アナリストレポート

Becamex IJC (HSX: IJC) は2023年7月4日に定時株主総会を開催し、以下の注目すべき点がありました: 2023年事業計画: IJCは2023年の売上高を1兆6,340億ドン（前年比18%減）、税引後利益を5,000億ドン（前年比2%減）と目標設定し、現金配当を2022年の14%に対し10%とする予定です。これは、高金利、経済成長の鈍化、需要の低迷など、市場全体の困難によるものです。 定款資本を2兆5,180億ドンから3兆7,770億ドンに増資: 既存株主に対し、100株につき50株の割合で、1株あたり10,000ドンで1億2,590万株を売り出すことにより実施されます。会社幹部によると、IJCはBecamex IDC (HSX: BCM) の一員であるため、BCMが2025年から2030年にかけて開発を計画している9つの新都市の住宅地の一部を開発するために、2023年から2025年の期間に4兆8,000億ドンから5兆ドンを調達する必要があるため、この増資計画は不可欠であるとのことです。 サンフラワー拡張プロジェクトの総投資資本の調整: 総投資資本を1兆4,570億ドンから3兆ドンに、総面積を5.9ヘクタールから10.1ヘクタールに、総戸数を109戸のヴィラと2,352戸のアパートから94戸のヴィラと1,344戸のアパートに変更します。これは、以前の総投資資本に土地使用料が含まれていなかったこと、および現在の需要に対応するために製品設計が変更されたためです。 土地基金: IJCは現在、ビンズオン省に総面積44.5ヘクタールの土地基金と9つのプロジェクトを保有しています。 国道13号線拡張プロジェクト: IJCは、このプロジェクトの法的書類を2023年末までに完了する予定です。このプロジェクトが割り当てられた場合、同社は2037年以降も料金徴収期間を延長できる可能性があります。このプロジェクトは2022年4月26日に着工され、全長12.7km、総投資額は約1兆4,000億ドンです。

IDICO株式会社 (IDC VN) 投資判断：買い、目標株価47,044ドン/株。電力配電からの収益、良好な財務状況、高配当を有する工業団地不動産会社。 建設省（BXD）傘下の国有企業としてスタートしたIDICOは、時価総額で第4位の工業団地不動産会社に成長しました。北部および南部に総面積3,267haの10の工業団地（KCN）を運営し、全国市場シェアの2.6%を占めています。5つのKCNは満室であり、2022年末時点で残りの商業用面積は751ha以上で、5つのKCNは新規賃貸が可能です。 総出力114MWのダックミ3およびシュロックフーミエン水力発電所2か所に加え、IDCは現在、100kmの配電線、総容量418MVAの110/22kV変電所トゥイハおよびニョンチャック5の2か所を保有しており、年間平均約2兆5,000億ドンの売上高をもたらしています。IDICOは、VRGサイゴン（UpCOM: SIP）を除き、南部で唯一、商工省からKCN内のテナントに直接電力を配電するための110kV変電所の建設許可を得た2つの上場企業のうちの1つである可能性があります。そのため、IDCの利益率は、EVNとテナント間の電力売買の仲介業者に過ぎないKCN開発業者よりも高くなっています。 さらに、IDCはBOTアンソン・アンラックプロジェクトからの安定した収益源を有しており、年間売上高は3,000億～4,000億ドン、粗利益率は約50%です。 2018年～2022年の期間において、純売上高は年平均成長率（CAGR）9%と控えめな成長でした。これは、2018年～2021年の総売上高の60～70%が電力およびBOTという安定した事業セグメントによるものであったためです。しかし、純利益は年平均成長率（CAGR）39%という目覚ましい成長を達成しました。これは主に、2022年の高い粗利益率41%によるものです（工業用地の引渡しが増加し、収益認識方法が年次から一括に変更されたことで未実現収益が計上され、工業団地不動産セグメントの貢献が大きくなったため）。これは2018年～2021年の17～28%と比較して高い水準です。 当社は2023年の業績が横ばいになると予想しています。純売上高は約8兆2,000億ドン（前年比+9%）、税引前利益は2兆6,770億ドン（前年比+2%）となる見込みです。これは、収益認識方法が年次から一括に変更された際に未実現収益が計上されないと予測されるためです。NAV法を用いて、当社は目標株価を47,044ドン/株と設定し、工業団地不動産セグメントの長期的な好調な見通し、電力およびBOTセグメントからの安定した収益、良好な財務状況、そして2026年まで維持されると予想される年40%の高い現金配当に基づき、買いを推奨します。IDCに対するリスクとしては、登録FDIの減少傾向、新規プロジェクトの法的手続きの長期化、用地取得補償の困難さが挙げられます。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

CTCP Điện Lực Dầu Khí Nhơn Trạch 2 (HOSE: NT2) NT2はベトナムの重要なガス火力発電所の1つであり、南部の大規模工業中心地であるニョンチャック・ドンナイに恵まれた立地を占めています。さらに、経済全体の発展に伴うエネルギー需要の増加と、温室効果ガス排出量を削減するエネルギー源へのグリーンシフト、具体的には石炭火力発電所をガス火力発電所に徐々に置き換え、システムの予備電源およびベースロード電源とする動きの中で、NT2は長期的なトレンドと期待に応える潜在的な選択肢です。しかし、評価に基づき、当社はNT2に対し「中立（HOLD）」の投資判断を付与します。目標株価は24,374ドンであり、これは-8.1%の期待リターンに相当します。 ベトナムは依然として発展途上国であり、そのため、経済全体の発展に伴いエネルギー需要は増加の一途をたどっています。このように、エネルギー産業全般、特に電力産業は、インフラと電力供給能力を含め、経済発展の基盤として先行する必要があります。それだけでなく、政府はCOP26および27会議で設定されたコミットメントに従い、環境汚染ガス排出量を削減し、地球温暖化の進行を加速させることなく、グリーンエネルギー源の探索、代替、利用を目標としています。したがって、NT2のようなガスを燃料とするガス火力発電所は、先進的な複合サイクルガスタービン技術を備えており、石炭火力に代わる安定したベースロード電源を探索する上で効果的な選択肢となります。 ENSOによると、平年より多くの降水量をもたらし、水力発電グループに有利な稼働をもたらしたラニーニャ現象のサイクルは終了しました。代わりに、逆の影響をもたらすエルニーニョ現象のサイクルが2023年から2024年にかけて強く活動すると予測されており、その結果、相乗効果を生み出し、火力発電グループにとってより好調な事業年度となる兆候を示しています。 企業の健全で透明性の高い財務状況と、長年にわたり安定して継続されてきた現金配当の支払い実績は、大きなプラス要因です。さらに、NT2には長期借入金がなく、国営電力網への送電開始日からちょうど15年となる2026年には減価償却が終了します。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

ベトナム外国貿易商業銀行（VCB） 困難なマクロ経済環境にもかかわらず、2022年の業績は堅調に成長 VCBの2022年税引前利益は、信用供与の18.8%増加、NIMが0.24パーセントポイント拡大し3.46%への上昇、および引当金費用が前年比19.5%減少したことを原動力として、前年比36.4%増加しました。 2022年第3四半期から第4四半期にかけての流動性逼迫による金利の急上昇は、VCBの資金調達能力とシステム内でのトップクラスの流動性ポジションにより、同行のNIMにプラスの影響を与えました。 利益成長は鈍化するものの、2023年の見通しは依然として良好 2023年初頭から金利は緩やかに低下傾向にありますが、依然として高水準を維持しています。当社は、VCBが2022年と同水準のNIMを維持できると予想しています。 VCBが常にシステム内で最も不良債権比率の低い銀行グループに属しているという事実にもかかわらず、資産の質は2023年における当社の最大の懸念事項です。不動産および再生可能エネルギー市場における困難、および建設銀行の移管を受け始めたことは、VCBの資産の質と引当金費用に圧力をかけるでしょう。 ポジティブな点は、VCBの比較的厚い引当金バッファが、発生する不良債権を処理し、資産の質を良好な水準に保つための余地を銀行に与えることです。銀行間融資に対する10兆8,400億ドン（10,840,000,000,000ドン）の引当金も、VCBがこの債権を回収できた場合、潜在的な引当金戻入となるでしょう。 当社はVCBの2023年税引前利益が44兆2,220億ドンに達し、18.3%成長すると予測しており、これは経営陣の最低12%成長計画を上回るものです。 評価と投資判断 当社は、剰余収益割引法に基づき、VCB株式の1年間の目標株価を101,000ドン/株とする買いの投資判断を再確認します。これは2023年のP/E14.8倍、P/B3.0倍に相当します。  2022年税引前利益は36.4%増加 資産利回りの上昇は、2022年初頭の35.7%から33.9%に低下したCASA比率を補うのに役立ちました。 他の多くの銀行とは対照的に、2022年第3四半期から第4四半期にかけての流動性逼迫による金利の急上昇は、VCBの資金調達能力とシステム内で最高の流動性ポジションにより、同行のNIMにプラスの影響を与えました。   見通しと投資判断の詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 4月11日から4月14日までの取引週において、VN-INDEXは週5回の取引セッションのうち4回で下落しました。4月14日のセッションでは、VN-INDEXは週の以前のセッションでのもみ合いによって形成された1063ポイントから1073ポイントの狭いレンジ相場をブレイクし、1050ポイント付近のサポート水準まで急落しました。週足チャートでは、VN-INDEXは4月4日から4月7日の週の十字線に続く大陰線を形成し、短期的な下降トレンドを強固なものにしました。下方向へのブレイクアウトの動きにより、下落基調が市場全体を支配しています。 取引週の流動性は増加し、1日あたり6億株の水準を安定して上回りました。売り圧力の増加と外国人投資家の貢献が、流動性増加の要因となりました。しかし、買い圧力は全体的に1060-1050ポイントのサポート水準で依然として存在しますが、年初の株主総会の時期には業種間で高い二極化が見られます。 VN-INDEXの動きは全体的にややネガティブに転じており、RSI (14) が50の平均値を下回り、MACD (12,26,9) が4月13日のセッションで売りシグナルを出したことで、VN-INDEXの下落モメンタムは徐々に加速しています。調整局面が続いている中、VN-INDEXはEMA 50移動平均線とも重なる1050ポイントの以前の安値水準を試す方向に向かっています。 このように、4月17日から4月21日までの新しい週の始まりにおいて、全体的に下落基調が市場全体を支配し続けています。しかし、1050ポイントでの反発は依然として起こる可能性が高く、VN-INDEXは直近で突破した重要な価格帯である1060-1065ポイントを再検証するでしょう。今週の取引では市場全体に激しい変動が多く見られると予想され、週間の変動範囲は1020ポイントから1070ポイントと期待されます。 詳細な分析は、以下の添付レポートをご覧ください。

Sonadezi Châu Đức (HSX: SZC) は2023年4月18日に定時株主総会を開催し、以下の注目すべき点がありました。 2023年事業計画: SZCは2023年の売上高を9,140億ドン（前年比+6%）、税引後利益を2,100億ドン（前年比+6%）と計画しています。工業用地賃貸からの売上高は5,560億ドン（前年比-26%）を目標とし、Hữu Phước住宅地からの売上高は2,550億ドンです。 配当: 当社は2022年について20%、2023年について10%の株式配当を予定しています。 Châu Đức都市圏の総投資資本の増加（Châu Đức都市圏（北部）、Châu Đứcゴルフ場、Hữu Phước住宅地を含む）は、主に用地取得費用と土地使用料の増加により、1兆2,370億ドンから9兆8,040億ドンへ増加しました。 2023年の用地取得投資資本は9,570億ドンで、そのうち6,550億ドンはChâu Đức工業団地の46ヘクタールに、3,020億ドンは23ヘクタールの住宅地に充てられます。 2023年の建設投資資本は3,860億ドンで、そのうちChâu Đức工業団地は1,640億ドン、住宅地は1,950億ドン、ゴルフ場は230億ドンです。 Châu Đức工業団地の最新情報: 約200ヘクタールの未取得用地がプロジェクト内に点在しており、約100ヘクタールはインフラが整備されており賃貸可能です。SZCの経営陣によると、Châu Đức工業団地の土地賃貸料は2023年に前年比10%上昇する見込みです。2023年第1四半期にはベトナム全土で土地賃貸活動が停滞したため、当社は2023年第1四半期に3ヘクタールの契約を1件しか締結できませんでした。2022年末までに契約済みで未計上売上高の総面積は62ヘクタールであり、2023年から徐々に計上される予定です。 Hữu Phước住宅地については、1世帯の約6,000～7,000平方メートルの用地が、補償額の合意に至っていないため未取得のままです。第1段階では、SZCは2022年に75戸のショップハウスを建設し、累計で約90%を販売しました。経営陣によると、銀行融資の引き締めと個人の財政難により、購入者からの資金回収が困難になっています。第2段階では、当社は3～4階建ての戸建て住宅70戸を建設する予定です。SZCは社会住宅プロジェクトの基本設計書を提出しており、2023年に承認される予定です。 既存株主への株式発行: 2023年から2024年にかけて、SZCは現在のプロジェクトへの投資と債務の再編のため、最低価格を2022年末の帳簿価額と同額とし、2対1の比率で株式を発行する予定です。 外国人保有比率の上限は20%です。