アナリストレポート

新しい取引週の初め、VN指数は重要なサポート領域である1250（200日移動平均線に相当）に近づいたため、下落の勢いが止まりました。このサポート領域は2024年中にすでに2回成功裏にテストされています。 VN指数は反発しましたが、投資家の為替レート問題によるリスク回避心理のため、1,255-1,265ポイントの範囲でレンジ取引が続いています。さらに、11月5日の米国大統領選挙と11月7日の米連邦準備制度理事会（Fed）の金利決定を控えた最後の週であるため、投資家は今後の重要な情報を待っています。市場は第3四半期の業績発表シーズン後、支援材料に乏しい状態にあります。さらに、市場の格上げ期待は来年に持ち越されており、その間、外国人投資家は引き続き売り越しとなっています（為替レート問題が原因である可能性があります）。投資家が米国市場からの最新情報を待って静観しているため、市場に支援材料が不足している状況では、VN指数の来週の強い上昇は起こりにくいでしょう。特に、米10年国債利回りの継続的な大幅上昇、米ドル指数（DXY）が101から104以上に急上昇し、この水準に留まっていること、金価格が高値で推移し、大きく変動していることなど、市場間の不安定な要因があるためです。DXYが105を超えた場合、国内の為替レートは引き続き逼迫し、外国人投資家によるさらなる強い売り越しにつながる可能性があります。しかし、Fedは政策金利の引き下げプロセスを開始したばかりであり、CME Fed Watchtoolによると、数日後の11月会合でFedがさらに0.25%の利下げを行う確率は98%を超えているため、これはDXY指数の上昇を冷ます可能性があります。したがって、投資家は悲観的になる必要はありませんが、短期的には冷静かつ忍耐強くある必要があります。大幅な下落局面は、2025年の新年への期待に向けてポジションを積み増す機会となる可能性があります。 先週のカバードワラント市場は、売買代金が45%、売買高が19%それぞれ前週比で減少したため、低迷状態に入りました。 現物市場に大きな変動がなく、上場カバードワラントの数に目新しいものがないため、投資家は取引を控えています。しかし、今後数週間で新たなカバードワラントが上場され、投資家の選択肢が多様化する可能性があります。それに加えて、現物市場の調整（もしあれば）は、2025年の指数上昇への期待に向けて、カバードワラント市場の投資家がポジションを積み増す良い機会となるでしょう。 完全なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

取引終了時、VN指数は13.65ポイント（-1.10%）下落し、1,227.79ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と横ばいで、売買高は10億6,990万株、売買代金は242億1,600万ドン（前営業日比-0.02%）でした。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、334銘柄が下落、145銘柄が上昇しました。  4月15日の取引セッションでは、銀行、不動産、鉄鋼などの一部銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数下落を抑制しました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄は、VCB（+1.18%）、VIC（+1.29%）、HPG（+1.97%）などでした。 一方、GVR（-6.87%）、BCM（-6.61%）、TCB（-2.07%）などが、この取引セッションで顕著な下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSE市場で2,136億4,000万ドンを買い越しました。詳細には、当日の買いはHPG、MWG、VCBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVHM、HCM、KBCなどを売り越しました。 4月15日、1,240ポイントの水準で利益確定売りが発生し、VN指数はもみ合いとなり、終値は13ポイント超の下落となりました。当日の売りはVN指数構成銘柄全体に広がり、買いは引き続きVCB株に集中しました。今後、売りが継続する可能性があり、現在のレジスタンス水準である1,240ポイント、あるいはさらに先の1,260ポイントの水準から、指数のもみ合いや調整につながる可能性があります。  

VN指数は12月をMA200日線に相当する1,260ポイント水準への回復努力で開始しましたが、高値圏で保有していた投資家からの売り圧力により、この努力はすぐに失敗し、指数は急速に下落しました。その後、株式保有者の焦りや忍耐力の欠如により売り圧力がさらに強まる一方、買い手は価格を支えることに積極的でなく、より低い価格水準での資金投入を待っていたため、VN指数は1,240ポイント水準を再検証することになりました。しかし、資金保有者の見方は一様ではなく、市場がさらに調整するのを待つほどの忍耐力がある投資家ばかりではなかったため、大量の資金が市場に流入し、VN指数は急騰し、勢いのある急騰セッションとなりました。週末には指数は1,270ポイントに達し、前週比19.68ポイント（+1.57%）上昇しました。市場の力強い回復は、いくつかのマクロ経済の好材料に支えられました。具体的には、(1) FTSEによるベトナムでの最新の視察における前向きな評価が、来年の市場格上げの可能性をさらに強固にし、この情報が買い資金の回帰を促したこと、(2) NVIDIAのジェンセン・フアンCEOがAIセンター開設とベトナムへの投資促進に関してベトナムを再訪したこと、(3) 統計総局（GSO）が発表した11月のマクロ経済指標がかなり好調で、台風ヤギ通過後のベトナム経済の回復が続いていること、などが挙げられます。市場の売買代金も20兆ドンを超える水準に戻りました。しかし、VN指数が1,290～1,300ポイントのピーク水準へ再び上昇する道のりは依然として困難です。なぜなら、2024年に過去6回この水準を突破できなかったことから、この領域での売り圧力が依然として非常に大きいからです。したがって、市場で発生する可能性が高い取引トレンドは、潜在的な売り圧力を吸収するために1,260～1,280ポイントのレンジ内で推移することです。大幅な調整局面は、2025年の見通し（中央銀行による金融緩和政策の継続、ベトナム経済の来年の成長維持、FTSEによる格上げが市場への新たな資金流入を生み出すことなど）を考慮すると、ポジションを積み増す好機となります。 先週のカバードワラント市場規模の成長統計では、売買代金が前週比3%微減、売買高が24%増加しました。今週は11銘柄のカバードワラントが満期を迎えたため、売買高は増加しましたが、売買代金への寄与は限定的でした。来週は、様々な条件と満期日を持つ新規カバードワラントが多数上場される予定であり、投資家が2025年のポートフォリオ構築のために自由に選択できるようになります。

ベトナム商業銀行（TCB） 当社は、(1)評価時点を2027年10月に変更したこと、および(2)2027年予想EPSを2.6%引き上げたことにより、1年後の目標株価を1.6%引き上げ、38,300ドン/株とします。これは、TCXの株価が14.6%下落し、TCXへの投資再評価額が減少したことで一部相殺されます。前回のレポート以降、TCBの株価が19.4%上昇したため、投資判断を「買い」から「強気」に引き下げます。 2026年1-9月期の税引前利益は、株主総会計画（シナリオ1）の77.1%を達成し、当社の以前の予測の77.4%を達成しました。当社は、2026年予想税引前利益を3.4%引き上げ、38兆5,960億ドン（前年同期比18.6%増）とし、2027年予想税引前利益を4.4%引き上げ、43兆6,610億ドン（前年同期比13.1%増）とします。 2026年第3四半期業績は好調でした。 税引前利益は10兆3,750億ドン（前年同期比25.8%増、前期比7.3%増）に達し、これは純金利収入の好調な増加（前年同期比17.9%増、前期比8.7%増）と引当金費用の低減（前年同期比38.8%減）に牽引されました。 貸出の伸びが鈍化しました（前期比1.3%増、年初来16.7%増）。これは、TCBが貸出成長枠をほぼ使い切ったためです。同行は社債残高（前期比9.0%減）と不動産事業向け融資（前期比3.7%減）を下方修正しました。 NIMは回復を継続しました（前期比11bps増）で3.86%に上昇しました。これは、貸出金利の再評価、無担保ローンなどの高利回り商品への貸出ポートフォリオの最適化、および高いCASAが調達金利の資金コストへの影響を抑制したことによるものです。 非金利収入は好調でした（前年同期比13.2%増）で、投資有価証券と為替差益によるものです。サービス収入は、決済とバンカシュアランスにより高水準を維持し（前年同期比59.5%増、前期比1.3%減）、L/Cの減速を補いました。不動産市場の流動性不足により、償却済み債権の回収は引き続き低水準でした（前年同期比73.6%減）。 営業費用が急増しました（前年同期比17.9%増、前期比14.6%増）。これは、人員とテクノロジーの拡大によるもので、CIRは31.9%に上昇しました（過去4四半期の平均CIR：30.8%）。 資産の質が悪化しました。 不良債権は前期比19bps増の1.27%に、グループ2債権は21bps増の0.88%に増加し、主に個人顧客と中小企業によるものです。延滞債権比率は四半期あたり0.52%に上昇し、2024年第1四半期以来の最高水準となりました。不良債権カバー率は107%に低下しました（第2四半期：126%）。新規不良債権の発生が鈍化するため、2027年予想信用コストは0.45%（2026年と同水準）と予測しています。 2027年予想税引前利益は4.4%引き上げられ、43兆6,610億ドン（前年同期比13.1%増）に。 これは、NIMが3.81%に改善し、信用コストが0.45%（従来0.6%）に維持されたことによるものです。目標PERは、今後12ヶ月間のEPS（31,700ドン/株）に対して7.0倍を維持します。TCXへの投資再評価額6,580ドン/株を加えると、1年後の目標株価は38,300ドン/株となります。

先週の取引週では、VN指数は心理的な節目であり、2024年の強力なレジスタンスラインであった1,300ポイント付近を突破し、一部の投資家からのかなり強い利益確定売り圧力にもかかわらず、この水準を維持しました。2回の値上がりと3回の値下がりを記録したものの、VN指数は週終値で1,300ポイントを上回り、8.6ポイント上昇して1,305ポイントに達しました。HOSE市場での1週間あたりの平均約定代金は、前週比16%増の1日あたり約19兆ドンに達し、資金流入は引き続き改善されました。資金は各セクター間で迅速に循環し、中国からのHRC輸入に対する一時的なアンチダンピング税が鉄鋼業界に有利に働いたこと、一部の不動産プロジェクトの法的問題が解決されたこと、KRXの導入への期待など、個別の材料によって押し上げられました。この資金循環は、指数が強いレジスタンスゾーンを突破し、国際証券市場がネガティブな変動を見せる中で、より大きな利益確定売り圧力がある状況でも市場の上昇トレンドを維持するのに役立ちました。短期的には、上昇トレンドは慣性に従って継続する可能性がありますが、指数は予期せぬ変動に見舞われる可能性があります。その理由は、先週トランプ氏がEUからの輸入品に関税を課すと脅し、メキシコとカナダに対する関税は3月4日の計画通りに実施されると述べ、さらに中国に対して10%の追加関税を課すと発表したためです。ベトナムはまだ米国の関税リストには含まれていませんが、株式保有者の心理には少なからず影響を与えるでしょう。さらに、外国人投資家からの売り越し圧力や、世界的な証券市場からの調整圧力は、遅れてではあるものの、ベトナム市場に影響を与える可能性があります。また、来週には2月の雇用統計、製造業PMI、サービス業PMI、米国の週間新規失業保険申請件数、EUのCPI、そして特にECBの金融政策決定など、多くの世界的なマクロ経済イベントが発表される予定です。これらの情報は、過去6週間維持されてきたVN指数の上昇モメンタムを抑制し、新しい取引週において指数が上昇する過程で予期せぬ変動を引き起こす可能性があります。  カバードワラント（CW）市場は、取引代金（GTGD）が29%、取引高（KLGD）が13%それぞれ前週比で増加し、規模の拡大傾向に戻りました。1週間あたりの平均取引流動性は、1日あたり420億ドンまで急増し、2024年2月から6月の期間の平均500億ドン/日に近づいています。原市場が強いレジスタンスを突破したことで、カバードワラント（CW）市場の投資家はより安心して取引できるようになりました。さらに、多くの新規上場カバードワラント（CW）と新規発行体の参入により、今後カバードワラント（CW）市場はさらに活況を呈するでしょう。

取引セッション終了時、VN指数は54.12ポイント（+4.63%）上昇し、1,222.46ポイントで引けました。市場流動性は前セッションと比較して増加し、売買高は17億3,490万株、売買代金は3兆8,161億ドン（前セッション比+505.19%）に達しました。市場の広がりを示す指標によると、値上がり銘柄数が値下がり銘柄数を上回り、332銘柄が上昇し、178銘柄が下落しました。  4月11日の取引セッションでは、銀行、不動産などの一部の銘柄に買い圧力が集中し、取引セッション全体でVN指数の上昇をサポートしました。このセッションでVN指数に影響を与えた値上がり銘柄には、VCB（+6.60%）、VIC（+6.90%）、BID（+5.91%）などが含まれます。 一方、SSB（-3.15%）、BCM（-1.65%）、SIP（-5.07%）などがこの取引セッションで目立った値下がり銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で9,750.5億ドンを買い越しました。詳細には、このセッションでの買いはHPG、MBB、VICなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はSSI、KBC、SIPなどを売り越しました。 4月11日、VN指数は54ポイント超の上昇でセッションを終え、回復基調を継続しました。市場流動性は再び高水準で推移し、買い圧力が売り圧力よりも優勢であることを示しています。詳細には、このセッションでの買い資金は、銀行、不動産、鉄鋼、石油・ガスセクターの時価総額の大きい銘柄に多く向かいました。今後、市場は安定に戻る前に引き続き激しく変動すると予想され、投資家は貿易戦争がベトナム市場、ひいては世界市場全体に与える影響を十分に評価できるでしょう。次の力強い回復局面は、今回の貿易戦争に関する不確実な要素によるリスクを軽減するため、投資家がポジションを減らす機会となるでしょう。