アナリストレポート

2024年3月29日、コージェックス・エレクトロメカニカル株式会社（REE）はホーチミン市で株主総会を開催しました。以下は会議からの主要な情報です。 1. 2024年の事業計画は比較的慎重です（税引後利益: 前年比 +10.1%）。2024年も経済は依然として多くの困難を抱えるという見通しです。 2023年の利益配分方針：現金配当10%（4月中に支払われる予定）、および株式配当15%（2024年第2四半期または第3四半期に予定されています）。 2024年も現金配当10%と株式配当15%が期待されています。 さらに、REEはVIB銀行への金融投資を行っています。現在、この投資は2023年末時点で9,940億ドン（取得原価6,960億ドン）の価値を記録しており、42.8%の収益率に相当しますが、REEがまだ保有しているため、利益は計上されていません。 2. エネルギー部門 2023年の事業状況はエルニーニョ現象により不利でした。降水量が少なく、REEのエネルギーポートフォリオにおいて重要な割合を占める水力発電に直接影響を与えました。契約生産量（Qc）およびアルファ係数（EVNに事前に締結された契約価格で販売される約束生産量）の増加により利益は減少しました。これにより、より魅力的な電力販売価格で自由電力市場に参加する余地が少なくなり（総生産量の1%から2%しか占めなくなったため）、販売価格が下落しました。 2024年はより良好な見通しです。エルニーニョ現象が春に終わり、中立期が始まるという予測に基づいています。したがって、経営陣は2024年の売上高を5兆610億ドン（前年比+5.4%）、税引後利益を1兆2,200億ドン（前年比-7.2%）と計画しています。 風力発電はエネルギー部門の戦略的重点分野となるでしょう。特に洋上風力発電プロジェクトが今後の段階で重要です。さらに、建設中の水力発電プロジェクト、または安定稼働を開始した水力発電プロジェクトのM&Aを継続します。 REEが投資する風力発電プロジェクトは、特にTrà Vinh省とBình Thuận省のプロジェクト（設計容量の約98%を達成）において、良好かつ安定的に稼働しています。これに基づき、REEはTrà Vinh省における1,800MWの洋上風力発電プロジェクトを追求するため、外国パートナーとの協力を計画しており、これを今後のプロジェクトのパイロットプロジェクトとすることを期待しています。ただし、政府がこれを国家の重要プロジェクトと位置付けているため、承認された場合、REEはEVNと協力して実施する必要があるかもしれません。 REEはPhả Lại石炭火力発電所（HOSE: PPC）からの撤退を計画しており、再生可能エネルギー開発に資源を集中させ、エネルギー産業のグリーン化のトレンドに注力しています。 風力発電および水力発電プロジェクトの継続的な開発: 経営陣は、Trà Vinh 2、Trà Vinh V1-5、およびTrà Vinh V1-6の風力発電プロジェクトの継続的な開発を予定しており、総容量は130MW、投資資本は5兆ドン以上です。水力発電については、Quảng Ngãi省にTrà Khúc 2水力発電プロジェクトがあり、容量は30MW、投資資本は1兆ドンです。 詳細なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP ĐÔNG HẢI BẾN TRE 2023年は製紙業界にとって困難な年でした。包装用紙の需要は、主に輸出入市場の大幅な落ち込みにより減少しました。さらに、包装用紙価格の下落と、需要を上回る供給能力の急速な増加が、企業間の激しい競争を激化させる要因となりました。Chen LongやVinakraftといった企業は、20%から30%の損失または利益減少を経験しました。DHCもその影響を受けましたが、総請負業者を通じて外国資本を導入した同業他社と比較して初期投資コストが大幅に低いという利点があったため、税引後利益の前期比18.3%減にとどまり、事業状況はより良好でした。 しかし、2024年には、衣料品、皮革製品、水産物などの産業で受注が増加すると予測されており、経済全体とともにOCCと包装用紙の価格が緩やかに安定して上昇に戻るため、DHCの事業状況は改善すると予想しています。 バリュエーション FCFF（フリーキャッシュフロー）割引法に基づき、DHCの適正目標株価を50,500ドン/株と設定します。これは、期待される総リターン22.3%に相当し、投資判断は「買い」です。   このバリュエーションには、2024年から2026年のGiao Long 3プロジェクトからの売上高と利益の見通しは含まれていません。プロジェクトが完了し、正式に商業運転を開始した際に、より確実な情報が得られ次第、プロジェクトからの期待を予測モデルに反映させる予定です。 レポートの詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。

テゾイジードン投資株式会社 (MWG VN) 4月13日、MWGは2024年年次株主総会を開催し、主な情報として以下の点が挙げられます。   2024年事業計画：売上高125兆ドン（前年同期比+5.7%）、税引後利益2兆4,000億ドン（前年同期比+1330%）で、当社の予測と一致しています。MWGによると、2024年のベトナム経済は依然として多くの課題に直面しており、同社はこの段階での購買力の顕著な回復には大きな期待を寄せていません。しかし、2023年第4四半期における店舗数の再編と運営コストの削減、および2024年の価格競争の緩和により、MWGはこの計画達成の可能性について楽観的です。 同社は「量より質」の戦略を継続します（例：非効率な販売拠点の削減、チームの効率化、サービス品質/運営効率の向上など）、およびオムニチャネル販売活動を推進します。 TGDDとDMXは引き続き同社の柱です（売上高と利益の両面で）。両チェーンは、店舗ネットワークの最適化、既存店売上高と市場シェアの成長促進などを通じて、利益結果を含む業績の改善を目指しています。TGDDとDMXは新規店舗の開設を予定していません。 BHXは引き続き店舗ごとの売上高を促進し、生鮮食品カテゴリーに注力し、コスト（特に物流コスト）を最適化します。新規店舗の開設は緩やかに再開される可能性があり、ホーチミン市で100店舗の新規開設を予定しており、これには効率性に関する要件が伴います。北部地域への拡大については、今年の後半に検討されます。 BHXは2桁の売上高成長を維持し、MWGの連結売上高の約30%に貢献し、2024年に純利益を生み出すことを目標としています。2024年第1四半期末時点で、経営陣はBHXの売上高と利益が計画通りに進んでいると述べました。BHXの経営陣は、今後1～2年で4桁の利益達成が可能であると確信しています。 レポートの詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP ĐẦU TƯ NAM LONG (HSX: NLG) NLGは2024年4月20日に2024年定時株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 2024年事業計画: 売上高66億5,700万ドン（前年同期比107%増）、親会社株主に帰属する税引後利益5,060億ドン（前年同期比5%増）は、主にSouthgate、Akari、Cần Thơ、Izumiの各プロジェクトにおける約2,700戸の引き渡しによるものです。この事業計画には、Paragon Đại Phướcプロジェクトの25%株式売却益は含まれていません。 2024年販売計画: NLGは、主にAkari、Cần Thơ、Southgate、Izumiの各プロジェクトから、3,100戸以上、総額約9兆6,000億ドンを販売する予定です。 2024年第1四半期業績: 2024年第1四半期の販売実績は約9,000億ドン（2023年第1四半期の1,500億ドンと比較して6倍）でした。同社は2024年第1四半期の予想業績をまだ発表していませんが、2024年第1四半期の引き渡し進捗に影響を与えた主な原因はCần Thơプロジェクトであると述べました。このプロジェクトでは、NLGは2024年第1四半期初めに土地使用料3,000億ドンを支払い、今後数週間で残りの支払いに関する正式な承認決定が下され、プロジェクトは2024年第2四半期から引き渡しが計上される予定です。 2024年利益配分計画: 報奨基金に126億5,000万ドン（2.5%）、福利厚生基金に100億ドン、取締役会への賞与基金に50億6,000万ドン（1%）を積み立てます。額面に対して5%の現金配当を実施します。親会社株主に帰属する税引後利益が計画を30%上回った場合、現金配当率は引き上げられますが、額面に対して最大10%までとなります。 NLG経営陣による不動産市場の見解: 2024年は、金利水準や不動産関連法の成立など多くの支援要因があるにもかかわらず、予想よりも回復が遅れています。2024年も同社は手頃な価格帯のプロジェクトに注力し、中・高価格帯セグメントへの投資は2025年から2026年にかけてさらに強化される予定です。2024年、NLGは土地ポートフォリオを拡大するため、引き続き新たな土地の取得を模索します。 簡易コメント: 2024年の予測は変更なく、売上高は約6兆1,000億ドン（前年同期比91%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は6,000億ドン（前年同期比24%増）を超える見込みです。これは、Southgate、Akari、Mizuki、Izumi、Cần Thơの各プロジェクトの引き渡しと、Paragon Đại Phướcの25%株式譲渡取引の計上（推定売上高6,630億ドン、税引前利益2,320億ドン）により、2023年と比較して大幅な成長となります。RNAV法を用いて、2024年末の目標株価を42,900ドン/株と設定します。これは、2023年監査済み財務諸表に基づき数値を更新したため、2024年1月の更新レポートと比較して1%のわずかな減少です。2024年1月の更新レポート以降、株価が8%調整されたため、投資判断を「ポジティブ」から「買い」に引き上げます。 レポートの詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

FPT株式会社 (FPT VN) FPTは2024年年次株主総会を開催し、主な情報は以下の通りです。 2024年の売上高は61兆8,500億ドン（前年同期比+17.5%）、税引前利益は10兆8,750億ドン（前年同期比+18.2%）を計画しており、これは当社の予測と一致しています。テクノロジー部門は引き続き成長を牽引する部門であり（売上高21%増、税引前利益25%増を予想）、主な原動力は海外市場向けITサービス部門です。人材、テクノロジー、成長規律に焦点を当てることは、同社経営陣が成長の勢い（年間20%の目標）を維持するために用いる要素です。 2024年から2026年の期間において、FPTは人工知能、半導体、電気自動車、デジタルトランスフォーメーション、グリーントランスフォーメーションといった世界の顕著なトレンドを活用することを目指しています。現在の事業分野の継続的な発展に加え、FPTは以下の重点プログラムに注力する方針です。 AIエコシステムの拡大。 車載ソフトウェア分野における能力向上への投資、スマートソリューションの研究開発への投資、車載統合サービスの提供を行い、2030年までにこの分野から年間50%の成長と10億米ドルの売上達成を目標としています。 半導体産業におけるサービスの拡大。同社は2030年までに10,000人の半導体エンジニアおよび専門家を育成することを目標としています。同社はチップ設計活動を継続して発展させ（現在の製品はまだ単純で利益率が低いものの）、製造活動は他社に委託しています。 2024年には6兆5,000億ドンの投資を計画しており、その目的は以下の通りです。i) 主要都市におけるオフィス複合施設の拡張、テクノロジーインフラへの投資、ii) 主要ケーブル、海底ケーブルへの投資、国内通信インフラおよびデータセンターシステムの品質向上、iii) ハノイ、ホーチミン市、ダナンにおける大学キャンパスの拡張、および全国の省・市における新規研修施設の拡張。 専門知識と人材の拡大のためM&A戦略を維持します。さらに、いくつかの合弁事業活動も実施する可能性があります。 通信サービス部門は通信事業の中核であり、FPTはデータセンターサービスを継続的に強化しています（2024年にQ9で1つのデータセンターを開設し、北部にもう1つのデータセンターを設立するための手続きを進めています）。 1株あたり2,000ドンと株式配当の現金配当政策を維持します。2023年の配当は、1株あたり2,000ドンの現金配当と、20株につき3株の株式配当（つまり、既存の20株に対して3株の新株が付与される）で構成されます。 2024年第1四半期の暫定業績：売上高は前年同期比20%超増加（海外市場向けITサービス部門は前年同期比25%増加）、税引前利益は約20%増加しました。 速報：FPTの株価は前回の更新以降18.7%上昇し、現在当社の目標株価に近づいています。当社は引き続き目標株価と投資判断を維持しており、次回のレポートで更新する予定です。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP ĐẦU TƯ VÀ KINH DOANH NHÀ KHANG ĐIỀN (HSX: KDH) Khang Điềnは2024年4月23日に2024年定時株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 – 2024年事業計画： 売上高3兆9,000億ドン（前年同期比+87%）、税引後利益7,900億ドン（前年同期比+10%）は、主にホーチミン市ビンタン区のPriviaプロジェクトにおける1,000戸以上のマンション引き渡しによるものです。 – 2024年配当性向（予定）： 10%です。  – 2023年末時点の主要プロジェクトの更新情報： Privia：2023年第4四半期から販売開始し、3ヶ月以内に完売しました。2024年第4四半期に引き渡し完了予定です。 Classia：総戸数176戸のうち95%が販売され、90%が引き渡されました。KDHは2024年に残りの住戸の販売と引き渡しを継続します。 レミン・スアン拡張工業団地（ホーチミン市ビンチャイン県、規模110ヘクタール）：このプロジェクトは3つのフェーズで構成されています。フェーズ1は89ヘクタールで、2024年上半期に建設許可を取得し、2024年下半期にインフラ建設を開始し、2025年から賃貸を開始する予定です。  Keppel（シンガポール）との共同プロジェクト2件（トゥドゥック市、規模11.8ヘクタール）：2023年10月から建設を開始し、現在、法的書類を整備中です。2024年末に低層住宅の販売を開始する予定です。 –    2023年配当として10%の株式発行、9,090万株に相当します。 –    1,080万株のESOP株式発行、発行済み株式総数の1.35%に相当し、1株あたり17,000ドンです。 速報コメント： 当社は、Keppelとの共同プロジェクト2件の引き渡しが2024年末から2025年に延期されたため、KDHの2024年の売上高と税引後利益の予測をそれぞれ6%および17%下方修正し、売上高は約3兆9,000億ドン（前年同期比+85%）、税引後利益は8,000億ドン強（前年同期比+13%）となります。NAV法を用いて、目標株価を1株あたり35,200ドンと設定しました。これは2024年1月の更新レポートにおける目標株価とほぼ変更ありません。2024年1月の更新レポート以降、株価が11%上昇したため、投資判断を「強気」から「中立」に変更します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。