アナリストレポート

取引終了時、VN指数は22.54ポイント（-1.23%）下落し、1,806.50ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は10.6億株、売買代金は3兆2,155億ドン（前営業日比+9.81%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、下落銘柄が210銘柄に対し上昇銘柄は128銘柄でした。 2月2日の取引では、銀行、化学、石油生産などの一部のセクターの株式に買い圧力が集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑制しました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VCB（+1.42%）、GVR（+4.89%）、BSR（+6.70%）などが含まれます。一方、VIC（-6.98%）、VHM（-6.98%）、VPL（-6.16%）などが、この日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSE市場で2兆4,669.3億ドンを売り越しました。詳細には、この日の売り圧力はVIC、VHM、VCBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はBSR、VNM、MSNなどを買い越しました。 終値でVN指数は22ポイント以上下落しましたが、この下落のほとんどはVingroupの3銘柄、VIC、VHM、VREによるものでした。資金が時価総額の低い銘柄、具体的には輸出関連セクター（繊維、水産、木材）、電力建設セクター（TV2、PC1など）から機会を探しているため、二極化の動きが見られます。さらに、銀行セクターのCTG、BID、VCBなどの一部の優良株や、BVH（保険）、GVR（ゴム）などの他の主要セクターの銘柄も引き続き多額の資金を集めており、指数が過度に下落するのを防ぎました。VN指数は1,780を下回る安値を付けましたが、その後すぐに回復したことは、1,760～1,800のサポートラインが維持されている兆候です。短期的には指数は引き続き1,760の領域を探る可能性がありますが、市場の二極化により、2025年第4四半期の業績が好調な中小型株グループから短期的な取引機会が生まれる可能性があります。

1月30日の取引で米国株式は下落しました。ドナルド・トランプ氏がケビン・ウォーシュ氏を米連邦準備制度理事会（FRB）議長に指名したことに対し、市場は好意的に反応したにもかかわらず、テクノロジー株が引き続き売り圧力にさらされたためです。S&P 500、ナスダック、ダウ・ジョーンズは一斉に下落し、ナスダックは約1%安となりました。投資家はウォーシュ氏の信頼性を評価し、FRBの独立性に関する懸念を和らげるのに役立つと見ていますが、ビッグテック企業の業績発表には依然として慎重な姿勢を示しています。 ドナルド・トランプ米大統領は、ジェローム・パウエル氏の後任としてケビン・ウォーシュ氏を米連邦準備制度理事会（FRB）議長に指名しました。 ケビン・ウォーシュ氏は、FRBでの運営経験とウォール街での経歴を兼ね備えています。同氏は2008年の金融危機時にFRB理事を務め、FRBと市場の間の架け橋としての役割を果たし、そのインフレ抑制思考と政策規律は投資家から高く評価されています。独自の意見を持つウォーシュ氏ですが、FRBの独立性と信頼性を維持するのに十分な能力と専門知識を持つ人物と見なされています。 ビットコインは2月1日の取引で80,000ドルを下回り、6%以上下落し、下落傾向を継続しました。 投資家は、FRBがバランスシートを縮小し、リスク資産を支える資金の流れが弱まることを懸念しています。イーサリアムも約12%下落しました。ビットコインは現在、昨年10月に記録した最高値から約3分の1の価値を失っています。 金と銀の価格は、市場が過熱状態に陥ったことによる利益確定売り圧力により、史上最高値を記録した後、それぞれ10%以上、30%下落し、急落しました。 しかし、専門家はこれを必然的かつ健全な調整であり、長期的な上昇トレンドを変えるものではないと見ています。地政学的な不安定性、予測不可能な金融政策、そしてFRBの金融緩和再開への期待が引き続き支援材料となり、2026年の金・銀の見通しはポジティブに評価されています。 OPECプラスは、ブレント原油価格が6ヶ月ぶりの高値である1バレルあたり70ドルに迫っているにもかかわらず、2026年3月までの増産一時停止計画を維持する可能性が高いです。 この決定は、米イラン間の緊張が供給を混乱させる可能性への懸念、季節的な需要の低迷、そして2026年の供給過剰リスクが依然として存在するという背景の中で下されました。OPECプラスは3月以降の政策決定をまだ予定していません。 1月30日の取引で、VN指数は1,800ポイント台から2営業日連続の上昇を記録しました。主な牽引役は銀行セクターで、多くの主要株式が一斉に上昇し、指数に大きく貢献しました。しかし、一部の大型株では調整圧力が依然として存在します。週全体では、VN指数は2.2%下落し、2週連続の下落となりました。1,780～1,800ポイントのレンジは、現在、中期的なトレンドにとって重要なサポートとして機能しています。

2025年、PVSの売上高は32兆5,560億ドン（前年同期比+36%、年間計画比145%）に達し、税引後利益は1兆8,990億ドン（前年同期比+51%、年間計画比242%）に達しました。売上高の増加は主に機械・建設（M&C）部門によるものです。 2026年のPVSの事業見通しの主なポイントは以下の通りです。(1) 2026年1月6日付決議第79-NQ/TW号はエネルギー安全保障の重要性を強調しています。(2) PVNにはプロジェクト実施時の法的手続きを短縮するための追加権限が付与されました。(3) 2021年から2030年までの国家エネルギー総合計画の改訂版です。具体的には、PVSの2026年の成長見通しは以下に起因します。(1) Lô B、Lạc Đà Vàng & Sư Tử Trắng GĐ 2Bなどの大規模石油・ガスプロジェクトの進捗。(2) 洋上風力発電プロジェクトが建設のピーク段階に入ること。(3) 洋上風力発電に関する法的枠組みが2026年に明確化されると予想されることです。 2026年はPVSの利益成長を特徴づける年になると期待されています。当社は売上高が36兆6,640億ドン（前年同期比+12.6%）、税引後利益は1兆9,290億ドン（前年同期比+1.6%）に達すると予測しています。DCF（割引キャッシュフロー）法により、2026年末までのPVSの目標株価を1株あたり47,800ドンと評価します。現在価格から10%の上昇余地があります。有望。

企業紹介 Nhựa Thiếu niên Tiền Phong株式会社 (証券コード: NTP) は現在、建設用プラスチック分野で最大の市場シェアを持つ企業であり、北部市場の約70～80%、全国の30%を占めています。同社はベトナムの3地域に工場システムを持ち、年間260,000トンの製品供給能力があり、主な製品ラインは3つあります。(1) PPRおよびPVCプラスチックパイプは、一般的に民生用排水工事に使用されます。(2) HDPEは、インフラ・交通プロジェクトで使用されます。 集中した株主構成。SCICおよび関連者、労働組合、子会社を含む内部株主グループが62%以上の株式を保有しており、企業の通常の意思決定を支配するのに十分な能力を持っています。外国人株主である積水化学工業株式会社は15%を保有しており、日本を代表する化学・素材メーカーです。 投資論点 不動産建設需要の回復：2025年の不動産供給は大幅に増加し、住宅プロジェクトおよび建設資材産業に大きな余地を生み出しています。VARS IREによると、全国で241の新規プロジェクトが約120,034戸で認可され、2024年比で約50%増加し、2018年の過去最高記録である135,000戸に迫っています。同時に、1,862のプロジェクトが771,984戸の規模で進行中です。社会住宅については、698のプロジェクトで657,441戸が記録されており、これは2030年計画の62%に相当します。2025年には102,633戸が完成し、プロジェクト開発と建設資材消費に大きな需要を生み出します。 ベトナムで最高の技術を持つHDPE工場を所有し、あらゆる公共投資プロジェクトの要件に対応可能。Nhựa Tiền Phongは、ベトナムで唯一、HDPEパイプDN 2000（直径2,000mmまで）の製造技術を所有する先駆的な企業であることを誇りに思っています。この製品は、公共投資プロジェクト（排水管）のあらゆる要件を満たし、給水プロジェクトからも注目されています。 在庫と前受金が大幅に増加し、売上高成長の足がかりに。NTPの2026年の事業見通しは、2025年第4四半期の財務諸表のデータにも以下の注目すべき点として表れています。(1) 2025年12月31日時点の棚卸資産は1兆4,400億ドンを超え、年初から40%以上増加しました。(2) 前受金は年初から38%増加し、9,230億ドンに達しました。上記2点は、NTPが今後のプラスチックパイプ市場の需要増加に備えていることを示しています。前受金の増加は、在庫を積み増しているにもかかわらず、短期借入金の削減にも貢献し、負債/自己資本比率は40%超から27.4%に低下しました。 国家資本の売却はブレークスルーを生み出す可能性のある要因：2018年、SCIC（国家資本投資経営総公社）は、Nhựa Bình Minh（BMP）の株式を2018年に1株あたり96,500ドン（PER約18倍に相当）の開始価格で売却しました。SCICは現在、NTPの37%以上を保有しており、売却リストにも載っています。 評価と投資判断 評価：NTPが過去5年間の平均PERである11.7倍で取引されると予想し、2026年の目標株価を1株あたり75,400ドンと設定します。 投資判断：NTPは大幅な調整後、現在蓄積トレンドにあり、現在のPERは10.7倍であるため、投資家が株式の積み増しを検討するのに適しています。 私たちは、このイベントが発生した場合、NTPも利益の18倍を下回らない評価額で売却されると予想しています。現在のPERが11倍を下回っていることを考えると、NTPの株価上昇の可能性は非常に大きいでしょう。 評価と投資判断 評価：NTPが過去5年間の平均PERである11.7倍で取引されると予想し、2026年の目標株価を1株あたり75,400ドンと設定します。 投資判断：NTPは大幅な調整後、現在蓄積トレンドにあり、現在のPERは10.7倍であるため、投資家が株式の積み増しを検討するのに適しています。

米国市場は1月29日の取引で下落しました。これは、マイクロソフトの株式が、クラウドコンピューティングの成長鈍化と利益率の低迷を示す報告書を受けて約10%急落したためです。S&P 500は0.13%下落し、ナスダック総合指数は0.72%下落しましたが、ダウ・ジョーンズ工業株平均は小幅に上昇しました。ソフトウェアセクターはAI評価の圧力にさらされています。 金価格は1月29日の取引で、過熱した上昇の連鎖後の利益確定売りと米ドルの急騰により、5,600米ドル/オンスから約6%下落し、銀価格は8%以上下落しました。これは2025年10月以来、金にとって最大の日中下落幅となりました。この動きは、金価格の急騰後の利益確定売りによるものと投資家は見ており、さらに失業保険申請件数の減少も、米経済が堅調に推移し米ドルが回復するという投資家の期待を裏付ける利益確定心理を後押しする要因となりました。 米国の新規失業保険申請件数は1,000件減の209,000件となり、解雇の波が依然として低く、労働市場が全体的に安定していることを示しました。失業保険継続受給者数も182.7万人に減少しました。しかし、採用の鈍化は消費者の懸念を引き起こしています。一方、米国の貿易赤字は94.6%急増し568億米ドルとなり、約34年ぶりの最大の拡大幅を記録し、貿易と関税からの圧力を反映しています。 ドナルド・トランプ政権は、米国の石油・ガス会社がベネズエラでの事業を拡大することを許可する一般ライセンスを発行し、制裁を大幅に緩和しました。このライセンスはベネズエラ産原油の輸出、販売、貯蔵、精製を許可していますが、上流での採掘はまだ許可されておらず、現在、シェブロンのみが特別に活動を許可されています。PDVSA（ベネズエラ国営石油会社）との取引は米国の口座を経由する必要があり、中国関連の取引は禁止されているため、初期の影響は限定的です。 米上院とホワイトハウスは、政府の一部閉鎖が長期化するのを避けるための合意に近づいています。暫定的な枠組みは、連邦政府の活動の約96%に資金を提供し、合意に達した5つの歳出法案を可決する可能性がありますが、国土安全保障省（DHS）の予算は、ICEと移民政策に関する多くの意見の相違があるため、別途扱われることになります。肯定的な兆候があるにもかかわらず、議会が承認を間に合わせなければ、短期的な閉鎖のリスクは依然として残ります。 1月29日、VN-Indexは大幅な下落の後、テクニカルな回復を見せ、市場心理を安定させました。しかし、流動性の低下は、買い圧力が依然として慎重であり、短期的なトレンドが不明確であることを示しています。資金は分散され、多くの銘柄が急騰した消費財セクターに選択的に集中しました。今後、指数は1,800ポイント付近で揉み合う可能性があります。売り圧力が大きい場合、VN-Indexは1,760ポイントのサポートゾーンまで後退する可能性があります。

取引終了時、VN指数は12.06ポイント（+0.67%）上昇し、1,814.98ポイントで引けました。市場の出来高は前営業日と比較して減少し、売買高は7億9,388万株、売買代金は25兆6,280億ドン（前営業日比-26.23%）となりました。市場の騰落状況を見ると、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、上昇銘柄は188、下落銘柄は125でした。 1月29日の取引では、不動産、化学、消費財などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄は以下の通りです。VHM（+2.59%）、GVR（+6.94%）、VNM（+5.02%）など。一方、VJC（-4.37%）、HDB（-2.28%）、GAS（-1.02%）などがこの日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で4,571億5,000万ドンを売り越しました。具体的には、この日の売りはVIC、ACB、VCBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はMSN、FPT、PNJなどを買い越しました。 1月29日、VN指数は、それまでの大幅な下落の後、テクニカルな回復を見せ、これにより、市場心理はいくらか安定を取り戻しました。しかし、直前の取引と比較して流動性が低下したことは、買い手の参加が依然としてかなり慎重であることを示しており、短期的なトレンドがまだ明確ではないことを反映しています。回復局面における資金の流れは、各セクター間で著しい分化が見られ、特に消費財セクターが目立ち、多くの株式が大幅に上昇し、ストップ高となる銘柄もいくつか現れました。この動きは、資金が広範囲に分散するのではなく、より選択的な機会を求めている傾向があることを示しています。今後、VN指数は1,800ポイントのサポート水準付近で引き続き激しいもみ合いが続く可能性が高く、短期的な底を形成し、回復局面を開始することが期待されます。しかしながら、売り圧力が高い水準で維持され続ける場合、指数はさらに下落し、次のサポート水準である1,760ポイント付近を試す可能性があります。