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企業紹介
- VIPCO石油輸送株式会社（VIP）は、ベトナム石油グループ（Petrolimex）のメンバー企業であり、主に海上での石油製品および液体貨物の輸送事業を行っています。VIPの売上高と利益のほとんどは輸送事業によるもので、売上高の88%、売上総利益の95%を占めています。契約の大部分は、Petrolimexグループ向けの貨物輸送であり、最低6ヶ月の定期用船契約（期間を定めた契約）の形式をとっています。
- VIPは、総載貨重量約150,727 DWTのオイルタンカー4隻を保有しています。これらの船舶は、アジア地域内の短距離輸送に適したスモールレンジ（SR – 載貨重量25,000 DWT未満）およびミッドレンジ（MR – 載貨重量60,000 DWT未満）のセグメントに属しています。最小の船舶はPetrolimex 15で、載貨重量17,961 DWT、1999年建造であり、同社で最も古い船舶でもあります。残りの船舶は載貨重量40,000～46,000 DWT、船齢16～22年です。近年、VIPは船隊の若返りを目的とした投資計画を継続的に立てており、具体的には2025年にSR船1隻とMR船1隻への投資を予定していますが、投資コストが適切であることが前提条件となります。
- VIPの筆頭株主は、Petrolimex水運総公社（PLXの子会社）で現在51%を保有しており、次いで専門金融機関であるKIM資産運用会社が7.3%、ペトロリメックス保険総公社（MCK: PGI）が4.8%を保有しています。残りの37%の株式については、Macstar、TM holdingなどの多くの投資ファンドが5%未満の保有比率（取引時の情報開示義務なし）で参加していることが確認されており、VIPが投資戦略に適した株式であり、多くの金融機関に好んで保有されていることを示しています。
投資判断
高い安定性を持つ事業活動：VIPの輸送事業はすべてペトロリメックス総公社（PLX）向けの石油製品輸送契約によるものであり、非常に高い安定性を持っています。過去5年間で、2020年～2021年の期間のみ、新型コロナウイルスの影響で全国の石油消費量が減少し、VIPの業績は低下しました。異常要因を除けば、VIPは運賃の状況に応じてEPSを1,200～1,400ドンで安定的に維持しています。
安定した年間配当支払いと良好な利回り。EPSが1,200～1,400ドンであるVIPは、1株あたり1,000～1,200ドンの配当支払いを維持しており、現在の市場価格と比較すると、配当利回りは年7%以上を維持しており、現在の一般的な預金金利である年5.5～6%よりも高くなっています。
市場で過小評価されている。VIPは現在、930億ドン以上の現金及び銀行預金を保有しており、これは総資産の66%を占めています。次に、船隊の帳簿価額は250億ドンで、総資産の17.7%を占めています。同社は現在、借入金がありません。約6,850万株の上場株式があり、1株あたり13,000ドンの価格では、VIPの時価総額は約890億ドンです。したがって、最大の2つの資産である現金と船隊の合計価値1,180億ドンと比較すると、現在の時価総額は75.47%であり、これはVIPに対する市場の低い評価であると当社は認識しています。
- 2025年上半期に好調な業績を記録。上半期を終え、VIPは売上高298.5億ドン（13.74%増）を記録し、税引後利益は50%近く増加し、63億ドンを超えました。主な要因は、船隊の安定した稼働と、定期用船料が前年同期の1日あたり47,800米ドルから1日あたり49,600米ドルに上昇したことです。さらに、預金期間の変更による預金利息の増加も利益に貢献しました。
- 2025年計画：VIPはやや控えめな事業計画を立てており、具体的には総売上高576億ドン、税引前利益102億ドンを目標としており、それぞれ2024年実績比で7%減、13.5%減となります。2025年の予想配当は最低10%（1株あたり1,000ドン）です。したがって、2025年上半期終了時点で、VIPは税引後利益計画の61.76%を達成しており、計画を上回る達成となる可能性が高いです。
- 業績予測：上半期の達成実績と最近の石油製品運賃指数（Baltic Clean Tanker Index）の動向に基づき、当社はVIPが2025年下半期も好調な事業を継続すると予想しています。具体的には、2025年下半期に約300億ドンの売上高と65億ドンの税引後利益を計上し、通期の総売上高と税引後利益はそれぞれ598億ドンと128億ドンに達すると見ています。EPSは1株あたり1,871ドン、2025年末の帳簿価額は1株あたり19,312ドンとなる見込みです。
- バリュエーション：当社はVIPを資産アプローチで評価しており、VIPの適正価格は1株あたり17,000ドンに達すると見ています。これは2025年末のPBR0.88倍に相当し、過去5年間の平均PBRから+2標準偏差の範囲内でもあります。
- 投資判断：買い待ちの投資家：12,900～13,000ドンの水準で試し買いを検討できます。13,500ドンを超えた場合、または12,200～12,500ドンの水準に下落した場合にポジション増加を検討してください。現在の価格水準では、VIPの配当利回りは7.7%です。
