アナリストレポート

当社は、公共投資の支出加速が今後数年間、VCGに新たな事業サイクルをもたらし続けると評価しております。2025年第3四半期末時点で、VCGの受注残高は29兆ドンを超え、2024年の建設売上高の3倍以上に相当します。これは、VCGが2025年から2026年の期間において売上高と利益の計上を加速させるための強固な基盤となります。 並行して、住宅およびリゾート不動産市場は2025年から徐々に回復すると予想されており、それによりVCGはプロジェクトを再開し販売を開始することができ、2026年から2027年の期間の成長原動力となるでしょう。 カットバ・アマティナからの事業売却の成功は、同社に多額のキャッシュフローを追加し、建設および不動産の両分野における新規プロジェクトへの再投資能力を高めます。これにより、当社はVCGが2025年に売上高14兆7,720億ドン（前年比+14%）、親会社株主に帰属する税引後利益3兆9,310億ドン（前年比+325%）を計上する可能性があると予測しております。 当社は2026年の業績を、売上高17兆5,240億ドン（前年比+19%）、親会社株主に帰属する税引後利益1兆5,470億ドン（前年比-61%）と予測しており、これは3つの中核事業からの貢献によるものです。カットバ・プロジェクトからの事業売却による一時的な利益を除外した場合、VCGは2026年の税引後利益で前年比28%以上の成長を計上する可能性があります。VCGの2026年末までの目標株価は35,000ドン/株式に移行します。投資判断は「買い」を継続します。

投資家がFRBの金利決定を待つ中、米国株式は小幅下落しました。市場はFRBが25ベーシスポイントの利下げを行う確率を89%と予測しています。債券利回りの上昇が株式に圧力をかけました。Microsoft、Nvidia、Broadcomのおかげで、テクノロジーセクターが唯一上昇しました。一方、TeslaはMorgan Stanleyからのネガティブな評価を受けて下落しました。 トランプ大統領は、Nvidiaがより強力なH200チップを中国に販売することを許可し、その見返りに米国はこれらの出荷からの売上高の25%を受け取ることになりました。この決定により、Nvidiaの株価は時間外取引で2%以上上昇しました。Jensen Huang CEOは、安全保障関係者が軍事的リスクを懸念しているにもかかわらず、中国の米国製チップへの依存を維持することは戦略的優位性であると主張しました。Elizabeth Warren上院議員はこの決定を批判し、議会の介入を求めました。 米連邦判事は、政府が合法的な理由を提示できなかったとして、新規の風力発電プロジェクトの許認可停止に関するトランプ政権の決定を却下しました。この判決は、無期限の停止は法的手続きに違反すると主張していた民主党が主導する17州とコロンビア特別区を支持しました。この決定は、風力発電の許認可活動の継続への道を開き、トランプ氏の再生可能エネルギー制限の取り組みを妨げるものです。 トランプ大統領は、メキシコが1944年の水資源共有条約に従って追加の水を供給しない場合、同国に対し追加で5%の関税を課すと脅しました。米国はメキシコが80万エーカーフィートの水を負っていると主張し、水不足に苦しむテキサス州の農民を支援するため、12月31日までに20万エーカーフィートの水を放出するよう要求しました。メキシコはまだ返答しておらず、深刻な干ばつに見舞われていると述べています。この動きは両国間の貿易摩擦を激化させる可能性があります。 調査によると、国民が新たな予算を待っていたため、11月の英国の個人消費は低調でした。Barclaysのデータによると、カード支出は前年比1.1%減少し、2021年以来最大の減少幅となりました。BRCによると、小売売上高はわずか1.4%増に留まり、5月以来の低水準でした。小売業の信頼感が17年ぶりの低水準に落ち込み、生活費が高騰している状況下で、ブラックフライデーは期待外れでした。予算は発表されたものの、消費の見通しは依然として慎重です。 週初めの取引は12ポイント超の上昇で終了しましたが、ホーチミン証券取引所（HSX）では下落銘柄数が優勢で、上昇銘柄104に対し下落銘柄は217でした。Vingroupグループの3銘柄、VIC、VHM、VPLからの主要な貢献により、VN指数は14ポイント上昇しました。今日の市場の他の主要銘柄も上昇し、BVHとSABはストップ高となり、PLXとGASもそれぞれ4.8%と2.19%の上昇を記録しました。主要銘柄による牽引は、市場の売買代金を2営業日連続で減少させ、これは短期的に下落反転局面が出現するリスクを警告する兆候でもあります。投資家は現時点でのポートフォリオ比率を検討する必要があります。

取引終了時、VN指数は12.42ポイント（+0.71%）上昇し、1,753.74ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前の取引日と比較して増加し、売買高は7億8,202万株、売買代金は2兆1,628億ドン（前の取引日と比較して+7.17%）に達しました。市場の広がりを示す指標によると、上昇銘柄が104に対し、下落銘柄は217と、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回っていました。 12月8日の取引では、不動産、ビール・飲料などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。その結果、VN指数に影響を与えた上昇銘柄にはVIC（+6.93%）、VHM（+2.80%）、SAB（+6.83%）などが含まれます。一方、LPB（-3.74%）、TCB（-1.44%）、VCB（-0.69%）などが、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家はホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆8,816億6,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはVPL、VIC、SSIなどの銘柄に集中しました。一方、外国人投資家はSHB、MBB、VPBなどを買い越しました。

2025年第3四半期、同社の売上高は356.90億ドン（前年同期比41.7%増）、税引後利益は26.12億ドン（前年同期比1%増）となりました。2025年1-9月期累計では、売上高は914.45億ドン（前年同期比16%増）、税引後利益は101.84億ドン（前年同期比19%増）となりました。この成長は主に、国内外市場におけるLPG消費量の大幅な増加（前年同期比57%増）、およびPV POWER、Phú Mỹ 3 & Năng lượng Mekongといった提携顧客からの16.00億ドンを超える不良債権引当金の戻入によるものです。しかし、2025年第3四半期の売上総利益率は、LPG事業部門（売上高の55%以上を占める）のLNGマージンが5.6%まで大幅に減少したため、低下しました。これは主に、同社がより低いLNGマージンで商業活動を拡大したことによるものです。 2025年1-9月期累計では、同社の売上高は914.45億ドン（前年同期比16%増）、税引後利益は101.84億ドン（前年同期比19%増）となりました。この成長は主に、国内外市場におけるLPG消費量の大幅な増加（前年同期比58%増）、および16.00億ドンを超える不良債権に関連する引当金の戻入によるものです。 2026年の中立的な見通し。 PV GASの2026年の事業見通しに関する主要なポイントは以下の通りです。(1) 国内プロジェクトからのドライガス需要により、GASのドライガス消費量は安定しています。(2) Nhơn Trạch 3 & 4ガス火力発電プロジェクトが本格稼働することで、LNG事業の売上高は増加します。GASはこれら2つの発電所に年間100万トンのLNGを供給することを期待しています。(3) 国内外での継続的な需要増加により、LPG事業は好調です。2026年について、当社は売上高を1,132.04億ドン（前年同期比4%減）、税引後利益を115.13億ドン（前年同期比11%減）と予測しています。これは、ブレント原油価格が1バレルあたり60米ドルに下落すると予測しているためです。 当社はGASの目標株価を2026年末までに66,600ドン/株と評価しています。投資判断は「中立」です。

12月5日の米国市場は、テクノロジー株と一般消費財株に牽引され、ダウ・ジョーンズは0.22%高、S&P 500は0.19%高、ナスダックは0.31%高と小幅上昇しました。セールスフォースはダウを牽引し（+5.3%）、S&P 500では、米国最大の化粧品小売チェーンであるウルトラ・ビューティーが12.39%上昇し、史上最高値を更新しました。ナスダックでは、メタビアが1,100%以上上昇し、注目すべきペニー株となりました。「ウォール街の恐怖指数」とされるVIX指数は15.40に低下し、1ヶ月ぶりの低水準となりました。 9月の米PCEインフレ率は予想を下回り、FRBが来週25ベーシスポイントの利下げを行うとの期待が高まりました。PCEは前年比2.8%上昇、コアPCEも前年比2.8%上昇しましたが、依然として目標の2%を上回っています。トランプ氏の関税により商品価格は大幅に上昇しましたが、サービス価格は小幅な上昇にとどまりました。個人所得は0.4%増加し、個人消費は0.3%増加しました。証券市場は上昇を続けましたが、FRB内部では労働市場支援の優先とインフレ長期化への懸念の間で意見が分かれています。 FRB議長ジェローム・パウエル氏については、多くの当局者がインフレ率が高すぎると懸念しているにもかかわらず、0.25%の利下げを継続すると予想されています。これまでの2回の利下げ後、FRB内部では意見の対立が深まっており、特に政府機関閉鎖による新たな経済データの不足がその原因となっています。しかし、ニューヨーク連銀総裁ジョン・ウィリアムズ氏の「利下げの余地がある」との発言は、市場の期待を90%以上に引き上げました。投資家はまた、トランプ氏がパウエル氏を大幅な利下げを支持する傾向のあるケビン・ハセット氏に交代させることを懸念しています。 JPモルガンCEOのジェイミー・ダイモン氏は、欧州が「真の問題」に直面していると警告しました。遅い官僚機構が企業、投資、イノベーションの流出を招き、欧州大陸を「弱体化」させ、米国に大きなリスクをもたらしていると述べています。同氏は、EU内の分裂と国防費削減が西側の安全保障を弱体化させることを懸念しています。ダイモン氏は米国に対し、強力な欧州の構築を支援するよう求めました。また、トランプ政権が手続きを簡素化したことを称賛し、JPモルガンは今後10年間で米国の経済安全保障に1.5兆ドルを投資することを約束しました。 日本銀行 (BOJ) は、12月18～19日の会合で金利を0.75%に引き上げる可能性が高いと見られています。市場の確率はすでに90%を超えています。高市首相の政府は、借入コストの上昇が公的債務負担を増やすにもかかわらず、反対していません。1ドル＝155～158円付近の円安はインフレ圧力を引き起こしており、東京と米国双方とも暗黙のうちに利上げを支持しています。日本の10年債利回りは1.95%に上昇し、2007年以来の最高水準となりました。しかし、会合前の米国市場の変動が日本銀行 (BOJ) を躊躇させる可能性があります。 先週、VN指数は4週連続の上昇トレンドを維持し、流動性の改善とともに1,750ポイントの抵抗水準に接近しました。ビングループ関連銘柄が引き続き市場を牽引し、23ポイント以上を貢献しました。資金は銀行株にも戻ってきています。1,750～1,800ポイントのレンジでは利益確定売り圧力が発生する可能性があります。投資家は、市場が重要な抵抗水準に達した際に、リスクを積極的に管理するため、大幅に上昇した銘柄については利益確定を検討することができます。

取引終了時、VN指数は4.08ポイント（+0.23%）上昇し、1,741.32ポイントで取引を終えました。市場流動性は前の取引日と比較して減少し、売買高は7億348万株に達し、それに相当する売買代金は20兆1,810億ドン（前の取引日と比較して24.49%減）でした。市場の広がりを示す指標によると、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、下落銘柄が211に対し、上昇銘柄は101でした。 週次まとめ: 先週、VN指数は50.33ポイント（+2.98%）上昇しました。週間の総売買代金は118兆7,870億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比3.83%増加しました。先週の買い圧力は不動産セクターの一部の銘柄などに集中し、VN指数の上昇を支えました。一方、売り圧力は多くのセクターに均等に分散されました。 先週のセクター別資金フローデータによると、銀行、小売、観光・エンターテイメント、金属などの多くの主要セクターで資金流入が積極的に増加しました。対照的に、不動産、金融サービス、建設・資材セクターにおける資金の割合はわずかな減少を記録し、短期的に魅力度の高いセクターへの資金シフトを反映しています。 外国人投資家グループは、総額4兆4,190億ドンを超える純売却を行いました。より詳細には、先週の買い圧力は主にVPL、MBB、VJCなどの銘柄に配分されました。対照的に、外国人投資家はVHM、VCB、ACBなどを純売却しました。 先週、VN指数は一貫して上昇基調を維持し、重要なレジスタンスゾーンである1,750ポイントに徐々に近づきました。市場流動性も大幅に改善し、買い圧力の増加を反映し、上昇トレンドを支える役割を果たしています。特筆すべきは、VIC、VHM、VPLなどのビングループ株が資金の焦点となり、市場全体の23ポイント以上の上昇に貢献しました。その上、銀行セクターでも買い圧力が明確に戻り、投資家の前向きな心理を強化するのに貢献しました。1,750ポイント、そしてさらに先の1,800ポイント付近の歴史的な高値圏がともに強いレジスタンスゾーンであるという状況において、VN指数がこの領域に近づくと、かなりの利益確定売り圧力に直面する可能性が高いです。したがって、投資家は、市場が重要な抵抗ゾーンに到達する際に、積極的にリスクを管理するため、大幅に上昇した銘柄について利益確定を検討することができます。