アナリストレポート

2026年上半期累計の売上高は235兆ドン（前年同期比62.7%増、年間計画の74%達成、当社予測の66%達成）、税引後利益は2,382億ドン（前年同期比45%増、年間計画の84%達成、当社予測の64%達成）に達しました。 当社は、2025年と比較して2026年の売上高と利益がそれぞれ14%と21%増加するという予測を維持しています。これは、年末の業績成長が鈍化すると評価しているためです。(1)原油価格の変動による引当金計上のリスクが依然として排除されていないこと、および(2)借入金利が高水準を維持し、財務費用が高止まりする可能性があるためです。2026年末までの目標株価（配当後）は1株あたり47,600ドン（上昇余地41%）です。投資判断：買い。

米国株式市場は記録的な連続上昇の後、横ばいで推移し、S&P 500先物とダウ・ジョーンズ先物は安定した価格を維持しました。これは、投資家が米国の雇用統計と中東和平交渉を待つ中での動きです。下落圧力はテクノロジー株と半導体株に集中し、Western Digitalの株価は15%下落、Sandiskは9%下落しました。これは、業績が予想を上回ったにもかかわらず、過大評価からの圧力を反映しています。商品市場では、オマーンが仲介する米国とイランの交渉の進展により、ブレント原油価格は1バレル80米ドルを下回って推移しました。一方、金価格は避難需要の増加により、6ヶ月で最大の上げ幅を記録しました。 イランでの紛争が6ヶ月目に入り、米国政府は板挟みの状態に置かれ、ホルムズ海峡や黒海などの海上輸送路における地政学的リスクが増大しています。イラン国会委員会は、米国およびイスラエルの船舶のホルムズ海峡通過を禁止し、貨物価値の最大20%の罰金を科す法案を検討しています。これは直接的に原油価格を1バレルあたり3米ドル以上押し上げました。 7月のサウジアラビアから米国への原油輸入は、1日あたり0バレルに減少しました。これは40年以上で初めてのことです。ペルシャ湾での輸送中断とホルムズ海峡での地政学的リスクの増大が、米国のエネルギー企業に中東からの供給への依存度を減らすよう促しました。不足分を補うため、米国の精製施設は7月にベネズエラからの原油輸入を1日あたり60万バレルまで増やし、同時に国内のシェールオイル供給を最適化しました。サウジアラビアからの供給は8月には1日あたり約30万バレルに回復すると予想されるものの、7月の完全な減少は、世界のエネルギーの流れにおける戦略的変化を反映しています。 FRBの外国通貨当局向けレポ・ファシリティ（FIMAレポ・ファシリティ）は、8週連続で取引が発生しませんでした。8月5日までの週において、FIMAの平均残高は0米ドルに達しました。日本財務省は、7月30日に推定8兆4,500億円、7月31日に5兆3,300億円を外国為替市場介入に費やしたにもかかわらず、同国は自己保有の米ドル流動性を使用しており、ニューヨーク連銀に米国債を担保として差し入れる必要はありませんでした。FIMAの1日あたり600億米ドルの限度額が利用されていないことは、日本が短期的な為替介入作戦を依然として外貨準備で賄えることを示しています。 VN指数は調整圧力を受け、主にVIC、CTG、MBBなどの最近好調な上昇を記録した銘柄に売りが集中しました。これは、回復局面後の短期的な利益確定の動きを反映しています。短期的には、VN指数は買い圧力の強さを試すため、1,770ポイント付近で推移を続ける可能性が高いです。もし指数がこの水準を早期に回復し、安定して維持できれば、新たな資金流入が改善すると期待され、VN指数を1,800ポイント、さらに1,850ポイントのレジスタンスゾーンへと押し上げる原動力となるでしょう。

2026年第2四半期および2026年上半期の業績は期待外れでしたが、当社の予測と一致しています。2026年第2四半期の減少は、主に売上高が販売費および一般管理費よりも大幅に減少し、財務費用が急増したことによるものです。ACBSは、2026年下半期の引き渡し件数が2026年上半期と比較して改善し、NLGがプロジェクトの一部譲渡による利益を計上できると予想しているため、2026年の予測を据え置きます。 2026年から2027年にかけて金利が高水準で推移し、住宅購入需要に影響を与えるとの仮定に基づき、2026年/2027年の売上高を40%/30%引き下げたため、2026年末の目標株価を29,800ドン/株式に27%下方修正します。しかし、2026年5月の更新レポート以降、株価が20%下落していること、NLGが大規模なクリーンな土地バンク、透明性の高いプロジェクト法務、手頃な価格帯の住宅セグメントでのブランドを確立していること、そしてこのセグメントが今後、政府および銀行の支援政策から恩恵を受けると予想されるため、当社は「買い」の投資判断を維持します。 NLGは、2026年第2四半期の業績が期待外れで、売上高は4,150億ドン（前年同期比46%減）、親会社株主に帰属する税引後利益は550億ドン（前年同期比44%減）を記録しました。この減少は主に以下の要因によるものです。 (1) 売上高が販売費および一般管理費よりも大幅に減少したこと（46%減に対し6%減）、 (2) 財務費用が前年同期比72%増の610億ドンに達したこと。 2026年上半期累計でも、同社は売上高1兆8,950億ドン（前年同期比8%減）、親会社株主に帰属する税引後利益1,230億ドン（前年同期比41%減）と低調な業績を記録し、利益計画の17%、当社の予測の18%を達成しました。当期の減少は主に以下の要因によるものです。 (1) 2026年第2四半期にはEhomeS Cần Thơのような低利益率の製品が多く引き渡された一方、2025年第2四半期にはValora Southgateのような高利益率の製品が多く引き渡されたため、売上総利益率が36.1%から32.6%に減少しました。 (2) 2026年上半期には、NLGが合弁・提携プロジェクトであるMizukiおよびIzumiからの製品を前年同期よりも多く引き渡したため、非支配持分が前年同期比520億ドン増加しました。 高金利、信用規制の強化、不動産政策の継続的な変更など、住宅不動産市場は多くの困難に直面していますが、NLGの販売実績は、手頃な価格帯の住宅セグメントへの注力と住宅購入者への金融支援策により、2026年第2四半期に前年同期比8%の微増を記録し、3兆ドンを超えました。2026年上半期累計では、NLGは5兆ドンを超える販売実績（前年同期比52%増）を達成し、主にSol Garden、Elyse Island、Mizuki、Izumiの各プロジェクトによるものです。 慎重な観点から、2026年/2027年の販売実績を40%/30%減の約10兆ドン/13兆ドンに引き下げます。これは、2026年下半期も金利が高水準で推移するという仮定と、2026年7月末に発行された決議21号が建物の耐用年数に応じたマンションの使用期間を制限しており、将来のマンション購入需要に影響を与える可能性があるためです。

当社は、主に2026年および2027年のEPS予測をそれぞれ21%および17%上方修正したことにより、1年間の目標株価を16.5%引き上げ、80,700ドン/株とします。これは、より高いNIMとより低い信用コストへの期待を反映しています。投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に上方修正します。2026年上半期、当行は税引前利益計画の60～63%を達成し、当社の予測の51%を達成しました。2026年通期では、税引前利益は57兆1,350億ドンに達し、前年同期比29.8%増となると予測しています。3兆ドンを超える一時的な収益を除外した場合、2026年の税引前利益は前年同期比23%増と推定され、前年同期比5～10%増という計画を大幅に上回っています。 2026年第2四半期の税引前利益は、前年同期比57.9%増、前期比47.6%増と大幅に増加しました。Vietcombank Bến Thànhビルを所有する子会社の統合による3兆ドンを超える収益を除外した場合、2026年第2四半期の税引前利益は前年同期比30.7%増、前期比22.2%増となりました。この目覚ましい業績は、NIMの拡大と信用コストの良好な管理によって牽引されました。 貸出の伸びは鈍化しました（前年同期比12.8%増、年初来5%増）が、業界全体の伸び（前年同期比17%増、年初来8%増）を下回っています。これは、主に住宅ローンと事業主向けローンの需要が低迷したためです。NIMは3.0%に拡大しました（前年同期比32bps増、前期比11bps増）。これは、貸出利回りが大幅に上昇したこと（6%未満から約7%へ）によるものです。一方、VCBはCASA（約34%）と国庫預金における優位性により、資金調達コストを抑制しました。 非金利収入は再び成長しました。Vietcombank Bến Thànhビルの統合による一時的な利益を除外した場合、前年同期比12.6%増、前期比18.3%増でした。しかし、主な牽引役は外国為替事業であり、サービスやオフバランス債権回収といった中核事業からの収益はほぼ横ばいでした。 資産の質は業界をリードしています。不良債権比率とグループ2債権比率は低水準を維持し、それぞれ0.61%と0.25%でした。これは、2026年第2四半期における延滞債権への移行比率がほぼ0%であったためです。その結果、引当金費用はわずか5,000億ドンでした（前年同期比37.9%減、前期比79.8%減）。不良債権カバー率は279%に改善し、業界最高水準です。 VCBの利益成長見通しは改善していますが、金利が高水準で推移する状況において、当社は歴史的な中央値に相当する目標PER16倍を適用します。したがって、1年間の目標株価は80,700ドン/株です。

PVTの2026年第2四半期業績は、運送部門が運賃の高水準維持と船隊拡張の恩恵を受け、力強い成長を記録しました。有利な運賃水準で定期用船契約が締結されているため、下半期も成長が続くと予想されます。船隊への投資ペースは計画よりも遅れていますが、石油製品輸送の堅調な需要と、投資条件が整った際の継続的な船隊拡張計画により、PVTの中長期的な見通しは依然として良好であると考えております。したがって、当社は2026年の税引後利益予測を19億3,700万ドン（前年同期比+45.7%）に維持し、目標株価を1株あたり28,200ドンとします。 2026年第2四半期業績は予想を上回りました。売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比32.4%増、88.4%増となりました。これは主に、(1) 2025年に投資された7隻の船舶からの完全な貢献により、船隊の総載貨重量トン数が200万DWT超（前年同期比+19%）に増加したこと、(2) 定期用船契約が高値で再締結されたことによる運賃の大幅な上昇、および (3) 運送部門の売上総利益率が前年同期の20.7%から28.4%に改善したことによるものです。これにより、2026年上半期の税引後利益は年間計画の88.7%、当社の予測の55%を達成しました。 運賃は中期的に高水準を維持すると予想されます。中東情勢の緊迫化が緩和されたにもかかわらず、トンマイルベースの輸送需要の増加と、依然として不確実性の高い地政学的要因により、運賃は引き続き高水準で推移しています。同時に、PVTの船隊の大部分はホルムズ海峡外で運航しているか、定期用船契約に基づいており、企業は現在の運賃水準から引き続き恩恵を受けています。 船隊への投資ペースは計画よりも遅れていますが、長期的な見通しは変わりません。中古船の価格が高水準にあるため、PVTは2026年上半期に船舶購入取引を完了していません。さらに、ギーソン製油所向けVLCC船への投資計画はまだ調査段階にあり、長期輸送契約が締結されれば、長期的な成長の原動力となるでしょう。 予測を維持します。下半期の業績は、高値で締結された定期用船契約によって引き続き支えられると予想されます。したがって、当社は2026年の売上高予測を181億9,700万ドン（前年同期比+13.4%）、税引後利益予測を19億3,700万ドン（前年同期比+45.7%）に据え置き、DCF法に基づく目標株価を1株あたり28,200ドンとします。

取引終了時、VN指数は11.68ポイント（-0.66%）下落し、1,764.78ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は6億3,673万株に達し、売買代金は15兆3,690億ドン（前営業日比-25.10%）でした。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回ったことを示しており、211銘柄が下落し、107銘柄が上昇しました。 8月6日の取引では、不動産、化学、食品製造などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の下落を抑制するのに役立ちました。その結果、VN指数に影響を与えた上昇銘柄にはVHM（+0.78%）、DGC（+6.91%）、VNM（+0.68%）などが含まれます。一方、VIC（-0.55%）、CTG（-1.57%）、MBB（-1.65%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で1,199億4,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはVHM、VPB、PNJなどの銘柄に集中しました。一方、外国人投資家はVIC、CTG、HPGなどを買い越しました。 8月6日の取引では、VN指数は売り圧力が優勢となりもみ合いが続き、その結果、終値で1,770ポイントの節目を割り込みました。それにもかかわらず、流動性が前営業日と比較して減少したことは、供給圧力が急激に増加しておらず、パニック売りの兆候もまだ現れていないことを示しています。売りは主に、VIC、CTG、MBBなど、最近好調な上昇を記録した株式に集中しており、これは回復後の短期的な利益確定の動きを反映しています。短期的には、VN指数は1,770ポイント付近で推移を続ける可能性が高く、買いの強さを試すことになります。もし指数がこの水準を早期に回復し、安定して維持できれば、新たな資金流入が改善すると予想され、VN指数を1,800ポイント、さらに1,850ポイントのレジスタンスゾーンへと押し上げる原動力となるでしょう。