アナリストレポート

Công Ty Cổ Phần Đông Hải Bến Tre (HOSE: DHC) DHCは、証券市場に上場している製紙業界企業の中でリーディングカンパニーです。同社の主要製品は、工業用紙（テストライナー）、段ボール原紙（中芯原紙）、および段ボール包装です。同社は現在、テストライナーおよび中芯原紙生産ライン（年間生産能力260,000トン）と段ボール包装生産ライン（年間生産能力1億個以上）の2つの生産ラインを保有しています。当社はDHCに対し「買い」の投資判断を付与し、目標株価を56,745ドン、期待総リターンを27.8%とします。 今後6～12ヶ月間、DHCは以下の要因から恩恵を受けると当社は考えております。 2023年第3四半期の利益は、2～3ヶ月前に低水準で備蓄された再生紙の原材料価格が寄与し、需要増加により販売価格の上昇が期待されるため、改善するでしょう。 DHCの包装供給部門における主要顧客は、メコンデルタ地域（ĐBSCL）の輸出企業、特に水産物分野の企業です。そのため、この顧客セグメントからの需要減少は、過去のDHCの販売量に大きな影響を与えました。当社は、2023年7月以降、この顧客グループからの回復の兆候が見られ、それがDHCの事業見通しに良い影響を与えると見ています。 包装部門の需要が回復した場合、DHCは新設された完成段ボール箱生産ライン（生産能力4,800万個）からの生産能力を増強する可能性があります。このラインは2022年4月から稼働していますが、市場需要の低迷によりまだ生産能力をフル活用できていません。 財務指標に関して、DHCは長期借入金を完済し、高水準で安定した配当支払いを維持しており、健全な財務状況にあります。 2023年から2024年の事業予測として、DHCの2023年の税引後利益は前年同期比9%減の3,450億ドンに達すると当社は考えております。しかし、2024年および2025年の税引後利益はそれぞれ年率+10%、+23%増加すると予測しています。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

PC1グループ株式会社 (HOSE: PC1): 買い テクニカル要因： 中期的な主要トレンドは、2022年11月中旬から始まった上昇トレンドです。短期的に、株価は顕著に上昇し、33,000ドン/株の短期的な高値を更新しました。 2023年10月10日の高値更新日には、売買高がそれ以前の取引日と比較して圧倒的に優位でした。さらに、20日移動平均売買高は過去1年間で最高水準を維持しています。 全体的に見て、最近の短期間における株価の推移が成長の勢いを維持していることは、市場全体と比較してかなりポジティブな兆候です。10月10日の取引では、株価は高い流動性を伴って33,000ドン/株のレジスタンスラインを突破し、この価格帯で潜在的な株式を積み増す機会を生み出しました。そのため、投資家は32,500～33,000ドン/株の価格帯で株式を積み増し、短期的な利益確定は36,500ドン/株、中期的な利益確定は39,500ドン/株で行うことを推奨します。株価が大幅に下落し、31,600ドン/株を下回って引けた場合は損切りしてください。 テクニカル指標： RSI (14) は買われすぎ水準の70に接近しています。しかし、強い上昇トレンドにおいては、この価格の勢いを示す指標が買われすぎ領域に深く進む可能性があります。 MACD (12,26,9) は2023年10月10日の取引で買いシグナルを発信し、現在まで継続しています。 投資判断： 32,500ドンから36,500ドン/株の価格帯での短期および中期的なスイングトレード。 買い：32,500～33,000ドン/株の価格帯 損切りポイント：株価が大幅に下落し、31,600ドン/株を下回って引けた場合。 利益確定ポイント： o 短期：36,500ドン/株 o 中期：39,500ドン/株   * 注意事項：  最大損失率は、推奨価格の最高値（複数の推奨価格がある場合）で株式を購入し、数量を分割しないという仮定に基づいて計算されます。したがって、実際の比率はこれより低くなる可能性があります。 ** 推奨価格はすべて相対的なものです。投資家は約1～2%の誤差を考慮し、自ら判断すべきです。

CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN) 利益は依然として低調であるものの、2023年年初数ヶ月間で同社の売上高は改善しました。これに伴い、2023年末にかけて同社の業績は好転し、2024年には再び成長軌道に乗ると予想されます。目標株価を2024年に設定し、56,944ドン/株とします。投資判断：買い。     MWGは、TGDDおよびDMXチェーンの業績不振により、2023年上半期に純売上高が前年同期比20.1%減の5兆6,571億ドン、税引後利益が同98.5%減の387億ドンと大幅な減少を記録しました。2023年1月から8月期には、売上高の減少幅は前年同期比17.2%減に縮小し、7兆6,455億ドンとなりました。同社は8月期の利益数値を公表していません。 TGDDおよびDMXチェーンは、消費者の購買力低下を背景に、2023年上半期に前年同期比27%減（2023年1月から8月期には前年同期比24.7%減）の売上高を記録しました。 An Khangチェーンは、店舗あたりの売上高を促進し、事業効率を高めるために運営を最適化することに引き続き注力しており、店舗網の拡大を優先していません。An KhangのMWGへの売上貢献は、2023年から2024年にかけて約2%と依然として控えめであり、近い将来に純利益を生み出すことはないと予測しています。 市場はBHXの第三者割当増資の動向を注視しています。現時点では、この取引に関する公式な情報はありませんが、成功すれば、MWGはチェーン拡大のための追加資金を得て、投資家がBHXに抱く実際の評価額を把握できるでしょう。これは、将来的な潜在的取引の初期基盤となる可能性があります。 まとめると、MWGの純売上高は2023年に11兆8,755億ドン（前年同期比11%減）、税引後利益は5,250億ドン（前年同期比87.2%減）と予測しています。これは売上高に関する以前の予測と同様ですが、税引後利益は以前の予測から60%減少しています。2024年には、MWGは売上高で15.8%、税引後利益で722%の成長を記録し、再び成長軌道に乗ると予想されます。それぞれ13兆7,535億ドン、4兆3,150億ドンに達する見込みですが、当社の直近の予測と比較して10%および30%減少しています。主な理由は、価格競争の激化を背景に、TGDDおよびDMXの粗利益率が下方修正されたためです。DCF法とEV/売上高法を組み合わせると、MWGの目標株価は56,944ドン/株となり、2024年末までに合計20.8%のリターンに相当します。   完全なレポートは添付ファイルをご覧ください。

Điện Lực Dầu Khí Nhơn Trạch株式会社 (HSX: NT2) NT2は、2023年第3四半期の業績を発表しましたが、当社の予測と比較してかなり期待外れな結果となりました。具体的には、税引後利益は1,240億ドンの損失を計上しましたが、前年同期は1,990億ドンの利益でした。2023年1月から9月期の累計では、税引後利益はわずか2,560億ドンに留まり、年間計画の54%達成に留まりました。 2023年第3四半期の売上高は8,160億ドンに達し、前年同期比62.4%減となりました。その結果、売上総利益は1,320億ドンの赤字となりました。売上高減少の主な原因は、同社が9月にEOH運転10万時間基準に従って大規模なオーバーホールを実施するために機械を停止する必要があったためです。 規定によると、25,000時間の運転ごとに、NT2は計画に従って工場を保守するために15〜30日間停止します。直近の保守は2020年第3四半期でした。そのため、2020年第3四半期の業績は50億ドンの損失を計上しました。しかしながら、今年の損失額は当社の予測を大幅に上回っており、これはメンテナンス期間が予想よりも長かったこと、および原価構成における原材料費以外の費用がそれに応じて減少しなかったことが原因である可能性があります。その結果、売上総利益は1,330億ドンの損失を計上しました (2022年第3四半期: 売上総利益4,230億ドン)。2023年1月から9月期の累計では、売上総利益率は前年同期の14.7%と比較してわずか5.4%に留まりました。 第3四半期の財務収益はわずかに改善し、246.7億ドンに達しました。1月から9月期の累計では、財務収益は521.7億ドンに達しましたが、2022年同期は18.7億ドンの損失を計上しました。主な理由は、銀行預金金利の大幅な改善によるものです。 2023年1月から9月期の販売費及び一般管理費は、前年同期比78%の大幅な減少となり、わずか542.6億ドンとなりました。最大の理由は、2022年末に計上されたEVNからの不良債権引当金 (2,396.1億ドン) が、2023年にほぼ全額戻し入れられたためです。 簡易結論: 2023年第3四半期に発表された同社の業績はかなり期待外れであり、NT2が設定した税引後利益計画の54%に留まり、当社の以前の予測の36.5%に留まりました。当社は、このメンテナンスが計画および評価モデルに含まれていたにもかかわらず、NT2が第3四半期に当社の予測を上回る損失を計上し、2020年のメンテナンスによる損失額を上回った要因を再検討しています。当社は、2023年と2024年の予測と評価を次回のレポートで更新いたします。

原油価格の高騰とUSD/VND為替レート上昇圧力は、全体的に石油関連企業グループにプラスの影響を与えますが、肥料関連企業グループには大きな影響を与えません。  原油価格は2023年初頭から17%以上急騰し、最近数日間で下落する前には一時94米ドル/バレルの高値で取引されました。主な原因は、OPEC+とロシアが引き続き減産していることです。多くの調査は、2024年も原油価格が高値で推移すると予測しています。 原油価格の高騰が石油セクター企業の事業活動に与える影響は、企業によって速い場合も遅い場合もあります。具体的には、上流サービス企業グループ（PVD、PVS）は、原油価格が長期にわたり高値で推移すれば、最も恩恵を受けるでしょう。一方、中・下流企業の事業活動は、原油価格の変動から急速に影響を受けます。  肥料関連企業にとって、原油価格が事業活動に与える影響はかなり中立的です。なぜなら、原油価格が上昇した場合、同時に投入ガス価格も上昇し、肥料価格の上昇を促すため、全体的な影響は相殺されるからです。ただし、肥料価格の動向は肥料の需給に大きく依存することにも留意する必要があります。 石油・肥料グループの事業活動に影響を与えるもう一つの要因は、2023年8月以降、USD/VND為替レートが徐々に上昇していることです。ほとんどの石油セクター企業にとって、為替レートの上昇は業績にわずかながらプラスの影響を与えます。これは、ほとんどの企業が外貨建ての収益源を持ち、借入金が非常に少ないか、または投入コストと販売価格が直近10～15日間の平均為替レートに基づいて調整されているためです。  PVN傘下の肥料企業グループにとって、借入残高が少ないため、USD/VND為替レートのリスクは低いです。さらに、これらの企業はすべて輸出による米ドル建ての収益源を持っており、米ドル建ての投入ガス価格コストの影響を相殺するのに役立っています。  当社の分析対象ポートフォリオに含まれるほとんどの石油・肥料企業の市場価格は、2023年の業績に対する目標株価にほぼ達しています。当社は2024年から2026年までの事業見通しを再検討し更新しており、2024年末までの見通しで評価を行っています。これらの情報は、今後の更新レポートに反映される予定です。 レポートの詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

Quảng Ninh火力発電株式会社 (HSX: QTP) QTPは2023年第3四半期の業績を発表しました。売上高は2兆5,070億ドン（前年同期比20.2%減）、売上総利益は620億ドン（前年同期比73.6%減）、税引後利益は120億ドン（前年同期比91.8%減）でした。2023年1-9月期累計の税引後利益は4,040億ドンで、通期計画の91.8%を達成しました。 2023年第3四半期の売上高は、前年同期比20.2%減、2023年第2四半期比32.4%減の2兆5,070億ドンでした。第3四半期は、ベトナムの毎年恒例の雨季と台風のピーク時期にあたるため、火力発電事業にとって業績が最も低迷する四半期となることが多く、競争電力市場価格（FMP）が低くなり、利益率が低下します。しかし、今年はエルニーニョ現象の影響でFMP価格が改善される可能性があると火力発電会社は期待しています。 それにもかかわらず、2023年第3四半期には水力発電の稼働量が非常に好調であったため、2023年第3四半期のFMP平均価格は1,082ドン/kWhに留まり、前年同期比29.8%減となりました。その結果、QTPの競争市場での電力販売も影響を受けました。 売上原価は前年同期比28.3%減、2023年第2四半期比15.9%減の2兆4,440億ドンでした。その結果、売上総利益率は大幅に低下し、2.5%に留まり、2020年第3四半期以来の最低水準となりました。2023年第3四半期の平均石炭投入価格は、1トンあたり200万ドンを超え、前年同期比38.3%増となりました。上記の要因が、2023年第3四半期の利益率低下に寄与しました。 金融費用は引き続き減少しました。2023年第3四半期は286.7億ドンで、前年同期比54.8%減でした。2023年1-9月期累計の金融費用は643.1億ドンで、前年同期比60.1%減でした。これは主に、支払利息の大幅な減少（2023年1-9月期：前年同期比51.6%減）によるものです。年初と比較して、QTPの借入金は3,760億ドン減少し、7,160億ドンとなりました。 2023年第3四半期の販売費及び一般管理費は前年同期比で大きな変化はありませんでした（232.6億ドン、前年同期比5.8%増）。1-9月期累計の販売費及び一般管理費は673.7億ドンで、前年同期比35.0%減でした。 簡易結論：2023年第3四半期の業績は、QTPが設定した税引後利益計画の91.8%を達成しましたが、当社の以前の予測の47.4%に留まりました。当社は、石炭投入価格の上昇、予想を上回る水力発電の稼働量など、QTPに影響を与えるマイナス要因を再検討しており、次回のレポートで2023年および2024年の予測と評価を修正・更新する予定です。