アナリストレポート

PC1グループ株式会社 (HoSE: PC1) PC1は2024年第3四半期の業績を発表しました。売上高は2兆2,320億ドン（前年同期比+0.5%）、税引後利益は2,590億ドン（前年同期比+156.4%）でした。2024年1-9月期累計の税引後利益は5,780億ドン（前年同期比+263.5%）となり、2024年の会社計画の110%、ACBSの予測の128%を達成しました。業績が前年同期比で大幅に成長した要因は以下の通りです。(1) 金利低下による支払利息の削減など金融費用の削減、(2) 為替差損益の戻入れ、(3) エネルギー・鉱業部門の好調な成長。当社はPC1の目標株価を32,800ドン/株に据え置きます。これは総リターン率22.3%に相当し、投資判断は「買い」です。 2024年第3四半期の売上高は前年同期比でわずか0.5%の増加にとどまりました。建設・販売・エネルギー部門は成長しましたが、その他の部門は減少しました。建設部門と販売部門の売上高が最も高い成長を記録し、それぞれ7,050億ドン（前年同期比+47.5%）と1,690億ドン（前年同期比+21.6%）でした。売上総利益率は21.6%に縮小しました。 しかし、2024年第3四半期の税引後利益は、金融費用の削減により前年同期比156.4%増加しました。具体的には、金融費用は980億ドン（前年同期比-69.8%）に減少しました。その内訳は、支払利息が1,830億ドン（前年同期比-14.9%）であり、外貨建て資産の再評価による為替差損益の戻入れにより、860億ドンの為替差益を計上しました（前年同期は940億ドンの為替差損）。したがって、この為替差損益の戻入れを除くと、PC1の2024年第3四半期の税引後利益は1,730億ドン（前年同期比-10.8%）となります（2023年第3四半期は1,940億ドン）。 2024年1-9月期累計の売上高は7兆5,380億ドン（前年同期比+45.0%）でした。売上総利益は1兆4,900億ドン（同+32.6%）で、売上総利益率は2023年1-9月期の21.6%に対し19.8%でした。税引後利益は5,780億ドン（前年同期比+263.5%）でした。これは、金融費用が6,350億ドン（前年同期比-17.0%）に減少したことによるもので、そのうち支払利息は5,670億ドン（前年同期比-10.8%）でした。 速報：2024年第3四半期末時点で、PC1は2024年の税引後利益計画を10%、当社の予測を28%上回りました。しかし、2024年第4四半期の見通しが為替レートの急激な再上昇とそれに伴う為替差損の計上によって影響を受ける可能性があるため、現時点では予測を変更する必要はないと考えております。さらに、電力インフラプロジェクトへの資金支出の進捗が遅れています。当社はPC1の目標株価を32,800ドン/株に据え置いており、これは総リターン率22.3%に相当します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

IDICO総公社 – 株式会社 (HNX: IDC) 2024年第3四半期の業績が予想を上回ったため、当社は2024年の売上高を10%増、税引前利益を6%増に修正します。2025年末の目標株価は、主に純負債が1兆ドン以上減少したことにより、2%上昇して1株あたり67,700ドンとなりました。2024年8月の更新レポート以降、目標株価が上昇し、市場価格が3%下落したため、投資判断を「ポジティブ」から「買い」に変更します。 IDICOは2024年第3四半期に好調な業績を発表しました。売上高は2兆2,760億ドン（前年同期比58%増）、税引前利益は7,170億ドン（前年同期比180%増）となり、ACBSの予想を上回りました。2024年1-9月期において、IDCは売上高6兆8,910億ドン（前年同期比38%増）、税引前利益2兆4,530億ドン（前年同期比89%増）を計上し、利益計画の98%、予測の87%を達成しました。当期の成長は主に工業団地（KCN）セグメントによるものです。 工業団地セグメント: 2024年1-9月期において、売上高は3兆3,620億ドン（前年同期比51%増）となり、主に88ヘクタールの引き渡しによるものです。2024年1-9月期の売上総利益率（BLNG）は、賃料の上昇により50.9%から60.3%に増加しました。IDCは2024年第3四半期に21.8ヘクタール（前期比27%増、前年同期比52%減）、2024年1-9月期に65.1ヘクタール（前年同期比47%減）を賃貸し、これは賃貸計画の45%、ACBSの予測の60%に相当します。2024年第3四半期の引き渡し面積が予想を上回ったため、当社は引き渡し面積を18%増の124ヘクタールに、2024年の工業団地売上高を20%増の4兆1,080億ドンに修正します。 2024年9月、IDCが51%を所有する子会社であるIDICO-CONACは、バリア＝ブンタウ省におけるMy Xuan B1拡張工業団地プロジェクトの投資方針を承認されました。総面積110ヘクタール、商業用面積83.4ヘクタール、総投資額は約2兆ドンです。このプロジェクトの追加により、2024年第3四半期末時点での残りの商業用総面積は6%増加し、961ヘクタールとなりました。 住宅不動産セグメント: 2024年1-9月期において、売上高は前年同期比7倍の4,900億ドンに達しました。これは主に、イオンへの1.45ヘクタールの土地譲渡による売上高2,680億ドンと、Bac Chau Giangプロジェクトのフェーズ1における土地区画によるものです。当社は、イオンへの残りの7,300平方メートルの土地譲渡（価値1,700億ドン）が2024年ではなく2025年に計上されると予想しています。そのため、2024年の住宅不動産売上高を22%減の5,850億ドンに修正します。 電力セグメント: 2024年1-9月期の電力売上高は前年同期比14%増の2兆3,610億ドンに達しました。これは主に、工業団地における配電量が20%増加し、11億5,800万kWhに達したことによるものです。このセグメントの売上総利益率は、Dak Mi 3とShrok Phu Miengからの貢献が低かったため、10.7%から7%に減少しました。これら2つの水力発電所は干ばつと水不足の影響を受けました。工業団地における配電量を6%増、工業団地における平均配電価格を3.5%増に調整したため、2024年の電力売上高を9%増の3兆4,000億ドンに修正します。 全体として、2024年第3四半期の業績が予想を上回ったため、当社は2024年の売上高を10%増の9兆260億ドン（前年同期比25%増）、税引前利益を6%増の2兆9,900億ドン（前年同期比45%増）に修正します。2025年の業績は、売上高が8兆5,860億ドン（前年同期比5%減）、税引前利益が2兆7,460億ドン（前年同期比8%減）と減少する可能性があります。これは、電力セグメントが安定した成長を続ける一方で、工業団地セグメントは引き渡し面積の減少により縮小するためです。2025年末の目標株価は、主に純負債が1兆ドン以上減少したことにより、2%上昇して1株あたり67,700ドンとなりました。2024年8月の更新レポート以降、目標株価が上昇し、市場価格が3%下落したため、投資判断を「ポジティブ」から「買い」に変更します。   レポートの詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (HSX: SCS) SCSは2024年第3四半期の業績を発表し、引き続き堅調な成長を維持し、通期の税引前利益計画の86.9%を達成しました。この結果により、SCSは経営陣の2024年売上高および税引前利益計画、ならびに当社の予測を上回る見込みであり、この成長の勢いは2025年から2026年にかけても維持されると予想されます。当社はSCSに対する投資判断「買い」を維持しますが、ロンタイン空港プロジェクトが業界全体に与える影響を十分に評価できていないことを主な理由として、12ヶ月目標株価を100,800ドン/株に引き下げます。 具体的には、2027年にロンタイン国際空港が稼働を開始すると、航空貨物輸送市場は以下の理由により変化する可能性があります。(1) 貨物取扱量、特に国際貨物がタンソンニャット空港からロンタイン空港へシフトする、(2) 貨物ターミナル面積の供給が増加する、(3) 南部におけるターミナル運営会社の数が、現在のSCSとTCSの2社から増加する可能性があります。これらの要因は、タンソンニャットにおけるSCSの売上高と利益、および長期的な成長の可能性に影響を与える可能性があります。 2024年第3四半期の業績は引き続き堅調な成長を維持しました。純売上高は2,659億ドン（前年同期比55%増）に達し、そのうちターミナル運営事業は2,492億ドン（前年同期比58%増）でした。売上総利益は2,128億ドン（前年同期比59%増）に達し、売上総利益率は80%で、2024年第3四半期比2ポイント増となりました。税引前利益は2,092億ドン（前年同期比43.8%増）に達しました。9ヶ月累計では、売上高と税引前利益はそれぞれ7,428億ドン（前年同期比46.8%増）と5,906億ドン（前年同期比36.6%増）を記録し、2024年計画の76.7%と86.9%を達成しました。 SCSの2024年9ヶ月累計の貨物取扱量は、通期予測と一致しており、前年同期比30%増、2024年から2026年の期間では当社の予測によると年平均成長率16.3%を達成しました。2024年9ヶ月累計における世界経済の回復により、ベトナムの航空貨物輸送は成長の勢いを取り戻し、取扱量は112万8,000トン（前年同期比27.2%増）に達しました。そのうち国際貨物は78万8,000トン（前年同期比23.6%増）、国内貨物は34万1,000トン（前年同期比36.3%増）でした。SCSの2024年9ヶ月累計の貨物取扱量も19万4,000トン（前年同期比42.4%増）と好調な結果を記録し、予測計画の78.7%を達成しました。そのうち国際貨物は14万7,000トン（前年同期比50.6%増）、国内貨物は4万6,000トン（前年同期比21.6%増）でした。 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

石油・ガス掘削サービス総公社（HSX: PVD） PVDは2024年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は1800億ドン（前年同期比+35.2%、前期比+38.5%）となりましたが、当社の予想を下回りました。2024年9月までの累計では、税引後利益は34%増の4610億ドンとなり、年間計画の121%、当社の当初予測の52%を達成しました。サービス提供部門の売上総利益率と関連会社および合弁会社からの利益が減少したため、2024年の税引後利益予測を前回更新時より19%下方修正しました。リグのチャーター料金が高水準を維持していることから、2025年の税引後利益は8050億ドン（前年同期比+13.2%）と予測しています。2025年末までの目標株価30,200ドン/株で、投資判断はアウトパフォームです。 PVDは2024年第3四半期の売上高が2兆4,380億ドン（前年同期比+76.5%）、税引後利益が1800億ドン（前年同期比+35.2%）を計上しました。この成長は以下の要因によるものです。 掘削サービス部門の売上高は、以下の要因により前年同期比71%増加しました。(1) 前年同期にはなかったリース掘削リグHakuryu-11およびBORR-THORからの追加貢献、(2) ジャッキアップリグの平均チャーター料金が前年同期比で推定16%上昇。 坑井技術サービス提供部門の売上高は、地域における探査・生産活動の回復により前年同期比41%増加しました。 2023年第3四半期の特別利益700億ドンを除外した場合、税引後利益の成長率はさらに高くなります。 この結果、2024年9月までのPVDの売上高は6兆4,800億ドン（前年同期比+60.6%）、税引後利益は4610億ドン（前年同期比+34%）となりました。PVDのリグチャーター料金が前年同期比16%上昇したことと、2基の外部リースリグからの追加貢献がこの結果に大きく貢献しました。これらの要因は、関連会社および合弁会社からの利益減少（前年同期比-53%）と、特別利益の計上なし（前年同期は1400億ドン）を相殺しました。 サービス提供部門の売上総利益率と関連会社および合弁会社からの利益が減少したため、2024年の税引後利益予測を前回更新時より19%下方修正し、7100億ドン（前年同期比+31.5%）としました。2025年に向けて、リグのチャーター料金が高水準を維持していることから、税引後利益は8050億ドン（前年同期比+13.2%）と予測しています。DCF（ディスカウントキャッシュフロー）法により、PVDの2025年末までの目標株価を30,200ドン/株と評価します。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN) 小売部門の好調な回復が、24K金売上高の大幅な減少にもかかわらず、2024年第3四半期の売上高成長を牽引し続けています。しかしながら、原材料調達コストの増加により24K金を除く売上総利益率に対するより慎重な見方を反映するため、2024年から2025年の税引前利益予測を5～6%下方修正しました。ただし、24K金部門の減少は、当社の財務構造とキャッシュフローの改善に繋がる可能性があります。2025年末までの投資判断「買い」と目標株価113,400ドン/株を維持します。 PNJは2024年第3四半期の純売上高が7兆130億ドン（前年同期比+3.1%）、税引前利益が3,180億ドン（前年同期比+1.5%）であったと発表しました。これは当社の予測を下回るものです。2024年9月までの累計では、純売上高は29兆2,420億ドン（前年同期比+25.1%）、税引前利益は1兆7,870億ドン（前年同期比+5.6%）に達しました。 小売部門は年初から回復基調を維持しています。当社の売上高に54.5%と最大の貢献をしている小売部門は、第3四半期に前年同期比20.1%、2024年9月までの累計で前年同期比15.9%増加しました。PNJは2024年第4四半期に男性向けジュエリーという新製品セグメントを導入する計画であり、試験結果が良好であれば拡大する可能性があります。 卸売売上高も同様の傾向を示し、2023年の低迷を経て前年同期比30.2%の成長を遂げ、2024年9月までの累計売上高全体の9.5%を占めました。 24K金事業の売上高は、政府の市場沈静化策と金事業活動に対する規制強化により、第3四半期に前年同期比46%減少しました。それにもかかわらず、国内金価格と上半期の需要急増により、2024年9月までの累計売上高は前年同期比44.1%増加しました。 利益成長の低迷は主に売上総利益率の低下によるものです。2024年9月までの累計売上総利益率は16.7%で、2023年9月までの累計の18.4%と比較して低下しましたが、24K金売上高の貢献比率の変化により、2024年6月までの累計の16.4%よりは改善しました。24K金を除く売上総利益率は、主に原材料調達コストの増加と、当社が在庫構造を再構築したことにより、2023年9月までの累計の25.9%から2024年9月までの累計の24.7%に減少したと推定しています。当社は、この再構築が在庫ポートフォリオの転換を目的としており、原材料供給が逼迫する中で製品リサイクルからの原材料調達を増やすことを目指していると述べています。 当社は、PNJの2024年の純売上高を38兆5,490億ドン（前年同期比+15.1%）、税引前利益を2兆6,870億ドン（前年同期比+8.0%）と予測しており、これは前回の更新から5%低い水準です。2025年の成長率は、それぞれ前年同期比-8.4%（24K金売上高の大幅な減少による）と前年同期比14.4%と予測されています。2025年末までのPNJの目標株価は113,400ドン/株であり、これは総利回り23.7%に相当します。 詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

Khang Dien住宅投資事業株式会社 (KDH VN) 2024年第3四半期および2024年9月期までの業績の減少は、主にClassiaプロジェクトで引き渡されたユニット数が少なかったことによるものです。当社は、2024年第4四半期にPriviaプロジェクトの大部分を引き渡し、計上するとの期待に基づき、2024年の業績予想を据え置きます。2025年末の目標株価を1株あたり38,000ドンとし、前回の目標株価から10%引き下げて投資判断「強気」を再表明します。これは、10%の株式配当と1,080万株のESOP株式の発行によるものです。 KDHの2024年第3四半期の業績は、売上高が2,530億ドン（前年同期比59%減）、税引後利益が660億ドン（前年同期比68%減）と、比較的低いものでした。これは主に、Classiaプロジェクトで引き渡されたユニット数が少なかったこと（2024年第3四半期に推定6戸に対し、2023年第3四半期は18戸）によるものです。 2024年9月期までの業績も減少し、売上高は1兆2,320億ドン（前年同期比24%減）、税引後利益は4,100億ドン（前年同期比38%減）となりました。それぞれ計画の32%と52%を達成しました。この減少は主に、Classiaプロジェクトで引き渡されたユニット数が少なかったこと（2024年9月期までに推定16戸に対し、2023年9月期までは32戸）によるものです。引き渡されたClassiaのユニットの立地と、引き渡された小規模な土地区画の売上総利益率により、売上総利益率は78.9%から67.6%に減少しました。 2024年の業績は主にClassiaとPriviaによるものであり、両プロジェクトは会社の計画通りに進行しています。2024年第3四半期末までに、Classiaは完売し、99%が引き渡されました。総売上高が推定3兆5,000億ドンを超えるPriviaプロジェクトは、2024年10月中旬から引き渡しが開始されました。KDHは、ClaritaおよびEmeriaプロジェクトの低層部分の建設をほぼ完了しており、販売許可取得後、2024年末または2025年に販売を開始する予定です。 2024年10月31日からホーチミン市の新地価表が適用される前に、土地賃借料と補償金の支払いプロセスを加速させるため、KDHは2024年7月に、1億1,000万株の私募により平均価格27,250ドン/株で3兆ドンを調達しました。また、2024年9月期までに純負債が約1兆9,000億ドン増加し、4兆4,930億ドンとなり、純負債/自己資本比率は16.8%から23.8%に上昇しました。 当社は、2024年第4四半期に推定3兆5,000億ドンを超える売上高が見込まれるPriviaプロジェクトの大部分を引き渡し、計上するとの期待に基づき、2024年の業績予想を据え置きます。2024年の売上高は4兆5,730億ドン（前年同期比119%増）、税引後利益は9,250億ドン（前年同期比27%増）となる見込みです。2025年の売上高は4兆8,720億ドン（前年同期比7%増）、税引後利益は1兆4,920億ドン（前年同期比61%増）と推定され、主にClaritaおよびEmeriaプロジェクトによるものです。しかし、KDHがClaritaおよびEmeriaの利益の49%をKeppelに分配する際に、相当な非支配持分利益を計上するため、2025年の親会社株主帰属税引後利益は横ばいで9,240億ドンとなる可能性があります。NAV法を用いて、2025年末の目標株価を1株あたり38,000ドンとします。これは、KDHが10%の株式配当と1,080万株のESOP株式を発行したことにより、前回の目標株価から10%引き下げたものです。投資判断「強気」を再表明します。   レポートの詳細については、以下の添付ファイルをご覧ください。