アナリストレポート

2026年、地政学的緊張および戦争により世界の肥料供給は逼迫が予測されます。要因は以下の通りです： 国内需要は、農産物価格が良好な水準を維持していること、特に米、コーヒー、カシューナッツなどの主要作物において、引き続き成長しています。2026年には、国内消費量は2%の緩やかな増加傾向を維持し、1,070万トンに達すると推定されています。製品構成において、尿素肥料の需要は安定を維持しています。国内の有機肥料消費量は年間約15%の成長が予測され、市場全体の約28%を占めます。 通常の状況下では、国内の肥料製品の販売価格は2026年も引き続き維持されるか、わずかに下落するにとどまると予想されています。 ベトナムの肥料は、国際市場においてますます重要な役割を担っています。輸出比率は2026年に総生産量の14%を維持し、約180万トンに達すると予測されています。これは、国際肥料価格の安定と、インド、ブラジルなどの主要市場からの需要によるものです。 肥料に対する5%のVAT（付加価値税）課税政策は、2025年半ばから正式に施行され、2026年も引き続きプラスの影響を発揮します。VATの控除が認められることで、国内の生産企業は原材料（ガス、化学品）に対する仕入れVATを控除でき、生産コストの削減と輸入品に対する競争力の著しい向上に貢献します。 2026年3月初旬のホルムズ海峡での緊張により、貨物船がこの地域を通過できなくなりました。世界の肥料の約33%（硫黄とアンモニアを含む）がホルムズ海峡を経由して輸送されています。この地域での緊張が長引けば、肥料価格が高騰する可能性があります。

アジア証券市場は、投資家が中東の地政学的リスクを再評価しようと努める中、米国市場の回復に続き、水曜日の取引セッションで堅調に推移する見込みです。地域紛争が激化し続けているにもかかわらず、ブレント原油価格は1バレルあたり103米ドル付近で推移していますが、S&P 500指数とナスダック100指数は、堅調な経済成長と企業収益への期待により、依然として上昇を維持しています。 ワシントンからの制裁にもかかわらず、イランは依然として、複雑な海上ネットワークを通じて日量数百万バレルの原油輸出量を維持しています。その原動力は、アジアの独立系製油所からの安定した需要と、出所を隠すためのシャドー艦隊（shadow fleet）の使用戦略にあります。この並行サプライチェーンの維持は、テヘランが戦略的な外貨収入を保護するだけでなく、エネルギー市場に大量かつ安定した供給を追加することにもなります。 ベトナムは、包括的なエネルギー安全保障再構築戦略を加速させており、短期的な電力供給問題を解決することに焦点を当て、同時に長期的な発電源構成を再構築しています。運営の焦点は、FIT価格メカニズムに関する法的障害を完全に解決し、滞留している資金の流れを解放し、移行中の再生可能エネルギープロジェクトからの発電容量を最適化し、送電システムへの圧力を軽減することに向けられています。さらに、2050年までに原子力発電が国の総電力生産量の6～8%を占めるという目標を設定することは、電源計画の考え方における戦略的な転換点を示しています。 国家銀行は、信用供与限度額の緩和を提案しました。これにより、銀行は単一の顧客に対し自己資本の最大38%を融資できるようになり、特にハノイ地域における大規模プロジェクトへの資金の流れのボトルネックを直接解消することを目的としています。単一の顧客および関連グループに適用される信用上限額も、自己資本の52%に引き上げることが提案されています。これらの自己資本比率の調整は、より柔軟な法的枠組みを作り出し、金融機関がシンジケートローンなどの信用供与形態を円滑に展開するのに役立ちます。 銀行システムにおける米ドル/ベトナムドン為替レートは、国家銀行が定める変動幅の上限付近で取引されており、国際市場で米ドルがその強さを維持する中での為替レート圧力の存在を反映しています。主な上昇要因は、国内企業の増加する外貨決済需要と、インターバンク市場におけるベトナムドン/米ドル金利差が、防衛的な保有ポジションを刺激し続けていることにあります。 VN指数は5.33ポイント（+0.32%）上昇し、1,685.83ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較してわずかに減少し、売買高は9億4,043万株に達し、売買代金は25兆8,770億ドン（-4.3%）でした。指数は取引時間の大半において好調に推移しました。しかし、1,695ポイント（以前の短期的な高値）に近づいた後、不動産（ビングループ系）、銀行、鉄鋼などの市場の主要な柱において売り圧力が強まりました。明るい兆しは、ビングループ系銘柄が2%以上下落したにもかかわらず、銀行株グループの支援によりVN指数が上昇を維持したことでした。1,600～1,700ポイントのレンジでの横ばい傾向は依然として維持されています。

取引終了時、VN指数は17.08ポイント（+1.01%）上昇し、1,710.29ポイントで取引を終えました。市場の流動性は、売買高が9億4,500万株（+2.42%）とわずかに増加し、売買代金が25兆5,510億ドン（+10.25%）とかなり大幅に増加しました。これは、高株価および優良株グループに資金が集中していることを示しています。本日の市場の広がりは、上昇銘柄が179に対し下落銘柄が147と、より良好でした。 石油・ガス、化学、肥料セクターは、本日最もネガティブな動きを見せたセクターであり続けました。特に、強い売り圧力により、肥料株のDPMとDCMはストップ安となりました。一方、銀行、不動産、証券セクターは、市場で最も好調な動きを見せたセクターでした。ネガティブなセクターよりも時価総額が高い銀行、不動産、証券セクターは、VN指数が1,700のレジスタンスを突破するのに成功しました。 前日の均衡した動きにより、VN指数は今朝（3月17日）の取引をポジティブな状態で迎えました。指数は1,709で15ポイント以上上昇して始まり、その後も上昇幅を拡大しました。VN指数は午前中の取引半ばに日中最高値の1,730に達し、約40ポイントの上昇を記録し、この高水準を午前中の取引終了まで維持しました。午後の取引では、石油・ガス、肥料、化学などのセクターを中心に大きな売り圧力が出現しました。取引終盤近くになり、DGC株に関するネガティブな情報が発表され、同株がストップ安になると、肥料セクターへの売り圧力がさらに高まり、DCM、DPMはストップ安となりました。石油・ガス、肥料、化学セクターは、VN指数にネガティブな影響を与えた上位10銘柄のうち7銘柄を占めました。取引終盤に上昇ペースは鈍化したものの、VN指数は17ポイント以上上昇し、1,710で取引を終え、回復トレンドが維持されました。短期的には、VN指数が1,750の領域を目指し続けると予想しています。

取引終了時、VN指数は3.03ポイント（-0.18%）下落し、1,693.21ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前日と比較してかなり減少し、売買高は9億2,300万株（-15.05%）に達し、売買代金は231億7,500万ドン（-15.85%）に相当しました。本日の市場の広がりはかなり均衡していましたが、149銘柄が上昇し、155銘柄が下落したため、ややネガティブな方向に傾いていました。 石油・ガス、化学、肥料の各セクターは本日の取引で最もネガティブな動きを見せたセクターでした。特に、強い売り圧力により、肥料株であるDPMとDCMは値幅制限いっぱいまで下落しました。一方で、不動産、食品・飲料、証券の各セクターは市場で最も好調な動きを見せました。全体的に、セクター間の二極化は継続しており、本日の取引では、この動きがVN指数をより均衡させるのに役立ちました。 先週金曜日の石油・ガス、肥料、化学株のネガティブな動きは本日も継続し、3月16日の取引では、これらのセクターが引き続き指数の「重荷」となりました。上記セクターのネガティブな動きとは対照的に、本日の市場では、不動産（NVL、NLG、VHM、VREなど）、証券（VCK、TCX）、銀行（STB、LPB、TCBなど）といった多くの明るい兆しが見られ、これらがVN指数を均衡させるのに貢献しました。VN指数は本日1,678の安値をつけましたが、その後1,690台まで回復しました。これは1,690～1,700のサポート領域を維持したため、かなりポジティブな終値水準です。当社は、ここから指数が反発する可能性があると見ており、最も近いレジスタンスレベルは旧高値の1,730ポイントです。

米国が122条（10%の関税、150日間）を適用したことにより、ベトナムの対抗関税は一時的に20%から10%に引き下げられました。しかしながら、トランプ政権が232条、301条、338条、201条、604条を加速させ、これらの関税を恒久的なものに転換しようとし、AIチップ、鉄鋼、自動車、木材に特定の関税を適用する場合には、リスクが高まります。同時に、イランでの紛争が長期化した場合、サプライチェーンへの悪影響は、国内輸出グループ（繊維、水産物）の関税上の優位性を完全に打ち消すでしょう。 金融政策に関して、原油価格が1バレルあたり90米ドル前後で推移していることは、米国のCPIを前年比3.2%～3.7%に押し上げる恐れがあり、利下げの道筋を遅らせます。しかしながら、労働市場の軟化（2026年2月の非農業部門雇用者数（NFP）が92,000人減少し、失業率が4.4%に上昇）を背景に資金調達コストを削減するため、FRBが利下げを余儀なくされるシナリオは依然として維持されています。 ベトナムの信用成長率は2月末時点で年初来1.4%に達し、資金調達（年初来0.36%）を上回りました。その結果、システム流動性は引き続き圧迫され、インターバンク金利は一時20%に迫る水準まで上昇しました。高原油価格によるインフレリスク、およびそれに伴う生産コストと生活費の上昇もまた、地政学的リスクを背景に新たな課題として浮上しています。 当社は、成長目標を達成するため、2026年下半期にベトナム国家銀行（SBV）が上半期よりも金融緩和を進めることを期待しています。言い換えれば、インフレと為替レートは例年よりも大幅に上昇するリスクがあります。より悲観的なシナリオでは、外貨準備が大幅に減少した場合、資金調達コストとDXYは2022年と同様に高止まりするでしょうが、不動産市場からの流動性圧力が排除されるため、システムリスクはより良好に管理されます。 AIエージェントの活用は企業の利益率最適化に貢献しますが、雇用数の縮小により総需要を減少させるリスクを秘めています。決議79/NQ-TWに基づき、新しいエネルギー安全保障の準備状況はボトルネックとして位置づけられており、また、従来の工業団地の土地要因を超えて、ベトナムが次世代AIインフラへのFDIを誘致する最大の機会でもあります。 地政学的リスクとシステム流動性（3月初旬にVN指数が6%下落）を前に、現在の戦略は現金比率の増加を優先します。資金投入は市場が大幅に割引された場合にのみ行われ、以下の分野に焦点を当てます。(1) 景気循環型セクター（銀行、エネルギー（石油・ガス、電力）、物流）、および (2) 通達08/2026/TT-BTCに基づく格上げロードマップから恩恵を受けるセクター（証券）。

米国株式市場は、米国とイランの紛争がさらに激化したため、ブレント原油価格が1バレルあたり100米ドル台を維持する中、下落しました。2025年第4四半期の米国GDPが0.7%に下方修正され、1月のコアPCEインフレ率が前年同月比3.1%に加速した後、ウォール街での売り圧力が強まる傾向にありました。 LSEGのデータによると、世界の株式投資ファンドは先週、70億米ドルを超える純流出を記録しました（2025年12月以来最大）。一方、債券やマネーマーケットなどの他の資産クラスへの資金流入は、ここ数週間と比較して大幅に減少しました。これは、投資資金がより慎重になっていることを示しており、同時に、金や銀などの安全資産も先週大幅に下落しました。 米国市場では、金融株がプライベートクレジット市場の流動性リスクとイランでの紛争の影響による二重の圧力に直面しました。Blue Owl Capitalファンドが投資家からの大量の資金引き出しに対応するため、14億米ドルの資産を清算せざるを得なくなった後、売りが殺到しました。これは、2兆米ドル規模のプライベートクレジット市場に潜むリスクを反映しています。この動きは、KKR（-8.3%）、Blackstone（-6.7%）、Apollo Global（-6.6%）など広範囲にわたる売り圧力につながり、伝統的な銀行グループにも徐々に影響を及ぼし、American Express、JPMorgan Chase、Goldman Sachsは一斉に3.5%から7.4%の価値を失いました。 ドナルド・トランプ米大統領はイランとの停戦合意を拒否し、ハルグ石油港への攻撃後、エネルギー市場に新たな変動を引き起こしました。現在の状況は「十分ではない」と主張し、ワシントンは、ホルムズ海峡を通る輸送ルートを保護するため、同盟国に海上連合の設立を呼びかけました。サプライチェーンの寸断リスクは、工業用金属グループにも広がり続けており、世界最大のアルミニウム精錬所であるAluminium Bahrain BSCが、原材料を確保するため、生産能力を19%削減せざるを得なくなりました。 米国と中国は、今月末に予定されている二国間首脳会談の基盤を築くため、パリのOECD本部でハイレベル貿易交渉を開始しました。投資と商品交換に関するコミットメントに加え、今回の議題は、イランでの紛争の影響についての議論にも拡大されました。交渉結果は、ドナルド・トランプ大統領の北京訪問（3月31日から4月2日）に直接的な方向性を示す役割を果たすでしょう。これは、長期間の中断を経て、米国元首による中国への初の訪問となります。 VN指数は13.37ポイント（-0.78%）下落し、1,696.24ポイントで取引を終え、2週連続の下落となりました。市場の流動性は前日と比較してわずかに増加し、売買高は10.9億株（+0.79%）に達し、売買代金は27兆5,410億ドン（+6.22%）に相当しました。明るい兆しとしては、指数が1,650の領域まで下落した際に買い圧力が徐々に形成され、VN指数が終盤にかけて徐々に回復したことが挙げられます。しかし、心理的な節目である1,700が突破されたことで、次の取引セッションではネガティブな展開につながる可能性があります。VN指数の直近のサポート水準は1,675、さらに下には1,650の旧安値圏があります。