アナリストレポート

米国株式市場10月12日：ダウは上昇、ナスダックは下落。ダウ・ジョーンズは0.38%上昇し51,850.55ポイント、S&P 500は0.06%下落し7,807.24ポイント、ナスダックは0.44%下落し27,245.90ポイントとなりました。エネルギーセクターは1.5%上昇しましたが、フィラデルフィア半導体指数は2.7%下落しました。マイクロソフトは自社開発AIチップの発表後、1.1%上昇しました。WTI原油は、中東の供給リスクが市場への追加供給期待を上回り、2%上昇して1バレルあたり93.74米ドルで取引を終えました。 FRB、早期の引き締めが必要とのシグナル。10月12日、クリーブランド連銀総裁ベス・ハミック氏は、インフレがエネルギー分野以外にも広がり、金融政策は比較的迅速に引き締め状態に移行すべきだと述べました。同氏は、現在のコアインフレ率は2%台半ばから後半にあり、目標の2%を上回っていると推定しています。これはFRBメンバーの一意見であり、政策決定ではありません。市場は依然として、月末の会合で金利が3.75～4.00%に維持されると主に予想しています。 米ドル、18ヶ月ぶりの高水準に上昇。10月12日の取引で、米ドル指数は0.37%上昇し102.58となり、2025年4月以来の高水準を記録しました。これは中東情勢の緊迫化を受けた安全資産としての需要と、米国のインフレ統計を待つ市場の動きによるものです。ユーロは0.4%下落し、1.1156米ドルとなりました。 IMF：AI投資は世界経済の成長を支えるが、労働市場を混乱させる。10月12日の発言で、IMF専務理事クリスタリナ・ゲオルギエバ氏は、AIインフラ構築の波が、エネルギーショックにもかかわらず、世界経済が約3%の成長を維持するのに役立っていると述べました。同氏は、AIがアジアの先進経済国の成長を0.5～1パーセントポイント押し上げる可能性があると推定しています。これは見通しに関する推定であり、世界の雇用の約40%がAIの影響を受ける可能性があるという警告も伴っています。 米国債利回りの上昇が住宅ローンヘッジ活動を誘発。ロイター通信によると、10月12日、米国10年国債利回りは2月末から約130ベーシスポイント上昇し、30年住宅ローン金利を7.4%近くまで押し上げました。一部の住宅ローン担保証券（MBS）投資家は金利リスクをヘッジしており、この活動が債券の売り圧力を高める可能性があります。 VN指数は14ポイント以上下落し、1,720ポイントで取引を終えましたが、市場の動向は比較的均衡していました。売り圧力はビングループ銘柄に集中しましたが、他の多くのVN30銘柄は良好な回復を見せ、特にSHBは4%上昇、HPGは2.99%上昇しました。鉄鋼・建設株は、9月以降の公共投資の実行加速への期待から活発に取引されました。指数は当社が注視している1,700～1,720ポイントのサポート水準に達しており、投資家は今後数セッションで段階的な投資を検討できます。

取引終了時、VN指数は2.71ポイント（-0.14%）下落し、1,882.73ポイントで取引を終えました。市場の出来高は前営業日と比較して減少し、売買高は11.1億株、売買代金は3兆3,775億ドン（前営業日比-9.92%）となりました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、238銘柄が上昇、92銘柄が下落しました。 1月22日の取引では、不動産、銀行、化学などの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を限定しました。同日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+0.37%）、STB（+2.25%）、GVR（+1.30%）などが含まれます。一方、VCB（-2.47%）、GAS（-4.73%）、VHM（-1.95%）などが、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家はHOSE市場で1兆4,607.5億ドンの売り越しとなりました。詳細には、同日の売りはVHM、VCB、VICなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はFPT、GMD、GVRなどを買い越しました。 1月22日、VN指数は基準値付近で揉み合い、変動幅は縮小し、2ポイント強の小幅な下落で取引を終えました。市場の出来高が前営業日と比較して減少したことは、短期的なトレンドがまだ明確でない状況において、資金が依然として慎重な姿勢を維持しており、本格的な回帰には至っていないことを示しています。注目すべき点は、VN指数が下落したにもかかわらず、市場の広がりはポジティブな方向を示しており、上昇銘柄数が圧倒的で、15銘柄がストップ高となりました。これは、調整圧力が主に大型株に集中している一方で、資金は引き続き循環し、中小型株や他のセクターで機会を模索していることを示しています。この動きは、VNMid指数が1.44%上昇し、VN30指数の控えめな0.1%の上昇を上回ったことで明確に裏付けられました。今後、VN指数は引き続き揉み合いの調整局面が続く可能性が高く、場合によっては1,840ポイント付近の直近のサポートラインまで後退する可能性もあります。この調整局面は、需給の再均衡を図り、中期的な上昇トレンドのためのより強固な基盤を構築するために必要であると評価されています。

取引終了時、VN指数は25.6ポイント（+1.36%）上昇し、1,902.93ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は14.1億株、売買代金は4兆2,473億ドン（前営業日比+1.57%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、203銘柄が上昇、131銘柄が下落しました。 1月13日の取引セッションでは、不動産セクターや石油・ガスセクターの一部の銘柄に買い圧力が集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。このセッションでVN指数に寄与した上昇銘柄には、VIC（+2.57%）、GAS（+6.91%）、VHM（+2.92%）などが含まれます。一方、MBB（-2.30%）、TCB（-1.71%）、ACB（-2.35%）などがこのセッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で4,826.6億ドンを売り越しました。詳細を見ると、このセッションでの売りはGMD、SHB、VREなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVCB、VPB、BIDなどを買い越しました。 1月13日、VN指数は25ポイント以上急騰し、引き続き好調な上昇を維持しました。同時に、ATCセッションで利益確定売り圧力が強まり、指数は1,900ポイント付近でかなり激しくもみ合った後、このレジスタンスラインをわずかに上回る水準で引けました。市場の流動性は前営業日と同水準で高水準を維持しており、資金フローが安定して活動しており、現在の強気トレンドを引き続き支持していることを示しています。注目すべきは、このセッションでの買いがVN30以外の銘柄グループに明確にシフトしたことです。具体的には、VN30が0.43%の上昇にとどまったのに対し、VNMID指数は1.7%上昇しました。上昇トレンドは維持されているものの、VN指数は現在、心理的なレジスタンスゾーンに直面しており、短期的なテクニカル指標は買われすぎ水準に深く入り込んでいます。したがって、短期的には、指数は新たな上昇の基盤を形成する前に、需給の均衡を取り戻すため、現在の価格帯で何度かもみ合いやレンジ相場が出現する可能性が高いです。

2026年1月22日、米国株式市場は2営業日連続で上昇しました。地政学的緊張の緩和と、ソフトランディングシナリオを裏付けるマクロ経済データが引き続き好感され、主要3指数すべてが上昇しました。 米国は第3四半期に4.4%のGDP成長率を記録しました。これは過去2年間で最高水準であり、速報値（4.3%）を上回るものでした。主な原動力は、予想を上回る好調な輸出活動と、在庫変動による圧力が大幅に減少したことでした。個人消費と企業投資が引き続き安定を維持する中、このデータはソフトランディングの見通しを強化するだけでなく、米連邦準備制度理事会（FRB）が今後の金融緩和政策の道筋において、より忍耐強く対応するための余地を与えました。 トランプ大統領は、軍事面と金融面の両方で「先制攻撃」的なメッセージを立て続けに発表しました。グリーンランドでの軍事アクセス権を完全に掌握したと宣言し、NATOの役割を軽視した直後、欧州が米国資産（債券）を投げ売りした場合、激しい報復を行うと警告しました。現在、NATO事務総長イェンス・ストルテンベルグ氏は、現在の合意枠組みはグリーンランドの国家主権には言及しておらず、北極圏の安全保障協力、ゴールデンドームミサイル防衛システムの配備、鉱物資源の採掘にのみ焦点を当てていると断言しました。これは、トランプ大統領が国連とNATOの役割に異議を唱える新たな外交メカニズムである「Board of Peace」を発表した状況下でのことです。 フィッチ・レーティングスは、ベトナムの優先担保付債務（senior secured debt instruments）の格付けを正式に「BBB」に引き上げ、同時にこのカテゴリーを「基準監視（Under Criteria Observation – UCO）」から除外しました。この動きは、フィッチの格付け手法の見直しが完了したことを示し、ベトナムの信用力が投資適格（investment grade）の基準を確実に満たしていることを確認するものです。この格上げは、マクロ経済の安定性への信頼を強化し、国際的な資金調達コストの削減と、長期的な機関投資家からの資金流入を促進するための好ましい前提条件となります。 商工省は、深刻に減少している探査・開発活動への投資資金を活性化するため、改正石油・ガス法案において5つの主要政策グループを政府に提案しました。この動きは、法的対立や地域と比較して競争力に欠ける財政優遇措置といったボトルネックの解決に焦点を当てています。具体的には、法案はフロンティア油ガスプロジェクトに対するより柔軟な法的枠組みの確立、費用計上に関する規定の追加、およびベトナム石油ガスグループ（PVN）の自主性を高めるための国家管理モデルの完成を提案しています。 VN指数は基準値付近でのもみ合いが続き、変動幅は縮小し、終値は2ポイント強下落の1,882.73ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、短期トレンドがまだ明確でない状況において、資金が依然として慎重な姿勢を維持しており、本格的な回帰には至っていないことを示しています。今後、VN指数は価格基盤を固め、より持続可能な中期的な上昇トレンドの前提条件を形成するために、引き続き変動する可能性が高いです。

BMPは2025年第4四半期の業績を発表し、税引後利益は261億ドン(前年同期比13.1%増、前期比25.5%減)となり、当社の予想を下回りました。2025年通期累計の税引後利益は前年同期比24%増の1,228億ドンとなり、年間計画の116%、当社の予測の93.4%を達成しました。2026年末の目標株価181,600ドン/株で「買い」の投資判断を維持します。 BMPは2025年第4四半期の財務諸表を公表し、売上高は1,306億ドン(前年同期比22%増)、税引後利益は261億ドン(前年同期比13.1%増)となりました。売上総利益率は前年同期の42.2%から46.3%に上昇しました。この好調な成長は以下の要因によるものです。 • 2024年第4四半期の10.6%に対し、売上高に対する総割引率を14.9%という高水準で維持したことが、販売量に積極的に貢献しました。 • 中国のPVC価格が2025年第4四半期に引き続き下落したため(前年同期比10%減)、PVC樹脂原料価格が低水準を維持しました。 しかし、前期と比較すると、BMPの売上高と税引後利益はそれぞれ16%と25.5%減少しました。これはBMPが2025年第3四半期に販売を強化したためです。 2025年通期累計の純売上高は5,601億ドン(前年同期比19.7%増)、税引後利益は1,228億ドン(前年同期比24%増)となりました。2025年通期の販売量は前年同期比18%増と推定され(割引率の引き上げによる)、PVC樹脂原料コストの低下と平均販売価格の横ばいが、この成長の主な要因です。 財務状況について、BMPは同業他社と比較して負債比率が最も低い1.6%を維持しており、そのうち100%が短期借入金です。(現金+定期預金)/総資産の比率が60.8%であることから、BMPの債務返済リスクはほとんどありません。 2026年の見通し 中国のPVC樹脂原料の平均価格は2025年に14.2%下落しました。中国経済、特に不動産セクターの見通しがまだ明るくないため、低水準を維持すると予想されます。さらに、EIAによると2026年のブレント原油平均価格は58米ドル/バレル、ゴールドマン・サックスによると56米ドル/バレルに下落すると予測されており、これもPVC価格を低く維持する要因となります。 これにより、当社は2026年の売上高予測を5,734億ドン(前年同期比4%増)、税引後利益を1,424億ドン(前年同期比16%増)で据え置きます。これはPVC樹脂原料価格の低さと、国内不動産セクターの緩やかな回復によるプラスチックパイプ製品の需要増加によるものです。DCF法(割引キャッシュフロー法)により、当社は2026年末までのBMPの評価額を181,600ドン/株で維持します。

ニョンチャック2石油火力発電株式会社 (HoSE: NT2) NT2は2025年第4四半期の業績（KQKD）を発表しました。売上高は2,367億ドンに達し、前年同期比33%増、税引後利益は423億ドンに達し、前年同期比464%増となりました。2025年通期累計では、税引後利益は1,000億ドンに達し、前年同期比12倍増、計画の358%およびACBSの2025年予測の131%を達成しました。好調な業績は、2025年第4四半期の電力販売価格が前年同期比13%上昇し、通期で前年同期比16%上昇したことによるもので、主にコミットメント生産量（Qc）が前年同期比57%増加し、2025年通期で約35億kWhに達したことが要因です。さらに、2025年第4四半期にはNT2は森林環境サービス料収入として91億ドンを計上し、同時に減価償却費を前年同期比132億ドン削減しました。当社は2026年の目標株価を1株あたり21,700ドンから24,400ドンに引き上げ、期待総収益率1.8%に相当し、投資判断は「中立」とします。 2025年第4四半期の売上高は、平均電力販売価格と生産量の両方が増加したことにより、前年同期比33%増の2,367億ドンに達しました。具体的には、2025年第4四半期の生産量は9億6,200万kWhを記録し、前年同期比17%増、平均電力販売価格は前年同期比13%増の1kWhあたり2,460ドンに達しました。生産量と販売価格の増加は、主にコミットメント生産量（Qc）の増加によるものです。さらに、NT2は森林環境サービス料収入として91億ドンを計上し、減価償却費を前年同期比132億ドン削減したことも、売上高の増加と粗利益率が前年同期の5%から20%に改善するのに貢献しました。その結果、粗利益は478億ドンに達し、前年同期比5倍増、税引後利益は423億ドンに達し、前年同期比5倍増となり、純利益率も前年同期の4%から2025年第4四半期には18%に改善しました。 2025年通期累計では、売上高は7,803億ドンに達し、前年同期比31%増、粗利益は1,093億ドンに達し、前年同期比20倍増、税引後利益は1,000億ドンに達し、前年同期比12倍増、純利益率は2024年の1%に対し13%に達しました。 クイックサマリー: NT2は2025年通期で好調な業績を記録し、計画の358%およびACBSの2025年予測の131%を達成しました。これは主にコミットメント生産量（Qc）の増加によるもので、その結果、平均電力販売価格も上昇しました。2025年には水力発電の動員量が非常に良好で、平均電力市場価格（FMP）が前年同期比20%下落したにもかかわらずです。当社は、2025年のNT2の業績を支えた好材料が2026年も継続すると予想しており、NT2は2026年の業績にさらに177億ドンの為替差益を計上する見込みです。したがって、当社はNT2の新しい目標株価を1株あたり24,400ドンとし、期待総収益率1.8%に相当し、投資判断は「中立」とします。