アナリストレポート

取引終了時、VN指数は5.11ポイント（-0.34%）下落し、1,502.52ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は17億6,950万株に達し、売買代金は43兆5,590億ドン（前営業日比+1.85%）となりました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、169銘柄が上昇、150銘柄が下落しました。 7月31日の取引では、銀行、不動産セクターの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を限定しました。同日、VN指数に影響を与えた上昇銘柄には、SHB（+6.83%）、VPB（+2.18%）、BCM（+3.91%）などが含まれます。一方、VIC（-3.65%）、VHM（-1.64%）、VCB（-1.15%）などが、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSEで1兆9,301億ドンを売り越しました。具体的には、同日の売りはCTG、VPB、FPTなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVIC、HAH、NVLなどを買い越しました。 7月31日、VN指数は小幅に下落したものの、1,500ポイントの水準を維持しました。市場の流動性は高水準を維持しており、現在の価格帯での買い手と売り手の激しい攻防を反映しています。VIC株への売り圧力が継続し、市場全体に3ポイント以上の下落圧力を与えました。さらに、この取引で注目すべき点は、外国人投資家が売り越しを加速させ、その総額が1兆9,000億ドンを超えたことです。短期的には、VN指数は回復基調を継続し、1,540ポイント付近のレジスタンスゾーンを目指す可能性があります。しかし、調整のリスクは依然として存在し、指数が1,450～1,460ポイントの重要なサポートゾーンを再テストする可能性もあります。

7月30日の取引で、FRBの金利据え置き決定と、2025年第2四半期の米国経済が緩やかな成長を示した初期データを受け、米国株式指数は大半が小幅下落しました。S&P 500指数は0.12%下落、ダウ・ジョーンズ指数は0.38%下落、一方ナスダック指数は0.15%小幅上昇しました。2年物米国債利回りは3.94%に上昇し、米ドルは引き続き大幅に上昇しました。 FRBは予想通り4.25%～4.50%で金利を据え置き、関税措置による影響をさらに注視する方針です。ジェローム・パウエルFRB議長は、現在の金利水準は「やや引き締め的」であり、インフレは関税の影響で一度だけ上昇する可能性があると述べました。インフレデータが悪化せず、労働市場が弱体化すれば、FRBは2025年9月に利下げする可能性があり、ジャクソンホール会議（8月21日～23日）でより明確なシグナルが示されるでしょう。FRBは2025年下半期に1～2回の利下げを行い、2026年も緩和を継続すると予想されています。 米国経済成長は回復しましたが、国内の勢いは弱まっています。2025年第2四半期の米国GDP速報値（第2次推計）は年率3%増となり、第1四半期の0.5%減から反転しました。これは主に輸入の大幅な減少によるもので、年初の集中的な輸入期間を経て貿易収支が改善しました。しかし、消費と設備投資はいずれも減速し、国内需要は1.1%増にとどまり、2022年以来最も弱い伸びとなりました。関税による企業収益と家計購買力への圧力は、下半期の成長を抑制し続ける可能性があります。それにもかかわらず、安定した財政基盤とFRBの利下げ期待が支援要因となるでしょう。 ドナルド・トランプ大統領は、韓国との貿易協定が合意に達したと発表しました。この協定では、韓国からの輸出品に15%の関税を課し、米国に3,500億ドルの投資を約束するものです。ソウルはまた、米国産自動車と農産物への市場開放に同意し、米国から1,000億ドルのエネルギーを購入することに合意しました。この合意により、韓国は8月1日から適用される予定だった25%の関税を回避できます。韓国の李在明大統領は、今後2週間以内にワシントンを訪問し、二国間会談を行う予定です。 ベトナム国家銀行（NHNN）の報告書からの最新情報によると、5月31日時点で、不動産事業向け信用残高は1兆6,406,820億ドンに達し、前年同期比36%増加しました。これは、この分野への銀行資金の流れが緩和され、市場の信頼が徐々に回復していることを示しています。しかし、その大部分は実需ではなく事業融資に集中しています。専門家は、特に急速に発展している地域で信用が過熱した場合の潜在的なリスクについて警告しています。 ベトナム株式市場に目を向けると、7月29日の大幅下落後、VN指数は7月30日の取引で銀行セクターからの牽引力により小幅に回復しました。流動性は低下したものの、資金流入は数ヶ月間の平均と比較して依然として高水準にあります。しかし、VIC、VHMからの下落圧力が上昇の勢いを制限しました。短期的には、指数は1,540ポイントの領域を目指す可能性がありますが、1,450ポイントまたはそれ以下への調整リスクは依然として存在します。

株式会社ディエンザーライ (HoSE: GEG) GEGは2025年第2四半期の業績を発表しました。売上高は624億ドンで前年同期比+27.9%、売上総利益は273億ドンで前年同期比+28.8%、税引後利益は157億ドンでした (2024年第2四半期: 20億ドン)。2025年上半期累計の税引後利益は770億ドンに達し、計画の121%を達成し、ACBSの2025年予測の99%を達成しました。利益は、CTCP Thủy điện Trường Phú の株式25%譲渡による金融利益の大幅な計上と、タンフー・ドン (TPĐ) 1 プロジェクトの正式な電力販売価格が1,813ドン/kWhで交渉が成功したことにより、大幅に増加しました。当社はGEGの目標株価を17,700ドン/株とし、「中立」の投資判断を推奨します。これは、期待される総収益率7.3%に相当します。 2025年第2四半期の発電量は2億7,600万kWhに達し、前年同期比+11.1%でした。これは主に、水力発電量が前年同期比+65.2%の7,700万kWh、風力発電量が前年同期比+12.7%の1億2,400万kWhに増加したことによるものです。さらに、電力販売価格も前年同期比+15.1%の平均2,264ドン/kWhに上昇しました。これは主に、TPĐ1プロジェクトが新しい電力販売価格1,813ドン/kWh (旧価格851ドン/kWh) を計上したことによるものです。その結果、売上高は624億ドンに達し前年同期比+27.9%、売上総利益は273億ドンに達し前年同期比+28.8%となりました。さらに、GEGはCTCP Thủy điện Trường Phú の株式25%売却により106億ドンの利益を計上し、税引後利益は157億ドンに達し、前年同期の78倍以上となりました。純利益率は0.4%から25.2%に改善しました。 2025年上半期累計では、発電量は6億600万kWhに達し前年同期比-7.1%でした。これは主に、風力発電量が前年同期比-14.5%の3億8,600万kWhに減少したことによるものです (2025年第1四半期に風力発電量が大幅に減少)。売上高は1,227億ドンに達し前年同期比+41.6%、税引後利益は770億ドンに達し前年同期の6倍に増加し、純利益率は前年同期の10.4%から44.3%に上昇しました。 速報結論: GEGは2025年の計画を21%上回り、ACBSの予測の99%を達成しました。これは、2025年上半期の非常に好調な業績であり、エルニーニョサイクルの終了と2025年～2026年のニュートラルフェーズへの移行、TPĐ1プロジェクトの高電力販売価格の交渉成功、および今後数年間の再生可能エネルギー開発を促進する政策など、多くの好材料に支えられています。さらに、GEGはĐMT Đức Huệ 2 (49MWp)、VPL2洋上風力発電 (30MW)、Tân Thành風力発電 (100MW) など、多くの継続プロジェクトも抱えています。当社は引き続き、詳細情報が入り次第、新規プロジェクトの進捗状況を追跡し、予測と評価を更新してまいります。

CTCP ĐẦU TƯ NAM LONG (HSX: NLG)   2025年第2四半期の親会社株主に帰属する当期純利益は、2024年第2四半期にParagon Đại Phướcプロジェクトの株式25%譲渡取引による230億ドンの金融収益を計上したため、前年同期比31%減少しました。しかし、2025年上半期の親会社株主に帰属する当期純利益は、引き渡し戸数の増加が主な要因で、前年同期比3倍増の208億ドンに達しました。当社は2025年の予測を据え置きますが、MizukiおよびIzumiの推定販売価格を9～23%引き上げたため、2025年末の目標株価を5%引き上げ、45,600ドン/株とします。2025年5月の更新レポート以降、株価が32%上昇したため、投資判断を「買い」から「強気」に変更します。 Nam Longは2025年第2四半期の業績を発表しました。売上高は773億ドン（前年同期比+206%）、親会社株主に帰属する当期純利益は99億ドン（前年同期比-31%）と、相反する結果となりました。売上高の増加は主に、Cần Thơ、Southgate、Akari、Izumiの各プロジェクトにおける引き渡し戸数の増加（70戸に対し239戸）によるものであり、利益の減少は主に、2024年第2四半期にParagon Đại Phướcプロジェクトの25%譲渡による230億ドンの金融収益を計上したことによるものです。 しかし、2025年上半期の業績は引き続き良好で、売上高は2,064億ドン（前年同期比+352%）、親会社株主に帰属する当期純利益は208億ドン（前年同期比+206%）となり、利益計画の30%、ACBSの予測の29%を達成しました。この期間の成長は主に、Cần Thơ、Southgate、Akari、Mizuki、Izumiの各プロジェクトにおける引き渡し戸数の増加（2025年上半期：798戸、2024年上半期：261戸）によるものです。売上総利益率は47.1%から36.1%に低下しましたが、これは主にSouthgateプロジェクト（高利益率）からの売上高が減少し、EhomeS Cần Thơプロジェクト（低利益率）からの売上高が追加されたことによるものです。 2025年第2四半期の販売活動は、2,789億ドン（四半期比+412%、前年比+85%）と良好な結果を達成しました。その中でSouthgateプロジェクトが最大の貢献を果たし、販売額は2,000億ドン近くに達しました。2025年上半期の販売額は3,334億ドン（前年同期比+24%）となり、目標の23%、ACBSの予測の28%を達成しました。2025年下半期には販売活動が加速する見込みです。これは、Izumiプロジェクトの法的手続きの進捗が加速したこと（2025年6月に1/500修正計画が承認済み）、ハイフォンでの新規プロジェクトAn Zen Residencesの立ち上げ、およびSouthgateプロジェクトのSolaria Rise区画（ST5区画、698戸のマンション）、MizukiプロジェクトのTrellia Cove区画（CC5区画、817戸のマンション）およびLK11区画（24戸のタウンハウス）の建設が2025年7月に着工することによるものです。

CTCP PHÂN BÓN DẦU KHÍ CÀ MAU (DCM VN) DCMは2025年第2四半期の業績を発表し、税引後利益は8.06億ドン（前年同期比41.5%増、前期比95.7%増）となり、当社の予想を上回りました。2025年上半期累計の税引後利益は前年同期比30.3%増の12.18億ドンに達し、年間計画の157%を達成し、当社による修正前予測の82.3%に相当します。当社は2025年の予測を上方修正し、売上高は1兆5,336億ドン（前年同期比14%増）、税引後利益は2兆32億ドン（前年同期比42%増）となり、旧予測と比較してそれぞれ9.5%/37%増加します。2025年末のDCMの評価額は1株あたり40,000ドン、投資判断は「有望」です。 DCMは2025年第2四半期の財務諸表を発表し、売上高は6,037億ドン（前年同期比56.3%増）、税引後利益は8.06億ドン（前年同期比41.5%増）となりました。この成長は以下に起因します。 尿素輸出が前年同期比80%増加したことにより、尿素販売量は前年同期比17.1%増加しましたが、国内尿素販売量は0.6%微減しました。 尿素販売価格は前年同期比13.4%上昇しました。 NPK生産量の前年同期比49.7%増加により、NPK部門の売上高は前年同期比52.3%増加しました。 ブレント原油価格が前年同期比19.7%下落したため、投入ガス価格は下落しました。 販売費および一般管理費は前年同期比37.7%増加し、4010億ドンとなりました。しかし、売上高に占めるこの費用の割合は、前年同期の7.5%から6.7%に減少しました。また、2024年第2四半期のKVF買収活動による1,670億ドンのバーゲン購入益を除外すれば、税引後利益の増加率はさらに高くなります。 2025年上半期累計の純売上高は9,444億ドン（前年同期比42.9%増）、税引後利益は12.18億ドン（前年同期比30.3%増）となりました。尿素/NPK販売量が3.9%/68.8%増加し、平均尿素販売価格が前年同期比7.8%上昇したことが、この結果の主な要因です。 見通し 2025年のブレント原油平均価格が前年同期比15.5%下落し、1バレルあたり68ドルになると予測される中、安価なガス供給源が徐々に減少するため、投入ガス価格は前年同期比でわずか5%の下落にとどまるでしょう。一方、2025年上半期の好調な推移により、尿素販売価格の予測を前年同期比3%上昇に上方修正します。中国は2025年5月末に尿素肥料の輸出を再開し、2025年5月から10月までの期間に約200万トンの割当量を設定しましたが、この動きは、中国の肥料メーカーが依然として割当量に縛られ、柔軟な輸出が許可されていないため、わずかな悪影響にとどまります。 2025年7月からの投入VAT税額控除が税引後利益の成長を後押しするでしょう。当社は2025年の予測を上方修正し、売上高は1兆5,336億ドン（前年同期比14%増）、税引後利益は2兆32億ドン（前年同期比42%増）となり、旧予測と比較してそれぞれ9.5%/37%増加します。

7月29日の取引で米国株式は下落しました。これは、中国との関税休戦協定延長交渉が合意に至らなかったためです。ダウ・ジョーンズ工業株平均は200ポイント超下落し、S&P 500は6営業日連続の最高値更新を終えました。米ドルは引き続き上昇し、10年物米国債利回りは、国債入札での需要が大きかったため低下しました。WTI原油価格は、米国大統領によるロシアへの新たな制裁警告を受けて約4%上昇しました。 スコット・ベッセント米財務長官は、米国と中国（TQ）が8月12日の期限切れ前に、関税休戦協定を維持するための交渉を継続する予定であると述べました。中国側は両国が90日間の延長に合意したと述べていますが、ベッセント氏は、トランプ大統領が最終決定者となると断言しました。ストックホルムでの交渉は、具体的な合意には至らなかったものの、建設的であると評価されました。主要な議題は、レアアースの輸出、半導体技術、フェンタニルの関税引き下げに引き続き焦点を当てています。 2025年6月の米国の求人件数は744万件に減少し、予想を下回り、5月からは275,000件減少しました。これは2ヶ月連続の増加後の初の減少となります。減少は主に飲食サービス、医療、金融業界によるもので、小売業とテクノロジー業界では増加が記録されました。求人件数と失業者数の比率は1.1で安定しており、労働市場が依然として均衡していることを示しています。しかし、採用ペースの鈍化と自主退職者数の減少は、労働者の慎重な心理を反映しています。 トランプ大統領は、ロシアに対し8月8日までにウクライナとの停戦合意に達するよう要求し、期限を50日から10日に短縮しました。同氏は、ロシアが従わない場合、エネルギー制裁を課すと警告しました。この動きにより、WTI原油価格は3.75%上昇し、2週間ぶりの高値となりました。これは、世界的な供給逼迫への懸念によるものです。JPモルガンは、米国が実際にロシア産原油に高関税を課した場合、OPEC+からの供給補填能力が限られているため、市場は供給ショックに直面する可能性があると警告しました。 日本は、米国との関税協定の履行状況を監視しようとしています。両国が関税を25%から15%に引き下げることで合意したものの、まだ公式文書がないためです。日本は、米国が日本が投資と購入の目標を達成していないと判断した場合、関税を再適用する可能性があると懸念しています。米国は四半期ごとに評価を行い、関税率を25%に戻す可能性があります。石破首相は交渉チームに対し、進捗状況を綿密に追跡するよう求めました。一方、日本は公平かつ透明な履行へのコミットメントを強調しています。 ベトナム株式市場に戻ると、VN指数は7月29日の取引で64ポイント急落し、1,493ポイントとなりました。これは上昇局面開始以来最大の下げ幅です。売買代金は71兆ドン超に急増し、過去最高を記録しました。これは広範囲にわたる圧倒的な売り圧力を示しています。外国人投資家は引き続き売り越しでしたが、主な圧力は国内投資家からのものでした。VN指数は引き続き調整局面に入ると予想され、直近のサポートは1,450～1,460ポイントです。