アナリストレポート

ホアビン建設グループ株式会社 (HBC VN) 2024年第1四半期、HBCの事業活動は回復を記録しました。 具体的には、2024年第1四半期にHBCは売上高1兆6,500億ドン（前年同期比+38.2%）を計上しました。売上原価を差し引いた後、HBCは売上総利益213億ドンを計上しましたが、前年同期は2,026億ドンの損失でした。財務活動による収益は急増し、25億ドンから1,137億ドンへと45倍になりました。説明によると、財務収益の大幅な増加は子会社売却益によるものです。当期、HBCは売掛金引当金の戻入も受け、これにより当期の一般管理費はマイナス211億ドンとなりました。2024年第1四半期末、HBCは純利益577億ドンを報告しました。財務収益を除くと、中核事業からの純利益は依然として580億ドンの赤字ですが、2023年第1四半期の4,430億ドンの損失と比較して縮小しました。 2024年5月、CNCTechグループとホアビン建設は、2024年から2028年の期間にわたる12兆ドン相当の覚書を締結しました。 2024年から2026年の期間中、CNCTechは、ヴィンフック省のバーティエン1工業団地およびナムビンシュエン・グリーンパーク工業団地の工場建設をHBCに委託することを約束しており、建設総額は5兆ドンを超える見込みです。この機会に、HBCとCNCTechグループのメンバー企業であるパヴァナ社は、戦略的提携を締結し、建設プロジェクトの監視に人工知能を導入しました。建設協力協定の継続的な新規締結がHBCに安定した収益源を拡大する機会をもたらし、AIの導入が同社の管理効率、品質、建設プロジェクトの進捗を向上させると期待しております。 2024年、HBCは売上高10兆8,000億ドン（前年比+43%）、税引後利益4,330億ドン（2023年は1兆1,000億ドン超の損失）を目標としています。 計画によると、2024年の売上高10兆8,000億ドンには、2023年からの受注残高5兆5,000億ドン、指名競争入札プロジェクト2兆6,000億ドン、および一般競争入札プロジェクト2兆8,000億ドンが含まれています。 迅速な見解: 2024年第1四半期末現在、HBCの財務状況は依然としてかなりリスクが高いです。2023年第1四半期から2024年第1四半期にかけて、売掛金の価値は11兆4,000億ドン超から10兆5,000億ドン超へと9,000億ドン減少しました。しかし、売掛金の価値は依然として総資産の70%以上を占め、負債資本比率は99倍と高水準です。当社は、同社がまず財務状況を改善する必要があり、海外市場がもたらす利益率や輸出材料の収益の可能性を評価するには時間が必要であると考えております。しかしながら、HBCが投資家として出資し、かつ建設請負業者として海外市場へ進出する方法、および国際建設市場がもたらす大きな可能性を高く評価しております。さらに、重要な法律の早期可決による不動産セクターの回復期待は、建設業界全体およびHBCの回復を牽引するでしょう。 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

CTCP Cơ Điện Lạnh (HOSE: REE) 当社は、2024年のエルニーニョ現象からラニーニャ現象への水文サイクルの変化が、REEのエネルギ部門の業績を支援すると予測しております。この部門はREEの売上高の47.0%、利益の42.9%を占めており、そのうち水力発電が生産量の50%以上を占めています。さらに、不動産および機械電気設備部門も好調が予測されており、2024年のREEの利益回復（税引後利益+3.8%）に貢献するでしょう。この利益回復サイクルは2024年～2026年の期間にわたり、年平均利益成長率19.8%で継続するでしょう。したがって、当社は2024年の目標株価を1株あたり70,900ドンとし、投資判断を「強気」と推奨いたします。 2023年、REEは主要事業部門（エネルギー、不動産、機械電気設備）のほとんどで売上高と利益が大幅に減少しました。これは、経済全体の低迷という状況の中で、多くの要因により設定された計画を達成できなかったためです。特に、エルニーニョ現象は年間平均降水量を大幅に減少させ、その結果、主に水力発電が大部分を占め、REEの売上高および税引後利益の50%以上を占めるエネルギー部門の業績に影響を与えました。 2024年第1四半期末、REEは、税引後利益がわずか549億ドン（前年同期比-48.0%）であったと業績報告しました。親会社の税引後利益は481億ドン（前年同期比-35.4%）で、2024年計画の19.9%を達成しました。しかし、当社はエルニーニョ現象の影響が2024年下半期から減少し始めると考えております。その結果、水力発電部門の回復見通しはより明確になるでしょう。 2024年～2026年の期間において、当社はREEの事業状況が以下の理由により改善すると予想しております。 (1) エルニーニョサイクルの終了により、降水量の増加が期待され、水力発電所は再び好調な発電量を記録するでしょう（発電量+16.5%、売上高+10.6%）。 (2) Etown 6（36,780平方メートルの賃貸床面積、1平方メートルあたり30米ドルのAクラスオフィス賃料）が2024年第3四半期から正式に稼働開始し、全体的な経済状況の改善がオフィス賃貸部門の成長に貢献するでしょう。 (3) 住宅不動産プロジェクト「The Light Square, Bồ Xuyên – Thái Bình」の販売開始と利益計上。 (4) REEの機械電気設備部門のパートナーおよび顧客のキャッシュフロー問題が緩和され、REEは追加の引当金を計上する必要がなくなり、好調な業績を記録するでしょう。 報告書の詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

サイゴン商業株式銀行 (STB) STBのコア事業からの利益が予想を下回ったため、目標株価を36,200ドン/株に引き下げますが、買い推奨を維持します。当社の目標株価は、12ヶ月先予想PER 5.6倍、PBR 1.1倍にそれぞれ対応します。ただし、上記の目標株価には、STB株式32.5%のロットである担保資産の清算による潜在的な利益は含まれていません。同行が競売に成功した場合、同行が上記のSTB株式で担保された債務の元本と利息を全額回収するという仮定のもとで、STBの株式評価額はさらに11,000ドン/株上昇する可能性があります。 2024年第1四半期の業績回復は、高金利預金が完全に満期を迎えていないため、緩やかでした。具体的には、2024年第1四半期のNIMは3.85%で、前期比8bps上昇しましたが、前年同期比では50bps低い水準でした。公表されている預金金利は新型コロナウイルス感染症期間の低金利水準よりも約1%低いにもかかわらず、2024年第1四半期の調達コストは当時よりも1%高くなっています。これは、その期間の多くの調達が完全に満期を迎えておらず、STBの資金コスト削減の余地がまだかなり大きいことを示しています。 しかし、貸出金利も大幅に低下しており、信用需要が力強く回復していないため、2024年通期のNIMは2024年第1四半期とほぼ同水準にとどまると予測しています。2024年通期の貸出成長率は14%、純金利収入は前年同期比12.1%増加すると予測しています。 サービス収入部門は回復が遅れると予想され、バンカシュアランス部門が引き続き困難に直面するため、前年同期比5%の成長率にとどまるでしょう。一方、決済部門からの収入は改善が期待され、為替取引からの収入は前年同期比14%増加すると予測されています。 引当金費用は2024年に16%減少し、3兆1,000億ドンになると予測されています。これは、潜在的な不良債権リスクが依然として大きいため、通常不良債権に対する引当金計上が前年同期比36%増加するという仮定のもとですが、STBは昨年とは異なり、VAMC債券に対する引当金計上が不要になります。 STBは、フォンフー工業団地債務の40%を2024年に、残りの40%を2025年に受け取る予定です。これは年間3兆1,740億ドンに相当し、遅延利息が加算されます。STBはVAMC債券に対して100%引当金を計上済みであるため、STBがこの債務を帳消しにしている場合、引当金戻入またはオフバランス債権回収益を計上すると期待しており、これにより2024年の業績にプラスの影響を与えるでしょう。 2024年の税引前利益は15兆7,160億ドンに達し、前年同期比63.8%増加すると予測されています。 レポートの詳細はこちら、以下の添付ファイルをご覧ください。

クアンニン火力発電株式会社 (Upcom: QTP) QTPは2024年第2四半期の業績を発表しました。売上高は3兆6,280億ドンで前年同期比2.2%減、売上総利益は2,110億ドン（前年同期比29.7%減）、税引後利益は1,600億ドン（前年同期比35.5%減）でした。2024年上半期の累計税引後利益は3,870億ドンに達し、2024年の年間計画の73.4%、ACBSの予測の47.1%を達成しました。 2024年第2四半期の売上高は、前年同期比2.2%減、2024年第1四半期比20.5%増の3兆6,280億ドンでした。第2四半期は通常、ベトナムの年間猛暑期がピークを迎え、競争電力市場価格（FMP）が高騰するため、火力発電事業にとって最も好調な業績を記録する四半期であり、利益率の向上につながります。しかし、今年は石炭投入価格の高騰とFMPが昨年の平均水準を上回らなかったため、利益率が低下しました。その結果、2024年の売上総利益率は前年同期の8.1%に対し、5.8%にとどまりました。 2024年第2四半期の金融費用は、前年同期比58.8%減の70億ドンと大幅に減少しました。これは主に支払利息が前年同期比68.8%減の50億ドンと大幅に減少したことによるものです。2024年上半期の累計金融費用は前年同期比55.5%減の160億ドン、累計支払利息は前年同期比68.6%減の110億ドンでした。 2024年第2四半期の販売費及び一般管理費は、前年同期比で大きな変動はなく、250億ドン（2023年第2四半期：230億ドン）を計上しました。2024年上半期の累計販売費及び一般管理費は、前年同期比9.1%増の480億ドンでした。 速報結論：QTPの2024年第2四半期の業績は、QTPが設定した税引後利益計画の73.4%を達成し、2024年通期の当社の以前の予測の47.1%を達成しました。当社は、石炭投入価格の上昇、エルニーニョ現象とラニーニャ現象の移行期における水力発電の動員量など、QTPに影響を与えるマイナス要因を再検討しており、次回のレポートで2024年から2025年の予測と評価を更新・調整する予定です。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

PC1グループ株式会社 (HOSE: PC1) 2023年末、PC1は芳しくない業績（KQKD）を記録しました。売上高は7兆7,750億ドンに達し、前年同期比7.0%減、計画の82.3%に留まりました。税引後利益は3,030億ドンに達し、前年同期比43.6%減、計画の59.3%に留まりました。これは、経済全体の困難がグループのほとんどの事業部門に影響を与えたためです。具体的には、電力建設・設置部門は下半期から本格化し始めたばかりであり、エネルギー・水力発電部門もエルニーニョ現象のサイクルで悪影響を受け、鉱山採掘部門はニッケル価格の底値に直面しました。しかし、2024年には、PC1の業績はほとんどの事業部門で積極的に回復し、その結果、売上高は26.0%増、税引後利益は49.4%増を達成すると当社は予想しています。PC1の今後12ヶ月間の目標株価は32,800ドン/株式に相当し、「買い」の投資判断です。 2023年、グループの連結売上高と税引後利益は減少を記録しましたが、PC1の事業状況にはいくつかの明るい点がありました。例えば、カオバン省でのニッケル鉱山採掘という新規プロジェクトの稼働開始や、工業団地（KCN）不動産サービス採掘部門からの年間を通じた売上高の計上などです。具体的には、工業団地部門の売上高は6,140億ドンに達し、前年同期比667.5%増となりました。また、鉱山採掘部門の売上高は7,050億ドンに達しました。 2024年第1四半期末、PC1は売上高2兆1,650億ドン（前年同期比43.9%増、2024年計画の20.0%達成）、税引後利益1,290億ドン（前年同期比63.3%増、計画の24.6%達成）の業績を報告しました。 2024年から2026年の期間において、PC1の事業状況は以下の理由により大幅に改善すると当社は予想しています。 (1) エルニーニョ現象のサイクルが終了し、降水量が増加すると予想されるため、水力発電所は再び良好な発電量を記録するでしょう。 (2) 500kVフーノイ・クアンチャックプロジェクトのような大規模プロジェクトや公共投資の動向により、変電所および送電線建設・設置部門の売上高が改善されます。 (3) ディンコンプロジェクトのような残りの不動産プロジェクトからの売上高計上の可能性。 (4) ニッケル価格が底値から回復し、ニッケル鉱山採掘事業が安定化すること。 (5) 工業団地、鉱山採掘、倉庫などの多角的な事業分野の拡大。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

GEMADEPT株式会社 (GMD VN) GMDは2024年6月25日に2024年定時株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。  2024年コア事業計画： 売上高は4兆ドン、税引前利益は1兆3,500億ドンに達する見込みで、2023年の実績と比較してそれぞれ4%および3.2%の増加です。資産売却益を含めると、2024年の税引前利益は1兆6,860億ドンに達する見込みで、前年同期比46.4%の減少となります。これは、ナムハイ港の売却による税引前利益が3,360億ドンにとどまり、2023年のナムハイ・ディンブー港の売却による税引前利益1兆8,400億ドンを大幅に下回るためです。 2024年上半期のコア事業からの純売上高速報値は、2024年計画の53%に達し、約2兆1,200億ドン（前年同期比+17%）に相当します。これは、子会社および関連会社からの利益（主にGemalinkとSCSによるもの）は含まれていません。 2023年利益配分： 額面22%（1株あたり2,200ドンに相当）の現金配当を実施します。2023年税引後利益からの積立金は以下の通りです。税引後利益の3%を取締役会基金へ、税引後利益の5%を報奨・福利厚生基金へ積み立てます。積立の根拠となる税引後利益は、港湾売却益を含まないコア利益です。 既存株主に対する3:1の割合での追加株式発行案が承認されました。発行価格は1株あたり29,000ドンです。2023年12月31日時点のGMDの帳簿価額は1株あたり28,050ドンです。新規発行株式は譲渡制限がありません。ただし、端株または未配分株が既存株主または外部投資家に譲渡された場合、1年間譲渡が制限されます。 主要プロジェクトの状況更新： ナムディンブー港第3期（年間処理能力600,000 TEU）：法的書類、建設許可は完了しており、2024年7月の着工を目指し、2025年末の操業開始を予定して資金調達を進めています。これにより、ナムディンブー港の全3期合計の年間処理能力は200万TEU近くに増加します。 ジェマリン港第2A期（年間処理能力700,000 TEU）：法的書類、建設許可、および資金調達手続きを完了する過程にあります。2025年第2四半期に着工予定です。 結論： 当社は現在、2024年～2026年の利益予想と目標株価84,900ドン/株を据え置き、「中立」の投資判断を維持します。 詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。