アナリストレポート

PNJ：子会社P-Labの取締役逮捕後の事業状況アップデート。主な点は以下の通りです。 同社は、これは個人の不正行為であり、PNJは捜査に協力するため関係当局と連携していると述べました。しかし、ダイヤモンドの出所と品質に関する懸念から、多くの顧客が製品の買い戻しまたは再鑑定を求めて同社の店舗を訪れました。同社は、購入されたダイヤモンド製品の買い戻しまたは再認証に関する顧客の要求に応じることを約束しました。同社からの情報によると、先週木曜日にニュースが公表された後、数日間は来店客数が急増しましたが、その後徐々に減少し、現在はほぼ通常の水準に戻っています。 同社からの情報によると、買い戻し総額は大きくありません。したがって、これを実行するための資金は、同社の財務能力の範囲内に完全に収まっています（金融パートナーからの支援は考慮していません）。 ルースダイヤモンドとダイヤモンドジュエリーは、同社の小売売上高の約30%を占めています。しかし、顧客からの買い戻し要求は主にルースダイヤモンドに集中しており、これは同社が大型ダイヤモンド製品の販売を積極的に縮小したため、より小さな割合（約10%）を占める製品グループです。 買い戻されたダイヤモンドにより、短期的に在庫が増加しました。しかし、同社はこの在庫を年末の生産計画に利用する予定です。 調査対象となっているダイヤモンドは、PNJの販売網には流通していません。P-Labは鑑定機能（ダイヤモンドの技術的特性であり、製品の出所や流通履歴ではありません）のみを有しており、ダイヤモンドの売買事業は行っていません。したがって、P-LabはPNJへのダイヤモンド供給業者ではなく、PNJへのダイヤモンド供給プロセス（PNJの購買部門の責任範囲内の活動）には関与していません。PNJとP-Lab間の取引は、ダイヤモンド鑑定サービス契約です。 PNJのダイヤモンド供給源は以下の通りです。i) タイおよび香港からの正規輸入、および ii) 同社の買い取り保証に基づく顧客からの買い戻し。 自己株式の買い戻し計画は、同社の財務状況と市場に応じて検討される可能性があります。 2026年第2四半期の売上高と税引後利益は2桁成長と推定されており、小売売上高は好調な伸びを示しています。同社は、株主総会で承認された2026年の事業計画を堅持しています。 評価： 現時点までに公表された情報に基づくと、この件は2026年第3四半期の初めに発生したため、PNJの2026年第2四半期の業績には影響しないと当社は見ています。しかし、顧客からのダイヤモンド買い戻し要求に応じることに関連する流動性圧力は、引き続き注視すべき重要な問題です。2026年第1四半期末時点で、PNJの現金、現金同等物、および満期保有目的の投資は4兆4,110億ドンに達し、これは直近12ヶ月の小売売上高の17%に相当します。 より重要なことに、この段階におけるPNJの最大の課題は、顧客と投資家の両方からの企業統治に対する信頼を回復することです。もし同社が信頼を取り戻せない場合、または調査によって同社に直接関連するさらなる深刻な問題が発見された場合、状況はより制御不能になる可能性があります。そのようなシナリオでは、同社の流動性ポジションと事業活動の両方が大きな圧力を受ける可能性があります。 現在の不確実性を踏まえ、当社はPNJの格付けを一時的に「検討中」とし、今後の動向を注視します。上記のニュースが報じられて以来、株価は約20%下落しました。2025年末時点のPNJの帳簿価額は1株あたり38,912ドンです。テクニカル面では、株価は1株あたり48,000ドンと42,000ドンに強いサポートレベルがあります。

米国株式市場は上昇を継続し、半導体株の回復と原油価格の沈静化により、ダウ・ジョーンズ指数は過去最高の53,000ポイントに達しました。主な原動力は、Appleとの提携延長合意によるBroadcom、およびSK Hynixが米国で280億ドルを調達するためのIPOを準備している動きでした。同時に、資金は医療、産業、金融セクターへとシフトしており、これはAIブームに乗じた投資戦略だけに依存するのではなく、上昇の勢いが広がりを見せていることを示しています。米ロ交渉を控えた原油価格の軟化は、インフレリスクを和らげるのに貢献し、市場がFRBの議事録公開と第2四半期決算発表シーズンの本格的な開始を待つ中、投資家心理を強化しました。 原油価格は2月末以来の安値に下落し、2026年7月7日にはブレント原油が1バレル約70ドル、WTI原油が1バレル68.65ドルとなりました。これは世界的な供給過剰への懸念によるものです。この下落は、サウジアラビアが少なくとも26年間で最大の原油価格引き下げを実施したこと、およびOPEC+以外の生産国、特に米国からの原油供給が大幅に増加したことによって促進されました。同時に、特に中国からの世界的な需要が停滞しており、これにより、国際エネルギー機関（IEA）は2026年の世界的な需要成長予測を日量70万バレル下方修正しました。 中国におけるギグエコノミーの台頭は、労働市場の弱さを覆い隠し、社会保障制度に圧力をかけています。何百万人もの人々が、雇用不足と記録的な数の卒業生を背景に、固定契約のない仕事への移行を余儀なくされています。この柔軟な労働力は、2026年には3億2,000万人に達すると予測されており、これは全国の総労働力の44%以上を占めます。この分野での社会保険料の支払いは通常義務付けられていないため、国の年金基金は高齢化と歳入減少の複合的な影響を受けて2035年までに枯渇する危険性があります。このため、中国政府は質の高い雇用を増やすために公共サービス部門の回復を優先せざるを得なくなっています。 日本は、国内機関がアジア太平洋地域でのオフショア債券発行額を過去最高水準に押し上げたため、地域の金融における地位を強化しています。国内では、日本の5月の実質賃金は前年同月比1.4%増加し、名目賃金が3.2%増加したことにより5ヶ月連続の増加となりました。しかし、実質所得の改善ペースは、イランにおける米イスラエル紛争の直接的な影響により消費者物価指数（CPI）が加速したため、鈍化しました。VN指数は午前中の取引終盤に下落し、VICとVHMが落ち着き、基準値に戻りました。VN指数は午後の取引全体で下落傾向にあり、特に午後の後半には、HDG、GEE、GEX、REEなどの電力セクターの株式が激しく売られました。市場では、このセクターで発生する可能性のある法的違反のリスクに対する懸念が広がり、パニックが生じ、VN指数は最低値の1,829に達しました。その後、市場はやや安定し、指数は1,843.5で取引を終えました。

2026年第2四半期のデータは、成長の勢いが維持されていることを示しています。鉱工業生産、海外直接投資（FDI）資金、国際観光、公共投資の支出加速が経済の主要な柱であり続け、当四半期のGDP成長率は前年同期比8.39%に急上昇しました。 2026年上半期のGDPは前年同期比8.18%増と急伸し、特に第2四半期は8.39%（前年の7.63%と比較）を記録し、ここ数年で最も好調な上半期となりました。鉱工業生産（IIP）は2026年上半期に前年同期比10.8%増加し、2019年以来最速の上半期成長率を記録しました。加えて、小売売上高と消費者サービスは12.9%増加し、国際観光客数は1,230万人（+14.9%）に達しました。FDI実行額は上半期として過去5年間で最高水準に達し、130.3億米ドルとなり、登録資本が61.0%急増する中で外国人投資家からの持続的な事業コミットメントのシグナルを発しています。 平均インフレ率は、6月にエネルギー部門のおかげで減速が見られたものの、引き続き高水準で推移しています。総合CPIは2026年上半期に前年同期比4.38%上昇し、コアインフレ率は4.12%を記録、第2四半期の平均は5.25%に達し、国会が設定した上限4.5%を超えました。これまでの月とは対照的に、ホルムズ海峡が条件付きで再開された後、世界の原油価格に合わせて国内のガソリン価格が調整されたため、6月の総合CPIは前月比0.39%減少しました。 関税に関する懸念が引き続き成長環境を形成しています。原材料輸入の圧力は引き続き維持され、2026年上半期の累積貿易赤字は前年同期の79.5億米ドルの黒字から166.5億米ドルに増加しました。一方、753億米ドルの二国間貿易黒字は、7月7日の公聴会を目前に控え、ベトナムを米国通商法301条に基づく監視対象に置き続けています。 為替レートの安定とインフレの沈静化が金融政策緩和の前提条件となっています。6月には3つの緩和策が導入されました。これには、短期資金の中長期貸付比率の上限を40%に戻すこと、および成長支援政策の伝達フローを円滑にするために国庫預金と信用枠に関する規制を緩和することが含まれます。 公共投資は、2026年下半期に適した成長のピースとして引き続き期待されています。国家予算資金の支出は2026年上半期に335.6兆ドンに達し（年間計画の31.2%に相当、前年同期比12.7%増）、一方、公共投資の支出は6月25日時点で299兆ドンに留まっています（首相が指示した計画の29.2%）。年間計画の莫大な資金の大部分がまだ実行を待っており、政府の年間GDP成長目標が10%以上であること（これは2026年下半期の成長率が11.9%に近づく必要があることを意味します）を考慮すると、下半期におけるプロジェクト実施の加速が、年間目標達成の主要な原動力となると期待しています。

世界の証券市場は、2026年7月上旬の取引セッションで力強い回復基調を記録しました。これは、アジアの半導体株式グループの急騰と、ダウ・ジョーンズ指数が過去最高値の52,900ポイントに達したことによって牽引されました。主な原動力は、米国が6月にわずか57,000人の新規雇用しか創出しなかったことで、FRBの高金利維持への期待を低下させたことにあります。労働市場の冷え込みと好調な生産指数が相まって、リスク選好型の資金フローを迅速に再活性化させました。アジアでは、テクノロジー株への買いが集中し、KOSPI指数は5.8%急騰しました。SKハイニックスの10.9%上昇がその典型です。この動きは、金融引き締め圧力の緩和が、短期的に世界の株式ポートフォリオを支援するための有利な資金循環の余地を引き続き生み出すという期待を強固なものにしています。 OPEC+は、ホルムズ海峡における地政学的リスクが完全に解消されていないにもかかわらず、8月から日量188,000バレルの追加増産計画を承認しました。現場では、イランによる水路の管理強化の試みにより、多数のタンカーが引き返さざるを得なくなり、オマーン沿岸を通過する船舶の交通量が大幅に減少しました。それでも、ブレント原油価格は、中国の需要低迷、中東以外の供給増加、国際エネルギー機関（IEA）が調整した過去最高の戦略備蓄放出により、現在も1バレルあたり72米ドル付近まで下落しています。OPEC+の継続的な増産決定は、推進されている停戦覚書からの前向きなシグナルと相まって、近い将来における世界のエネルギー供給チェーンの正常化への市場の信頼を強固なものにしています。 ベトナムは2026年上半期に力強い回復基調を記録しました。GDP成長率は8.18%に達し、登録FDIは346.5億米ドルを超えました。中核的な原動力は、工業部門の貢献と制度改革の努力であり、これは、外国資本の実行額が130.3億米ドルと数年ぶりの高水準に達したことによって証明されています。新規登録資本が87.2%急増し、国際的な資金フローは拡大を続けており、シンガポールと韓国からの加工・製造プロジェクトがこれを牽引しています。IMFや世界銀行などの多くの主要金融機関が世界経済予測を継続的に下方修正している中、ベトナムの強固な国内マクロ経済基盤は、今年二桁成長目標を達成し続けるための基盤を築いています。 VN指数は先週9.83ポイント（-0.53%）下落しました。週間の総売買代金は87兆1,700億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比9.33%減少しました。注目すべき明るい材料は、ビングループのエコシステムに属する株式グループから銀行株や消費財株への資金シフトが見られたことで、これは、資金がより有望なセクターで積極的に機会を模索していることを示しています。しかし、現在の株価上昇は出来高の裏付けを欠いており、いくつかの短期的なテクニカル指標は買われすぎの期間を経て弱まっています。このことは、VN指数が短期的に調整局面を迎える可能性を高めています。

取引終了時、VN指数は18.57ポイント（-1.00%）下落し、1,843.50ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前取引日と比較して増加し、売買高は8億4,596万株に達し、売買代金は22兆5,420億ドン（前取引日比+43.29%）となりました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、267銘柄が下落し、58銘柄が上昇したことを示しています。 7月6日の取引では、不動産、銀行、テクノロジーなどの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落を抑制しました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VHM（+1.65%）、HDB（+0.93%）、FPT（+0.97%）などが含まれます。一方、VCB（-1.29%）、BID（-2.13%）、GVR（-4.62%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で2兆7,941億1,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはVIC、SHB、MSNなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はFPT、VND、VNMなどを買い越しました。 VN指数は、8月の株式報酬の権利確定日発表後、VHM株が急騰したことで好調なスタートを切りました。VHMは取引開始直後に4%以上上昇し、VICとともにVN指数を1,875ポイントでオープンさせましたが、これがこの日の最高値となりました。利益確定売りがVHMとVICの上昇を徐々に失わせ、一方、Vingroupへの資金集中は、通常通り銀行や証券などの他の多くの優良株を「置き去り」にしました。VICが基準値に戻り始めたことで、VN指数は午前中の終盤にマイナス圏に転落しました。VN指数は午後の取引全体で下落基調となり、特に午後半ばにはHDG、GEE、GEX、REEなどの電力セクターの株式が強く売られました。市場では、このセクターで発生する可能性のある法的違反のリスクに対する懸念が広がり、パニックが発生し、VN指数は1,829ポイントの最低水準に達しました。その後、市場はやや安定し、指数は1,843.5ポイントで取引を終えました。

工業団地不動産（KCN）セクターの見通しは引き続き良好です。これは、政府によるFDI誘致支援策、地政学的優位性、生産コスト、国際貿易協力といった利点によるものです。2026年上半期もFDIは堅調に成長しました（登録FDIは346.5億米ドル（前年同期比61%増）、実行FDIは130億米ドル超（前年同期比11%増）に達しました）。その中でも、タイグエン省は全国トップに躍進し、80億米ドル超を誘致しました。しかしながら、当セクターの最大の課題は、301条調査による米国からの関税制裁措置、戦争、政情不安、景気後退といったリスクです。これにより、テナント企業は投資拡大や生産拠点の海外多様化の決定を躊躇しています。土地、倉庫、工場の賃貸状況は引き続き安定した成長を見せています。稼働率は横ばいで、賃料は年間約3～5%の成長をしています。新規設立工業団地の数は2025年上半期にピークに達した後、四半期あたり平均約6～7の新規設立工業団地という水準に減少し始めました。FDI開発に関する決議10号は、2026年～2030年期におけるFDI誘致の具体的な目標と、2045年までの経済におけるFDI部門の貢献率を設定し、ハイテク産業、AIなどに焦点を当て、技術移転、国内サプライヤーの育成、人材育成を奨励しています。しかしながら、設定された目標を達成するための解決策はまだ概括的なレベルに留まっているため、この決議の影響度を評価するには、投資優遇措置や政策などに関する具体的な実施細則を待つ必要があります。広大な土地基金、優れたインフラ接続、そしてエコ工業団地の要件を満たす準備ができている信頼できる工業団地企業（KBC、BCM、IDC、VGCなど）は、この決議から恩恵を受けるでしょう。2026年のセクター売上高は72兆4,000億ドン（前年同期比14%増）に達すると予想されており、税引後利益は22兆ドン近く（前年同期比56%増）に達すると予想されています。これは主にゴム栽培地から転換された工業団地グループからの成長によるものです。PHR、GVRなどのゴム関連グループは、2026年に大幅な成長が見込まれています。これは、需要が供給を上回ること、中東での戦争による原油価格の変動、主要生産国でのエルニーニョ現象による天候への影響により、2026年～2030年期にゴム価格が引き続き上昇するとの期待によるものです。さらに、これらの企業はゴム栽培地から工業団地用地への転換や高速道路建設から多額の補償金を受け取るでしょう。IDC、SIP、BCM、KBC、NTC、SZCなどの純粋な工業団地グループに関しては、2025年の新規契約工業団地面積が米国の関税の影響や、工業団地賃貸収入の会計処理に関する通達99号の影響により減少したため、業績予想は横ばいまたは前年同期比で減少するでしょう（KBCを除く）。これにより、SZCやNTCなどの一部企業は、収益認識方法を一時計上から年間配分に切り替える必要があります。