アナリストレポート

PVDは2026年第2四半期の業績を発表し、当社の予測と一致しました。 第2四半期の売上高は30億2,700万ドン（前年同期比24.6%増）、税引後利益は1,770億ドン（前年同期比28.9%減）に達しました。税引後利益が減少したのは、2025年同期にPVDが資産売却による一時的な収益およびPVD VIリグに関連する保険金受領を計上したためです。 2026年上半期累計では、売上高は64億3,700万ドン（前年同期比63%増）、税引後利益は4,780億ドン（前年同期比22%増、年間計画の59%および当社の予測の40%を達成）に達しました。売上総利益率は、前年同期の20%と比較して約18%にわずかに低下しました。その原因は、PVDが新たな掘削リグに投資していること、および中東での紛争により関連費用が増加したことです。 当社は、2026年の売上高と利益が2025年比でそれぞれ16%と14%増加するという予測を維持します。2026年末までの目標株価（7月の株式配当後）は1株あたり24,200ドンです（上昇余地34%）。投資判断：買い。

当社は1年間の目標株価を4.7%引き下げ、18,400ドン/株としました。主な理由として、(1)より高い金利環境を反映するため、目標PERを8.0倍から7.0倍に引き下げたこと、および(2)目標株価の期間を2027年半ばに移行したことが挙げられます。しかしながら、前回のレポート以降、VIBの株価が15.5%下落したため、投資判断を「強気」から「買い」に引き上げます。2026年上半期、同行は税引前利益計画の45%、当社の予測の50%を達成しました。2026年通期については、税引前利益の予測を4%下方修正し、10兆4,530億ドンとしました。これは前年同期比14.8%増となります（株主総会計画：前年同期比27%増）。 2026年第2四半期の税引前利益は2兆3,830億ドンとなり、前年同期比8.2%減、前期比15%減となりました。これは、引当金費用が前年同期比で倍増したこと、およびVisaとの提携カード事業からの臨時的な手数料収入がなくなったことによるものです。 貸出の伸びは鈍化し、2026年第2四半期末時点で年初来4%増、前年同期比11.4%増となりました。これは、業界全体の年初来8%増、前年同期比17%増を下回る水準です。主な要因は、個人顧客の住宅ローン需要の減少と、貸出成長率の上限が11～12%に設定されていることです。個人向け貸出の残高に占める割合は、2022年の約90%から65.8%にまで減少しました。純金利マージン（NIM）はわずかに回復し3.23%となりました（前期比+18bps、前年同期比-4bps）。これは、貸出金利の上昇が資産利回りに大きく反映され始めたことによるものです。 非金利収入は減少しました（前年同期比12.9%減、前期比45.1%減）。これは、為替取引事業で4,230億ドンの損失を計上したためです。しかしながら、カード、決済、バンカシュアランスなどの他の事業からの収益が再び活発化しており、今後VIBの非金利収入の成長を支えるものと見ています。 資産の質は圧迫されていますが、2023-24年期と比較すると大幅に改善しています。延滞債権比率は四半期あたり0.5%増加し、過去の平均水準に相当します。不良債権比率とグループ2債権比率は、それぞれ2.93%と2.56%で安定しています。引当金費用は四半期あたり1兆2,000億ドン以上となり、不良債権カバー率（約43%）を維持し、不良債権の償却余地を確保するため、前年同期の低い水準から倍増しました。 VIBの利益成長見通しは緩やかに回復するものの、金利が高水準で推移している状況において、当社はVIB株に対し、歴史的な中央値に相当する目標PER 7倍を適用し、その結果、1年間の目標株価は18,400ドン/株となります。

決議第21-NQ/TW号は、2026年7月28日に公布され、決議第18-NQ/TW号に代わり、土地法および関連法の改正に関する見解と方向性を示しています。本決議は、2026年から2030年の期間に達成すべき具体的な目標を提示し、調整・補完された4つの任務グループと解決策を提示しています。 見解：決議第21号は、土地法および関連法を改正・補完するための基礎となり、これは2026年8月に国会に意見を求め、2026年10月に承認される予定です。最大の変更点は、集合住宅の耐用年数に応じた使用期間を規定すること、および、使用期間が終了した際に、デベロッパーが集合住宅を再建するための財政的義務を履行しなければならないことです。これは、住宅価格を人々の購買力により近づけ、社会保障のニーズを解決することに貢献するでしょう。中級セグメントおよび手頃な価格の商業住宅は、今後数年間で主要なセグメントになると予想され、これは、NLGのような不動産会社がこのセグメントに注力し、持続可能な発展を続ける機会となるでしょう。

PVSは2026年第2四半期の業績を発表、税引後利益は前年同期比80%増と急成長：建設契約解除による補償金受領が要因。 2026年第2四半期、PVSの売上高は8兆5,890億ドン（前年同期比17%増）、税引後利益は5,620億ドン（前年同期比80%増）を計上しました。そのうち、PVSは建設契約の解除による補償金受領から4,600億ドンのその他の収益を計上しました。2026年上半期累計では、売上高は17兆2,870億ドン（前年同期比29%増、年間計画の52%達成）、税引後利益は9,970億ドン（前年同期比63%増、年間計画の100%達成）に達しました。 当社は2026年の業績予測を据え置きます。売上高は40兆300億ドン（前年同期比23%増）、税引後利益は2兆1,970億ドン（前年同期比16%増）と予想しています。2026年の目標株価は1株当たり49,400ドンを維持します。投資判断：買い

2026年第2四半期および上半期の業績は好調で、当社の予測と一致しています。2026年第2四半期の成長は主に、Thế Hệ MớiとのBCC契約清算によるその他の収益680億ドンによるものであり、電力・水道供給事業は賃借人の数に応じて安定した成長を継続し、工業団地賃貸事業も年間配分収益認識方法により安定した結果を記録しました。当社は2026年の予測を据え置きますが、工業団地の賃料を5～10%引き下げたため、目標株価を6%引き下げ、1株あたり68,000ドンとします。 SIPは2026年第2四半期に好調な業績を記録し、売上高は2兆4,020億ドン(前年同期比13%増)、税引後利益は4,470億ドン(前年同期比41%増)に達しました。成長は主に以下によるものです: (1) Thế Hệ MớiとのBCC契約清算によるその他の収益680億ドン、 (2) 電力・水道供給事業は、工業団地の賃借人数の増加に伴う生産量増加により、売上高が前年同期比11%増の1兆9,910億ドンと安定した成長を継続、および (3) 工業団地賃貸事業も、年間配分収益認識方法により、売上高が前年同期比19%増の1,100億ドンと安定した成長を記録。 2026年上半期累計でも、同社は好調な結果を記録し、売上高は4兆5,670億ドン(前年同期比12%増)、税引後利益は8,040億ドン(前年同期比8%増)に達し、計画の92%、ACBSの予測の51%を達成しました。当期の成長は主に上記の要因によるものです。 2026年上半期、SIPは新たに48ヘクタールを賃貸し、前年同期比66%増、計画の80%を達成しました。その内訳は、Phước Đông工業団地で33.7ヘクタール、Lộc An Bình Sơn工業団地で14.3ヘクタールです。工業団地の賃料は前年同期比でわずかに減少しました。これは、バリア・ブンタウ省とビンズオン省がTP.HCMに統合された後、同社が投資誘致を強化し、工業団地の競争力を高めるために賃料を調整したためです。

CTCP Đầu tư Điện Máy Xanh (証券コード: DMX)は、2026年8月6日にHSX市場へ12億7,000万株を1株あたり80,000ドンで上場する予定です。これはIPO価格に相当します。同社は2026年6月にIPOを完了し、発行量の93%を配分しました。 上場価格は、2026年の税引後利益計画に基づくPER12.9倍に相当し、当社の利益予測に基づくPER10.3倍に相当します。これは、世界の同業他社のPER中央値約13～14倍、および現在のVN指数約12倍と比較したものです。PER法（12倍）を用いて、当社は2026年末までの目標株価を93,600ドン/株とし、当該株式に対して買いの投資判断を付与します。これは、配当利回り5%を含む総リターン22%に相当します。 2026年、同社は売上高122兆3,000億ドン、税引後利益7兆3,500億ドンを目標としています。これは、LFLベース（An KhangとAvaKidsを含まず、Thợ Điện Máy Xanhの貢献を含む）で前年同期比それぞれ14.5%増、20.5%増となります。 2026年上半期の好調な業績は、当社が通期目標を上回る可能性に対する当社の期待を裏付けています。2026年上半期には、LFLベースで売上高が前年同期比31%増の65兆2,800億ドン、税引後利益が前年同期比62%増の4兆8,760億ドンとなりました。これは、消費者金融プログラムの推進（前年同期比49%増）、需要の回復、新機能/技術の統合やチップ不足による製品価格の上昇、高利益率製品の割合増加と在庫の適切な準備による利益率の拡大によるものです。合弁会社Era Blueでのネットワーク拡大は継続しており、2026年6月末時点で261店舗（前年同期比146店舗増、年初来80店舗増）となっています。しかし、この合弁会社のDMXへの利益貢献は、前年同期比で2倍になったものの（2026年上半期）、依然として控えめです。 当社は、DMXが2026年に税引後利益9兆2,430億ドン（LFLベースで前年同期比51.5%増）を計上し、これは同社の計画を26%上回ると予測しています。 IT製品市場にはまだ潜在力があるとの認識に基づき、同社は2025年から2030年の期間において、売上高で年平均成長率（CAGR）11%、税引後利益で16%の達成を目標としています。これらの目標達成の原動力は、各店舗の売上と効率の最適化、消費者金融サービスの推進、社内外の顧客向け設置・保守サービス（Thợ Điện Máy Xanh）の拡大、顧客ケアアプリ「Super App」を多機能統合プラットフォームへの発展、合弁会社Era Blueの規模拡大と利益増加にあります。一部の機器における高い普及率による市場の飽和度、および同社の比較対象となる基準が年々高まっていることから、目標はやや困難であるものの、買い替え、アップグレード、および新機能/技術（AI、5Gなど）の体験に対する需要が、同社が目標から大きく乖離しないための支えとなる可能性があると当社は考えています。