アナリストレポート

主要内容 ハイライト 世界経済が変動する中、米国と中国は課題に対応するため支援策を実施しています。米国では、FRBがインフレ抑制と雇用促進のバランスを取るために金利を引き下げていますが、現状では雇用安定と経済成長を優先していることを示しています。一方、中国では、政府が金利引き下げ、預金準備率の引き下げ、財政支援などの措置により経済刺激策を強化しています。中国は国内需要の増加と成長の安定化に努めています。 ドナルド・トランプ氏が米国大統領に再選されることと、今後の貿易関税政策は、世界貿易にさらなるリスクをもたらし、サプライチェーンが米国に戻った場合、ハイテク産業への投資資金の流れが変化する可能性があります。 現在、ベトナム経済は、最近の自然災害の影響にもかかわらず、工業生産指数（IIP）とPMI指数はともに成長しており、力強い回復の兆しを見せています。しかし、開放度の高い経済であるベトナムは、上記の変動によるリスクに直面する可能性があります。  輸出入は引き続き成長を維持していますが、企業景況感の低下は、企業が不安定な世界情勢に対して慎重になっていることを示しています。しかし、公共投資の進捗の遅れと消費需要の低迷は、依然として解決すべき課題です。 2024年のベトナムのGDPは、約7%に達する可能性があり、これは2025年の力強い経済成長の確固たる基盤を築くものです。 通年のインフレ率が政府目標の4.5%を下回ると予測されていることは、前向きな兆候です。これは、ベトナムが今後、経済を安定させるための政策運営にさらなる余地を与えるものです。 ベトナムのマクロ経済指標 レポートの詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。

2025年から2029年までの任期を争う米国大統領選挙運動は、2024年11月5日の総選挙後、まもなく最終結果が出ます。米国の経済的・政治的影響力を考慮すると、選挙結果はベトナムを含む他の国々に広範な影響を与える重要な出来事となるでしょう。短期的には、その影響はまず金融市場（株式、債券、外国為替）で観察される可能性があります。その後、より広範な経済的・政治的影響が徐々に明らかになるでしょう。 最近の世論調査では、民主党の現職候補（カマラ・ハリス氏）と共和党（ドナルド・トランプ氏）の間で接戦が繰り広げられていることが示されています。カマラ・ハリス氏は、民主党の前任者であるジョー・バイデン氏の遺産を引き継ぐ候補と見なされており、そのため不安定化のリスクは少ないと考えられます。対照的に、ドナルド・トランプ氏が当選した場合、2018年以来国際貿易関係を混乱させてきたと見なされる政策を継続する機会が生まれるでしょう。 要するに、国内経済発展に関して、トランプ氏が企業および個人の所得税減税と企業規制の緩和に焦点を当てる一方、ハリス氏は法人所得税の増税、特に富裕層への増税と、所得格差を是正するための労働者福祉の拡大を強調しています。対外経済政策では、トランプ氏は貿易戦争の拡大、すべての国に対する輸入関税の適用、特に中国製品に焦点を当てることを引き続き支持しています。対照的に、ハリス氏はより選択的なアプローチを取っており、貿易制限規制において中国を主要な標的と見なしているものの、その姿勢は異なります。しかし、両候補者とも、それぞれの計画を実行するために多額の予算を必要としています。したがって、国家予算支出の増加、ひいてはGDPに対する連邦予算赤字の割合の増加は、特に大統領任期の初期において、どの政権にとっても共通の要素となるようです。 非常に開放的な経済を持つベトナム（貿易売上高がGDPの158%を占め、米国は最大の輸出相手国（830億ドルの貿易黒字）、中国は最大の輸入相手国（490億ドルの貿易赤字））も、米国選挙の結果から影響を免れることはできません。この影響は主に2つの形で現れると見ています。 短期的影響: トランプ氏が当選し、その経済政策を実行した場合、主に米ドル価値を上昇させるため、ベトナムドン（VND）はより大きな減価圧力に直面する可能性があります。これにより、ベトナムの金融政策の余地がなくなり、経済全体、特に銀行業界の収益性に悪影響を及ぼすでしょう。さらに、トランプ氏が公言しているように、すべての商品に輸入関税を適用した場合、ベトナムから米国への輸出は困難に直面する可能性があります。輸出産業（水産物、繊維、タイヤ・チューブ、木工品、鉄鋼など）は、短期的には関税政策の面で、長期的には輸入商品が高価になりすぎた場合の米国市場からの需要減少の面で、困難に直面する可能性があります。しかし、ベトナム企業が中国からの輸出シェアの一部を獲得できれば、この困難は部分的に相殺される可能性があります。  長期的展望: 中国からの商品供給への依存度を減らすことは、最近の2代の米国大統領に共通する戦略です。したがって、中国からベトナムを含む近隣諸国へのFDI（海外直接投資）の流れは、今後も継続すると予測されます。これはベトナムのFDIの成長を継続的に支援するでしょう。工業団地不動産、運輸・倉庫業の企業は、商品生産量の増加により恩恵を受けるでしょう。  完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

第1部. 2025年投資戦略 – バランスの優先 2025年証券市場 – 逆風の中での成長 1. 2024年末、VN指数は年初から12.11%上昇しました。 しかし、VN指数はほとんどの期間、1,185～1,290の範囲で取引されました。ベトナム経済全体、特に上場企業は持続的に回復しました。しかし、ベトナム証券市場の歴史上、外国人投資家が最も大規模な売り越しを行う中、VN指数を急騰させるほどの強力なブレークスルーは欠如していました。  2. 2024年の世界証券市場を牽引したのは、米国経済の動向とFRBの金利政策でした。 景気後退の可能性やソフトランディングのシナリオに関する懸念にもかかわらず、米国経済は2024年もその強さを示しました。労働市場のデータはすべて目標範囲内でしたが、インフレ率は低下したもののそのペースは緩やかでした。そのため、FRBの利下げ決定は、市場の当初の期待よりも遅く、回数も少なくなりました。 3. その結果、米国は投資ファンドにとって「約束の地」としての地位を維持し続けました。 2024年を通じて、世界の投資資金が新興市場やフロンティア市場から米国市場へと流出する動きが波のように続きました。この流れは、FRBが利下げを開始した際に一時的に停滞しました。しかし、ドナルド・トランプ氏が2025-2029年の任期で当選したことでDXYが大幅に上昇し、FRBの2025年の利下げ経路に対する慎重な見方と相まって、この流れは2025年も継続すると予想されます。  4. そのような状況下で、ベトナム経済全体、特にベトナム証券市場は、不安定さを増す世界のマクロ環境から多くの恩恵を受けられない状況で2025年を迎えました。最大のリスクは、為替レートの問題と、貿易戦争が不利な方向に進んだ場合の輸出減少の可能性にあります。不確実性の高い状況を予測し、対処することは、政策立案者にとって容易ではありません。  5. 内需の活性化は、今後5年間のベトナム経済成長を維持するための戦略的な一歩となります。 外部からの否定的かつ不確実な影響を抑制するため、ベトナム政府は国内の原動力による経済成長を促進することに高い決意を示しています。その中でも、行政機構の簡素化と法制度の整備を基盤とした公共投資の強力な推進は戦略的な一歩です。当社は、2025年のベトナムのGDPが7.0-7.5%に達する可能性があると予測しています。 6. 2025年は、ベトナム証券市場にとって、FTSEの新興市場への格上げという、ウォッチリスト入りから7年を経ての重要な年となります。 このイベントは、ETFやアクティブファンドからの外国人資金をVN指数にもたらし、評価水準をより高く引き上げる可能性があり、それによって大型株の上昇を支援すると評価されています。 7. 当社は、2025年の上場企業の税引後利益が前年同期比で15-16%増加する可能性があると予測しています。 基本シナリオでは、VN指数の妥当な評価水準は引き続き3年間のP/E中央値に沿って推移し、2025年の平均と比較して流動性が15%増加する中で、1,240-1,420ポイントの取引レンジに相当すると考えています。  8. 2025年の3つの主要な投資テーマは以下の通りです。 (1) 貿易戦争がベトナム経済に与える影響、 (2) ベトナム証券市場の格上げ、 (3) 公共投資の促進。さらに、銀行と電力セクターは、妥当な評価水準を背景に2025年も引き続き良好な利益を維持できるいくつかのセクターであると見ています。したがって、当社は上記の投資テーマから恩恵を受ける株式と、中核利益の成長可能性と適切な評価を両立させるバランスを優先して、投資ポートフォリオを構築することに注力しています。  詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

主要な見解 貿易戦争2.0が市場の焦点となっています。2月2日、ドナルド・トランプ米大統領は、メキシコ、カナダ、中国からの輸入品に対する新たな関税を課す大統領令に署名しました。しかし、メキシコとカナダに対する25%の関税は、両国が米国との合意に達した後、1ヶ月延期されました。一方、中国からの商品に対する追加の10%関税は、2025年2月4日から正式に発効しました。これにより、中国は米国からの農産物、テクノロジー製品、自動車の輸入に対して報復関税を課し、世界最大の二つの経済大国間の緊張を高めました。その後、米国はすべての国からの鉄鋼およびアルミニウム輸入に対して25%の関税を課すと発表し、貿易戦争をさらにエスカレートさせました。米国は今後、同国との貿易黒字が大きい国々を標的とした関税を引き続き発表すると予想されます。 ベトナムも貿易戦争による直接的および間接的な影響を受けるでしょうが、その影響はそれほど深刻ではないと予想されます。これは、政府の既存の外交政策とベトナムの地理的特性によるものです。したがって、ベトナムは2025年も良好な成長を維持できると当社は考えています。とはいえ、貿易戦争は2025年に注意深く監視する必要があるリスクです。貿易戦争が予想よりも悪化した場合、これはベトナムの経済成長および証券市場に影響を与える可能性があります。   為替レートへの圧力は依然として存在します。テト（旧正月）後、為替レートは再び上昇しています。これは、(i) 季節的要因による米ドル・ドン金利差のプラス転換と、(ii) 貿易戦争のリスクによるものです。当社は、今後も為替レートへの圧力が存在し、第1四半期末（多くの日系・韓国系FDI企業が会計年度を締めくくる時期）には為替レートが引き続き逼迫する可能性があると考えています。その後、FRBが1～2回の利下げを実施するか、貿易戦争が沈静化すれば、2025年末には安定し、緩和されるでしょう。 ベトナムの2024年GDP成長率は予測を上回りました。2024年末、ベトナムのGDP成長率は7.09%に達し、政府目標の6.5%を上回りました。そのうち、2024年第4四半期のGDPは7.55%に達し、過去2年間で最高水準となりました。政府は2025年のGDP目標を8%超に設定しています。 2025年1月のマクロ経済指標は全体的に依然として好調ですが、テト（旧正月）の祝日により前月および前年同月と比較して稼働日数が減少したにもかかわらず、鉱工業生産指数（IIP）が前年同期比0.6%の増加を維持したため、テト要因の影響は受けました。さらに、公共投資は年初から迅速に実行され、前年同期比9.6%増加しました。これは、政府が今年、公共投資を強力に推進する意図を明確に示しています。 投資戦略 2024年第4四半期の業績発表後、VN指数（VNINDEX）の現在のバリュエーションはPER13倍台に低下しました。そのうち、VN30銘柄群のPERは12倍台です。主要セクター（銀行、不動産、建設資材、証券など）のバリュエーションは2024年と比較して依然として低い水準にあり、利益は安定して推移しています。特に銀行セクターはVN指数の最大の利益柱です。 2025年第1四半期の業績は前年同期比で好調な伸びが期待されます。これは銀行セクターの好調な業績（前年同期比15%増と予測）に貢献するでしょう。工業団地不動産、建設・インフラ、港湾、海運セクターも2025年に向けて良好な利益見通しを持っています。 投資戦略：市場は短期的にはマイナスの影響を受ける可能性がありますが、戦略的株式を積み立てる機会となるでしょう。2025年に良好な業績見通しと魅力的なバリュエーションを持つセクターに焦点を当てます。 – 工業団地不動産 + 港湾、海運：貿易戦争の恩恵を受ける。 – インフラおよび民間建設：公共投資の恩恵を受ける。 – 市場格上げ候補銘柄（銀行、優良株）。 – 電力セクター（ラニーニャ現象による水文サイクルと再生可能エネルギー分野の法的規制緩和の恩恵を受ける）。 テクニカル分析の見解：今後1ヶ月間のVN指数の予想変動範囲は1,220～1,300です。しかし、2025年の良好な見通しと今年の格上げの可能性が、VN指数が今後1,300の節目を成功裏に突破し、2025年にはさらに1,420～1,450ポイントの節目まで進むための触媒となると期待しています。 

ハイライト 1月の鉱工業生産指数（IIP）は前年同月比0.6%増となりました。そのうち製造業は、旧正月（テト）の休暇により、前月および前年同月と比較して稼働日数が減少したため、前年同月比1.6%の小幅な増加を記録しました。 2025年1月のFDI実行額は減速しましたが、FDI登録額は加速し、前年同月比78.7%増となりました。 国内消費およびサービス売上高は、祝祭日のおかげでより明確に回復し、前月比2.7%増、前年同月比9.5%増となりました。 1月の輸出入活動は停滞しましたが、ベトナムは貿易黒字を維持しました。1月の輸出入総額は630億米ドルに達し、前年同月比3.5%減、貿易黒字は31億米ドルでした。電子機器、繊維、機械などの主要輸出品目はすべて1月に減少を記録しました。 1月のインフレ率は、主に祝祭日における購買・消費需要の増加により上昇しました。具体的には、2025年1月のインフレ率は前年同月比3.63%増となり、そのうちコアインフレ率は前年同月比3.1%増でした。 年初からの公共投資実行額は好調で、前年同月比9.6%増となりました。これは、政府が今年、公共投資を強力に推進する意図を明確に示しています。  全体評価： 当社は2025年のベトナム経済の見通しについて楽観的な見方を維持しています。年初数ヶ月の複雑なマクロ経済動向、特にトランプ大統領の関税政策は、世界経済の不確実性を高め、ベトナムにも影響を与えています。しかし、2025年に政府が公共投資を強化することは前向きな兆候であり、ベトナムが成長の勢いを維持するために国内の力を活用しようと努めていることを示しています。世界経済環境に多くのリスクが潜在する中、ベトナム経済の回復力、適応能力、そして内需が、2025年にマイナスの影響を軽減し、安定した成長率を維持する上で重要な役割を果たすでしょう。 レポートの詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。

概要  HOSEは、来る2025年4月16日にVN30指数の構成銘柄の結果を正式に発表します。今回の発表におけるVN30指数構成銘柄の変更点は、2025年1月の前回発表時と比較して以下の通りです。 2025年4月の発表では、構成銘柄の変動はありません。ただし、HOSEはVN30指数構成銘柄における業種別時価総額の最大40%という制限を適用し始めます。具体的には、金融セクターが、前回の発表時の57%から今回の40%へと比率を減らす唯一の業種となります。 比率が最も大きく減少した3銘柄はすべて銀行セクターに属し、それぞれTCB（-2.5%）、LPB（-2.4%）、ACB（-2.3%）です。反対に、HPG（+3.5%）、MWG（+3.1%）、MSN（+2.6%）が最も比率を増やした3銘柄です。 さらに、VN30指数を模倣している4つのファンドで最も多く組み入れが予想される3銘柄は、MWG（純買い2880億ドン）、HPG（純買い2650億ドン）、およびTCB（純売り2720億ドン）です。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください