アナリストレポート

テクニカル要因： 1250～1270ポイントで売り圧力が現れ、VN指数は回復基調を維持しています • 先週の取引では、流動性とスマートマネーが一部の主要セクターに集中したことにより、VN指数は上昇基調を拡大しました。これにより、VN指数は08月01日から08月05日までの取引週で4営業日連続で上昇し、流動性は1日あたり6億5,000万株を超える高水準を維持しました。 • 一方、VN指数は1250～1280ポイントのレジスタンス、すなわち以前のギャップ領域に達しました。直近2営業日で売り圧力が強まっているため、VN指数は上記のレジスタンスで膠着状態となり、引き続き困難に直面する可能性が高いです。さらに、VN指数には、1300～1320ポイントの領域で価格とEMA200移動平均線の合流点という、より強力な次のレジスタンスがあります。 • このように、上昇基調を拡大した週の後、VN指数は08月08日～08月12日の新週を1250ポイントのレジスタンスに近い始値でテクニカルな回復を継続して開始しました。VN指数には、上昇局面での市場の広がりが徐々に拡大していること、売り圧力が限定的な短期調整、流動性が大幅に改善したことなど、楽観的な要因があります。しかし、中長期的なトレンドが下落を維持しているため、短期的なリスクは依然として高く、1250～1270ポイントへの上昇局面では利益確定売り圧力にさらされるリスクが高いです。 VN指数のテクニカル指標：  • RSI (14) は引き続き拡大し、買われすぎの領域に達しており、利益確定売り圧力による調整の可能性を示唆しています。 • MACD (12,26,9) は、数回の強い上昇の後も0平均を上回っており、短期的なリスクが中程度から低いことを示しています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲： 投資のハイライト： • 金融サービス – 証券：は、2022年04月から07月にかけての急落局面で最も大きく下落したグループであり、多くの銘柄がピークから50%～60%も下落しました。しかし、市場心理の改善と平均以上の資金流入により市場全体が回復したことで、証券セクターは最近、長く安定した上昇局面を迎えました。一方、2022年08月末からは、決済期間短縮に関する新規則が施行されることで、市場の流動性はさらに促進されると予想されます。これにより、投資家はT+2日の正午11時30分～12時までに証券と現金の決済を完了し、午後の取引に参加できるようになります。これは売買サイクルを短縮し、投資家がより早く取引できるようになり、市場全体の流動性を促進します。したがって、証券会社全般は流動性の増加から恩恵を受け、SSI、HCM、VND、VCIなどの個人ブローカレッジ市場シェアが高い一部の証券会社ではより大きな恩恵が期待されます。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 中期的な調整局面での推移、今後のセッションでのブレイクアウトの兆候を注視 • MSNの長期上昇トレンドは2020年3月以降も維持されています。現在、MSNは中期的な調整局面で推移しており、変動幅は縮小し始めています。過去1ヶ月間、下落局面での出来高も大幅に減少したため、強い売りは大幅に抑制されています。 • 直近5取引セッションにおいて、MSNは100,000ドンから105,000ドンのサポート水準から狭い範囲で連続して上昇しています。これは、強力な価格サポートというテクニカル要因が集まる領域であり、2020年3月からの長期上昇局面におけるフィボナッチリトレースメント38.2%の水準でもあります。したがって、売り圧力を吸収する基盤を形成し、現在の調整構造からのブレイクアウトの機会を開いています。 • テクニカル指標はMSNの今後の短期トレンドに明確なブレイクアウトの兆候を示していませんが、MSNは103,000ドンから108,000ドンの間で中長期投資家にとって理想的な蓄積価格帯にあります。MSNの次の目標株価は、短期で115,000ドンから120,000ドン、中期で129,000ドンとなるでしょう。MSNが急落し、100,000ドンを下回って引けた場合は損切りとなります。したがって、合理的な利益率は、現時点でこの銘柄に関心のある投資家にとっての注目点です。 • サポートゾーン1：100,000-105,000ドン • レジスタンス1：115,000 – 120,000ドン • レジスタンス2：129,000ドン テクニカル指標： • RSI (14) は売られすぎゾーンを脱し、直近3ヶ月間40以上で推移しており、価格の強さが徐々に強化されています。 • MACD (12,26,9)：MACD指標は引き続き買いシグナルを示し、0水準に近づいており、長期上昇トレンドへのブレイクアウトの可能性を開いています。 投資判断：1株あたり103,000ドンから129,000ドンの範囲で短期売買。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

上半期の市場収益は18.8%増加し、堅調なマクロ経済環境が下半期の有望な道を開く ほとんどの企業が上半期の業績を発表し、2022年上半期の市場全体の売上高は前年同期比16.6%増、税引後利益は同18.8%増となりました。銀行セクターは上半期に最大の税引後利益貢献を果たし、上半期の税引後利益は前年同期比35%増となりました。これは主に、銀行がCOVID関連融資の再編に苦慮した2021年に計上された引当金費用の減少によるものであり、同時に利息収入と非利息収入はそれぞれ16%と17.5%の成長を記録しました。一方、不動産セクターは税引後利益が前年同期比29%減となり、最もマイナスに貢献しました。上半期、不動産市場はいくつかの問題に直面しました。これには、多くの銀行が6月末までに信用成長枠を使い果たし、住宅購入者とプロジェクト開発者の両方にとって銀行融資へのアクセスが制限されたこと、および最近の汚職対策の結果としての規制強化による社債市場の停滞が含まれます。 中央銀行がスパイラル的な生活費の上昇を抑制しようと努める中、世界的にインフレ高騰と景気後退圧力への懸念が高まる状況において、ベトナムの経済パフォーマンスは引き続き羨望の的となる位置にあります。ベトナムの鉱工業生産は引き続き拡大し、鉱工業生産指数（IIP）は前年同期比11.2%増となり、Markit PMIは51.2に低下しましたが、前月と比較して改善を続けています。7月のFDI実行額は引き続き増加し、20%増の15億米ドルとなり、FDI登録額は4%増の15億米ドルとなりました。7月の輸出入総額は推定606億米ドルに達し、前年同期比6.4%増となり、7ヶ月間の累計では7.6億米ドルの貿易黒字となりました。小売売上高は引き続き42.6%の成長率で増加しました（これは、COVID-19の制限措置が小売活動に深刻な影響を与えた2021年第3四半期の低いベースによるものです）。インフレ率は引き続き抑制され、消費者物価指数は前月比0.4%増、前年同期比3.14%増となりました。USD/VND為替レートは7月を通じて上昇しましたが、月末には落ち着き、銀行平均レートは23,343ドンに0.26%上昇し、自由市場レートは24,410ドンに1.96%急上昇しました。これは、最近のFRBの利上げ後、米ドル高が進んだことによる圧力の高まりが原因です。 VN指数は7月に年間最低値の1,143まで下落した後、わずかに回復し、月末には1,200ポイントを超えて終了し、前月比0.7%上昇しました。市場全体の流動性は引き続き減少傾向にあり、1日あたりの平均売買代金は前月比20.7%減少しました。外国人投資家は3ヶ月連続の買い越し後、1,720万米ドルの売り越しに転じましたが、年初来では6,470万米ドルの買い越しを維持しています。ほとんどの上場企業が2022年第2四半期の業績を発表し、2022年上半期の全体的な税引後利益成長率は18.8%を記録しました。市場の発展に関して、7月28日、グエン・ドゥック・チー財務副大臣は、ベトナム財務省および関連機関がKRX取引システムの導入を予定通り加速しており、これにより市場の取引能力が向上し、投資家により多くの機能が提供されると述べました。 多くのグローバル市場の回復は、中央銀行による金融引き締め後、商品価格全般の沈静化とインフレがピークに達した、あるいはそれに近いという期待と同時に起こりました。国内では、ベトナムのマクロ経済のファンダメンタルズは依然として堅固であり、企業は引き続き好調な税引後利益を発表し、VN指数が1,200ポイントを超えることに貢献しましたが、世界的な不利な要因が投資家の信頼を圧迫しているため、市場心理は依然として弱い状態です。最近の市場調整、上半期の税引後利益の力強い増加（18.8%増）、および商品価格の下落によるインフレ圧力の緩和により、VN指数は長期および短期の投資家にとって魅力的な評価水準で取引されています。当社は、2022年下半期も経済活動が引き続き改善すると確信しています。これは、3月15日からのベトナムの国際観光客に対する国境再開による後押しが下半期に増加すると予想されるためです。観光客が旅行計画を立てる時間があり、COVID関連の渡航手続きがますます簡素化されていること、そして中国でのCOVID制限の緩和がベトナムの生産および貿易活動にプラスに作用するでしょう。

テクニカル要因: 長期上昇トレンドは堅調に維持され、FRTは71,000ドン/株のサポートから反発 • 長期的には、FRTは2020年3月から現在まで続く堅調な上昇トレンドを維持しています。中期的にFRTの調整局面は市場全体の大きな調整局面と重なりましたが、FRTの上昇構造をサポートする以前の安値圏は依然として堅固です。 • 最近、FRTは重要なサポート水準である71,000～72,000ドン/株に達した後、数営業日連続で力強く上昇し、積極的な取引動向を示しています。このサポート水準は、2022年2月からのミッドタームサポートと、2020年12月から始まり現在まで破られていない200日EMAの長期サポートが合流したものです。 • FRTの売買高は2022年7月中旬に最低水準まで減少し、その後FRTの株価が強いサポートから反発するにつれて徐々に増加しました。これは、供給力が徐々に枯渇し、需要力に取って代わられつつあることを示しています。 • 中長期的なトレンドが明確であるため、FRTは79,000～80,000ドンに位置するレンジの短期レジスタンスを成功裏に突破し、上昇トレンドに戻ることが期待されます。投資家はFRT株式を76,000～80,000ドンの価格帯で積み立てることを推奨します。FRTが93,000～95,000ドンに達した場合は短期的な利益確定を、103,000ドンに達した場合は中期的な利益確定を推奨します。FRTが急落し、69,000ドンのサポートを下回って引けた場合は損切りを行ってください。 • サポートゾーン: 69,500～70,000ドン • レジスタンス1: 93,000～95,000ドン • レジスタンス2: 103,000ドン テクニカル指標: • RSI (14) は5月16日に売られすぎ水準を上回り、30以上の水準で推移しており、買い勢力が徐々に強化されていることを示しています。 • MACD (12,26,9): は8月5日に買いシグナルが出現しましたが、0を下回っているため、買い勢力が完全にブレイクアウトしていない現状では短期的なリスクが依然として存在します。 投資判断:  76,000ドンから103,000ドン/株のレンジでの中期的な短期売買。

テクニカル要因： ポジティブな取引心理が維持され、VN指数は依然として短期レジスタンス圏内にある • 先週の取引では、VN指数は1250～1270ポイントの狭い範囲で推移し、週半ばにはもみ合いや調整が見られ、週末には大きく上昇しました。VN指数の売買高は、週中の各セッションで1セッションあたり5億5,000万株以上の約定株数を維持し好調でしたが、週末のセッションでは大きく上昇したものの、売買高はそれまでのセッションの約70%にまで減少しました。 • ポジティブな心理は引き続き維持され、VN指数は短期的な上昇トレンドを維持しています。現在の位置は、1250～1280ポイントの短期レジスタンスという敏感な領域にあり、その次には1310～1330ポイントのレジスタンスがあります。したがって、VN指数の短期的な回復上昇の見通しは引き続き継続しますが、今後大きな抵抗に直面するでしょう。 • このように、レジスタンスでのもみ合いの週を経て、VN指数は8月15日～19日の週を1250～1280ポイントのレジスタンス圏内で開始し、テクニカルな回復局面を継続しました。VN指数には、市場の広がりが多くのセクターに強く拡大していること、売り圧力が限定的な短期調整、高水準の売買高維持といった楽観的な要因があります。VN指数が強いレジスタンス水準に近づいているため、短期的なRoは堅調に推移し、徐々に上昇しています。一方で、中長期的なトレンドは下降トレンドを維持しています。このような状況において、VN指数は1250～1280の領域を成功裏に試した後、次の取引展開で1310の強いレジスタンスに向かうことが期待されます。 VN指数のテクニカル指標： • RSI (14) はわずかに減速しましたが、買われすぎの領域に向かって上昇を続ける勢いがあります。 • MACD (12,26,9) は、複数回の強い上昇の後も0平均を上回って推移しており、上昇の勢いが徐々に強固になっています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲： 投資のハイライト： • 工業団地：は、市場全体の上昇局面において、他のほとんどのセクターに先駆けて最も力強く、最も早く上昇したグループです。このセクターは、以下の多くの理由から2022年下半期も引き続き注目されています。(1) 中国からベトナムへの工業生産移転の傾向に伴い、経済が引き続き開放され、ベトナムへのFDI流入が促進されるため、今後数年間で工業用地の需要が高まること、(2) 交通インフラプロジェクトの継続的な実施により、工業団地間の接続が強化されること、(3) 政府が、政令第35/2022/NĐ-CP号に基づき、工業団地設立における困難や行政手続きの解消に関心を示しており、工業団地の迅速な展開を支援していること。したがって、有利な立地と広大な残存土地を持つ企業（IDC、KBC、BCM、SIP、SZCなど）は、より良い株価上昇の見通しがあるため、工業団地セクターは最近強い関心を集めています。このセクターの株価が最近30～50%も大幅に上昇したことを踏まえると、これらのセクターの株式が短期的なサポート領域まで調整局面を迎えた際に、新たな買いの機会が生まれるでしょう。 詳細は添付レポートをご覧ください。

乳製品原材料の減速により、VNMの利益率は2022年第4四半期および翌年にかなり改善されると予想されます。しかし、2022年上半期の予想を下回る結果を反映するため、2022年の当社の予測を下方修正しました。ただし、投資判断「買い」は維持され、新しい目標株価は1株あたり81,132ドンで、18.2%のリターンに相当します。 VNMは2022年第2四半期の純売上高が14兆9,300億ドン（前年同期比5%減）、税引後利益が2兆1,020億ドン（前年同期比26.6%減）であったと発表しました。国内売上高は販売価格の上昇があったにもかかわらず、前年同期比5.9%減となりました。その理由は以下の通りです。 • インフレが消費者の支出に影響を与えています。2022年上半期のベトナムのインフレ率を考慮すると、この理由は完全に説得力があるわけではありませんが、ガソリン価格と輸送サービス費用の高騰が消費者に支出のバランスを取り直し、一部の製品への支出を削減させる可能性があるとすれば、ある程度理解できます。しかし、これらの影響は、この期間において都市部でより顕著に現れているようです。Kantar Worldpanelの報告によると、2022年第2四半期には、4大都市の都市部で牛乳消費量が1%減少し（生産量で4%減を含む）、農村部では13.1%増（生産量で8%増を含む）とかなり成長しました。 • 市場シェアの低下、特に生乳以外の液体乳製品で顕著です。市場シェアに関する詳細な情報は開示されていませんが、同社はこの低下が流通システムの再編と、消費者が他の乳飲料製品から生乳に移行する傾向によるものだと述べています。さらに、外国ブランドの市場参入が増え、国内企業も自社の地位を強化しようとしているため、競争の激化が同社にとって大きな圧力となっていると当社は考えています。 • 販売価格の上昇による消費量の減少。これにより、VNMは価格変更後に需要を喚起するため、販売促進、販売支援を強化せざるを得なくなりました。 海外売上高はほとんど変化がありませんでした。海外子会社からの売上高は前年同期比21.7%増でしたが、直接輸出売上高は輸送コストの高騰とインフレを背景とした消費の低迷により、前年同期比11.9%減となりました。 2022年上半期累計では、VNMの純売上高は前年同期比0.3%減（販売価格が5～5.5%上昇を含む）の28兆8,080億ドンとなり、税引後利益は前年同期比19.7%減の4兆3,860億ドンとなりました。モックチャウ乳牛育種株式会社 (Upcom: MCM) は、売上高1兆5,140億ドンを計上し、前年同期比7.3%増となりました。 2022年上半期の税引後利益が前年同期比19.7%減少したのは、主に売上総利益率の縮小と、純売上高に対する販売費および一般管理費の比率が高かったためです。純売上高に対する販売費および一般管理費の比率は、2021年上半期の22.6%に対し、2022年上半期は23.3%でした。このうち、第2四半期では24.7%（2021年第2四半期は22.8%）であり、燃料価格の上昇による輸送費の増加と、販売価格上昇後の需要を促進するための販売促進費および販売支援費が原因と説明されています。売上総利益率は、乳製品原材料価格の急騰により、2021年上半期の43.6%に対し40.6%でした。しかし、主要な乳製品原材料の一部価格は現在、ピークに達した兆候が見られ、VNMは2022年第4四半期の原材料価格を確定するために交渉中です。当社はVNMの売上総利益率が第4四半期以降、さらに改善されると予想しています。そのため、2023年の利益成長は好調になると予想されます。 要約すると、2022年上半期の当社の業績に基づき、2022年の当社の純売上高予測を61兆2,730億ドン（前年比0.6%増）に下方修正しました。これは以前の予測より5%低い値です。今年の税引後利益は前年比14.3%減の9兆1,160億ドンと予測されており、以前の予測より7%低いですが、来年には約16%成長する可能性があります。DCF法とPER法を組み合わせると、当社の目標株価は1株あたり81,000ドンで、年末までに合計18.2%のリターンに相当します。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。