アナリストレポート

石油・ガス掘削サービス総公社（HSX: PVD） PVDは2024年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は1800億ドン（前年同期比+35.2%、前期比+38.5%）となりましたが、当社の予想を下回りました。2024年9月までの累計では、税引後利益は34%増の4610億ドンとなり、年間計画の121%、当社の当初予測の52%を達成しました。サービス提供部門の売上総利益率と関連会社および合弁会社からの利益が減少したため、2024年の税引後利益予測を前回更新時より19%下方修正しました。リグのチャーター料金が高水準を維持していることから、2025年の税引後利益は8050億ドン（前年同期比+13.2%）と予測しています。2025年末までの目標株価30,200ドン/株で、投資判断はアウトパフォームです。 PVDは2024年第3四半期の売上高が2兆4,380億ドン（前年同期比+76.5%）、税引後利益が1800億ドン（前年同期比+35.2%）を計上しました。この成長は以下の要因によるものです。 掘削サービス部門の売上高は、以下の要因により前年同期比71%増加しました。(1) 前年同期にはなかったリース掘削リグHakuryu-11およびBORR-THORからの追加貢献、(2) ジャッキアップリグの平均チャーター料金が前年同期比で推定16%上昇。 坑井技術サービス提供部門の売上高は、地域における探査・生産活動の回復により前年同期比41%増加しました。 2023年第3四半期の特別利益700億ドンを除外した場合、税引後利益の成長率はさらに高くなります。 この結果、2024年9月までのPVDの売上高は6兆4,800億ドン（前年同期比+60.6%）、税引後利益は4610億ドン（前年同期比+34%）となりました。PVDのリグチャーター料金が前年同期比16%上昇したことと、2基の外部リースリグからの追加貢献がこの結果に大きく貢献しました。これらの要因は、関連会社および合弁会社からの利益減少（前年同期比-53%）と、特別利益の計上なし（前年同期は1400億ドン）を相殺しました。 サービス提供部門の売上総利益率と関連会社および合弁会社からの利益が減少したため、2024年の税引後利益予測を前回更新時より19%下方修正し、7100億ドン（前年同期比+31.5%）としました。2025年に向けて、リグのチャーター料金が高水準を維持していることから、税引後利益は8050億ドン（前年同期比+13.2%）と予測しています。DCF（ディスカウントキャッシュフロー）法により、PVDの2025年末までの目標株価を30,200ドン/株と評価します。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN) 小売部門の好調な回復が、24K金売上高の大幅な減少にもかかわらず、2024年第3四半期の売上高成長を牽引し続けています。しかしながら、原材料調達コストの増加により24K金を除く売上総利益率に対するより慎重な見方を反映するため、2024年から2025年の税引前利益予測を5～6%下方修正しました。ただし、24K金部門の減少は、当社の財務構造とキャッシュフローの改善に繋がる可能性があります。2025年末までの投資判断「買い」と目標株価113,400ドン/株を維持します。 PNJは2024年第3四半期の純売上高が7兆130億ドン（前年同期比+3.1%）、税引前利益が3,180億ドン（前年同期比+1.5%）であったと発表しました。これは当社の予測を下回るものです。2024年9月までの累計では、純売上高は29兆2,420億ドン（前年同期比+25.1%）、税引前利益は1兆7,870億ドン（前年同期比+5.6%）に達しました。 小売部門は年初から回復基調を維持しています。当社の売上高に54.5%と最大の貢献をしている小売部門は、第3四半期に前年同期比20.1%、2024年9月までの累計で前年同期比15.9%増加しました。PNJは2024年第4四半期に男性向けジュエリーという新製品セグメントを導入する計画であり、試験結果が良好であれば拡大する可能性があります。 卸売売上高も同様の傾向を示し、2023年の低迷を経て前年同期比30.2%の成長を遂げ、2024年9月までの累計売上高全体の9.5%を占めました。 24K金事業の売上高は、政府の市場沈静化策と金事業活動に対する規制強化により、第3四半期に前年同期比46%減少しました。それにもかかわらず、国内金価格と上半期の需要急増により、2024年9月までの累計売上高は前年同期比44.1%増加しました。 利益成長の低迷は主に売上総利益率の低下によるものです。2024年9月までの累計売上総利益率は16.7%で、2023年9月までの累計の18.4%と比較して低下しましたが、24K金売上高の貢献比率の変化により、2024年6月までの累計の16.4%よりは改善しました。24K金を除く売上総利益率は、主に原材料調達コストの増加と、当社が在庫構造を再構築したことにより、2023年9月までの累計の25.9%から2024年9月までの累計の24.7%に減少したと推定しています。当社は、この再構築が在庫ポートフォリオの転換を目的としており、原材料供給が逼迫する中で製品リサイクルからの原材料調達を増やすことを目指していると述べています。 当社は、PNJの2024年の純売上高を38兆5,490億ドン（前年同期比+15.1%）、税引前利益を2兆6,870億ドン（前年同期比+8.0%）と予測しており、これは前回の更新から5%低い水準です。2025年の成長率は、それぞれ前年同期比-8.4%（24K金売上高の大幅な減少による）と前年同期比14.4%と予測されています。2025年末までのPNJの目標株価は113,400ドン/株であり、これは総利回り23.7%に相当します。 詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

Khang Dien住宅投資事業株式会社 (KDH VN) 2024年第3四半期および2024年9月期までの業績の減少は、主にClassiaプロジェクトで引き渡されたユニット数が少なかったことによるものです。当社は、2024年第4四半期にPriviaプロジェクトの大部分を引き渡し、計上するとの期待に基づき、2024年の業績予想を据え置きます。2025年末の目標株価を1株あたり38,000ドンとし、前回の目標株価から10%引き下げて投資判断「強気」を再表明します。これは、10%の株式配当と1,080万株のESOP株式の発行によるものです。 KDHの2024年第3四半期の業績は、売上高が2,530億ドン（前年同期比59%減）、税引後利益が660億ドン（前年同期比68%減）と、比較的低いものでした。これは主に、Classiaプロジェクトで引き渡されたユニット数が少なかったこと（2024年第3四半期に推定6戸に対し、2023年第3四半期は18戸）によるものです。 2024年9月期までの業績も減少し、売上高は1兆2,320億ドン（前年同期比24%減）、税引後利益は4,100億ドン（前年同期比38%減）となりました。それぞれ計画の32%と52%を達成しました。この減少は主に、Classiaプロジェクトで引き渡されたユニット数が少なかったこと（2024年9月期までに推定16戸に対し、2023年9月期までは32戸）によるものです。引き渡されたClassiaのユニットの立地と、引き渡された小規模な土地区画の売上総利益率により、売上総利益率は78.9%から67.6%に減少しました。 2024年の業績は主にClassiaとPriviaによるものであり、両プロジェクトは会社の計画通りに進行しています。2024年第3四半期末までに、Classiaは完売し、99%が引き渡されました。総売上高が推定3兆5,000億ドンを超えるPriviaプロジェクトは、2024年10月中旬から引き渡しが開始されました。KDHは、ClaritaおよびEmeriaプロジェクトの低層部分の建設をほぼ完了しており、販売許可取得後、2024年末または2025年に販売を開始する予定です。 2024年10月31日からホーチミン市の新地価表が適用される前に、土地賃借料と補償金の支払いプロセスを加速させるため、KDHは2024年7月に、1億1,000万株の私募により平均価格27,250ドン/株で3兆ドンを調達しました。また、2024年9月期までに純負債が約1兆9,000億ドン増加し、4兆4,930億ドンとなり、純負債/自己資本比率は16.8%から23.8%に上昇しました。 当社は、2024年第4四半期に推定3兆5,000億ドンを超える売上高が見込まれるPriviaプロジェクトの大部分を引き渡し、計上するとの期待に基づき、2024年の業績予想を据え置きます。2024年の売上高は4兆5,730億ドン（前年同期比119%増）、税引後利益は9,250億ドン（前年同期比27%増）となる見込みです。2025年の売上高は4兆8,720億ドン（前年同期比7%増）、税引後利益は1兆4,920億ドン（前年同期比61%増）と推定され、主にClaritaおよびEmeriaプロジェクトによるものです。しかし、KDHがClaritaおよびEmeriaの利益の49%をKeppelに分配する際に、相当な非支配持分利益を計上するため、2025年の親会社株主帰属税引後利益は横ばいで9,240億ドンとなる可能性があります。NAV法を用いて、2025年末の目標株価を1株あたり38,000ドンとします。これは、KDHが10%の株式配当と1,080万株のESOP株式を発行したことにより、前回の目標株価から10%引き下げたものです。投資判断「強気」を再表明します。   レポートの詳細については、以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナムガス公社 (GAS VN) GASは2024年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は25億7,800万ドン（前年同期比+7.2%）となり、当社の予想とほぼ一致しました。2024年1月～9月期累計では、GASの税引後利益は5.3%減の85億3,800万ドンとなり、年間計画の147%、当社の通期予想の83%を達成しました。投資判断は「アウトパフォーム」です。 GASは2024年第3四半期の売上高を252億5,200万ドン（前年同期比+14.1%）、税引後利益を25億7,800万ドン（同+7.2%）と計上しました。売上高の増加は主にLPG事業によるもので、LPG生産量が前年同期比22%増加し、LPG販売価格も同24.4%上昇したためです。一方、ドライガス事業の売上高は減少したと推定されます。これは、ブレント原油価格が前年同期比7.8%下落し、ドライガス消費量も同1%減少したためです。この生産量減少は、8月下旬にカマウ肥料工場が15日間メンテナンスを行ったことによるものです。販売管理費も前年同期比108.5%増加し、7,008億ドンとなりましたが、これは主に、フーミー・ホーチミンガスパイプラインに関連する売掛金引当金費用によるものです。 2024年1月～9月期全体では、GASは売上高7,861億9,000万ドン（前年同期比+16.7%）、税引後利益85億3,800万ドン（同-5.3%）を計上しました。売上高の増加は、LPG事業からの好調な貢献と、前年同期には計上されていなかったLNG事業からの追加貢献によるものです。しかし、税引後利益は、(1) 販売管理費が前年同期比96.4%増加し20億9,900万ドンとなったこと、および (2) 預金利息が同28.4%減少したことにより減少しました。 2025年の見通しについて、GASの業績は以下の要因により大幅に改善すると予想されます。 発電顧客へのガス供給量（LNGを含む）は、今後2つの新しい発電所（NT3、NT4）が稼働するため増加すると予想されます。さらに、ガス火力発電所からの電力供給量は、今年の減少後、再び増加すると予想されます。これは、2025年に電力需要が約12～13%増加すると予測されているためです（各省庁の報告書による）。 引当金費用が減少し、将来的に引当金が戻し入れられる可能性があること。 クイックコメント：当社は2024年の業績を、売上高1兆50億3,000万ドン（前年同期比+11.7%）、税引後利益105億2,300万ドン（同-10.8%）と予測しています。2025年の税引後利益は4.2%増の109億7,000万ドンに達すると予想されます。2025年末時点でのGASの目標株価は1株あたり76,200ドンで、これは総リターン13%に相当します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VIETINBANK (CTG) 当社は、目標PER 9.6倍、目標PBR 1.3倍に基づき、CTG株式に対する「アウトパフォーム」の投資判断を維持し、目標株価を40,600ドン/株とします。業績は今後数年間で改善の余地が大きく、強固な引当金バッファーに支えられています。 CTGの2024年1-9月期業績は比較的良好で、総収益と引当金控除前利益は前年同期比でそれぞれ16.2%、17.4%増加しました。しかし、引当金費用が前年同期比21.8%と大幅に増加したため、税引前利益の伸びは前年同期比12.1%にとどまりました。不良債権カバー率は2024年第2四半期末の114%から153%に強化されました。 2024年第3四半期末時点の信用成長率は、年初来で9%、前年同期比で15.8%に達し、業界全体の成長率と同水準です。当社は、CTGの2024年通期の信用成長率は14%に達すると予測しています。 2024年1-9月期のNIMは前年同期比7ベーシスポイント上昇し、3.03%となりました。しかし、CTGは、台風ヤギの影響を受けた顧客に対し、2024年12月31日まで、予想貸出残高100兆ドン（2024年第3四半期末の貸出残高の約6%）の貸出金利を最大2%引き下げると発表しました。これにより、CTGの2024年第4四半期の税引前利益が1兆ドンから1.5兆ドン減少すると推定しています。当社は、2024年通期のNIMは2.94%で、2023年と同水準になると予測しています。 2024年1-9月期のサービスおよび為替からの収益は、前年同期比でそれぞれ2.4%、9.9%減少しました。しかし、オフバランス債権回収が予想外に大幅に増加し、特に2024年第3四半期には前年同期比86.3%増となったため、非金利収益は2024年1-9月期に前年同期比6.3%の成長を維持しました。 資産の質は、2023年の困難な時期を経て2024年1-9月期に改善しました。2024年第3四半期には、リゾート不動産分野の法人顧客の約8兆ドンに上るグループ4債権がグループ1債権に戻りました。しかし、他の分野の顧客における不良債権が増加したため、2024年第3四半期の不良債権比率は前期比12ベーシスポイント減、前年同期比8ベーシスポイント増の1.45%とわずかな減少にとどまりました。グループ2債権比率は1.44%で、前期と同水準であり、前年同期比93ベーシスポイントの大幅な減少となりました。 レポートの詳細は下記の添付ファイルをご覧ください。

TỔNG CÔNG TY PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ KINH BẮC – CTCP (KBC VN) 2024年第3四半期業績は前年同期比で大幅な成長を遂げましたが、引き渡し工業団地面積が少なかったため、2024年1-9月期業績は依然として低調でした。2024年の利益予測を60%下方修正し、5,860億ドンとします。チャンズエ3工業団地が承認されれば、2025年には高い成長が期待されます。2025年末の目標株価は39,000ドン/株で、工業団地プロジェクトの引き渡し時期が延期されたため、2024年末の目標株価から9%減少しました。 キンバックは2024年第3四半期業績を発表しました。売上高は9,500億ドン（前年同期比+284%）、税引後利益は2,010億ドン（前年同期比+986%）と前年同期比で大幅な成長を遂げました。主な要因は以下の通りです。 (1) 工業団地（KCN）賃貸収入は前年同期比23倍増の5,850億ドンに達しました。これは、ナムソンハップリン工業団地（12.4ヘクタール）とクアンチャウ工業団地（2ヘクタール）で合計14.4ヘクタールの引き渡しがあったためです。一方、2023年第3四半期はナムソンハップリン工業団地で3.9ヘクタールの引き渡しでした。 (2) 住宅不動産（BĐS）収入は前年同期比で約4倍増の1,960億ドンに増加しました。これは、バクザン省ネン町社会住宅プロジェクトで13,800平方メートルの引き渡しがあったためです。一方、2023年第3四半期はチャンズエ都市区で3,900平方メートルの引き渡しでした。 2024年1-9月期累計で、KBCの売上高は1兆9,940億ドン（前年同期比-58%）、税引後利益は3,970億ドン（前年同期比-81%）となり、利益計画の10%、予測の30%を達成しました。この減少の主な要因は以下の通りです。   (1) 工業団地賃貸収入は前年同期比76%減の1兆1,170億ドンに減少しました。これは、引き渡し面積が少なかったためです（2024年1-9月期はナムソンハップリン工業団地とクアンチャウ工業団地で29.7ヘクタールであったのに対し、2023年1-9月期はナムソンハップリン工業団地、クアンチャウ工業団地、タンフーチュン工業団地で131.8ヘクタールでした）。そして   (2) 粗利益率（BLNG）は69%から45%に減少しました。これは、工業団地賃貸部門の粗利益率が72%から53%に減少したためで、主にナムソンハップリン工業団地の原価調整によるものです。 2024年1-9月期の工業団地からの引き渡しと売上計上が予想を下回ったため、2024年通期の総引き渡し面積を77ヘクタールから44ヘクタールに下方修正します。したがって、2024年の売上高予測を35%下方修正し2兆7,180億ドン（前年同期比-52%）に、税引後利益を60%下方修正し5,860億ドン（前年同期比-74%）とします。 チャンズエ3工業団地が2025年に承認され、売上を計上することを期待しています。2025年の売上高は4兆300億ドン（前年同期比+48%）に達すると予想され、税引後利益は9,730億ドン（前年同期比+66%）に達すると予想されます。これは主にナムソンハップリン工業団地、タンフーチュン工業団地、チャンズエ3工業団地からのものです。2025年末の目標株価は39,000ドン/株で、工業団地の引き渡し時期が延期されたため、2024年末の目標株価から9%減少しました。買い推奨を継続します。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。