マクロ経済アップデート – 2026年2月：消費減速、生産活況

2026年2月のマクロ経済指標は、地政学的変動がサプライチェーンの寸断、エネルギー安全保障、インフレ、そして次段階での金融政策緩和の余地に対する懸念をもたらす中、消費と生産の間で成長ドライバーが不均一であることを示しています。

• 総合インフレ率は、食品とガソリン・石油のデフレ圧力により鈍化しました。CPIは前年同月比3.35%、前月比1.14%上昇しましたが、これは主にテト（旧正月）期間中の季節的な消費需要によるものです。一方、コアCPIは高水準を維持し、2ヶ月間で前年同期比+3.47%、2月単月では前年同月比+3.74%に達しました。これは、現在のデフレ圧力が食料品と石油・ガス部門に集中しているという現実を反映しています。
• 小売消費の勢いは引き続き減速しています。2月の小売売上高は613.7兆ドン（前年同月比+8.5%）に達し、2ヶ月間の累計では1,236.6兆ドン（前年同期比+7.9%）となりました。
• 鉱工業生産（IIP）はテト効果の影響を受けましたが、PMIは回復基調を継続しています。2月のIIP指数は、テト（旧正月）休暇により稼働日数が減少した影響を受けました。しかし、年初からの2ヶ月間では、IIPは前年同期比+10.4%（2025年2ヶ月間：+7.5%）に拡大しました。
• 生産財輸入の増加により、貿易赤字が拡大しました。2月の貿易収支は10.4億米ドルの赤字を記録し、2ヶ月間の累計輸入超過額は29.8億米ドル（2025年2ヶ月間：+17.7億米ドル）に達しました。この反転は、FDI部門が新たな生産能力増強サイクルに向けて生産財を蓄積するために、積極的に輸入を強化したことによるものです。
• FDI登録資本と実行資本の間で乖離が見られます。2026年2ヶ月間のFDI登録総資本は60.3億米ドル（前年同期比-12.6%）に達しました。登録総資本の減少は主に調整追加資本によるもので、これは新しい投資法（2026年3月1日発効）が施行される前の既存投資家の慎重な心理を反映しています。対照的に、FDI実行資本は32.1億米ドル（前年同期比+8.8%）に達し、過去5年間で2ヶ月間の期間としては最高水準を記録しました。

2月26日現在、信用成長率は年初来約1.4%に達している一方、預金成長率は年初来わずか0.36%に留まっています。不動産セクターへの信用供与の引き締めは、全体の信用成長率の減速に一定の影響を与えましたが、同時に、特に公開市場操作（OMO）チャネルや国庫預金（KBNN）を通じて、銀行システムが第二市場チャネルの流動性に依存する状況を軽減するには至っていません。

• 2026年3月上旬には、外国為替スワップ契約の期間スプレッド、国庫預金入札、OMOチャネルでのRRP（レポ取引）流通量の縮小により、流動性圧力が再び高まり、インターバンク金利（LNH）のオーバーナイト物は10%前後で推移しました。その後、ベトナム国家銀行（NHNN）の介入により、外国為替スワップ契約の発行、OMOチャネルでの純供給、そしてKBNNによる大手4行への預金入札再開を通じて、第二市場の金利水準は安定化しました。
• しかし、年初からの2ヶ月間における第一市場での信用成長と預金成長の乖離は、商業銀行システムが第二市場の流動性に依存する状況をさらに増大させ続けています。
• 別の動きとして、2月末のベトナムドン（VND）の過剰流動性により、為替レートは急速に上昇しました。これは、国内企業が生産活動のための原材料輸入を増加させたことによる季節性の影響も同時に受けています。
• 2026年上半期の見通しを見ると、銀行システムの資金調達構造に関連する要因が貸出需要に追いついていないため、金利水準は2026年第2四半期にはある程度緩和されると予想されるものの、2025年と比較して高水準を維持すると考えられます。しかし、為替レートの状況は引き続き恩恵を受け、NHNNが今年のGDP成長目標である少なくとも10%を達成するために、信用成長率の拡大余地をある程度増やすことができるでしょう。