アナリストレポート

3月10日の取引で米国株式は大きく変動しました。地政学的リスクの増大懸念から、各指数は一時的に大幅に下落しました。しかし、取引終了時には状況はより安定し、S&P 500は0.21%下落し6,781ポイントとなりました。ダウ・ジョーンズは0.07%下落し47,707ポイントとなりました。一方、ナスダックはほぼ横ばいでした。商品市場では、原油価格は落ち着き、WTIは83.45米ドル、ブレントは87.8米ドル/バレルに下落しました。対照的に、金は安全資産としての需要から5,200米ドル/オンスを超えて大幅に上昇を続けました。一方、USDインデックスは99の節目を下回って安定を保ちました。 イラン紛争によりホルムズ海峡を通る輸送ルートが寸断された後も輸出を維持するため、サウジアラビアは少なくとも25隻の超大型タンカーを紅海のヤンブー港に派遣しています。この船団は約5,000万バレルの原油を輸送可能です。一方、アラムコは東西パイプラインの輸送量を1日あたり700万バレルに増やしています。UAEもフジャイラ港からの輸出を強化しています。 米国エネルギー長官による、米国がホルムズ海峡を通過する石油タンカーを護衛したとする投稿（後に削除）の後、原油価格は大きく変動しました。これによりWTIは一時76.7米ドル/バレルまで下落しましたが、その後わずかに回復しました。市場は、週末に発表される2月のCPIとPCEを含む米国の重要なインフレデータを待っています。一方、中東紛争が12日目を迎え、エネルギー供給の途絶とインフレ懸念の増大が続く中、金は5,190米ドル/オンス前後を維持しています。 3月10日の価格調整期間において、国内のガソリン・石油価格は引き続き大幅に上昇しました。具体的には、RON95-IIIガソリンは2,080ドン上昇し29,120ドン/リットルとなりました。E5 RON92は1,350ドン上昇し26,570ドン/リットルとなりました。ディーゼル油は30,710ドン/リットルに上昇しました。商工省・財務省は、価格上昇を抑制するため、安定化基金から4,000～5,000ドン/リットルを拠出しました。これが行われなければ、ガソリン価格は33,000ドン/リットルを超える可能性がありました。当局は、国内供給は3月末までの消費需要を満たすのに十分であると述べています。 自由市場での米ドル価格は27,000ドン/米ドルの水準を超え、27,003ドン/米ドル前後で取引されています。これは銀行での販売価格より約680ドン高い水準です。一方、国家銀行が発表した中心レートは25,062ドン/米ドルでした。商業銀行での米ドル販売価格は26,315ドン/米ドル前後です。 VN指数は、以前の急落後、一部回復しました。価格水準がより魅力的になったことで、押し目買いの需要が増加し、流動性は高水準を維持しました。当社は売り圧力が良好に吸収されたと評価していますが、多くの不確実性を抱えるマクロ経済状況下では、潜在的なリスクにより指数が引き続き変動する可能性があります。注目すべきサポートは1,630ポイント（200日移動平均線）にあり、さらに下では1,530～1,550ポイントの範囲です。

中東の緊張緩和を受け、米国株式は大幅に回復しました。ダウ・ジョーンズ工業株平均は239ポイント（+0.5%）上昇し、S&P 500は0.83%上昇して6,796ポイントとなり、ナスダックは1.38%上昇して22,696ポイントとなりました。これらは取引開始直後の大幅な下落から反転したものです。半導体セクターが上昇を牽引し、ブロードコム、AMD、マイクロン、Nvidiaが大幅に上昇しました。WTI原油価格は約87米ドル/バレルに下落し、ブレント原油価格は90米ドル/バレルとなりました。一方、金価格は5,100米ドル/オンスを超え、ドルインデックスは99の節目を下回りました。 ドナルド・トランプ大統領が、イランとの紛争が早期に終結する可能性があり、米国がホルムズ海峡を通過するタンカーの護衛を検討していると示唆したことを受け、原油価格は大幅に下落しました。WTI原油は一時10%下落し、約81米ドル/バレルとなりましたが、それ以前には中東からの供給途絶により120米ドル近くまで上昇していました。ブレント原油も取引中の高値から急落しました。ホルムズ海峡の閉鎖は、多くの湾岸諸国が生産量を削減する原因となり、エネルギー市場を非常に大きく変動させました。 ドナルド・トランプ大統領は、米国が供給を確保し、世界の原油価格を沈静化させるため、一時的に一部の石油関連制裁を解除すると述べました。この動きは、ホルムズ海峡での緊張がエネルギー市場を大きく変動させている状況下で行われました。それ以前に、米国は海上で滞留しているロシア産原油がインドに販売できるよう30日間の免除を認め、それにより供給不足の圧力を軽減し、原油価格を安定させました。 世界の原油価格が大きく変動する中、ベトナムはエネルギー市場を安定させるための措置を展開しています。財務省は、投入コストを削減し、インフレ圧力を抑制し、生産企業を支援するため、ガソリン・石油および関連する一部原材料の輸入税を0%に引き下げることを提案しました。同時に、UAE大統領はベトナムのエネルギー需要を最大限支援することを約束し、カタールとクウェートも国内市場を安定させるため、石油・ガス供給を確保する用意があるとのことです。 ラッセル・インベストメンツの専門家ポール・アイテルマン氏は、原油価格が100米ドル/バレルを超えたとしても、この水準では世界経済の景気後退を引き起こすには不十分であると述べています。彼によると、成長への明確な悪影響は通常、原油価格が約150米ドル/バレルまで上昇した場合にのみ現れるとのことです。したがって、現在の景気後退リスクはまだそれほど大きくないと評価されています。 中東の緊張により原油価格が100米ドル/バレルを大幅に上回ったため、インフレ懸念を引き起こし、広範な売りを誘発した3月9日の取引で、VN指数は115ポイント以上（-6.51%）の記録的な下落となりました。市場全体で233銘柄がストップ安となりました。1,600ポイントの領域は押し目買いを引き付ける可能性がありますが、投資家はポートフォリオのリスク管理を優先すべきです。

取引終了時、VN指数は23.94ポイント（+1.45%）上昇し、1,676.73ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は16.1億株、売買代金は4兆1,867億ドン（前営業日比+1.63%）に達しました。市場の騰落銘柄数比率は、上昇銘柄が下落銘柄を上回り、258銘柄が上昇、88銘柄が下落しました。 3月10日の取引セッションでは、銀行セクターの一部の株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VCB（+5.41%）、CTG（+5.57%）、MBB（+6.84%）などが含まれます。一方、VIC（-2.61%）、GAS（-7.00%）、BSR（-6.37%）などが、このセッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で1,128.99億ドンを買い越しました。具体的には、このセッションでの買いはHPG、MWG、FPTなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はSTB、VIC、VPBなどを売り越しました。 3月10日、VN指数は以前の歴史的な大幅下落の後、部分的に回復しました。流動性は前セッションと同水準の高水準を維持しており、株価水準がより魅力的になったことで、底値買いが活発に行われたことを示しています。このセッションでの回復は、世界的な原油価格の急速な下落という外部要因にも支えられ、中東における地政学的緊張のエスカレートリスクに対する懸念をある程度和らげました。しかし、このセッションの資金は依然として明確な選択性を示しており、銀行、鉄鋼、消費財などの主要な柱となるセクターに主に集中し、他の多くのセクターでは控えめな回復にとどまりました。 全体として、売り圧力が完全に吸収されておらず、今後のマクロ経済の状況には依然として多くの不確実な要素があります。したがって、VN指数は今後数セッションで引き続き変動と調整に直面する可能性が高いです。しかし、200日移動平均線（MA200）に相当する1,630ポイントの節目や、1,530～1,550ポイントの範囲など、いくつかの重要なサポート領域は、かなりの買いを誘発する役割を果たす可能性があります。

2026年2月のマクロ経済指標は、地政学的変動がサプライチェーンの寸断、エネルギー安全保障、インフレ、そして次段階での金融政策緩和の余地に対する懸念をもたらす中、消費と生産の間で成長ドライバーが不均一であることを示しています。 総合インフレ率は、食品とガソリン・石油のデフレ圧力により鈍化しました。CPIは前年同月比3.35%、前月比1.14%上昇しましたが、これは主にテト（旧正月）期間中の季節的な消費需要によるものです。一方、コアCPIは高水準を維持し、2ヶ月間で前年同期比+3.47%、2月単月では前年同月比+3.74%に達しました。これは、現在のデフレ圧力が食料品と石油・ガス部門に集中しているという現実を反映しています。 小売消費の勢いは引き続き減速しています。2月の小売売上高は613.7兆ドン（前年同月比+8.5%）に達し、2ヶ月間の累計では1,236.6兆ドン（前年同期比+7.9%）となりました。 鉱工業生産（IIP）はテト効果の影響を受けましたが、PMIは回復基調を継続しています。2月のIIP指数は、テト（旧正月）休暇により稼働日数が減少した影響を受けました。しかし、年初からの2ヶ月間では、IIPは前年同期比+10.4%（2025年2ヶ月間：+7.5%）に拡大しました。 生産財輸入の増加により、貿易赤字が拡大しました。2月の貿易収支は10.4億米ドルの赤字を記録し、2ヶ月間の累計輸入超過額は29.8億米ドル（2025年2ヶ月間：+17.7億米ドル）に達しました。この反転は、FDI部門が新たな生産能力増強サイクルに向けて生産財を蓄積するために、積極的に輸入を強化したことによるものです。 FDI登録資本と実行資本の間で乖離が見られます。2026年2ヶ月間のFDI登録総資本は60.3億米ドル（前年同期比-12.6%）に達しました。登録総資本の減少は主に調整追加資本によるもので、これは新しい投資法（2026年3月1日発効）が施行される前の既存投資家の慎重な心理を反映しています。対照的に、FDI実行資本は32.1億米ドル（前年同期比+8.8%）に達し、過去5年間で2ヶ月間の期間としては最高水準を記録しました。 2月26日現在、信用成長率は年初来約1.4%に達している一方、預金成長率は年初来わずか0.36%に留まっています。不動産セクターへの信用供与の引き締めは、全体の信用成長率の減速に一定の影響を与えましたが、同時に、特に公開市場操作（OMO）チャネルや国庫預金（KBNN）を通じて、銀行システムが第二市場チャネルの流動性に依存する状況を軽減するには至っていません。 2026年3月上旬には、外国為替スワップ契約の期間スプレッド、国庫預金入札、OMOチャネルでのRRP（レポ取引）流通量の縮小により、流動性圧力が再び高まり、インターバンク金利（LNH）のオーバーナイト物は10%前後で推移しました。その後、ベトナム国家銀行（NHNN）の介入により、外国為替スワップ契約の発行、OMOチャネルでの純供給、そしてKBNNによる大手4行への預金入札再開を通じて、第二市場の金利水準は安定化しました。 しかし、年初からの2ヶ月間における第一市場での信用成長と預金成長の乖離は、商業銀行システムが第二市場の流動性に依存する状況をさらに増大させ続けています。 別の動きとして、2月末のベトナムドン（VND）の過剰流動性により、為替レートは急速に上昇しました。これは、国内企業が生産活動のための原材料輸入を増加させたことによる季節性の影響も同時に受けています。 2026年上半期の見通しを見ると、銀行システムの資金調達構造に関連する要因が貸出需要に追いついていないため、金利水準は2026年第2四半期にはある程度緩和されると予想されるものの、2025年と比較して高水準を維持すると考えられます。しかし、為替レートの状況は引き続き恩恵を受け、NHNNが今年のGDP成長目標である少なくとも10%を達成するために、信用成長率の拡大余地をある程度増やすことができるでしょう。

2025年の業績は予測と一致し、主にフンイエン省の3つの工業団地の引き渡しにより2024年と比較して大幅な成長を遂げました。当社は2026年の予測を据え置きますが、純負債が2兆6,000億ドン以上増加したため、2026年末の目標株価を4%引き下げ、40,200ドン/株とします。2025年11月25日の更新レポート以降、株価が16%下落したため、投資判断をアウトパフォームから買いに引き上げます。 KBCは2025年の好調な業績を報告しました。売上高は6兆6,870億ドン（前年同期比+141%）、税引後利益は2兆2,270億ドン（前年同期比+426%）に達し、利益計画の70%、ACBSの予測の103%を達成しました。これは主に工業団地セグメントの好調な成長によるものです。 工業団地（KCN）セグメントは、引き渡し面積が前年同期比3.7倍に増加したことにより、2025年の売上高が4兆3,960億ドンに達し、前年同期比251%の成長を記録しました。具体的には、KBCは2025年に合計約123ヘクタールを引き渡しました。その内訳は、主にフンイエン省の3つの工業団地（CCN）の94ヘクタールと、ナムソンハップリン工業団地の26ヘクタールです。このセグメントの売上総利益率（BLNG）は、2024年の68%から58%に低下しました。これは主に、フンイエン省の3つのCCNのBLNGが推定約55%であり、クアンチャウ拡張工業団地およびナムソンハップリン工業団地と比較して低いためです。 住宅不動産セグメントも好調な結果を記録しました。2025年の売上高は1兆4,600億ドン（前年同期比+61%）に達しました。これは、ネン町とチャンズエの社会住宅の引き渡し戸数が前年同期比43%増加し、約2,200戸に達したことによるものです。 2025年、KBCは5つの新しい工業団地（Kim Thành 2、Quế Võ 2 mở rộng、Sông Hậu 2、Bình Giang、Phú Bình）の開発承認を受け、総面積は1,578ヘクタールです。これにより、KBCの工業用地総面積は6,400ヘクタール以上に増加し、販売可能用地の残存面積は2025年末時点で2,845ヘクタールに増加し、工業団地不動産セクターで最も高いグループに位置しています。Kim Thành 2工業団地は107ヘクタール以上の用地取得を完了し、その比率は45.66%に達しています。Phú Bình工業団地は2025年12月19日に建設着工しました。  

取引セッション終了時、VN指数は115.00ポイント（-6.51%）下落し、1,652.79ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前取引日と比較して増加し、売買高は14.6億株、売買代金は41,196億ドン（前取引日比+21.85%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、366銘柄が下落したのに対し、上昇したのは11銘柄でした。 3月9日の取引セッションでは、化学、医薬品などの一部の業種銘柄に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数の下落を抑制するのに役立ちました。このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、HRC（+6.94%）、DCL（+1.10%）、TNC（+6.27%）などが含まれます。一方、VIC（-6.96%）、VCB（-6.98%）、VHM（-6.95%）などは、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で3,721.8億ドンを売り越しました。詳細には、このセッションでの売りはVHM、FPT、STBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はMWG、VNM、BSRなどを買い越しました。 ベトナム株式市場は3月9日の取引セッションで悲しい記録を樹立しました。VN指数が1セッションで初めて115ポイント以上下落し、6.51%の減少を記録したのです。中東戦争の影響により原油価格は82米ドルから100米ドルを超えて急騰し（わずか2取引セッションで20%以上上昇）、大きなインフレ圧力を生み出し、投資家は石油・ガスなど原油価格上昇の恩恵を受けている業種を含む、ほぼすべての業種でパニック的な投げ売りを行いました。パニックが市場全体を覆い、セッション中の回復の試みはすべて失敗に終わりました。市場は233銘柄がストップ安で取引を終え、これはベトナムの証券投資家にとって忘れられない記録となりました。1,600ポイントの水準は、底値買いの資金を引き戻し、VN指数をより安定させるきっかけとなる可能性があります。しかし、投資家はポートフォリオ管理を最優先し、原油価格とインフレの悪影響を大きく受ける可能性のある株式の底値買いへの参加を控えるべきです。