アナリストレポート

取引終了時、VN指数は1.68ポイント（-0.10%）下落し、1,761.87ポイントで取引を終えました。売買代金は前営業日と比較して増加し、ホーチミン証券取引所（HOSE）での売買代金は13兆9,220億ドンに達しました。この増加は主に相対取引によるものです。マッチング取引のみを見ると、売買代金は13.7%減少しました。市場の広がりを示す指標（騰落銘柄数）は売り優勢で、129銘柄が上昇し、200銘柄が下落しました。 マイナス要因としては、銀行セクターが公益事業および金融サービスセクターに加えて指数に最も大きな圧力をかけました。一方、不動産および旅行&エンターテイメントセクターが指数を支えました。最もプラスに寄与した銘柄は、主にVIC（+1.35%）、VPL（+1.16%）、MWG（+1.20%）でした。一方、最も大きな下落圧力となった銘柄は、VPB（-1.69%）、GAS（-1.99%）、VHM（-0.63%）でした。外国人投資家はホーチミン証券取引所（HOSE）で約4,460億ドンを売り越しました。 取引時間中、VN指数は基準値付近で一進一退の攻防を繰り広げ、小幅安で取引を終えました。マッチング取引の売買代金は引き続き減少し、20日移動平均を下回りました。これは、指数がレジスタンスゾーンに近づくにつれて、資金が依然として慎重な状態を維持していることを示しています。指数を支える力は主に不動産セクターに集中し、一方、銀行セクターは引き続き圧力をかけ、市場の広がりは売り優勢でした。短期的には、VN指数は1,780～1,800ポイントのレジスタンスゾーンの下で引き続き変動し、より明確なトレンドを確立する前にレンジ内で推移する可能性が高いです。投資家はリスク管理を優先し、追随買いを控え、指数がより低いサポートゾーンに後退した場合に、試し買いを検討することができます。

当社はHT1に対し引き続き強気の見方を維持しており、ロンタイン空港、APEC関連施設、環状3号線および4号線、南部地域の高速道路網などの主要プロジェクトにおける公共投資の推進により、南部地域でのセメント需要が改善すると予想しています。これに伴い、2026年と2027年の税引後利益（LNST）予測をそれぞれ4,090億ドン（前年同期比+50%）と4,540億ドン（前年同期比+11%）に据え置きます。HT1に対する投資判断は「買い」を維持しますが、割引率の上昇により、2027年末の目標株価を18,500ドン/株式に調整し、直近のレポートから13%引き下げます。 – 2026年第3四半期の業績は好調で、予測と一致しています。HT1の純売上高は2兆2,690億ドン（前年同期比+21.6%）を記録しました。これはセメント販売量が14%以上増加したことによるものです。しかし、売上原価が売上高よりも速いペースで増加した（前年同期比+23.3%）ため、売上総利益率は11.6%に低下しました（前年同期比-1.3ポイント、前期比-2.7ポイント）。金利費用が大幅に減少したことにより、税引後利益は990億ドン（前年同期比+16%）に達しました。2026年9月期累計では、売上高と税引後利益はそれぞれ6兆3,900億ドン（前年同期比+18.7%）と3,160億ドン（前年同期比+67.0%）に達し、年間計画の80%と79%、予測の77%を達成しました。 – 生産コストと金利費用の最適化が利益改善を支援すると期待されます。セメント生産コストの約35～40%を占める石炭価格が再び上昇する中、HT1はビンフック工場で排熱を利用した発電システム（7.5MW、投資額3,150億ドン）に投資しており、電力需要の30%（コストの約10%）を賄うことで、生産コストの削減と売上総利益率の改善に貢献する見込みです。ただし、コスト削減効果はプロジェクトの稼働状況に左右され、2026年中の稼働が予定されています。注目すべきは、HT1が年初に計上された5,890億ドンの短期借入金残高を全額返済し、2026年第3四半期末の総借入金を330億ドンにまで減少させたことです。その結果、当四半期の金利費用は前年同期比88%減の10億ドンとなり、純利益の成長に貢献しました。現在、HT1は純現金4,540億ドンを保有しており、純負債/株主資本比率は年初の1.61%から-8.85%に低下し、財務圧力を軽減し、事業活動への資金調達余力を高めています。 – 国内需要が公共投資と不動産により回復します。国内のセメント需要は、公共投資の強化と建設需要の回復により、2026年から回復すると予想されています。 南部地域では、ロンタイン空港、APEC関連施設、環状3号線および4号線、南部地域の高速道路網などの主要プロジェクトが建設を加速する段階に入っています。一方、2026年から2028年の期間におけるマンションおよびタウンハウスの供給は、主に環状3号線および4号線沿いのプロジェクトから約200,000戸に達すると予想されており、これは2025年の29,500戸と比較して大幅な増加です。2つの工場（キエンルオン、ビンフック）、3つの粉砕工場（フーヒュー、ロンアン、カムラン）、86の認定代理店と約6,300の建材店からなるネットワークを持つHT1は、南部地域でのセメント需要の増加に対応する有利な立場にあります。 テクニカル分析：HT1は、MACDとボリンジャーバンドからのポジティブなシグナルに支えられ、出来高の改善を伴って11,800～12,600ドン（VND）のレンジを突破した後、短期的な上昇トレンドを維持しています。しかし、RSIが買われすぎゾーンに近づき、価格が13,400～13,550ドン（VND）付近で横ばいに推移していることは、短期的な変動や調整の可能性を示唆しています。出来高を伴って13,800ドン（VND）を突破すれば、HT1は14,700ドン（VND）を目指す可能性があります。逆に、13,000ドン（VND）の節目を割り込んだ場合、次のサポートゾーンは12,300ドン（VND）です。

取引を終え、VN指数は4.78ポイント（+0.27%）上昇し、1,766.65ポイントで取引を終えました。売買代金は前のセッションと比較して増加し、ホーチミン証券取引所（HOSE）での売買代金は15兆3,060億ドンに達しました。市場の騰落銘柄数は売り方が優勢で、126銘柄が上昇し、180銘柄が下落しました。 ポジティブな影響を与えたセクターでは、銀行セクターが指数の上昇に最も大きく貢献し、不動産セクターおよび食品・飲料セクターも貢献しました。一方で、金融サービス、テクノロジー、公益事業セクターからの圧力がかかりました。最もポジティブな影響を与えた銘柄は、VCB（+2.50%）、VIC（+0.33%）、HDB（+3.86%）に集中していました。反対に、最も大きな下押し圧力となった銘柄は、GAS（-1.52%）、FPT（-2.53%）、HPG（-1.19%）でした。外国人投資家はHOSE市場で約2,620億ドンを売り越しました。 セッション中、VN指数は2営業日連続の下落後、わずかに回復しましたが、1,780～1,800ポイントのレジスタンスゾーンを下回って取引されました。約定売買代金は前のセッションと比較して改善しましたが、総売買代金は依然として20日移動平均を下回っており、資金が本格的に戻ってきていないことを示しています。銀行セクターが主導的な役割を果たすようになり、指数の上昇の大部分に貢献しましたが、市場の広がりは依然として売り方に傾いており、上昇の勢いが広範囲に及んでいないことを示しています。短期的には、VN指数はもみ合いが続き、1,780～1,800ポイントのレジスタンスゾーンの下で推移する可能性が高く、より明確なトレンドを確立する前にとどまるでしょう。投資家はリスク管理を優先し、追随買いを控え、指数がより低いサポートゾーンに後退した場合に、試し買いを検討することができます。

NT2は2026年第3四半期に好調な業績（KQKD）を発表し、税引後利益は4,190億ドンに達し、前年同期比96%増となりました。その結果、2026年9ヶ月累計では、税引後利益は9,060億ドンに達し、前年同期比57%増、計画の211%、ACBSの2026年通期予測の108%を達成しました。 2026年9ヶ月累計の好調な業績は、生産量が前年同期比53%増加したこと（大部分はQc生産量によるもの）、減価償却費が前年同期比78%減少したこと、および金融収益が前年同期比92%増加したことによるものです。 同社は、為替差益による1,770億ドンの利益をまだ当期に計上していません。 当社はNT2の2027年の目標株価を28,100ドン/株とし、期待総収益率22.4%に相当することから、「買い」を推奨します。 2026年第3四半期業績: 商品電力生産量は12億kWhに達し、前年同期比47%増となりました。平均電力販売価格は前年同期比1%減少し、2,418ドン/kWhとなりました。しかし、売上総利益率は依然として上昇しており、売上高は2兆8,070億ドンに達し、前年同期比46%増となりました。税引後利益は前年同期比96%増の4,190億ドンに達しましたが、これは減価償却費の減少（前年同期比78%減）、人件費の減少（前年同期比6%減）、および預金利息からの金融収益の増加（前年同期比88%増）によるものです。 2026年9ヶ月累計: 2026年9ヶ月累計の業績は2026年第3四半期と同様の傾向を示しており、売上高は7兆8,040億ドンに達し、前年同期比44%増、税引後利益は9,060億ドンに達し、前年同期比57%増となりました。これは主に、商品電力生産量が前年同期比53%増の33億kWhに達したこと、減価償却費が前年同期比78%減少したこと、金融収益（預金利息）が前年同期比92%増加したことによるもので、原材料費が前年同期比58%増の6兆1,900億ドンを記録したことを相殺しています。 当社は、NT2の2026年9ヶ月累計業績が、最新の更新レポートにおける当社の予測よりも好調であったと認識しています。これは、全国的な電力需要の急増とエルニーニョ現象の恩恵により、Qc生産量が予測よりも増加したためです。したがって、当社はNT2が2026年第4四半期に引き続き約10億kWhの生産量を達成すると予測しています。2026年通期の累計生産量は42億kWhに達し、前年同期比36%増、売上高は10兆400億ドン、前年同期比26%増、税引後利益は1兆5,910億ドン、前年同期比41%増となる見込みです。 2027年の予測税引後利益は1兆3,060億ドンで、前年同期比18%減となる見込みです。これは、NT2が同年に大規模なオーバーホールを行う可能性が高いことによるものです。当社はNT2の2027年の目標株価を28,100ドン/株とし、期待総収益率22.4%に相当することから、「買い」を推奨します。

FRBの金利据え置き決定後、ウォール街は上昇。10月28日の取引で、ダウ・ジョーンズ工業株平均は0.19%上昇し52,475.10ポイント、S&P 500は0.28%上昇し7,743.98ポイント、ナスダックは0.27%上昇し26,549.85ポイントとなりました。半導体セクターはSK Hynixの業績に支えられ、エネルギー株は原油価格の上昇から恩恵を受けました。WTI原油は供給懸念が再燃し、約2.07%上昇して1バレルあたり101.97米ドルとなりました。 FRBは金利を据え置いたが、タカ派的なシグナルを発した。FRBは10対2で投票し、市場の予想通り金利を3.75%～4%の範囲で維持しました。しかし、反対票を投じた2人のメンバーはともに25ベーシスポイントの利上げを望んでおり、インフレ懸念が依然として大きいことを示しています。FRBは経済の健全性に関する評価を引き上げましたが、インフレ率が依然として高いことを強調しました。市場は現在、FRBが12月の会合で利上げする可能性への期待を高めています。 マイクロソフトは予想を上回ったが、アルファベットは取引時間後に失望を招いた。マイクロソフトはAzureの売上高が48%増加し、予想を上回ったと報告し、市場閉場後に株価が上昇しました。対照的に、アルファベットはEPSが2.12米ドルと、予想の2.94米ドルを大幅に下回ったと発表しました。Google Cloudは大幅に成長しましたが、フリーキャッシュフローは大幅なマイナスでした。マイクロソフトはAIの商業化能力においてより高く評価されており、一方アルファベットは、売上高は増加しているものの、データセンター、チップ、インフラのコストが利益とキャッシュフローを圧迫しているという懸念を投資家に抱かせています。 資金調達コストがAIブームの大きなリスクとなる。投資家は、テクノロジー大手が数千億米ドルのデータセンター支出をどのように賄うかにますます注目しています。債券利回りの上昇、Metaの高い債務保証コスト、アルファベットとアマゾンのキャッシュフローへの圧力により、市場は投資回収期間について疑問を呈しています。したがって、ビッグテックの第3四半期決算は、AIの売上高だけでなく、キャッシュフローと負債水準によっても評価されます。 供給途絶懸念により原油価格が再び上昇。10月28日の取引で、米イラン間の緊張と中東のリスクが市場に供給途絶の懸念を抱かせ、原油価格は上昇しました。外交努力は続いているものの、エネルギーおよび海運インフラへの攻撃活動により、原油価格は高値圏を維持しています。この動きはインフレにさらなる圧力をかけ、中央銀行が金融政策を緩和することを困難にしています。 VN指数は2日間の調整後、小幅に回復しましたが、1,780～1,800ポイントのレジスタンスゾーンを下回ったままです。流動性は前取引日と比較して改善しました。銀行セクターが上昇を主導しましたが、市場の広がりは売り側に傾き、二極化を反映しています。短期的には、指数はレジスタンスの下で変動し、蓄積を続ける可能性があります。投資家は追随買いを控え、リスク管理を優先すべきです。

AIへの懸念からウォール街は調整。10月29日の取引では、ダウ・ジョーンズ工業株平均は0.3%程度下落し、52,342.56ポイントとなりました。S&P 500は0.3%下落し、7,720.39ポイントとなりました。アルファベットが決算発表後に急落したため、ナスダックは1.4%下落しました。対照的に、ラッセル2000は約1%上昇し、資金が小型株にシフトしていることを示しました。ServiceNowとFortinetは20%以上下落し、一方、米国債利回りは低下しました。WTI原油は0.76%下落し、1バレルあたり102米ドルとなりました。 ECBは金利を据え置いたが、12月の利上げを示唆。欧州中央銀行（ECB）は10月29日の会合で金利を据え置きましたが、クリスティーヌ・ラガルド総裁は、メンバーが即時利上げの可能性について議論し、現在の政策傾向は引き締めに傾いていると述べました。ロイター通信の情報源によると、原油価格、ガス価格、インフレリスクの上昇により、12月17日の利上げの可能性はほぼ確実視されています。ECBは同時に、高金利が成長を弱体化させると警告しました。 AIによるコスト増加でメガテック株に圧力。アマゾンは、EPSが1.89米ドル、売上高が2,019億米ドルと予想を下回り、投資家を失望させました。投資家はデータセンターのコストとAWSへの投資を懸念しています。アルファベットも検索結果が予想に届かず、大幅に下落しました。Google Cloudは成長したものの、AIインフラへの支出が急速に増加したため、フリーキャッシュフローは弱体化しました。 米イラン外交への期待で原油は小幅下落。米国とイランの交渉再開の動きが見られた後、WTI原油は0.76%下落して1バレルあたり102米ドルとなりました。ブレント原油は0.38%下落して114.88米ドルとなりました。しかし、サウジアラビアのエネルギーインフラへの攻撃、ホルムズ海峡周辺の航路における機雷の危険、イエメンの不安定な情勢により、下落幅は限定的でした。そのため、市場は中東における供給リスクを依然として高いと評価しています。 第3四半期決算発表後、半導体とエネルギーは二極化。インテルは第4四半期のガイダンスが予想を下回り、投資家は利益率、生産能力、AI分野での競争力について懸念を抱きました。サムスンはサーバーメモリの需要により過去最高の利益を達成しましたが、明確な還元計画が不足していたため、株価は下落しました。一方、SKハイニックスは株主還元へのコミットメントにより大幅に上昇しました。シェルは108.1億米ドルの利益を計上し、好調な石油・ガス事業により自社株買いを拡大しました。 売り圧力の増加により、VN指数は反転して11ポイント以上下落しました。取引高は依然として20日移動平均を下回っています。市場の広がりは売り側に大きく傾いており、調整圧力が広がっていることを示しています。指数が1,780ポイントの領域を繰り返し突破できなかったことは、これが重要な抵抗線であることを確認させました。短期的には、VN指数は引き続き変動する可能性があります。投資家は追随買いを控え、リスク管理を優先すべきです。