アナリストレポート

2026年第1四半期業績：売上高は52億8,600万ドン（前年同期比55%増）、税引後利益は7億8,800万ドン（前年同期比91%増）となりました。業績が大幅に増加した主な要因は、(1) 販売量が45%増加したこと（主に輸出によるもの）、および (2) 肥料の販売価格が高騰したこと（尿素価格が2025年の平均12,000ドン/kgに対し、19,000ドン/kgに達する高値となったため）です。2026年第1四半期には、尿素工場単独で設計生産能力の120%にまで引き上げられました。 2026年計画：株主は2026年の事業計画を承認しました。その計画では、総売上高が17兆6,150億ドン（前年同期比5.9%増）、税引後利益が1兆1,820億ドン（前年同期比39.7%減）となる見込みです。生産量については、尿素が92万6,000トン、NPKが35万トンに達する見込みです。今後、DCMは尿素工場の生産能力を設計生産能力の125%までさらに引き上げる可能性を評価しています（改修は2027年半ばから後半にかけて行われる予定です）。DCMは2030年までに30兆ドン以上の売上高を目指します。 2026年業績予測：2026年第2四半期の業績は、2026年第1四半期と同様に前年同期比で引き続き成長すると予想されます。その理由は、(1) 同社が3つの貨物ロットを好条件で確定したこと、および (2) 尿素工場が2026年第1四半期と同様に120%の稼働率で操業すると予想されること、です。2026年の業績予測では、売上高は18兆780億ドン（前年同期比6%増）、税引後利益は2兆2,130億ドン（前年同期比15%増）に達すると見込まれます。当社は目標株価を52,300ドン/株に維持し、2026年3月18日付のレポート以降、株価が5%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。

IDCは2026年年次株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 – 2026年事業計画：IDCは売上高9兆4,740億ドン（前年同期比+10%）、税引前利益2兆9,030億ドン（前年同期比-1%）を計画しています。 – 2026年工業団地（KCN）賃貸計画：土地100ヘクタール（前年同期比+31%）、工場・倉庫100,000平方メートル以上（前年同期比4倍）を計画しています。 – 2025年利益配分計画：10%の株式配当と1株当たり3,000ドン（うち2025年に1,500ドンを仮払い済み）の現金配当を支払う予定です。 – 2026年配当：40%を予定しています。 – 今後の配当政策：IDCは、工業団地の年間賃貸面積が約100ヘクタールであれば、毎年30%～40%の配当水準を維持する予定です。 – タンフック工業団地（470ヘクタール）：フェーズ1（360ヘクタール）は補償と法的書類が完了し、造成中です。2026年第3四半期末または第4四半期初めに賃貸MOUの締結を開始する予定です。 – ビンクアン工業団地（226ヘクタール）：フェーズ1（164ヘクタール）は補償と法的書類が完了し、造成中です。2026年末に賃貸MOUの締結を開始する予定です。これはIDCが開発する初の生態系工業団地であり、現代のグリーンテクノロジー、クリーン生産、ロジスティクスなどの分野を誘致することを目的としています。 – 工場・倉庫賃貸の強化：国際的な関税状況や、特に中東における地政学的紛争により、世界経済環境は予測困難になっています。そのため、一部の投資家は長期プロジェクトのための土地賃貸を控え、リスクを軽減するために工場・倉庫の賃貸に移行しています。このため、IDCは今後3～5年で100万平方メートルの工場・倉庫を開発することを目標に、賃貸工場・倉庫の開発を強化しています。 速報コメント：政府が交通インフラ投資を強化し、外国投資資本による経済発展に関する決議の完成を急ぎ、大規模でハイテクな海外直接投資（FDI）プロジェクトの誘致を強化しているため、工業団地セグメントのより良い見通しを反映するため、今後数年間の工業団地賃貸価格の成長率を0%から3-5%に上方修正しました。これにより、2026年の売上高予測は9兆710億ドン（前年同期比+6%）、税引前利益予測は2兆908億ドン（前年同期比横ばい）に上方修正されました。目標株価は3%引き上げられ、1株当たり53,600ドンとなりました。買い推奨を維持します。

2026年第1四半期の利益成長は、主に金融収益の増加と、投資用不動産の譲渡取引による185億ドンの一時的な利益によるものです。上記の一時的な利益を反映するため、2026年の利益予測を3%上方修正し、5兆5,810億ドンとしました。2026年末の目標株価は36,000ドン/株に据え置きますが、2026年1月27日のレポート以降、株価が7%下落したため、投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に引き上げます。 VREは2026年第1四半期の好調な業績を発表しました。売上高は2兆2,940億ドン（前年同期比8%増）、税引後利益は1兆606億ドン（前年同期比36%増）となり、利益計画およびACBSの予測の30%を達成しました。利益成長の主な要因は以下の通りです。 (1) 金融収益（主に預金利息、貸付金、保証金によるもの）が前年同期比34%増の8,360億ドンに達しました。 (2) ホーチミン市タンソンニャット区の病院への投資用不動産譲渡取引による185億ドンの一時的な利益。 2026年第1四半期の不動産賃貸事業は安定した成長を遂げ、売上高は2兆2,080億ドン（前年同期比9%増）に達しましたが、売上総利益率は2025年第1四半期の58%から56.2%にわずかに減少しました。2025年第4四半期に譲渡された商業施設（TTTM）であるVCC Nguyễn Chí Thanhの業績を除外した場合、この事業の2026年第1四半期の売上高は前年同期比11.8%増となりました。これは以下の要因によるものです。 (1) 商業施設の稼働率が2025年第1四半期の86.1%から2026年第1四半期末には88.9%に改善したこと、および (2) 2025年に新たに3つの商業施設が開業し、総床面積が119,000平方メートル増加したこと。 VREは、2026年第3四半期にVincom Plaza Đan Phượngという新たな商業施設1棟（小売床面積約25,000平方メートル）を開業する計画を維持しています。2027年には、テイニン省にVMM Hậu Nghĩaを開業し、VCP Cộng Hòaをアップグレードする予定です。2028年には、大規模な事業拡大を計画しており、Cần GiờのVinhomes Green Paradiseプロジェクト内の3つの商業施設、およびハノイとクアンニン省のVinhomes Global Gateプロジェクト複合施設内の2つのVMMプロジェクトを含む、3〜5つの新たな商業施設を開業する予定です。 Vincom Collectionは、ビングループの大規模都市開発区における商業街区（ショップハウス）の管理、運営、マーケティングモデルです。このモデルは現在、初期投資および完成段階にあるため、2026年の売上高への貢献度はわずか1.5〜2%と、ごくわずかです。 Vũ Yên、Móng Cái、Cần Giờの3つのショップハウスプロジェクトの総投資額は約13兆ドンです。Vũ YênおよびMóng Cáiプロジェクトは2027年に、Cần Giờプロジェクトは2028年に、それぞれ最速で販売開始される予定です。

DPMは2026年定時株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 2026年第1四半期業績：売上高は57.06億ドン（前年同期比37%増）、税引前利益は5,150億ドン（前年同期比104%増）を達成しました。 2026年計画：売上高は1兆7,600億ドン（前年同期比6.7%増）、税引後利益は6,800億ドン（前年同期比38%減）を達成する計画です。同社はフーミー尿素90万2,700トン、フーミーNPK 18万トン、UFC 85/ホルムアルデヒド1万トンの生産目標を設定しています。 クイックコメント：2026年には原油価格が依然として大きく変動すると予想されますが、当社はDPMが安定した成長を達成すると評価しています。その理由は、(1) 生産が輸入原材料への依存度が低いこと、および(2) 2026年には尿素肥料価格が1トンあたり600～650ドルの高水準を維持すると予想されることです。 当社は2026年の業績予想を据え置き、売上高は推定1兆7,662億ドン（前年同期比7%増）、税引後利益は推定12.72億ドン（前年同期比16%増）とします。目標株価は1株あたり33,900ドンで据え置きますが、2026年3月18日付のレポート以降、株価が12%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。

PV OILは2026年4月21日にアナリスト向け説明会を開催しました。主な内容は以下の通りです。 2026年第1四半期業績: 2026年第1四半期の税引前利益は、以前に仕入れた安価な在庫により、約6,000億ドンに急増しました（2025年第1四半期比14.5倍増）。しかし、4月はガソリン価格の下落により逆の影響を受けています。そのため、2026年1月～4月期の累計税引前利益は約1,960億ドンに留まり、売上高は70兆7,000億ドンでした。 2026年通期では、PV OILは売上高150兆ドン（2025年と同水準）、税引前利益8,200億ドン（前年同期比+25.4%、フー・トーバイオ燃料工場プロジェクトの引当金は含まれていません。引当費用は約1,500億ドンと見積もられています）を計画しています。 簡易評価: 石油精製・石油化学/ガソリン販売企業は、小売価格の上昇時に安価な在庫から恩恵を受けたため、2026年第1四半期に非常に高い利益成長を達成しました。しかし、原油価格が不安定な下落傾向を続ける場合、これらの企業は逆に損失を計上する可能性があります。したがって、2026年第1四半期の良好な業績は、通期の業績にとって適切な参考指標ではありません。当社は、PV OILのようなガソリン販売企業の利益状況が安定し、好転するのは、紛争状況が沈静化し、原油価格が安定した場合のみであると予想しています。  

MSNは2026年4月24日に株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 2026年業績: 2026年第1四半期、MSNの売上高は240.19億ドン（前年同期比+27%）、税引後利益は19.73億ドン（前年同期比+100%）を達成しました。 2026年、Masan Groupは株主総会に2026年の財務計画を提出しました。売上高は9兆3,500億ドンから9兆8,000億ドン（成長率15%～20%）、税引後利益は72.50億ドンから79.00億ドン（成長率7%～17%）と予想されています。 Masan Consumer (MCH): 2026年第1四半期の売上高は84.73億ドン（前年同期比+13.1%）で、調味料、加工食品、パーソナルケア・ホームケア製品が貢献しました。それぞれの成長率は前年同期比で17.1%、14.0%、34.2%でした。その中でも、魚醤は調味料グループの主要な成長ドライバーであり、総成長率の約80%を占めました。高級セグメントは加工食品グループをリードし続け、前年同期比18%の成長を達成しました。MCHは2026年に売上総利益率を42%以上維持する予定です。 簡易評価: 当社はMSNが2026年に20%以上の成長を達成すると予想しています。成長は主にMCHによるもので、年間1,500以上の新規販売拠点開設計画があり、特に高級食品セグメントがMCHの成長を牽引する一因となると期待されています。