VIBアップデート – 強気

ベトナム国際商業銀行 (VIB)

当社は、(1) 利益成長の回復が以前の予想よりも遅いため、目標PERを7.0倍から6.5倍に引き下げたこと、および (2) 引当金費用増加のため、2026年予想税引前利益を3.6%下方修正し、10兆760億ドン（前年同期比+10.7%）としたことにより、1年間の目標株価を4.6%引き下げ、1株あたり16,000ドンとします。これは (3) 評価時点を2027年10月に変更したことで一部相殺されます。2026年9月期、税引前利益は7兆5,920億ドン（前年同期比+7.7%）に達し、株主総会計画の66%、当社予想の73%を達成しました。

2026年第3四半期の税引前利益は2兆4060億ドンに達し、前年同期比18.5%増、前期比1.0%増となりました。総収入が前年同期比+21.8%増加し、営業費用が前年同期比1.3%減少（CIRは29.4%）したことにより、引当金控除前利益は前年同期比35%増加しましたが、その大部分は引当金費用が前年同期比64%増の1兆8,990億ドンに増加したことで吸収されました。

信用成長は改善しました（前期比+3.6%、年初来+7.7%）。これは主に法人顧客によるもの（前期比+8.5%）で、個人向け融資は1.0%増にとどまりました。当社は2026年予想で+12%、2027年予想で+15%の信用成長仮定を維持します。

NIMは3.45%に上昇し（前期比+22bps）、2024年第4四半期以降で最高となりました。これは、預金金利の上昇ペースが鈍化する中で、貸出利回りの再評価がより速く進んだためです。ベトナム国家銀行の指示による預金金利0.5%引き下げと貸出金利1.5～2.0%引き下げは、優遇金利融資パッケージの規模が限定的であったため、NIMにはほとんど影響しませんでした。当社は2026年予想NIMを3.25%（前年同期比横ばい）、2027年予想NIMを3.39%（前年同期比+14bps）と予測しています。

非金利収入は前年同期比58%増の1兆3,200億ドンに増加しました。これはサービス純利益が前年同期の2倍になったことによるもので、バンカシュアランスが前年同期比+70%、処理済み債権回収が前年同期比+61%増加しました。外国為替取引は依然として3,680億ドンの損失を計上しており、主に外貨借入に伴う通貨スワップ費用によるものです。この損失は繰り返される性質があるため、2027年予想外国為替損失を1兆2,000億ドンと仮定しています。

資産の質は悪化しました。延滞債権は四半期あたり1.06%に増加し、過去平均の2倍となりました。これにより不良債権比率は3.20%に、グループ2債権は2.79%に上昇しました。不良債権カバー率は41.8%に減少しました。当社は2026年予想および2027年予想の信用費用仮定を1.3%から1.5%に引き上げます。

利益成長の回復が以前の予想よりも遅いため、目標PERを7.0倍から6.5倍に引き下げ、その結果、1年間の目標株価は1株あたり16,000ドンとなります。