Cập nhật nhanh – SIP – MUA

CTCP ĐẦU TƯ SÀI GÒN VRG (HSX: SIP)

KQKD Q3/2025 và 9T2025 khả quan chủ yếu nhờ mảng cung cấp điện nước và khu công nghiệp hoạt động ổn định cùng với sự tăng trưởng mạnh của doanh thu tài chính. Chúng tôi không thay đổi dự phóng năm 2025 và 2026. Chuyển giá mục tiêu sang cuối năm 2026 ở mức 77.000 đồng/cổ phiếu và chuyển khuyến nghị từ Khả quan sang Mua do giá cổ phiếu đã giảm 16% kể từ báo cáo cập nhật vào ngày 14/08/2025.

SIP ghi nhận mức tăng trưởng hai chữ số trong Q3/2025 với doanh thu đạt 2.234 tỷ đồng (+13% svck) và LNST đạt 382 tỷ đồng (+22% svck). Tăng trưởng chủ yếu đến từ: (1) tăng trưởng ổn định của mảng cung cấp điện, nước, (2) doanh thu cho thuê khu công nghiệp (KCN) ghi nhận phân bổ hàng năm và (3) doanh thu tài chính tăng 28% svck, đạt 174 tỷ đồng.

Mảng cung cấp điện nước: Doanh thu tăng trưởng 10,9% svck, đạt 1.796 tỷ đồng trong Q3/2025 và tăng 8,4% svck, đạt 5.185 tỷ đồng trong 9T2025. Tăng trưởng chủ yếu đến từ sản lượng điện phân phối tại các KCN tăng lên và giá điện bình quân tăng 4,8% từ ngày 10/05/2025 theo Quyết định số 1279/QĐ-BCT của Bộ Công Thương. Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ từ 8,1% lên 8,5% trong 9T2025, phù hợp với dự phóng của chúng tôi.

Mảng cho thuê đất KCN: Doanh thu tăng trưởng 10,6% svck, đạt 311 tỷ đồng trong 9T2025, phù hợp với dự phóng của ACBS. Giá thuê KCN đi ngang so với mức cuối 2024. Biên lợi nhuận gộp đạt 68,2%, đi ngang svck.

SIP vẫn duy trì tình hình tài chính tốt. Trong 9T2025, tổng dư nợ của SIP tăng gần 1.000 tỷ đồng, lên gần 4.600 tỷ đồng. Do đó, tỷ lệ tiền mặt ròng/vốn chủ sở hữu giảm từ 47,1% xuống còn 23,2% trong 9T2025.

Nhận xét nhanh: Nhìn chung, triển vọng của phân khúc KCN đã được cải thiện khi các thỏa thuận khung đã được công bố vào cuối tháng 10/2025 và không thay đổi so với mức thuế suất được công bố vào cuối tháng 7/2025, mức tốt hơn nhiều cho Việt Nam so với mức thuế được công bố vào đầu tháng 4/2025 và tương đương với các nước láng giềng. Phương pháp ghi nhận doanh thu phân bổ hàng năm được áp dụng cho phân khúc KCN, sự tăng trưởng ổn định của mảng cung cấp điện và nước cùng với nguồn thu tài chính ổn định từ tiền gửi và cho vay dự kiến sẽ duy trì tăng trưởng của công ty trong những năm tới.
Chúng tôi giữ nguyên dự báo năm 2025 với doanh thu ước tính đạt 8.810 tỷ đồng (+13% svck) và LNST đạt 1.414 nghìn tỷ đồng (+11% svck). Năm 2026, chúng tôi ước tính doanh thu đạt 9.579 tỷ đồng (+9% svck) và LNST đạt 1.556 tỷ đồng (+10% svck). Chúng tôi chuyển giá mục tiêu sang cuối năm 2026 ở mức 77.000 đồng/cổ phiếu và chuyển khuyến nghị từ Khả quan sang Mua do giá cổ phiếu đã giảm 16% kể từ báo cáo cập nhật vào ngày 14/08/2025. SIP đang giao dịch ở mức P/E 2026F là 10,4 lần và P/B 2026F là 2,2 lần, so với mức trung bình 3 năm lần lượt là 8,5 lần và 2,3 lần và trung vị ngành là 11,1 lần và 1,5 lần.