アナリストレポート

VN指数は、2024年の年末取引と2025年の年始取引が交錯し、2025年の元日休暇を挟んだ1週間となりました。市場は投資家の期待に反して2024年を終え、指数はわずかに下落し1,266ポイントで引け、取引流動性は低水準でした。2025年には資金の流れが変わり、取引が活発化すると予想されましたが、VN指数はわずかに回復したものの、売買代金は依然として低水準でした。週の最終取引セッションでは、売り圧力が予想外に強まり、買い意欲が失われたため、市場は15ポイント以上下落しました。その原因は、DXY指数が109を突破し、過去2年以上で最高水準に達したため、USD/VND為替レートが引き続き圧力を受けたこと、そして国内の12月PMI指数が50を下回ったことで、市場が慎重になったためです。しかし、全体的に見ると、為替レートの圧力以外に、市場で投げ売りを引き起こすほどの目立った国内圧力はなく、さらにVN指数のP/E評価水準は依然として低いため、中期的な買い意欲が指数を大幅に下落させないことが期待されます。さらに、ベトナム国家銀行（NHNN）は、為替レートを安定させるために米ドル売りを継続する詳細な通知を発表し、その中で為替レートの上限を25,450ドンに維持するとしました。この行動は、為替レートの上限引き上げはまだ行われず、NHNNが為替レートを安定させるためにスポット取引と先物取引の両方で米ドル売り介入を行うことを確認するものです。来週初めには、2024年の経済データが発表される予定であり、高水準に達すると予測されているため、市場心理の安定に寄与するでしょう。中長期的な要因としては、政府の決意と推進によって経済成長の原動力が維持されること、市場が格上げされることによる資金流入の楽観的な見方、そして国内の低金利環境が維持されることが挙げられます。しかし、投資家は依然として為替レートのリスクを懸念しているため、流動性は大きく改善せず、比較的低い水準にとどまるでしょう。したがって、市場はすぐに急騰することはないかもしれませんが、中長期的な成長の可能性を考慮すると、資金は魅力的な価格水準で優良株式を徐々に積み立てるために、調整局面があればそれを利用するでしょう。したがって、VN指数は新しい取引週において、1,260ポイント付近の均衡価格帯で取引されると予想されます。      先週のカバードワラント（CW）市場は好調に推移し、売買代金と売買高はそれぞれ前週比で17%と9%増加しました。1週間の平均流動性は、1日あたり200億ドンから370億ドンへと大幅に改善しました。これは、新規上場されたカバードワラント（CW）の多様な選択肢が投資家にとって選びやすくなったためです。VN30指数の短期的な調整局面が現れ、投資家が今後の中期・長期目標に向けて、カバードワラント（CW）のポジションを合理的な価格で積み立てる機会が生まれました。 詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は週初めの取引で1,280ポイント台への回復を試みましたが、売り方の強い抵抗に遭いました。 指数は2024年に1,290～1,300ポイント台を突破しようと6回試みましたが失敗しており、VN指数がこの水準に近づくにつれて投資家はより慎重になっています。さらに、2024会計年度の終わりが近づき、年末の数週間には世界の主要なマクロ経済イベントが発表される予定です。このため、買い資金は手控えられ、VN指数は週の残り4取引日で調整局面に入りました。指数は中長期的なサポートである1,260ポイント（200日移動平均線付近）を再確認し、この水準で押し目買いの需要が見られました。VN指数は週末を1,262ポイントで終え、前週比0.6%の小幅下落となりました。国内市場は、インターマーケットシグナルが多くの資産の上昇モメンタムの減速を示し、DXY指数が再び上昇する兆候を見せていることから、世界情勢の影響も受けています。さらに、市場には多くのポジティブなマクロ経済ニュースがありましたが、低迷から抜け出せず、資金フローの状態はかなり弱く、週平均売買代金は前週比11%減少し、1日あたり約14兆ドンにとどまりました。2024年末の数週間に世界の主要なマクロ経済情報が発表されること、および現在の流動性状況を考慮すると、VN指数は200日移動平均線（約1,260ポイント）付近で推移する可能性が高いです。外国人投資家の売り越しに苦しんだ2024年を経て、現在の資金フローは疲弊しており、さらに市場が会計年度末に差し掛かっているため、投資家の心理は中立的です。これは、投資家が過去1年を振り返り、経済成長の勢い、市場の格上げ、公共投資、生産・サプライチェーンのシフトといったテーマを持つ2025年の潜在的な株式への投資戦略と配分を立てる時期だからです。     カバードワラント（CW）市場は、規模の成長において引き続き相反する動きを見せ、売買代金は16%増加した一方で、売買高は前週比で23%減少しました。 これは、投資家が一部の新規上場された高価格のCW銘柄に取引を集中させたためと説明できます。最近数週間では、2024年の世界で最も注目されるテーマである人工知能（AI）に関する企業のポジティブな情報を受けて、CFPTが投資家に最も好まれるCWとなっています。また、CMWGとCSTBも過去1ヶ月間で取引比率が最も高いCWの2位と3位に浮上しました。国民的株式であるHPGのCWは、投資家が同社に対して新たな期待を抱いていないため、4位に後退しました。 

週初めの3取引セッションでは、VN指数は200日移動平均線に相当する1,260ポイントのサポートラインを上回る狭い範囲で横ばいに推移し、売買双方の受動的な動きにより、出来高は低い水準で推移しました。しかし、木曜日（12月19日）の取引セッションでは、マクロ経済ニュースと米国株式市場からの圧力により、指数は予期せず大幅に調整されました。ポジティブな点としては、底値買いの需要が出現し、市場が1,250ポイントのサポートラインで均衡したことです。週間の取引を終え、VN指数は前週比で5ポイント（-0.41%）わずかに下落し、1,257ポイントで取引を終えました。12月の政策会合で、FRBは予想通り0.25%の利下げを継続しましたが、2025年にはより慎重な見解を示し、利下げ回数を4回から2回に減らしたため、投資家は驚き、世界の金融市場は変動しました。その中で、FRBの発表後、米国株式市場は大幅に下落し、資金が安全な場所を求めたことでDXY指数は108ポイントを超えて上昇しました。このことは国内の為替レートに圧力をかけ、銀行間USD/VND為替レートが介入水準を超え、ベトナム国家銀行（NHNN）は為替レートを安定させるために約20億米ドルの外貨準備を売却せざるを得なくなりました。この動きにより、国内の株式保有者は懸念を抱き売却を進めましたが、その時こそ資金保有者が落ち着いて状況を観察し、長期的なポジションを積み立てるために参入し始める時期であり、これによりVN指数は1,250ポイントのサポートラインを維持し、そこから反発しました。新しいリーダーシップチームの安定性と野心的な目標、国会が打ち出す多くの政策変更、堅調な経済と2025年の経済成長率8%以上、2026年～2030年までの2桁成長への弾みをつけるという目標を伴う積極的な利益成長、そして株式市場の格上げという話がある中で、いかなる大幅な調整も、資金保有者にとって長期的な目標のために株式ポジションを積み立てる機会であり、投資家も先週木曜日の調整局面でこのことをある程度認識していました。短期的なポジティブな情報としては、米国の11月のPCE指数が前月比でわずか0.1%増、前年同期比で2.4%増にとどまり、いずれも予想を下回ったことです。これはインフレ傾向が引き続き緩和していることを示しており、投資家が2025年のFRBの慎重さに対する懸念を和らげるのに役立っています。負のニュースはすでに価格に大部分が織り込まれており、今後数週間で注目すべきイベントがないことは、世界の金融市場をより安定させ、国内投資家の心理を改善し、それによってVN指数が回復するのを後押しするでしょう。  カバードワラント（CW）市場は、先週と比較して売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）がそれぞれ33%と12%減少した、低調な1週間を経験しました。週間平均取引出来高は1日あたり約200億ドンまで減少しました。これは、投資家が様子見をしたり、より魅力的な価格水準を待っているためと説明できます。 詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は引き続き力強い上昇を経験し、さらに+1.6%上昇して1,326ポイントとなり、過去約3年間で最高値を記録しました。これは、2025年1月半ばに市場が底を打って以来、7週連続の上昇となりました。さらに、売買代金は継続的に改善し、20兆ドンを超える取引セッションが再び現れ、1週間の平均は約22兆ドン/セッションに達し、前週比で約16%増加しました。市場の流動性はこの1ヶ月間で顕著に改善しており、これは2月の新規証券口座開設数が約150,000口座に達し、2025年1月と比較してほぼ倍増し、2024年11月以来の最高増加率となったことによるものです。これは、資金が市場に戻ってきていることを示すポジティブな兆候であり、豊富な国内資金がVN指数が現在の価格上昇トレンドを維持する原動力となっています。VN指数は先週、利益確定売り圧力と世界金融市場のネガティブな動向により、依然として変動がありました。しかし、市場は、ベトナム国家銀行（NHNN）が国庫短期証券の発行を停止し、銀行システムへのより長期的な流動性支援のために最長91日間の公開市場操作（OMO）貸付契約に置き換えると発表したなど、国内のポジティブな情報により、すぐに上昇基調を取り戻しました。その結果、銀行間金利水準はかなり大幅に低下し、翌日物金利は4%付近まで下落しました。市場はさらに、Vinpearlがホーチミン証券取引所（HOSE）に上場申請を行ったという情報によって勢いづけられました。これは、市場が長らく大手企業のIPOを欠いていた後、非常に注目すべき動きです。良好なマクロ経済環境（政府による金融緩和と景気刺激策）と投資家心理が大幅に改善された状況において、流動性は今後も改善し続けるでしょう。さらに、市場は上昇局面を拡大する多くの機会があります。周期的な要因を見ると、3月の上昇確率はかなり高く、過去10年間で8年間が上昇し、そのうち2021年から2024年までは4年連続で上昇しています。 カバードワラント市場は、売買代金（GTGD）が32%、売買高（KLGD）が14%それぞれ前年同期比で増加し、成長を維持しました。売買代金と売買高の成長率に差があるのは、現在のカバードワラントの市場価格が数週間前よりも高くなっているためです。先週は、1週間あたりの平均取引流動性が再び1日あたり500億ドンに達しました。市場の資金は、ここ2週間でVN30銘柄の1週間あたりの平均売買代金がVN指数全体の1週間あたりの平均売買代金の約50%を占めるなど、VN30銘柄群に注目が集まっています。2025年の成長と格上げのシナリオにより、VN30銘柄群は引き続き注目され、その結果、カバードワラント市場は今後さらに活況を呈するでしょう。

投資家の疑念の中、VN指数は回復基調で1週間を終え、前週末終値から22ポイント以上（+1.81%）上昇し、1,250ポイントで引けました。 DXY指数が下落に転じたことで、国内のUSD/VND為替レートは沈静化し、外国人投資家は1兆1,000億ドン以上の買い越しに転じました。これはVN指数の上昇を支え、国内投資家の心理を安心させるのに役立ちました。回復したものの、VN指数は依然として低い流動性（1週間の平均取引額は1日あたり約12兆2,000億ドンに過ぎません）を記録しており、広がりはまだ限定的です。しかし、より長期的に見れば、為替レートのリスクが低下したことで、市場の全体的なトレンドは回復基調を継続すると投資家は期待できます。これにより、ベトナム国家銀行（NHNN）は資金供給を支援する動きを見せ、銀行間金利は5%を下回り、短期的な流動性逼迫の状況を解消しました。国内為替レートは季節要因が過ぎ去ったこと、12月の連邦準備制度理事会（Fed）会合での継続的な利下げ期待、そして年末にかけて輸出企業、海外送金、FDI企業の資金実行により国内の米ドル供給が改善することで、徐々に沈静化しています。これにより、NHNNはより柔軟な金融政策運営が可能となり、銀行間流動性を支援し、今年の目標である15%の信用成長率達成を推進することができます。このように、年末の銀行セクターの見通しも明るくなり、VN指数をさらに押し上げる牽引力となるでしょう。信用成長が目標を達成し、実体経済に資金が流入すれば、今後の証券市場に大きな弾みをつけるでしょう。さらに、第15期国会第8回会期では、国の多くの重要な法律や問題が承認され、経済社会発展の新たな時代が開かれました。したがって、投資家はVN指数の回復過程における調整局面を利用して株式を積み立て、魅力的なバリュエーション水準で来年の投資ポートフォリオを構築すべきです。  カバードワラント（CW）市場は、前週と比較して売買代金（GTGD）が23%増加したものの、売買高（KLGD）は14%減少するという変動の激しい1週間を経験しました。 その理由としては、投資家が最近上場された新しいカバードワラントよりも、市場価格の高い古いカバードワラントを活発に取引したことが考えられます。1週間の平均取引流動性は爆発的な増加ではありませんでしたが、ポジティブな方向に改善が見られました。2025年の成長潜在力を考慮すると、基礎となる市場は魅力的なバリュエーション水準にあります。したがって、これは投資家が株式とカバードワラントの両方のポジションを積み立てるのに適した時期です。  完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VN指数は、前週比32.74ポイント（-2.55%）の大幅な下落を経験しました。これは、発表された企業の業績報告が期待を下回ったことに対する投資家（NĐT）の失望と、USD/VND為替レートの再上昇により、投資家が慎重になり、株式市場（TTCK）の流動性が間接的に低下したためです。これは2024年6月最終週以来の最大の下落幅です。USD/VND為替レートは急速に再上昇し、25,400付近のピークに近づいています。これは、DXY指数が104を上回るまで力強く回復し、過去1ヶ月で約4%上昇したことを背景に発生しました。米国の経済が発表されたデータを通じて予想以上に好調であったこと、さらに中国、日本、特にEUといった他の主要経済圏が弱体化していることがDXY指数を押し上げ（ユーロはDXY指数の50%以上を占めます）、米ドル高につながりました。加えて、中東や朝鮮半島における地政学的リスクの高まりも、FRBが金融緩和プロセスを開始したにもかかわらず、投資家が米ドルを安全資産と見なす要因となっています。為替レートは常に株式市場に悪影響を与える問題です。為替レートが高すぎると、外国人投資家（NĐTNN）の売り越しが増加し、ベトナム国家銀行（NHNN）が金融緩和の状態を維持することが困難になる可能性があり、これは直ちに投資家（NĐT）の心理に影響を与えます。しかし、今回の為替レート圧力は一時的なものです。これは、国庫（KBNN）や企業（DN）が債務の支払いや原材料の輸入のために多額の外貨を必要としていること、および価格差益を狙った米ドルの買い集め・保有現象によるものです。さらに、FRBが今後11月と12月の2回の会合で利下げを継続するとの期待があり、これにより米ドルは弱含むと予想されます。先週の調整により、VN指数は200日移動平均線に相当する1,250ポイントのサポートゾーンに接近しました。これはVN指数にとって信頼できるサポートゾーンです。2024年初頭以来、市場がこの水準まで調整するたびに、資金が流入し、反発に成功しています。したがって、このゾーンでの新たな買い需要が来週のVN指数の上昇を促すと期待できます。  カバードワラント市場は引き続き相反する動きを見せましたが、前週とは逆の傾向を示しました。具体的には、売買代金（GTGD）は12%減少した一方で、売買高（KLGD）は6%増加しました。この現象は、現物市場の下落に伴いカバードワラントの市場価格も下落したためと考えられます。しかし、カバードワラントの市場価格が下落すると、投資家（NĐT）は価格が目標価格帯に調整されたと見て、より積極的に取引を行うようになります。決算発表シーズンは最終段階に入っており、VN30銘柄群も調整局面を迎えています。株価調整を利用し、2024年第4四半期および2025年に見通しのある銘柄を選別して、株式および対応するカバードワラントのポジションを積み立てる時期です。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。