を期限前償還しなければなりません。これは、TCB、MBB、VPB、TPBなど、不動産融資および社債の比率が高い銀行にとって、不良債権リスクと引当金計上を増加させるでしょう。 • ポジティブな点として、各銀行は発生しうる不良債権に対する耐性を高めるため、積極的に引当金バッファーを積み増しています。 バリュエーションと投資判断 • 銀行セクターのバリュエーションは、PERが7.1倍、PBRが1.3倍となり魅力的になっています。これは2010年から2022年までの歴史的平均と比較して、それぞれ38.1%および29.6%低い水準です。 • 銀行セクターの利益は2022年第4四半期および2023年上半期に成長が鈍化するものの、バリュエーションが魅力的な水準にあるため、銀行セクターの株式は長期投資家にとって依然として良好な投資機会です。 詳細については、下記添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： • 11月28日から12月2日の週において、VN指数は週初めの980から1080まで5営業日中に10%を超える顕著な上昇を見せました。そのうち4日間は上昇、1日間は利益確定売り圧力により下落しました。その結果、週足チャートでは、VN指数は長い実体を持つテクニカルローソク足を形成し、週の高値で引けました。これは現在の圧倒的な上昇モメンタムを証明しています。 • 市場の流動性は急増し、週内5営業日連続で20日移動平均出来高を上回りました。これにより、各取引セッションでは8億6,000万株から10億株の取引が行われ、これは1セッションあたり7億3,000万株である20日移動平均出来高を少なくとも20%上回っています。売買高が証券市場のモメンタムの基盤となる中、外国人投資家の大きな貢献による流動性の優位性は、2022年最終月におけるVN指数の積極的な上昇を後押ししました。 • VN指数のテクニカルな回復局面は、複数のテクニカル要因の合流によって引き起こされ、上昇モメンタムの兆候が維持されています。しかしながら、長期的な下降トレンドが市場全体を支配している状況では、今後の強いレジスタンス水準で売り圧力が戻ってきた場合、テクニカルな回復局面には依然としてリスクが存在します。1150の水準は、VN指数がEMA200移動平均線に回帰する傾向があるため、このテクニカルな回復局面における潜在的な目標と見なされています。さらに、RSI (14) は短期的なテクニカル回復局面において買われすぎ水準に向かっており、強いレジスタンスでの利益確定売り圧力が徐々に高まる可能性を示唆しています。 • このように、VN指数は12月5日から12月9日までの新しい週を迎え、短期的な上昇トレンドは依然として堅調であり、特に先週の流動性の急増により市場心理は改善されました。そのため、VN指数は上昇を継続し、敏感な1060-1080ポイントの領域を突破し、次の強いレジスタンス（1150-1200ポイントの水準にある価格レジスタンスとEMA200移動平均線の合流点）に向かうと予想されます。そのため、VN指数の今週の変動範囲は1020から1200ポイントで予想されます。 VN指数のテクニカル指標：  • RSI (14) は急上昇し、買われすぎ水準に向かっています。 • MACD (12,26,9) は強い上昇シグナルを示し、0平均を上回り、短期的なリスクを改善しています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲：  投資のハイライト： • 10月と11月のベトナム証券市場は、ETFやアクティブ運用ファンドからの外国人資金が積極的に流入し、買い越しを強化したことで支援されました。外国人投資家は、市場心理がまだ悲観的であった時期に資金を投入しました。その結果、広範な下落により多くの銘柄やセクターが売られすぎの領域に入り、その中には、強固なファンダメンタルズを持ち、価格が大幅に割引され魅力的なバリュエーションとなった大型株も含まれていました。したがって、魅力的なバリュエーションにより上昇余地がある大型株グループは、現在の外国人資金の投資先であり、市場全体と比較して引き続き良好で安定した動きを示すと予想されます。VN30指数構成銘柄で注目される株式は、VIC、VHM、VRE、MSN、HPG、VCB、SSIなどです。 • 市場全体の主要な下降トレンドが抑制された状況において、週末の現物市場の好調な動き、特に過去1年間で最高水準の流動性は、VN指数が上昇を拡大するための基盤を形成しました。その推進力は、市場全体を牽引する成長性の高い大型株グループです。短期的な市場心理が改善されたことで、市場の動向に敏感な証券セクターは、今後短期的に引き続き良好な動きを示すと予想されます。注目銘柄は、SSI、HCMなどです。

2022年12月5日、ベトナム国家銀行は、2022年の信用供与目標をシステム全体で1.5～2%追加引き上げると発表しました。この調整は、国際的なマクロ経済圧力の緩和、銀行システムの流動性改善、および2022年1月から11月までの国内インフレ率が4%未満に抑制されたことに起因します。ベトナム国家銀行による2022年の信用成長目標調整に関する発表の詳細は以下の通りです。 • システム全体の信用成長目標を約1.5～2%引き上げます。これにより、システム全体の信用成長率は14%から15.5～16%に引き上げられます。 • 流動性が良好で、貸出金利が低い銀行は、より高い信用成長率を認められます。 • 信用供与の方向性は引き続き生産・事業分野に焦点を当てます。 • ベトナム国家銀行は、銀行が信用供与を実行できるよう流動性支援を行う可能性があると述べています。 当社は、銀行システムが上記の信用源を経済に供給する十分な能力を持っていると評価しています。企業が資金調達に苦しむ中、ベトナム国家銀行による信用成長枠の拡大が、年末に向けて企業の流動性圧力を軽減するのに役立つと期待しています。 ベトナム国家銀行が「流動性が良好で、貸出金利が低い銀行は、より高い信用成長枠を付与される」と述べたことにご留意ください。ここ数週間で、VCB、Agribank、ACB、HDBなどの一部の銀行は貸出金利の引き下げを発表しています。