アナリストレポート

当社は、VNMが2023年も一桁成長を続けると予測しています。乳製品原材料価格の下落傾向により、利益率の改善が見込まれますが、この改善が顕在化するのは2023年第3四半期以降となる可能性があります。当社は、この株式に対し、目標株価74,065ドン/株、年末までの期待総収益率0.5%に相当する「中立」の投資判断を付与します。 VNMは2022年の純売上高が60兆750億ドン（前年比-1.6%）、税引後利益が8兆5,780億ドン（前年比-19.3%）であったと発表しました。国内売上高は前年比1%減少し、これには2022年第2四半期の5.9%減が含まれます。これは、同社の流通システムの再編、販売価格の上昇による消費量の減少、激化する競争、インフレ圧力による消費者の支出構造への影響が原因です。2022年の海外市場からの売上高は前年比4.8%減少しました。その内訳は、海外子会社からの売上高が前年比23.3%増加した一方で、インフレの進行に伴う消費の低迷により直接輸出が前年比21.2%減少したためです。 当社は、VNMの売上高が2023年に回復する可能性があると期待しています（販売価格の引き上げがないと仮定）。これは、同社が流通システムを再編し、味、パッケージ、品質基準などの製品変更/アップグレードを計画していることによる国内売上高の成長に起因します。しかしながら、当社は、同社の成長傾向と、経済状況が不利な場合の所得および雇用の安定性に関する懸念を考慮した消費者の購買力を踏まえ、依然として一桁成長を想定しています。 2022年の税引後利益は、売上高に対する販売費および一般管理費の比率が減少した（2021年の23.8%に対し23.6%）にもかかわらず、粗利益率が縮小したため、前年比19.3%減少しました。2021年末からの乳製品原材料価格の急騰により、粗利益率は2021年の43.1%から39.9%に低下しました。しかし、2022年下半期以降、乳製品原材料価格が反転したことで、VNMは粗利益率が2023年第3四半期から改善する可能性があると予測しており、これは当社の以前の予想よりも遅い時期となります。当社は、同社の粗利益率が2023年に40.7%となり、翌年にはさらに拡大すると予測しています。 要約すると、当社は2023年のVNMの純売上高を61兆8,500億ドン（前年比+3.2%）、税引後利益を9兆3,500億ドン（前年比+9.0%）と予測しています。DCF法とP/E法を組み合わせると、この株式に対する当社の目標株価は74,065ドン/株となります。 詳細は添付レポートをご覧ください。

キンバック都市開発株式会社 (KBC VN) 2023年末の目標株価27,310ドン/株で「買い」の投資判断を再確認します。これは、中国からの生産多角化の傾向が継続し、世界の需要と登録FDI資本が減少しているにもかかわらず、KBCが大手電子機器メーカーを引き続き誘致するという期待に基づいています。   2022年の利益は主にサイゴン・ダナン投資株式会社の再評価によるものです キンバックの2022年の純売上高は、前年比77%減の957億ドンとなり、以下の理由により当初計画を大幅に下回りました。 (1) Quang Châu工業団地（77ha）およびNam Sơn Hạp Lĩnh工業団地（30ha）における総契約額3兆5,400億ドン、107haの引き渡しおよび計上を、テナントが2022年に投資許可を得られなかったため、2023年に延期したこと、 (2) Tràng Cát都市区における卸売取引を計上しなかったこと、 (3) ハイフォン省の全体計画承認が遅れたため、二次投資家がTràng Duệ都市区の2.2haを返還したことにより、売上高から447億ドンを減額したこと。 2022年、KBCは19ha以上の工業用地（前年比83%減）を引き渡しました。これにはTân Phú Trung工業団地の17ha以上とQuang Châu工業団地の約2haが含まれます。当社は、2022年のTân Phú Trung工業団地の平均賃料は、残りの賃貸期間で前年比6.5%増の144米ドル/m2に上昇したと推定しており、Quang Châu工業団地では前年比24%増の134米ドル/m2に上昇しました。 一方、2022年の税引後利益は前年の2倍となり、約1兆6,000億ドンに達しました。これは、KBCがサイゴン・ダナン投資株式会社の持株比率を19.5%から48%に引き上げた際の再評価により、約2兆2,000億ドンを計上したことによるものです。 6月に満期を迎える2兆5,000億ドンの社債を返済する能力があります 今年、KBCは合計2兆9,000億ドンの社債が満期を迎えます。そのうち400億ドンは2月に、2兆5,000億ドンは6月に満期となります。2022年末時点の現金および現金同等物残高が約2兆3,000億ドンであり、2022年に締結された3兆5,400億ドン相当の契約と、Goertek社と新たに締結されたNam Sơn Hạp Lĩnh工業団地の62.7haに関する9,000万米ドルの契約から2023年上半期に約3兆ドンを回収できることから、KBCは6月に社債の返済義務を果たすことができると当社は考えております。 詳細については、以下の添付レポートをご参照ください。

詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

注目点 鉄鋼価格は、中国不動産セクターの回復期待を背景に、2022年7月以来の高値に回復しました。 中国からのゴム需要は、COVIDパンデミックの影響が残っているため依然として低迷しており、回復にはまだ時間がかかります。 異常な暖冬が需要に影響を与え、オーストラリアからの供給が影響を受けている状況下で、火力発電用石炭価格が大幅に下落しました。 FRBによる新たな利上げ懸念、および米国の原油在庫増加を背景に、WTI原油価格は1バレルあたり76米ドルに下落しました。 販売価格の上昇、およびインドがコメ輸出制限措置を導入したことによる世界的な供給逼迫により、ベトナムのコメ輸出は今後数ヶ月間好調に推移する可能性があります。 商品市場の概要 主要な商品市場では、COVIDパンデミックによる長期的なロックダウン期間を経て中国経済が徐々に再開しているため、主要な商品グループにおいて回復が見られました。しかし、市場は依然として需要側の圧力に直面しており、主要経済国が高インフレ問題に直面していること、またFRBによるさらなる利上げへの懸念もあります。 鉄鋼価格  鉄鋼価格は1トンあたり603米ドルまで急騰し、2022年7月以来の高値となりました。これは、中国経済の再開プロセスといくつかの経済刺激策に支えられています。 中国の不動産市場は大きな影響を受け、2022年第3四半期の住宅販売量が24%減少したため、建設活動の大幅な減少につながりました。 中国におけるゼロコロナ政策追求のための長期的なロックダウン措置は、工業生産活動に大きな影響を与え、鉄鋼消費需要の減少を引き起こしました。 米国やEUなどの主要経済国における金利上昇は、不動産担保ローンの費用が高騰し、人々の購買力に影響を与えたため、住宅購入需要を減少させました。しかし、世界最大の消費国である中国経済の回復が、鉄鋼価格の回復傾向を支えました。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因: 02月27日から03月03日までの取引週において、VN指数は1,010ポイントから1,040ポイントのかなり狭い範囲で取引されました。その週には、約30ポイントの急反発上昇がありましたが、その後、VN指数の動きは下落を続け、上昇トレンドを継続するセッションはありませんでした。そのため、その取引週の5セッション中4セッションで売り圧力が依然として支配的であったため、VN指数は1,010ポイントの短期サポート水準付近で引けました。 流動性も取引セッション全体を通して低い水準で推移し、もみ合いの動きとともに、市場心理が依然としてかなり慎重であり、現在の期間と価格水準では資金が積極的に参加していないことを示しています。その週の1セッションあたりの平均売買高は5億株を下回り、対応する売買代金も1セッションあたり9兆ドンを下回ることが常でした。その週は外国人投資家による売り越しが主であったため、国内資金が現在の時点で積極的に参加せず、流動性が低水準に落ち込み、市場全体に対する短期的なリスクは依然として継続しています。 下落トレンドが引き続き支配的な勢いを示しているため、VN指数は980～1,000ポイントの妥当なサポート領域、つまり以前の反発上昇の底値圏に到達する可能性が高いです。 このように、VN指数は03月05日から03月10日までの新しい週を、市場心理がネガティブになる中で、依然として下落トレンドが支配的な状況で開始しました。VN指数は、980～1,000ポイントの価格帯、つまり以前の上昇局面の底値圏で最もよくサポートされると期待されています。ここは以前、大きな流動性が集中していた領域でもあり、そのため、その週の変動範囲は980ポイントから1,060ポイントの範囲内になると考えられています。 詳細は添付のレポートをご参照ください。