アナリストレポート

Dược Hậu Giang株式会社 (ホーチミン証券取引所: DHG) は、2022年上半期業績を発表しました。売上高は2兆1,840億ドン（前年同期比11.1%増）、税引後利益は4,900億ドン（前年同期比21.1%増）でした。DHGの純売上高全体の約88%を占める完成品売上高は、前年同期比18.3%増加しました。同社は主力製品および戦略製品の販売に注力しており、特にHapacol、Klamentin、Medlon、Bocalexなどの栄養製品やCOVID治療関連製品に力を入れています。同社の税引後利益が大幅に増加したのは、2021年上半期の46.5%と比較して、2022年上半期に売上総利益率が48.5%に上昇したことが主な要因です。数ヶ月前の当社と会社とのやり取りによると、輸送費の影響による原材料価格の上昇のため、同社は2022年の売上総利益率を2021年と同水準に維持すると予想していましたが、それにもかかわらずです。2022年上半期の純売上高に対する販売費および一般管理費の比率は24%で、2021年上半期の23.6%と比較して増加しました。 評価: 2022年上半期の業績は、売上高で当社の予測を約5%、利益で約10%上回りました。次回レポートで、DHGの見通しと予測についてさらに詳細を更新する予定です。

Nam Long (HSX: NLG)は、2022年第2四半期の好調な業績を発表しました。売上高は前年同期比3倍増の1兆2,410億ドンに達し、税引後利益は4倍増の1,920億ドンとなりました。これは当社の予測と一致しています。2022年上半期には、売上高は1兆8,000億ドン超（前年同期比187%増）、税引後利益は2,250億ドン（前年同期比45%減）を計上し、それぞれ計画の26%と15%を達成しました。売上高の増加は、主にValora Southgate（200戸超）とFlora Akari（189戸）での引き渡し物件数の増加によるものです。一方、利益の減少は、2021年第1四半期にIzumiプロジェクトの統合に伴う資産再評価益4,230億ドンを計上したことによるものです。 2022年上半期の販売実績は8兆4,000億ドン超（前年同期比87%増）に達し、NLGの年間計画の36%に相当します。そのうちMizuki Parkが2兆8,000億ドン超と主要な貢献をし、Akari CityとIzumi Cityがそれぞれ約2兆ドンの販売実績で続きました。2022年下半期には、NLGは3,340戸を販売開始し、販売額は約16兆ドンに達すると予想されており、設定された事業計画を達成する予定です。 不動産セクターが信用規制と社債発行に関する調査を受けている状況下で、同社は良好な財務状況を維持しています。2022年6月30日現在、NLGの純負債/自己資本比率は3.9%であり、負債残高は4兆4,410億ドンです。当社は、NLGが2022年の債務返済に困難を抱えることはないと見ています。その理由として、2022年上半期の販売実績が8兆4,000億ドン超であること、現金および現金同等物の残高が約4兆ドンであること、そして、Paragonプロジェクトの50%株式譲渡から得られる予定の1兆3,000億ドン（推定税引後利益3,500億ドン）が挙げられます。 この困難な時期においても、NLGの資金調達活動は通常通り行われています。2022年4月、同社は国際金融公社（IFC）に対し、1兆ドン相当の社債発行に成功しました。この社債は7年間固定金利9.35%で、Long An省のWaterpointプロジェクト第2フェーズへの投資に充当されます。 見解：当社はNLGの2022年予測を据え置きます。純売上高は6兆2,660億ドン（前年同期比21%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は1兆2,370億ドン（前年同期比16%増）です。これは、プロジェクトの引き渡しが加速し、Paragon譲渡による利益が下半期に計上されると見込んでいるためです。当社は「買い」の投資判断を維持し、目標株価は56,597ドン/株です。詳細については、2022年5月6日に発行された当社のレポートをこちらでご覧ください。 詳細は添付レポートをご覧ください。

VN指数：買い圧力の改善がテクニカルな回復局面を引き続きサポート テクニカル要因： VN指数は1200のレジスタンスに接近、積極的な買い圧力がテクニカルな回復を引き続きサポート 先週の取引では、VN指数は1170～1200ポイントのサポートゾーンで狭い範囲での変動を続けました。VN指数の動きは前週の取引と比較して改善しました。これは、1170ポイント付近で買い圧力が良好にサポートしたため、VN指数が17ポイント以上急騰した取引日があったためです。 しかし、1200ポイントはVN指数にとって依然として困難な短期レジスタンスゾーンです。VN指数は、ここ1ヶ月以上、何度も試されたにもかかわらず、この水準を突破できていません。週後半の2日間で売り圧力がわずかに増加し、多くの業種に広がったことは、市場心理が1200ポイントの強いレジスタンスに対して引き続き慎重であることを示しています。市場の明るい兆しは、売り圧力がそれほど高くないことです。調整局面での出来高減少は、健全な調整であり、投げ売りの兆候がないことを示しています。 このように、積極的な回復局面を迎えた週の後、VN指数は7月25日～7月29日の新週を、1200ポイントのレジスタンスに近い始値でテクニカルな回復局面を継続して開始しました。VN指数には、上昇局面で市場の広がりが徐々に拡大していること、売り圧力が限定的な短期調整、良好な平均水準を維持している出来高など、テクニカルな回復局面を強化する楽観的な要因があります。しかし、中長期的なトレンドが下落を続けているため、短期的なリスクは依然として残っています。これにより、1194～1200ポイントまでの上昇局面は、まだ固まっておらず、より多くの業種による大きなコンセンサスが必要なため、再び下落するリスクがあります。 第2四半期の業績が徐々に明らかになるにつれて、市場は引き続き二極化しています。主に銀行、電力・水道などの公共事業、工業団地などの大型株グループに焦点が当てられています。さらに、不動産、金融サービス、建設資材など、下落サイクルの初期から大きな売り圧力にさらされてきた業種において、財務基盤が健全で事業活動が良好な多くの株式の低価格帯への資金流入がより自信を持って行われるようになりました。 VN指数のテクニカル指標： RSI (14) は短期的な底を形成し、30ポイントの売られすぎ水準を維持し、50の中央値に向かっています。 MACD (12,26,9) は、MACDラインとシグナルラインが乖離し、0の中央値に向かっており、短期的な上昇トレンドが安定して維持されていることを示しています。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

Phu Nhuan Jewelry Joint Stock Company (HSX: PNJ)は、2022年上半期の業績を発表しました。好調な成長が引き続き維持されています。売上高は18兆2,100億ドン（前年同期比+56.5%）、税引後利益は1兆880億ドン（前年同期比+48%）に達し、それぞれ通期計画の約70%と82%を達成しました。 2022年上半期の小売売上高は前年同期比61.9%増加しました。これは以下の要因によるものです。 i) 既存店舗の力強い成長（具体的な数値は公表されていませんが）と、新規開店店舗の売上貢献。 ii) 柔軟かつ新しいアプローチで継続的に展開されたマーケティング活動が高い効果をもたらしたこと。 iii) 各販売拠点における製品ポートフォリオが顧客の嗜好に合致していたこと。 2022年6月末時点で、PNJは351店舗（2021年末時点：341店舗）を運営しており、そのうち332店舗が金製品取扱店です（2021年末時点：319店舗）。 金地金および高金含有量製品の売上高は、2022年上半期に前年同期比65.6%増加しました。これは、インフレ懸念と世界的な地政学的不安定性を背景に、これらの製品が安全資産または投資/投機対象として高い需要があったためです。小売部門と金地金に加えて、卸売売上高も2022年上半期に前年同期比30.1%増加し、特に2022年6月の売上高は2021年6月の低水準から191%増加しました。 全社粗利益率は、金地金売上高の割合増加と小売製品構成の変化により、前年同期の18.6%に対し17.6%となりました。しかし、売上総利益に対する販売費および一般管理費の比率が低下したこと（2021年上半期の55.6%に対し2022年上半期は54.6%）が、同社の利益を支えました。 同社は、消費者支出に対するインフレの動向を注視していますが、経営陣はこれまでのところ事業活動に深刻な影響はないと述べています。当社は、同社が中・高所得層の顧客セグメントに注力しているため、インフレ率が急激に上昇しない限り、PNJの事業活動に対するインフレの影響はそれほど懸念されないと考えています。 コメント：この結果は、金地金売上高の急増、閑散期である第2四半期における小売部門の好調な成長、およびコスト最適化により、当社の売上高予測を約20%、税引後利益予測を約12%上回りました。詳細情報は次回のレポートで更新される予定です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

世界最大の鉄鋼消費国である中国からの需要が、同国でのロックダウン状況の長期化により大幅に減少する中、鉄鋼価格は大幅に下落しました。一方、ウクライナでの軍事的な緊張が高まる中、供給が逼迫したため、石炭価格は1トンあたり400米ドルを超える高値圏まで急騰しました。その一方で、原油価格は前四半期に比較的横ばいで推移し、6月中旬には一時的に高値を付けたものの、その後急速に1バレルあたり100米ドル台まで下落しました。 鉄鋼価格が大幅下落 中国の石炭需要は、ロックダウンの長期化により世界最大の鉄鋼消費国の需要が減少したため、第2四半期に大きな影響を受けました。現在の鉄鋼価格は、2022年初頭と比較して5%以上下落しています。 • 中国の主要工業団地におけるロックダウンにより、国内および世界の需要が大幅に減少しました。さらに、中国がロックダウンを延長する可能性も、今後の世界の鉄鋼消費状況に対する懸念を高めています。 • 中国での建設活動の減速も、鉄鋼消費に圧力をかけています。2022年上半期、中国における新規民間建設面積は前年同期比で34%以上減少しました。  天然ゴム価格が8.5%下落  第2四半期、天然ゴム価格は1kgあたり255円前後で大きく変動しました。天然ゴム価格は4月中旬に1kgあたり270円でピークに達し、その後、短期的な底値である1kgあたり240円まで下落し、その後は1kgあたり260円前後で取引されました。 • COVID-19の再流行を背景とした中国経済の減速は、世界最大のゴム輸入国である同国の総消費量を大幅に減少させ、4月中旬のゴム価格の下落につながりました。 • タイやベトナムなどの主要ゴム生産国からの生産量回復は、これらの国々が収穫期に入っているため、世界のゴム価格にも圧力をかけています。 石炭市場 石炭価格は、欧州諸国がロシアからの石炭輸入を徐々に削減しているため、5月末に1トンあたり約420米ドルの高値に戻りました。原油価格が1バレルあたり100米ドルを超える高値で推移しており、各国が徐々に他の代替エネルギー源への移行を進めているため、世界の石炭需要も増加し、石炭需要の増加につながっています。現在、石炭価格は1トンあたり400米ドルを超える水準で取引されています。 • EUとアジアにおける天然ガス価格の高騰は、当初2021年末に発生し、各国が発電のために石炭の使用を増やすことにつながりました。現在、制裁によりロシアからの石炭供給が制限されているため、EUの石炭輸入業者は徐々に南アフリカからの輸入石炭に切り替えています。 • ロシアは市場価格から最大30%の割引で石炭を販売していますが、一部の非同盟国が少量のロシア産石炭を購入しているに過ぎないため、このことは世界の石炭市場に大きな影響を与えていません。 原油価格  原油価格は6月中旬に短期的な高値に戻り、1バレルあたり120米ドルに達した後、1バレルあたり100～102米ドルまで下落しました。 • 主要国が高インフレ率を発表したことで、楽観的ではない経済情報が世界経済が景気後退に陥る可能性への懸念を高め、世界の石油消費見通しに圧力をかけています。 • IEAのデータによると、6月には米国の原油在庫が週あたり約200万バレル増加しました。一方、OPECからの今後の追加増産計画が低調であることも、原油価格に圧力をかけています。 ベトナム長粒米FOBホーチミン価格は安定 2022年第2四半期のベトナム米価格は、2021年末以降数ヶ月間、世界の市場における需給に大きな変化がなかったため、1トンあたり約420米ドルで安定していました。 • 米国農務省のデータによると、2022年上半期の世界の米生産量は前年比10.62%以上増加しました。 • 全体的な米価格指数は6ヶ月連続で上昇しており、今年の米市場の良好な見通しを示しています。 ブルームバーグ・コモディティ指数 6月初旬に135ポイントを超えた後、ブルームバーグ・コモディティ指数は、いくつかの主要な工業用コモディティが大幅に下落したため、四半期末の数週間で早くも120ポイントまで下落しました。 • ブルームバーグ・コモディティ指数の下落は、主に6月の原油価格の下落によって引き起こされました。原油価格はわずか3週間でピークから14%下落し、鉄鋼や銅などの一部の主要な工業用コモディティも大幅に下落しました。 • この指数は現在120ポイント前後で推移していますが、金属価格がまだ底を打っていないため、この水準は依然として下落リスクを抱えています。2022年上半期に主要国が高インフレ率を発表した後の世界規模の景気後退への懸念も、コモディティ価格に圧力をかけています。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

VHCは2022年第2四半期の未監査連結業績を発表しました。売上高は前年同期比80.4%増の4兆2,263億ドンと約2倍に増加し、税引後利益は前年同期比200.9%増の7841億ドンと3倍に増加しました。フィレ部門の売上高が最も大きく成長し、2022年第2四半期には前年同期比84.6%増を記録しました。これにウェルネス部門（前年同期比48.1%増）、副産物部門（前年同期比47.1%増）、Sa Giangの米製品部門（前年同期比43.3%増）が続きました。付加価値製品はまだ良好な成果を上げておらず、パンガシウスフィレ部門と副産物部門の両方が2022年6月には前月比で売上高のマイナス成長を記録したことに留意します。輸出市場では、米国市場が2022年第2四半期に前年同期比135.8%増と最も高い成長を記録し、これにEU（前年同期比49.3%増）が続きました。中国市場は6月に前年同期比45.9%増で回復し始めたことに留意します。全体として、中国市場は2022年第2四半期に前年同期比8.3%増を記録しました。 VHCの2022年第2四半期の売上総利益率は25.9%に改善し（2021年第2四半期の18.5%と比較）、販売費及び一般管理費の増加率が売上高の増加率よりも緩やかであったため、EBITは前年同期比213.4%増となりました。2022年第2四半期に記録された高い利益率は、国内のパンガシウス原料魚価格の上昇とVHCの強力な交渉力による平均販売価格の上昇によって促進されたと当社は考えています。パンガシウス原料魚価格は前年同期比46.8%上昇し、4月と5月には32,500ドン/kgの高値に達しました。一方、稚魚価格と種苗価格は2022年第2四半期にそれぞれ前年同期比66.2%増、49.6%増となりました。 VHCの支払利息は短期債務の増加により1103億ドンに増加しました。これは、事業活動が力強く成長する中で運転資金を調達するためであると当社は考えています。 全体として、VHCの2022年上半期業績は、当社の通期利益予想のそれぞれ56.6%と79.5%に相当します。 パンガシウス原料魚価格は業界の季節性により、7月には2022年6月と比較して5.6%低下し、落ち着きました。しかし、価格は依然として前年同期比35.6%高く、これが2022年第3四半期のVHCの利益を引き続き支えるものと当社は考えています。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。