アナリストレポート

FPT株式会社 (FPT VN) 当社は2023年9ヶ月間、海外ITサービス部門の堅調な成長により堅調な業績を維持しました。これは当社の予想と一致しています。「買い」の投資判断を維持し、目標株価を2024年に114,155ドン/株に引き上げます。 FPTは2023年9ヶ月間の売上高が3兆7,927億ドン（前年同期比+22.4%）、税引前利益が6,768億ドン（前年同期比+19.5%）であったと発表しました。これは当社の年間予測のそれぞれ70%と74%に達しています。 海外ITサービス部門（売上高成長率/税引前利益成長率：前年同期比+30.8%/+29.9%）は、2023年9ヶ月間におけるFPTの主要な成長ドライバーであり続けました。この結果は、日本（前年同期比+44.1%）、APAC（+37.6%）、米国（+14.2%）、欧州（+18.6%）を含む同社の主要市場すべてでの成長によるものです。これは、特にCOVID-19期間後の日本におけるIT投資とデジタルトランスフォーメーション（DX）への需要によって促進されました。デジタルトランスフォーメーション（DX）サービスからの売上高は前年同期比46%増加し、2023年9ヶ月間の同部門の売上高の43.7%を占めました。 国内ITサービス部門（前年同期比+9.9%/-32.0%）は、税引前利益が同様の傾向を示さなかったものの、2023年6ヶ月間と比較して売上高の成長が改善しました。このサービス部門は、経済が困難な状況下で企業がIT投資を削減または延期したことによる影響を受け続けています。 通信サービス部門（前年同期比+10.1%/+15.0%）は、2023年9ヶ月間において安定した成長を維持しました。一方、オンライン広告部門（前年同期比-26.8%/-65.9%）は、経済が困難な状況下で企業が広告予算を削減したため、芳しくない結果となりました。教育部門は、前年同期比43%という目覚ましい売上高成長を継続しました。金融収益は前年同期比38%増加し、625億ドン（主に受取利息と配当によるもの）となり、当社の税引前利益の成長に貢献しました。一方、関連会社からの利益は前年同期比95%減少し、主にFRTの業績不振によるものです。 速報コメント：2023年9ヶ月間を終え、FPTは当社の税引前利益計画の75%、当社の予測の74%を達成しました。2024年に向けて、当社はFPTの純売上高を6兆4,199億ドン（前年同期比+19.2%）、税引前利益を1兆1,048億ドン（前年同期比+21.1%）と予測しています。2024年末までのFPTの目標株価は114,155ドン/株であり、これは総リターン率25%に相当します。詳細情報は次回の更新レポートで提供されます。

ナムロン投資株式会社 (HSX: NLG) 2023年第3四半期の売上高と税引前利益は前年同期比で大幅に減少しましたが、81億ドンの繰延法人税のおかげで、税引後利益は8倍以上に増加し、66億ドンに達しました。2023年1-9月期累計の税引後利益は194億ドンに達し、年間計画の3分の1を達成しました。 2023年第3四半期の売上高は357億ドン (前年同期比 -59.5%) に達しました。これは主に、Southgate、Akari、Noviaの各プロジェクトでの引き渡し戸数が前年同期を下回ったためです。2023年1-9月期累計の売上高は1,545億ドン (前年同期比 -43%) に達しました。これは主に、上記のプロジェクトでの引き渡し戸数が前年同期を下回ったためです (813戸に対し323戸)。そのうちSouthgateプロジェクトが296戸で最大の割合を占め、売上高は1,281億ドンに相当します。 2023年第3四半期の財務費用は66億ドン (前年同期比 +38.3%) に大幅に増加し、2023年1-9月期累計では217億ドン (前年同期比 +68.4%) に達しました。これは、2022年第3四半期から2023年第3四半期にかけて、総借入金が1,000億ドン以上増加したためです。 2023年第3四半期の合弁・関連会社からの利益は、Mizukiプロジェクトの引き渡しにより89億ドンに達しましたが、前年同期にはこの項目は計上されませんでした。2023年1-9月期累計では205億ドンに達し、Mizukiプロジェクトで890戸を引き渡したため、2022年1-9月期の3億ドンから大幅に増加しました。 2023年第3四半期の販売実績は前年同期比で減少しましたが、前四半期からは改善しました。同社はMizuki、Akari、Southgateの各プロジェクトで235戸を販売し (前年同期比 -48%、前期比 +40%)、総額は900億ドン以上 (前年同期比 -40%、前期比 +43%) でした。2023年1-9月期累計では448戸を販売し (前年同期比 -77.5%)、総額は1,800億ドン近く (前年同期比 -82.2%) でした。 クイック結論: 2023年1-9月期累計の税引後利益は、当社の2023年予測の3分の1に相当します。当社は2023年の税引後利益予測を683億ドンから582億ドンに下方修正し、同社がプロジェクトの引き渡しを加速し、2023年第4四半期にParagon Đại Phướcプロジェクトの25%譲渡取引を計上することを期待しています。2024年については、売上高が7,125億ドン (前年同期比 +135.6%)、税引後利益が797億ドン...

CTCP VINCOM RETAIL (HSX: VRE) VREは2023年第3四半期に好調な業績を記録し、売上高は3,333億ドン (前年同期比66.2%増)、税引後利益は1,317億ドン (前年同期比65.9%増) となり、当社の予想を上回りました。同社は2023年1-9月期に売上高と利益の計画の70%以上を達成しました。 2023年第3四半期の高い成長は、主に不動産譲渡収入が前年同期比で約10倍増加し、1,300億ドン以上を達成したことによるものです。これは主にドンハ・クアンチプロジェクトにおける268戸の商業用タウンハウスの引き渡しによるものです。このセグメントの売上総利益率（BLNG）は44.3%に達し、前年同期の15.3%を大幅に上回りました。これは、前年同期には2戸の引き渡しと粗利益率が非常に低い1つのプロジェクトの譲渡のみであったためです。投資家会議で経営陣と協議した通り、当社はVREが2023年第4四半期に約100戸を引き渡し、500億ドン以上の売上高を計上すると予想しています。 2023年第3四半期において、不動産賃貸収入は前年同期比8.2%増の約2,000億ドンに増加し、純賃貸利益は前年同期比9.0%増の1,400億ドン以上を達成しました。不動産賃貸セグメントの売上総利益率は57.3%で安定しています (前年同期比2.7ポイント増、前期比0.5ポイント減)。2023年第3四半期に新規の商業施設（TTTM）は開業せず、稼働中のTTTM総数は83施設、総小売GFAは約175万平方メートルで維持されています。平均稼働率は85.4%で維持されています (前年同期比1.5ポイント増、前期比0.1ポイント減)。VCPハザン（Hà Giang）の開業日は2024年第1四半期に延期されたため、2023年第4四半期に新規のTTTMは開業しません。 金融収益は前年同期比2.3倍増の300億ドン以上となり、主に2022年第3四半期から2023年第3四半期にかけて現金および現金同等物が約4,600億ドン増加したことによるものです。 2023年1-9月期に、VREはCTCP Sản xuất và Kinh doanh VinFast（VinFast）に8,000億ドン以上を貸し付け、同期間中に全額を回収しました。2022年1-9月期に、VREはVinFastに5,400億ドン以上を貸し付け、同期間中に5,700億ドンを回収しました。経営陣によると、この取引は短期的な余剰現金の利用を最適化するためのものであり、貸付金利は年11～12%と、現在の平均的な3ヶ月定期預金金利を大幅に上回っています。これは、VREが関連会社に資金を貸し付け、資金フローを最大限に活用できるという同社の関連当事者取引管理方針に従うものであり、ただし取締役会の承認が必要であり、いかなる時点においても合計残高がVREの連結総資産の5%を超えてはならないという条件があります。 2023年1-9月期に、VREは総売上高7,449億ドン (前年同期比42.6%増) と税引後利益3,341億ドン (前年同期比71.9%増) を発表しました。これはそれぞれ計画の72%と71%に相当します。 簡易コメント: 商業施設の開業延期、不動産賃貸セグメントの売上総利益率、およびVinFastへの貸付額が予想を上回ったため、当社は2023年の売上高を2%下方修正し1兆ドン (前年同期比35.7%増) に、純利益を16%上方修正し4,500億ドン (前年同期比61.6%増) に調整しました。2024年については、売上高を9,700億ドン (前年同期比2.9%減)、純利益を4,600億ドン (前年同期比3.3%増) と予測しています。目標株価34,884ドン/株で2024年に評価を移行します。予測と評価は、今後のレポートで詳細に更新される予定です。

フーニュアン宝飾品株式会社 (PNJ VN) 消費者購買力の低迷により、2023年9ヶ月間の業績は減少しました。これは、当社の税引後利益計画の69%、および当社の予測の74%を達成したものです。年末のショッピングシーズンや祝祭により、減少幅は年末に向けて縮小すると予想されます。消費者購買力が徐々に改善するという期待に基づき、2024年には同社が再び成長する可能性があると当社は予測しています。投資判断は「KHẢ QUAN（アウトパフォーム）」とし、目標株価を2024年に86,488ドン/株に引き上げます。 PNJは、2023年9ヶ月間の売上高が233億7,700万ドン（前年同期比8.6%減）、税引後利益が13億4,000万ドン（前年同期比0.1%減）であったと発表しました。これは、売上高と税引後利益の両方で当社の年間予測の74%に達しています。 2023年9ヶ月間の小売部門の売上高は前年同期比10.5%減少しました。同社は、この減少幅が市場全体の減少幅（同社推定で40%減）よりも小さいと推定しています。これは、顧客数が二桁成長し、既存顧客の再来店数が同社の計画を達成したことによるものです。詳細なデータは同社から開示されていません。PNJは、多様な製品を継続的に投入し、様々な方法で顧客にアプローチし、市場状況に合わせてマーケティング戦略を調整しています。2023年9月末時点で、PNJは390店舗（2022年末：364店舗）を運営しており、そのうち378店舗が金製品店（2022年末：343店舗）です。卸売売上高は前年同期比32.1%減少しましたが、24K金製品の売上高は前年同期比5.9%増加しました。 同社は、2023年9ヶ月間の売上総利益率が18.4%であったと報告しており、これは前年同期の17.4%と比較して上昇しています。これは、コスト最適化と高利益率の新規顧客層の開拓によるものです。一方、売上総利益に対する販売費および一般管理費の比率は、2022年9ヶ月間の59.3%から59.9%にわずかに増加しました。 在庫は2022年末と比較して7.6%減少し、2023年9月末時点で97億900万ドンとなりました。純負債対自己資本比率は、2022年末の17%から2023年9月末には1%に改善しました。 クイックコメント：2024年について、当社は利益予測を約5%下方修正しました。具体的には、PNJの2024年の純売上高予測は347億4,500万ドン（前年同期比9.9%増）、税引後利益予測は21億1,200万ドン（前年同期比15.2%増）です。PNJの2024年末の目標株価は86,488ドン/株で、これは総利回り18.3%に相当します。詳細情報は次回の更新レポートで提供されます。

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN) 消費者購買力の低迷により、2023年第3四半期（9T2023）の業績は減少しました。これは、当社の税引後利益（LNST）計画の69%、および当社の予測の74%に相当します。年末のショッピングシーズンや祝祭により、減少幅は年末にかけて縮小すると予想されます。消費者購買力が徐々に改善するという期待に基づき、2024年には同社が再び成長する可能性があると予測しています。投資判断は「買い」とし、目標株価を2024年に86,049ドン/株に設定します。 PNJは、2023年第3四半期（9T2023）の売上高が23兆3,770億ドン（前年同期比8.6%減）、税引後利益が1兆3,400億ドン（前年同期比0.1%減）であったと発表しました。これは、売上高および税引後利益の両方において、当社の年間予測の74%に達しています。 全体業績に最も貢献している小売部門（売上高の約60%）の売上高は、2023年第3四半期（9T2023）に前年同期比10.5%減少しました。同社は、この減少幅が市場全体の減少幅よりも小さいと推定しています。2023年9月末時点で、PNJは390店舗（2022年末：364店舗）を運営しており、そのうち378店舗が金製品店（2022年末：343店舗）です。卸売売上高は前年同期比32.1%減少しましたが、24K金製品の売上高は前年同期比5.9%増加しました。 2023年第3四半期（9T2023）の利益率は、前年同期の17.4%から18.4%に改善しました。一方、売上総利益に対する販売費および一般管理費（SG&A）の比率は、2022年第3四半期（9T2022）の59.3%から59.9%にわずかに上昇しました。 棚卸資産は2022年末から7.6%、2023年6月末から4%減少し、2023年9月末時点では9兆7,090億ドンとなりました。純負債対自己資本比率は、2022年末の17%から2023年9月末にはわずか1%に改善しました。 2024年について、PNJの純売上高は34兆7,450億ドン（前年同期比9.9%増）、税引後利益は2兆1,110億ドン（前年同期比15.2%増）と予測しています。これは以前の予測から約5%の減少です。2024年末のPNJの目標株価は86,488ドン/株であり、これは総リターン率19.3%に相当します。  添付のレポートで詳細をご覧ください。

カマウ石油肥料株式会社 (DCM VN) DCMは2023年第3四半期に業績が大幅に落ち込んだと発表しました。純利益はわずか737億ドン（前年同期比90%減、前期比74.4%減）にとどまり、当社の予想を大幅に下回りました。2023年9ヶ月累計では、純利益は前年同期比81%減となり、年間計画の44%、当社の通期予想の54%しか達成できませんでした。 DCMの2023年第3四半期の売上高は3兆1,510億ドン（前年同期比8.9%減）、純利益は737億ドン（前年同期比90%減）でした。2023年第3四半期の尿素販売量は前年同期比21%増の23万トンでしたが、売上高と純利益の減少は主に尿素販売価格が前年同期比35%下落したことによるものです。世界的な肥料供給の逼迫緩和と欧州のガス価格下落により、尿素販売価格は2022年の過去最高水準から大幅に下落しました。一方、DCMが新たなガス価格算定メカニズムを適用したため、原油価格が前年同期比14%下落したにもかかわらず、投入ガス価格のコストは減少しませんでした。その結果、2023年第3四半期の粗利益率は5.9%に低下し、前年同期の30%を下回りました。 さらに、2023年第2四半期の業績と比較すると、2023年第3四半期の売上高と純利益もそれぞれ前期比8.5%減、74.4%減と大幅に減少しました。この変動の理由は以下の通りです。 2023年第3四半期は、季節的要因により、国内の尿素需要の低さを補うため、DCMは肥料輸出を強化し、尿素輸出量は前期比93.5%増となりました。しかし、尿素輸出価格は前期比8.7%下落した一方で、投入ガス価格のコストは前期比5%上昇しました。 NPK事業の生産量は前期比43%減少しました。 DCMが販売活動、市場拡大、商品輸出を強化したため、販売費は前期比29.7%増加しました。 速報コメント：この結果、DCMの2023年9ヶ月累計売上高は9兆4,360億ドン（前年同期比20.6%減）、純利益は6,138億ドン（前年同期比81.2%減）となり、それぞれ当社の通期予想の79%と54%を達成しました。当社は、2023年と2024年の業績予想を、直近の予想からそれぞれ7%と10.6%下方修正します。2024年に向けて、DCMの売上高は10兆7,260億ドン（前年比10%減）、純利益は1兆3,650億ドン（前年比19.3%増）と予想しています。2024年末までのDCMの目標株価は1株あたり34,900ドンで、これは総リターン率15.1%に相当します。詳細情報は次回の更新レポートで提供されます。