アナリストレポート

テクニカル要因： 1280ポイントでの調整圧力が継続、ブレイクアウトの兆候を待つ • 先週の取引では、VN指数は1250ポイントのサポート領域から反発し、短期的な上昇トレンドを維持しました。1280ポイントのレジスタンスは、VN指数の以前の価格ギャップ領域と一致しており、VN指数がこの水準で揉み合う中、引き続き敏感な価格帯となっています。先週は取引日数が少なく、9月2日の祝日を前に取引心理が様子見ムードであったため、出来高は低水準でした。 • 週足で見ると、VN指数は1250ポイントから1280ポイントの狭い範囲で3週連続で取引されており、この3週間の出来高も連続して減少しています。これは、VN指数が7週連続で上昇し、2022年4月の急落以来最長のテクニカル反発を記録したため、レジスタンス領域で利益確定の心理が現れたことを示しています。 • このように、VN指数は9月最初の取引週である9月5日から9月9日までの週を、1280ポイントのレジスタンス領域で開始しました。出来高の減少、利益確定圧力の若干の増加、および多くの業種における分化の動きは、VN指数の上昇トレンドが良好に維持されているものの、1280ポイントの水準で調整圧力が継続していることを示しています。一方、VN指数は短期的な上昇チャネル内で推移しており、今後もトレンドを維持することが期待されています。VN指数に調整局面があったとしても、それは短期的な調整であり、主に1250ポイントの領域がサポートになると予想されます。 • 売り圧力が良好に吸収されれば、VN指数は価格レジスタンスとEMA200移動平均線の合流点である1310-1330ポイントのより重要なレジスタンス領域を目指して上昇を続ける可能性があります。 VN指数のテクニカル指標： • RSI (14) は買われすぎ領域から低下し、50-60の領域で推移しています。 • MACD (12,26,9) のMACD線はシグナル線と交差し、短期的な下落調整の兆候を示していますが、両線とも0より上にあるため、短期的なリスクは中低水準であることが示唆されています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲： 投資ハイライト： • 水産物：水産物の輸出価格は為替レート、特にユーロと円の影響を受けていますが、パンガシウスの輸出は依然として好調な見通しです。2022年1月から7月までのベトナムのパンガシウス輸出額は前年比79.5%増加しました。2022年6月と7月には成長が鈍化したものの、パンガシウス輸出額の成長率は依然として前年比46%以上という目覚ましい数字を達成しています。他国でのインフレ圧力の高まりや為替レートの影響による商品価格の高騰を背景に、パンガシウスは価格面で優位性があり、他の白身魚製品よりも通常10～17%安いため、優れた代替水産物となっています。特に、ロシア・ウクライナ紛争によるスケトウダラやタラの供給不足が世界的に発生している中で、パンガシウスはより低価格で優れた代替品となり、輸出量を促進するのに役立っています。これは、ベトナムの大手パンガシウス輸出企業にとって大きな利点であり、特にVĩnh HoànやNam Việtのように供給自給率が高い企業にとっては、原材料価格の影響を受けにくく、価格交渉で有利な立場にあるため、さらに有利です。2022年7月現在、Vĩnh Hoànのパンガシウスおよびパンガシウス製品の輸出額は前年比68.4%増加しました。一方、Nam Việtは、8月に米国市場へ輸出するため、反ダンピング税0%を活用すると発表しました。その際の価格は、同社の年初からの平均販売価格よりも72%高くなるとのことです。水産物セクターはテクニカル的にポジティブなシグナルを示しています：ANV、IDI、VHCなど。

2022年上半期において、同社は海外ITサービス部門で約30%の力強い成長を記録し、下半期も引き続き好調な成長を維持すると予想されます。当社はFPTに対し、「買い」の投資判断を維持し、目標株価を98,273ドン/株としています。 FPTは2022年上半期の純売上高が19兆8,260億ドンに達し、前年同期比22.2%増、税引前利益は3兆6,370億ドンに達し、前年同期比23.9%増となりました。 財務収益および関連会社からの利益の成長が、引き続き同社の利益成長に貢献しています。財務収益は前年同期比62.9%増（主に受取利息と為替差益によるもの）であった一方、関連会社からの利益は前年同期比11%増となりました。FPTデジタルリテール株式会社（HSX: FRT）は、純売上高が前年同期比55%増となり、税引前利益は2021年上半期の760億ドンから2兆6,300億ドンに達したと報告しました。特に、第1四半期の目覚ましい業績は、ロンチャウ店舗の積極的な拡大、COVID-19の流行下における医薬品およびヘルスケア製品の需要増加、そして携帯電話店舗チェーンの好調な業績によって強化されました。 要約すると、2022年通期において、当社はFPTの純売上高を43兆30億ドン（前年比+20.6%）、税引前利益を7兆8,960億ドン（同+24.6%）と予測しています。これは、国内ITサービス部門の成長鈍化を主な理由として、以前の予測から2%下方修正されたものです。SOTP法（具体的には、Synnex FPTにはP/E法、FRTにはDCFとP/E法の組み合わせ、FPTの残りの部分にはDCFとP/E法の組み合わせを使用）を用いて、当社の目標株価は98,273ドン/株であり、年末までに16.2%のリターンに相当します。 詳細は添付のレポートをご参照ください。

世界気象機関（WMO）によると、2022年8月の最新の議論から、ラニーニャ現象は2022年末まで継続し、2023年春には中立的な状態に戻る可能性が高いとされています。これは1950年以降、北半球で3年連続のラニーニャ現象が3度目となる可能性が高いです。WMOは、この現象が気候変動、すなわち地球温暖化の結果であり、ASEAN地域で平均を上回る降水量をもたらす可能性があると指摘しています。特にベトナムの北部および中部地域はより大きな影響を受け、平年よりも多くの降水量となるでしょう。また、気温も平年より0.5度から1度高くなると予測されています。 コメント：当社は、2022年下半期において、ラニーニャ現象の異常な気象条件から水力発電が最も恩恵を受けるセクターになると予想しています。その理由は以下の通りです。 • 降水量が増加することで、貯水池の水位が上昇し、発電量が増加する可能性があります。 • 水力発電は、最も低コストなエネルギー生産グループの一つであるため、優先的に稼働されるでしょう。 • COVID-19からの経済回復により、エネルギー需要が増加しています。しかし、火力発電所は石炭やLPGなどの原材料不足の懸念に直面しており、化石燃料価格のインフレにも直面しています。そのため、水力発電の生産量は、特に北部において高い優位性を持つでしょう。 上記の条件は、2022年下半期も引き続き好調な業績を達成すると当社が考える水力発電セクターの見通しにとって良い兆候です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

銀行業界と市場を支援するための信用枠の引き上げ VN指数は8月に好調に回復し、地域で最も力強い月間成長指数の一つとなり、流動性が改善され6.2%上昇しました。市場の回復は広範囲にわたり、ほとんどのセクターが月をプラスで終え、小売、証券、原材料セクターが主導しました。ベトナム市場は、8月26日の米国連邦準備制度理事会（FRB）の会合での月末のタカ派的なコメントに耐え抜きました。その会合後のジェローム・パウエル議長の発言は、インフレを抑制するための「厳しい」政策を約束するものであり、より穏健なFRBへの期待が世界の株式市場の上昇に貢献するという希望は打ち砕かれました。基本的に、ベトナムの証券市場は引き続き魅力的であり、2022年の利益成長率は19%と推定され、2022年末の予想PERは12.4倍と、地域で最も低い水準です。市場のポジティブなセンチメントにさらに貢献したのは、以前のT+2ではなく、8月29日からT+1.5の決済期間が導入されたことです。当社は市場での決済期間短縮の動きを高く評価していますが、この変更が流動性を大幅に増加させるとは予想していません。 ベトナム経済は、発表されたばかりの8月の統計で引き続き好印象を与えています。投資家の間でインフレ圧力が重くのしかかる中、ベトナムの消費者物価指数（CPI）は前月比でわずか0.005%の上昇にとどまり、2022年1月から8月までの平均CPI上昇率は2.58%でした。輸送部門の減少がCPI指数を押し下げる最大の要因となり、世界的な原油価格の下落とそれに伴う国内ガソリン価格の大幅な下落が寄与しました。他のマクロ経済指標も引き続き好調で、8月の鉱工業生産指数（IIP）は15.6%上昇し、2022年1月から8月までの累計では9.4%上昇しました。貿易は好調な月となり、輸出は22.1%増加し、月間の貿易黒字は24億ドルに達しました。これは今年最高の月間黒字であり、年間の累計黒字を約40億ドルに押し上げました。ベトナムへの外国投資はさらに1ヶ月成長し、8月の実行資本は12億ドル（13.9%増）に達し、年初からの実行資本総額は128億ドルとなり、10.5%増加しました。 9月には、株式市場を支援する可能性のある、よりポジティブなニュースがいくつか発表されると予想されます。第一に、当社はベトナム国家銀行（NHNN）が9月中旬に銀行の信用成長枠を引き上げると予想しています。これは市場が非常に期待している動きであり、銀行業界と市場全体を支援するでしょう。第二に、インフレ統計が国内（8月のCPIは前月比わずか0.005%の上昇）および他の主要経済国（米国のインフレ率は7月の9.1%から8.5%に低下）でピークに達したように見えるためです。最近の商品価格の沈静化、特に国内ガソリン価格（年初のピークから25%下落）は、投資家心理の改善を示す先行指標であり、最悪期は過ぎ去った可能性があります。最後に、月末には、経済の継続的な回復と、COVID-19の制限により多くの経済活動が妨げられた2021年第3四半期の低いベースと比較して、第3四半期のGDP成長率が10.4%から14.7%という魅力的な数字になると予想しており、四半期末にはポジティブなセンチメントをもたらすでしょう。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

土地ファンドの拡大 DXGは、ニン・トゥアン省のGem Diamond Bay（915ha）、ビン・フック省のDXH Opal Green City（300ha）、クアン・ナム省のGem City Riverside（278ha）などの大規模都市開発プロジェクトを追加購入したことにより、土地ファンドを前年比81%増の4,148haに拡大したいと考えています。同時に、同社はホーチミン市内の小規模プロジェクト（1～2ha）を譲渡し、ホーチミン市よりも販売価格が手頃で土地価格が低い省における大規模プロジェクトの展開に注力する予定です。DXGは、以下の表に詳細が示されている5つの新規プロジェクトを買収しました。その中でも、DXH Diamond Cityは、Vinhomes（HSX: VHM）から買収したタインホア省のStar Cityプロジェクトの一部です。 予測と評価 2022年上半期の業績が低調であり、不動産セクターにおける困難があるため、当社は純売上高予測を28%減の約8,000億ドン（前年比21%減）、親会社株主に帰属する税引後利益を31%減の980億ドン（前年比15%減）に修正しました。これは、会社の計画のそれぞれ73%と70%に相当します。SOTP（Sum-of-the-parts）評価法を用いて、当社は2022年末の目標株価を33,133ドン/株と設定しました。これは、Opal Cityview、DXH Parkview、Lux Starプロジェクトの展開時期が2023年に延期され、新規プロジェクトの推定吸収率が10～25%減少したため、以前の目標株価より41%低い水準です。しかしながら、2022年3月の更新レポート以降、株価が45%調整されたこと、DXGが不動産仲介サービスで依然としてトップであり、ダイナミックな経営陣とホーチミン市および周辺省に好立地の土地ファンドを保有していることから、当社は引き続き買い推奨を繰り返します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因: • 先週の取引では、VN指数は1280ポイントのサポート水準から急落し、3営業日連続で下落しました。その中には、34ポイント以上下落する勢いの強い下落局面も現れました。この急落により、VN指数は1220～1230ポイントのサポート水準に達しました。これは、過去3ヶ月以上にわたる短期上昇トレンドの重要なサポートです。 • 9月9日の取引では、VN指数は1220～1230ポイントの水準から力強く反発し、効果的なサポート水準を初期的に見つけました。出来高も以前の取引と同程度の良好な平均水準を維持しており、この検証局面が1220～1230ポイントの安値圏での押し目買い需要に支えられたことを示しています。検証局面の市場の広がりもかなり良好で、多くの業種で上昇が見られ、広範囲にわたる買い需要を示しています。 • このように、VN指数は9月12日から16日までの新しい週を短期的な回復の見通しで開始しました。VN指数は1220～1230ポイントのサポート水準から反発しました。しかし、この回復局面は、今後VN指数が1250ポイントの短期レジスタンス、すなわち価格レジスタンスとEMA 50移動平均線の合流点に近づくため、VN指数の継続的な上昇によってさらに確認される必要があります。VN指数は今後、強いレジスタンスに近づくため、上記のレジスタンス水準で売り圧力が吸収される際には、VN指数の価格変動は乱高下し、もみ合う可能性が高いです。 • 売り圧力が良好に吸収され、出来高が改善してVN指数が1250の水準を突破した場合、VN指数はさらに重要なレジスタンスである1290～1310の水準、すなわち価格レジスタンスとEMA 200移動平均線の合流点を目指す可能性があります。 VN指数のテクニカル指標:  • RSI (14) は買われすぎの水準から下落し、50～60の水準でレンジで推移しています。 • MACD (12,26,9) MACDラインはMACDシグナルラインとクロスし、短期的な下方修正のシグナルを示していますが、両ラインとも0より上に位置しており、短期的なリスクは中低水準であることを示しています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲: 投資のポイント: • 小売業: 小売業は、前年同期の低水準を背景に、2022年第3四半期に目覚ましい成長を記録すると期待されています。ただし、このグループのほとんどの企業が2021年第4四半期の経済活動回復時に大幅な成長を報告しているため、次の四半期には成長率の相殺があるかもしれません。インフレ率の上昇、ガソリン価格や輸送活動の変動により、消費者は支出を見直す必要があるかもしれませんが、小売活動は依然として活発で、2022年1月から8月までの小売商品売上高は15.4%増加しました。全体として、小売業は国内消費活動に加え、観光業の回復による外国人観光客の支出の増加により、依然として魅力的であると評価されています。さらに、多くの予測では、ベトナムのインフレは国内消費活動に深刻な影響を与える警戒すべき数字ではないと示されています。影響の程度も、製品グループや消費者セグメントによって異なります。注目銘柄: PNJ, FRT, MWG…