アナリストレポート

PVDは2026年第2四半期の業績を発表し、当社の予測と一致しました。 第2四半期の売上高は30億2,700万ドン（前年同期比24.6%増）、税引後利益は1,770億ドン（前年同期比28.9%減）に達しました。税引後利益が減少したのは、2025年同期にPVDが資産売却による一時的な収益およびPVD VIリグに関連する保険金受領を計上したためです。 2026年上半期累計では、売上高は64億3,700万ドン（前年同期比63%増）、税引後利益は4,780億ドン（前年同期比22%増、年間計画の59%および当社の予測の40%を達成）に達しました。売上総利益率は、前年同期の20%と比較して約18%にわずかに低下しました。その原因は、PVDが新たな掘削リグに投資していること、および中東での紛争により関連費用が増加したことです。 当社は、2026年の売上高と利益が2025年比でそれぞれ16%と14%増加するという予測を維持します。2026年末までの目標株価（7月の株式配当後）は1株あたり24,200ドンです（上昇余地34%）。投資判断：買い。

当社は1年間の目標株価を4.7%引き下げ、18,400ドン/株としました。主な理由として、(1)より高い金利環境を反映するため、目標PERを8.0倍から7.0倍に引き下げたこと、および(2)目標株価の期間を2027年半ばに移行したことが挙げられます。しかしながら、前回のレポート以降、VIBの株価が15.5%下落したため、投資判断を「強気」から「買い」に引き上げます。2026年上半期、同行は税引前利益計画の45%、当社の予測の50%を達成しました。2026年通期については、税引前利益の予測を4%下方修正し、10兆4,530億ドンとしました。これは前年同期比14.8%増となります（株主総会計画：前年同期比27%増）。 2026年第2四半期の税引前利益は2兆3,830億ドンとなり、前年同期比8.2%減、前期比15%減となりました。これは、引当金費用が前年同期比で倍増したこと、およびVisaとの提携カード事業からの臨時的な手数料収入がなくなったことによるものです。 貸出の伸びは鈍化し、2026年第2四半期末時点で年初来4%増、前年同期比11.4%増となりました。これは、業界全体の年初来8%増、前年同期比17%増を下回る水準です。主な要因は、個人顧客の住宅ローン需要の減少と、貸出成長率の上限が11～12%に設定されていることです。個人向け貸出の残高に占める割合は、2022年の約90%から65.8%にまで減少しました。純金利マージン（NIM）はわずかに回復し3.23%となりました（前期比+18bps、前年同期比-4bps）。これは、貸出金利の上昇が資産利回りに大きく反映され始めたことによるものです。 非金利収入は減少しました（前年同期比12.9%減、前期比45.1%減）。これは、為替取引事業で4,230億ドンの損失を計上したためです。しかしながら、カード、決済、バンカシュアランスなどの他の事業からの収益が再び活発化しており、今後VIBの非金利収入の成長を支えるものと見ています。 資産の質は圧迫されていますが、2023-24年期と比較すると大幅に改善しています。延滞債権比率は四半期あたり0.5%増加し、過去の平均水準に相当します。不良債権比率とグループ2債権比率は、それぞれ2.93%と2.56%で安定しています。引当金費用は四半期あたり1兆2,000億ドン以上となり、不良債権カバー率（約43%）を維持し、不良債権の償却余地を確保するため、前年同期の低い水準から倍増しました。 VIBの利益成長見通しは緩やかに回復するものの、金利が高水準で推移している状況において、当社はVIB株に対し、歴史的な中央値に相当する目標PER 7倍を適用し、その結果、1年間の目標株価は18,400ドン/株となります。

8月3日の取引で米国株式市場は堅調に推移し、ダウ・ジョーンズ指数は史上最高値を更新しました。これは、世界的な製造業データの改善、企業業績の好調な見通し、そして米国とイランの和平交渉への期待によるものです。米国の7月製造業PMIは4年以上ぶりの高成長を記録し、S&P 500の第2四半期利益成長率が47.7%に達するとの予測も発表されました。投資家の楽観的な心理はテクノロジー株を押し上げ、Amazonの時価総額は初めて3兆ドルに達しました。同時に、米国と日本の協調介入はドル円相場を155.20まで押し下げました。一方で、緊張緩和への期待は原油価格を7%下落させ、3週間ぶりの安値となりました。 ドナルド・トランプ米大統領は、ホルムズ海峡の完全な再開と核問題の解決を目指し、月曜日の午後にイランとの交渉を開始すると発表しました。同時に、サウジアラビア、UAE、カタールからの要請により空爆計画を中止しました。この緊張緩和の動きは、イランによる戦略的海上航路の封鎖行為が石油製品の価格上昇圧力を引き起こしていた状況下で起こりました。ワシントンは合意の期限を設定していませんが、外交を優先するというコミットメントは直ちに市場に影響を与えました。アジア市場の週初めの取引で、WTI原油価格は4.9%下落し、1バレルあたり80.5ドルとなりました。 米国の7月の製造業活動は、新規受注の増加と人工知能への投資により、4年以上ぶりの高水準に上昇しました。ISMによると、製造業PMIは55.6ポイントに達し、2022年5月以来の最高値となりました。16産業中15産業での回復が、製造業の雇用指数を33ヶ月ぶりに上昇に転じさせました。主な原動力は、企業が早期に受注を確保し、テクノロジーインフラを拡大したことによるものです。 ベトナムの2026年1月から7月までの商品輸出入額は6,595億8,000万ドルに達し、前年同期比28.1%増加しました。しかし、貿易収支は輸入の急速な増加により205億2,000万ドルの輸入超過を記録しました。輸出は21.7%の増加を維持し、加工製造業が2,879億1,000万ドル（全体の90.1%）を占め、主要な貢献をしました。一方で、輸入は生産拡大と投資に対応するための原材料、機械、設備の需要増加により34.8%増加しました。 VN指数は27.05ポイント（+1.56%）上昇し、1,762.84ポイントで取引を終えました。資金は、依然として良好な事業見通しを持つ割安な株価の銘柄群（代表的な銘柄はFPT、MBB、HPG、CTG、VCB、BIDなど）に向かう兆候を見せています。短期的には、VN指数は重要な抵抗線である200日移動平均線（1,770ポイント付近）を目指すでしょう。当社は、VCB、CTG、HPGなどの好決算後の連続的な回復を見せた多くの銘柄が利益確定売りの圧力に直面するため、VN指数はこの水準で強いもみ合いとなるでしょうと見ています。しかし、最近の流動性の改善は、流動性のブレイクアウトとなる取引日を生み出す可能性があり、これはVN指数が中期的な下降トレンドから脱却するための重要な前提条件となります。

決議第21-NQ/TW号は、2026年7月28日に公布され、決議第18-NQ/TW号に代わり、土地法および関連法の改正に関する見解と方向性を示しています。本決議は、2026年から2030年の期間に達成すべき具体的な目標を提示し、調整・補完された4つの任務グループと解決策を提示しています。 見解：決議第21号は、土地法および関連法を改正・補完するための基礎となり、これは2026年8月に国会に意見を求め、2026年10月に承認される予定です。最大の変更点は、集合住宅の耐用年数に応じた使用期間を規定すること、および、使用期間が終了した際に、デベロッパーが集合住宅を再建するための財政的義務を履行しなければならないことです。これは、住宅価格を人々の購買力により近づけ、社会保障のニーズを解決することに貢献するでしょう。中級セグメントおよび手頃な価格の商業住宅は、今後数年間で主要なセグメントになると予想され、これは、NLGのような不動産会社がこのセグメントに注力し、持続可能な発展を続ける機会となるでしょう。

7月30日のウォール街は、ダウ・ジョーンズが1.19%、S&P 500が1.66%、ナスダックが2.83%上昇し、前回の調整局面後、テクノロジー株と半導体株が主導して一斉に力強く回復しました。マイクロソフトは、Azureの売上高が初めて1,000億ドルを超え、15.5%急騰し、1セッションにおける企業史上最大の時価総額増加を記録しました。一方、メタは期待外れの業績により8%近く下落しました。米イラン間の緊張がエスカレートし続けているにもかかわらず、原油価格は横ばいでした。 ビッグテック企業の業績は大きく分かれました。マイクロソフトは、Azureの成長率が43%で予想を上回り、売上高が初めて1,000億ドルを超えた後、15%以上上昇しました。アマゾンもAWSが36.7%成長したことで予想を上回り、時間外取引で株価は約9%上昇しました。対照的に、アップルは利益と売上高が予想を上回ったものの、サービス部門と中国市場の不調により下落しました。メタは利益が予想に届かず、AI投資の増加懸念から8%近く急落しました。 米国経済は第2四半期に成長が鈍化し、GDPは1.5%増にとどまり、予想の1.8%を下回り、前四半期の2.1%から減少しました。一方、PCEインフレ率は前年同期比で3.7%上昇し、コアPCEは3.3%上昇しました。これはFRBの2%目標を依然として大幅に上回っていますが、概ね予想通りでした。個人消費は引き続き堅調でしたが、貯蓄率は2.7%に低下し、4年間で最低水準となりました。 サムスンは、AI需要の継続的な高まりにより、メモリチップ不足が2028年まで続く可能性があると予測しています。同社は、多くの大手データセンター事業者と最低5年間の供給契約を締結しており、これは長期生産能力の60～70%を占め、投資リスクを軽減するための前払い条項が含まれています。チップ部門は爆発的な利益を記録したものの、アナリストはサムスンがAI需要とメモリチップ価格の動向に大きく依存していると警告しています。 米国がイラン革命防衛隊（IRGC）の複数の標的に対して大規模な空爆を実施し、米イラン紛争はエスカレートし続けています。しかし、ドナルド・トランプ大統領は、軍事作戦の拡大か、兵器庫の補充とエネルギー市場の安定化を優先するかという困難な選択に直面しています。専門家は、空爆がイランに譲歩を強いることは困難であり、ホルムズ海峡での輸送中断のリスクは依然として高いと見ています。 7月30日、VN指数は40ポイント近く上昇し、1,750ポイントに迫りました。流動性が著しく改善し、買い圧力が市場に戻ってきていることを示しています。上昇はVHMと銀行セクターに主導され、第2四半期業績が好調だった企業（FRT、VRE、DHC、PVTなど）も大幅な上昇を記録しました。これは、資金フローが一部の時価総額の大きい株式に集中するのではなく、広範囲に拡大していることを反映しています。VN指数は上昇トレンドを継続しており、目標は1,770ポイント（200日移動平均線）の領域です。  

取引終了時、VN指数は27.05ポイント（+1.56%）上昇し、1,762.84ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は8億4,096万株、売買代金は1兆9,342億ドン（前営業日比+1.31%）となりました。市場の騰落銘柄数比率は、上昇銘柄が下落銘柄を上回り、257銘柄が上昇、76銘柄が下落しました。 8月3日の取引では、銀行セクターの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VCB（+4.96%）、BID（+2.01%）、CTG（+1.15%）などが含まれます。一方、VIC（-2.68%）、MSN（-2.65%）、ACB（-2.01%）などがこの日の目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆571.5億ドンを買い越しました。詳細を見ると、この日の買いはVCB、FPT、VICなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVHM、TCB、VPBなどを売り越しました。 Vingroup系列の銘柄は本日、指数を牽引する役割を他の優良株に譲り、FPT、MBB、HPG、CTG、VCB、BIDなど、長年の低評価から力強く回復した優良株が多く見られました。この動きは、資金が低評価で事業見通しが維持されている銘柄群に向かっている兆候が見られるため、ポジティブに評価されています。短期的には、VN指数は重要なレジスタンスゾーンである200日移動平均線（1,770ポイント付近）を目指すでしょう。VCB、CTG、HPGなどの好決算後の連続的な回復により、多くの銘柄に利益確定売り圧力がかかるため、このゾーンではVN指数が強くもみ合う展開になると当社は見ています。しかし、最近の流動性の改善は、流動性のブレイクアウトを引き起こす可能性があり、VN指数が中期的な下降トレンドから脱却するための重要な前提条件となるでしょう。