アナリストレポート

ベトナム輸出入建設総公社 (VCG VN) VCGは2026年年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 – 業績計画の下方修正:  VCGは2026年の慎重な計画を設定しました。売上高は1兆5,423億ドン（前年比22%減）、税引後利益は1,037億ドン（前年比73%減）です。これは、2025年にカットバー・アマティナプロジェクトで一時的な収益を計上したためです。VCGは引き続き主要な事業セグメントに注力します。 + 成長の原動力は引き続き建設・公共投資セグメントです。受注残高は約1兆6,753億ドン（うち公共投資は約1兆900億ドン）です。同時に、同社は南北高速鉄道やニントゥアン原子力発電所などの大規模プロジェクトに参加するためのリソースを積極的に準備しています。 + 不動産セグメントは好調な進捗を記録しています。チョーモープロジェクトでは、2025年に123区画の土地で1,100億ドンを回収しました。2026年には約540億ドン（54区画）が未計上です。そのうち、2026年第1四半期に300億ドン、第2四半期に残りの240億ドンを計上する予定です。ドンアイン工業団地は2026年5月から用地取得（GPMB）を開始する予定で、ソンドン工業クラスターは2026年末までに用地取得を完了します。一方、ホアビン大通り（モンカイ）はすでに200億ドン以上の売上高を計上し始めています。さらに、Giày Thượng Đìnhの24%を所有する計画は、ハノイ中心部での住宅プロジェクト開発の余地を広げます。 – 2025年配当: 総比率16%で、そのうち8%が現金、8%が株式です。 – 2026年第1四半期業績: 2026年第1四半期の連結売上高は3,708億ドン（前年同期比43%増）、税引後利益は381億ドン（前年同期比197%増）でした。当期、VCGは2つの新規契約を締結しました。トゥーリエン橋アプローチ道路（110億ドン以上）とハザン・トゥエンクアン高速道路の電力部分（約50億ドン）です。2026年、VCGは公共投資向けに4,000億～6,000億ドン、FDIプロジェクト向けに2,000億～3,000億ドンの新規契約締結を見込んでいます。 簡易評価: 2026年、当社は売上高が1兆6,475億ドン（前年比3%増）、親会社の税引後利益が1,047億ドン（前年比69%減）に達すると予測しています。これは、建設、不動産、金融投資の3つの中核事業セグメントからの貢献によるものです。2026年末の目標株価は1株あたり28,000ドンです。投資判断は「買い」を維持します。

ダットフオン・グループ株式会社 (DPG VN) DPGは2026年年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 – 経営計画: DPGは売上高目標を8兆5,130億ドン（前年比+90%）、税引後利益を5,600億ドン（前年比+26%）と設定しました。DPGは引き続き建設、エネルギー、不動産、超透明ガラスを主要な柱として注力し、その中でも不動産と建設・据付が主要な成長ドライバーとなることが期待されています。 +不動産セグメント: Casamia Balanca Hội Anでの販売を促進し、ディエンロック工業団地（2026年第2四半期）やコンティエン社会住宅（2026年第3四半期）のような新規プロジェクトを展開します。 +超透明ガラス工場（生産能力約517万m²）は、計画より前倒しで2026年10月から稼働開始予定であり、米国のパートナーとの基本契約により、生産量の一部はすでに確保されています。初期段階では損失が出る可能性がありますが、2027年からは黒字転換が期待されています。 + 建設・据付セグメント: DPGは高速鉄道プロジェクトに参加することで交通インフラ分野へ拡大し、長期的な成長余地を創出します。DPGはザービンからクアンニンまでの高速鉄道線路約20km区間に参加するため、大手グループと基本契約を締結しました。同時に、同社はこの鉄道分野に参加するための質の高い人材を積極的に準備しています。原材料価格の変動上昇に直面し、同社は操業効率を維持し、利益率を安定させるため、対応シナリオを積極的に構築し、コストを最適化しました。 – 2025年配当: 6%（現金）。 –簡易評価: 当社は、DPGが2026年に積極的な成長を維持すると予想しています。これは、中核事業であるインフラ建設・据付と不動産の両セグメントからの貢献によるものです。その中でも、建設セグメントが主要な推進力となります。企業が継続的に大規模な契約を締結しているため、今後1～2年間の豊富な受注残を確保しています。並行して、不動産セグメントはCasamia Balanca Hội Anプロジェクトでの引き渡し段階に入り、利益率の改善を支援します。当社は、2026年の純売上高予測を6兆1,020億ドン（前年比+36%）、親会社株主に帰属する税引後利益を5,150億ドン（前年比+58%）に据え置きます。DPG株式の投資判断「買い」を維持し、2026年末の目標株価は1株あたり55,400ドンです。

2026年業績：PVDは2026年第1四半期の売上高が3兆5,000億ドン超（前年同期比+133%）、税引前利益が4,000億ドン超（前年同期比+104%）に達すると推定しています。2026年通期については、株主は2026年事業計画を承認しており、連結売上高11兆1,850億ドン（前年同期比+2.7%）、税引後利益8,000億ドン（前年同期比-24%）を目標としています。2026年の事業計画は、掘削リグが終始稼働し、ジャッキアップリグの平均チャーター料金が1日あたり90,000米ドルに達するという仮定に基づいて策定されています。 新規掘削リグへの投資：PVDは2026年中に新たな掘削リグ「PVD X」を1基追加購入し、2027年に稼働開始する予定です。これに先立ち、同社はジャッキアップリグ「PVD IX」の買収に8,800万米ドル以上を投じており、2026年第2四半期からの稼働を予定しています。2026年の総投資額は4兆2,000億ドン超となる見込みで、掘削リグの追加、技術設備への投資、インフラのアップグレードに重点を置きます。 2026年業績予想：当社は2026年の売上高予想を11兆9,540億ドン（前期比+10%）、税引後利益予想を1兆1,150億ドン（前期比+6%）で維持します。2026年末までの目標株価は37,900ドン/株です。2026年2月6日付のレポート以降、株価が4.8%下落したため、投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に引き上げます。

CTCP XI MĂNG VICEM HÀ TIÊN (HSX: HT1) HT1は2026年定時株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。   – 2026年事業計画: HT1は、売上高79.79億ドン（前年同期比+8%）、税引後利益4,000億ドン超（前年同期比+46%）を計画しています。HT1の成長の原動力は主に2つの要因にあります。(i) 投入コストを補うための価格引き上げを成功裏に実施したことに示される、柔軟な販売価格調整能力、および (ii) 南部地域における公共投資の波（ロンタイン空港、高速道路、地下鉄）により、主要なセメント供給業者としてのHT1は、生産量と利益率において直接的な恩恵を受けると期待されています。 – 配当政策: 2025年の現金配当は3.2%です。 – コストとリスクへの対応戦略: 2026年2月末からの中東紛争により、石炭価格と輸送費が増加しました。HT1は、2回の販売価格引き上げを成功させ、コスト削減と代替原材料の多様化を組み合わせて対応しました。長期的には、HT1は2026年第2四半期から稼働予定のビンフック省における排熱発電（出力7.5 MW、投資額3,150億ドン）を活用し、電力コストを約30%削減する予定です。屋上太陽光発電システムと組み合わせることで、同社は従来のエネルギー（石炭、石油、ガス）コストへの依存を段階的に減らし、利益率を改善しています。 – 注目すべきは、トゥドゥックの土地資産は現在も法的整備の過程にあります。短期的には貢献できませんが、このプロジェクトは資産価値を高め、将来の成長余地を創出すると期待されています。 – 2026年第1四半期業績: HT1は税引前利益1,020億ドンを計上し、前年同期比58倍増となりました。2026年第2四半期には、同社は生産量173万トン、税引前利益約1,320億ドン（前年同期比+3.5%）を目標としています。主な貢献は、タンソンニャット空港T3ターミナル、ロンタイン空港、カントー・カマウ高速道路、チャウドック・ソクチャン高速道路、ホンコアイ港湾群などの南部の主要大規模プロジェクトからのセメント需要の増加によるものです。 クイックコメント: 当社は、公共投資の強化と2026年～2027年期間におけるホーチミン市および周辺地域での不動産供給の増加に牽引され、南部におけるセメント需要が回復すると期待しています。2026年には、HT1が売上高83.41億ドン（前年比+9%）、親会社株主帰属税引後利益3,620億ドン（前年比+42%）で成長を維持できると予想しています。2026年末の目標株価は20,200ドン/株です。投資判断: 買い。

CTCP THÉP NAM KIM (NKG VN) NKGは2026年年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。– 2026年事業計画：NKGは売上高22兆ドン（前年比+48%）、税引前利益4,000億ドン（前年比+66%）を目標としています。成長の原動力は、計画である110万トン（前年比+41%）に達する大幅な生産量増加、および販売価格の上昇による利益率の若干の改善期待です。– 配当政策：株式配当10%です。– ナムキム・フーミーめっき鋼板プロジェクト：2026年第3四半期からの稼働を予定しており、当初計画より約6ヶ月遅れています。このプロジェクトの総投資額は6兆2,000億ドンで、年間生産能力は120万トンです。家電、自動車、産業機械向けの高品質めっき鋼板に注力します。経営陣は、現在の競争レベルは低く、見通しは明るいと評価していますが、プロジェクトの財務構造の詳細はまだ公表されていません。– 株主割当増資：当社は既存株主に対し、25%の比率で株式を募集発行する予定です。発行価格は1株あたり12,000ドンで、約1兆5,000億ドンを調達する見込みです。調達資金は、ナムキム・フーミープロジェクトへの出資金増額、投資資金の調達、および/または運転資金の補充に充当されます。実施時期は、国家証券委員会（SSC）の承認後、2026年～2027年の期間を予定しています。クイックコメント：輸出市場が多くの課題に直面し、供給過剰となっている下流のめっき鋼板セグメントで国内競争が激化する中、NKGの計画達成能力は、フーミー工場の運営効率に大きく依存します。2026年下半期から生産量が改善する可能性はあるものの、持続的な成長トレンドを確認するまでには、利益率と市場シェアをさらに注視する必要があります。

2026年第1四半期業績：売上高は52億8,600万ドン（前年同期比55%増）、税引後利益は7億8,800万ドン（前年同期比91%増）となりました。業績が大幅に増加した主な要因は、(1) 販売量が45%増加したこと（主に輸出によるもの）、および (2) 肥料の販売価格が高騰したこと（尿素価格が2025年の平均12,000ドン/kgに対し、19,000ドン/kgに達する高値となったため）です。2026年第1四半期には、尿素工場単独で設計生産能力の120%にまで引き上げられました。 2026年計画：株主は2026年の事業計画を承認しました。その計画では、総売上高が17兆6,150億ドン（前年同期比5.9%増）、税引後利益が1兆1,820億ドン（前年同期比39.7%減）となる見込みです。生産量については、尿素が92万6,000トン、NPKが35万トンに達する見込みです。今後、DCMは尿素工場の生産能力を設計生産能力の125%までさらに引き上げる可能性を評価しています（改修は2027年半ばから後半にかけて行われる予定です）。DCMは2030年までに30兆ドン以上の売上高を目指します。 2026年業績予測：2026年第2四半期の業績は、2026年第1四半期と同様に前年同期比で引き続き成長すると予想されます。その理由は、(1) 同社が3つの貨物ロットを好条件で確定したこと、および (2) 尿素工場が2026年第1四半期と同様に120%の稼働率で操業すると予想されること、です。2026年の業績予測では、売上高は18兆780億ドン（前年同期比6%増）、税引後利益は2兆2,130億ドン（前年同期比15%増）に達すると見込まれます。当社は目標株価を52,300ドン/株に維持し、2026年3月18日付のレポート以降、株価が5%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。