アナリストレポート

ベトナムガス公社 (GAS VN) GASは2024年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は25億7,800万ドン（前年同期比+7.2%）となり、当社の予想とほぼ一致しました。2024年1月～9月期累計では、GASの税引後利益は5.3%減の85億3,800万ドンとなり、年間計画の147%、当社の通期予想の83%を達成しました。投資判断は「アウトパフォーム」です。 GASは2024年第3四半期の売上高を252億5,200万ドン（前年同期比+14.1%）、税引後利益を25億7,800万ドン（同+7.2%）と計上しました。売上高の増加は主にLPG事業によるもので、LPG生産量が前年同期比22%増加し、LPG販売価格も同24.4%上昇したためです。一方、ドライガス事業の売上高は減少したと推定されます。これは、ブレント原油価格が前年同期比7.8%下落し、ドライガス消費量も同1%減少したためです。この生産量減少は、8月下旬にカマウ肥料工場が15日間メンテナンスを行ったことによるものです。販売管理費も前年同期比108.5%増加し、7,008億ドンとなりましたが、これは主に、フーミー・ホーチミンガスパイプラインに関連する売掛金引当金費用によるものです。 2024年1月～9月期全体では、GASは売上高7,861億9,000万ドン（前年同期比+16.7%）、税引後利益85億3,800万ドン（同-5.3%）を計上しました。売上高の増加は、LPG事業からの好調な貢献と、前年同期には計上されていなかったLNG事業からの追加貢献によるものです。しかし、税引後利益は、(1) 販売管理費が前年同期比96.4%増加し20億9,900万ドンとなったこと、および (2) 預金利息が同28.4%減少したことにより減少しました。 2025年の見通しについて、GASの業績は以下の要因により大幅に改善すると予想されます。 発電顧客へのガス供給量（LNGを含む）は、今後2つの新しい発電所（NT3、NT4）が稼働するため増加すると予想されます。さらに、ガス火力発電所からの電力供給量は、今年の減少後、再び増加すると予想されます。これは、2025年に電力需要が約12～13%増加すると予測されているためです（各省庁の報告書による）。 引当金費用が減少し、将来的に引当金が戻し入れられる可能性があること。 クイックコメント：当社は2024年の業績を、売上高1兆50億3,000万ドン（前年同期比+11.7%）、税引後利益105億2,300万ドン（同-10.8%）と予測しています。2025年の税引後利益は4.2%増の109億7,000万ドンに達すると予想されます。2025年末時点でのGASの目標株価は1株あたり76,200ドンで、これは総リターン13%に相当します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

VIETINBANK (CTG) 当社は、目標PER 9.6倍、目標PBR 1.3倍に基づき、CTG株式に対する「アウトパフォーム」の投資判断を維持し、目標株価を40,600ドン/株とします。業績は今後数年間で改善の余地が大きく、強固な引当金バッファーに支えられています。 CTGの2024年1-9月期業績は比較的良好で、総収益と引当金控除前利益は前年同期比でそれぞれ16.2%、17.4%増加しました。しかし、引当金費用が前年同期比21.8%と大幅に増加したため、税引前利益の伸びは前年同期比12.1%にとどまりました。不良債権カバー率は2024年第2四半期末の114%から153%に強化されました。 2024年第3四半期末時点の信用成長率は、年初来で9%、前年同期比で15.8%に達し、業界全体の成長率と同水準です。当社は、CTGの2024年通期の信用成長率は14%に達すると予測しています。 2024年1-9月期のNIMは前年同期比7ベーシスポイント上昇し、3.03%となりました。しかし、CTGは、台風ヤギの影響を受けた顧客に対し、2024年12月31日まで、予想貸出残高100兆ドン（2024年第3四半期末の貸出残高の約6%）の貸出金利を最大2%引き下げると発表しました。これにより、CTGの2024年第4四半期の税引前利益が1兆ドンから1.5兆ドン減少すると推定しています。当社は、2024年通期のNIMは2.94%で、2023年と同水準になると予測しています。 2024年1-9月期のサービスおよび為替からの収益は、前年同期比でそれぞれ2.4%、9.9%減少しました。しかし、オフバランス債権回収が予想外に大幅に増加し、特に2024年第3四半期には前年同期比86.3%増となったため、非金利収益は2024年1-9月期に前年同期比6.3%の成長を維持しました。 資産の質は、2023年の困難な時期を経て2024年1-9月期に改善しました。2024年第3四半期には、リゾート不動産分野の法人顧客の約8兆ドンに上るグループ4債権がグループ1債権に戻りました。しかし、他の分野の顧客における不良債権が増加したため、2024年第3四半期の不良債権比率は前期比12ベーシスポイント減、前年同期比8ベーシスポイント増の1.45%とわずかな減少にとどまりました。グループ2債権比率は1.44%で、前期と同水準であり、前年同期比93ベーシスポイントの大幅な減少となりました。 レポートの詳細は下記の添付ファイルをご覧ください。

TỔNG CÔNG TY PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ KINH BẮC – CTCP (KBC VN) 2024年第3四半期業績は前年同期比で大幅な成長を遂げましたが、引き渡し工業団地面積が少なかったため、2024年1-9月期業績は依然として低調でした。2024年の利益予測を60%下方修正し、5,860億ドンとします。チャンズエ3工業団地が承認されれば、2025年には高い成長が期待されます。2025年末の目標株価は39,000ドン/株で、工業団地プロジェクトの引き渡し時期が延期されたため、2024年末の目標株価から9%減少しました。 キンバックは2024年第3四半期業績を発表しました。売上高は9,500億ドン（前年同期比+284%）、税引後利益は2,010億ドン（前年同期比+986%）と前年同期比で大幅な成長を遂げました。主な要因は以下の通りです。 (1) 工業団地（KCN）賃貸収入は前年同期比23倍増の5,850億ドンに達しました。これは、ナムソンハップリン工業団地（12.4ヘクタール）とクアンチャウ工業団地（2ヘクタール）で合計14.4ヘクタールの引き渡しがあったためです。一方、2023年第3四半期はナムソンハップリン工業団地で3.9ヘクタールの引き渡しでした。 (2) 住宅不動産（BĐS）収入は前年同期比で約4倍増の1,960億ドンに増加しました。これは、バクザン省ネン町社会住宅プロジェクトで13,800平方メートルの引き渡しがあったためです。一方、2023年第3四半期はチャンズエ都市区で3,900平方メートルの引き渡しでした。 2024年1-9月期累計で、KBCの売上高は1兆9,940億ドン（前年同期比-58%）、税引後利益は3,970億ドン（前年同期比-81%）となり、利益計画の10%、予測の30%を達成しました。この減少の主な要因は以下の通りです。   (1) 工業団地賃貸収入は前年同期比76%減の1兆1,170億ドンに減少しました。これは、引き渡し面積が少なかったためです（2024年1-9月期はナムソンハップリン工業団地とクアンチャウ工業団地で29.7ヘクタールであったのに対し、2023年1-9月期はナムソンハップリン工業団地、クアンチャウ工業団地、タンフーチュン工業団地で131.8ヘクタールでした）。そして   (2) 粗利益率（BLNG）は69%から45%に減少しました。これは、工業団地賃貸部門の粗利益率が72%から53%に減少したためで、主にナムソンハップリン工業団地の原価調整によるものです。 2024年1-9月期の工業団地からの引き渡しと売上計上が予想を下回ったため、2024年通期の総引き渡し面積を77ヘクタールから44ヘクタールに下方修正します。したがって、2024年の売上高予測を35%下方修正し2兆7,180億ドン（前年同期比-52%）に、税引後利益を60%下方修正し5,860億ドン（前年同期比-74%）とします。 チャンズエ3工業団地が2025年に承認され、売上を計上することを期待しています。2025年の売上高は4兆300億ドン（前年同期比+48%）に達すると予想され、税引後利益は9,730億ドン（前年同期比+66%）に達すると予想されます。これは主にナムソンハップリン工業団地、タンフーチュン工業団地、チャンズエ3工業団地からのものです。2025年末の目標株価は39,000ドン/株で、工業団地の引き渡し時期が延期されたため、2024年末の目標株価から9%減少しました。買い推奨を継続します。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

株式会社GIA LAI POWER (ホーチミン証券取引所: GEG) GEGは2024年第3四半期の業績（KQKD）を発表しました。売上高は5,430億ドンで前年同期比4.1%減、税引後利益は480億ドンの赤字でした（2023年第3四半期は税引後利益3億1,500万ドン）。2024年1-9月期累計の税引後利益は800億ドンで、前年同期比27.8%減となり、会社の2024年計画の29.6%、ACBSの予測の30.4%を達成しました。この低調な業績は、主にTan Phu Dong 1プロジェクトの電力販売価格が、2023年5月から正式に商業運転を開始しているにもかかわらず、上限価格の50%に相当する暫定価格で計上され続けているためであり、増加する運営コストを十分にカバーできていないことが原因です。したがって、当社はGEGの目標株価を12,400ドン/株に引き下げることを決定しました。これは現在の市場価格からの期待総リターン率13.5%に相当し、投資判断は「アウトパフォーム」です。 2024年第3四半期の業績は税引後利益が480億ドンの赤字となり、低調でした。その結果、2024年1-9月期累計はわずか800億ドンとなり、前年同期比27.8%減、2024年1-6月期と比較して37.5%減少しました。これは主に2024年第3四半期の生産量が前年同期比4.1%減少したためであり、その中でも風力発電が主な要因で、生産量は1億3,100万kWhを記録し、前年同期比13.8%減となりました。さらに、現在、GEGは風力発電プロジェクトに関連する不正検査のリスクにも直面しています（GEGが所有する4つのプロジェクトすべてが検査対象となっています）。しかし、まだ正式な結論は出ていません。 当社の新たな予測における変更は、主に2024年通期のTan Phu Dong 1プロジェクトの電力販売価格を、再生可能エネルギーに対する移行期の上限価格（1,587ドン/kWh）から、EVNが支払っている暫定価格（移行期の上限価格の50%）に引き下げたことによるものです。当社は、同社がこのプロジェクトのEVNとの正式な販売価格交渉を2025年に完了できるという期待を延期しました。同社が上限価格を交渉できる可能性は低いものの、最終的な合意価格は1,500ドン/kWhに達する可能性があると予測しています。   レポートの詳細は下記の添付ファイルをご覧ください。

CTCP GEMADEPT (GMD VN) GMDの2024年第3四半期業績は引き続き好調な成長を記録し、2024年9ヶ月累計の純売上高と税引前利益は、同社の2024年計画のそれぞれ85.5%と102.5%に達し、当社の予測の78%と104%に相当します。この結果により、GMDは世界貿易の回復により、同社の2024年売上高および税引前利益計画、ならびに当社の予測を上回ると予想され、GMDの港湾におけるコンテナ取扱量が前年同期比で大幅に増加しました。しかしながら、同社は2024年10月に既存株主に対して新株予約権を発行し、事業拡大のための追加資金を調達し、銀行債務を返済しました。そのため、当社はこれらの新しい計画に基づいて、今後の期間におけるGMDの事業見通しと評価を再評価します。目標株価および現在の格付けは、新しい更新レポートが発行されるまで適用を停止します。    GMDは2024年第3四半期業績を発表しました。売上高は12億6,400万ドン（前年同期比26.7%増）、売上総利益は5億8,100万ドン（前年同期比25.1%増）でした。税引前利益は5億100万ドン（前年同期比25.9%増）でした。内訳は以下の通りです。 港湾運営事業は売上高10億9,500万ドン（前年同期比35.7%増）、売上総利益5億8,300万ドン（前年同期比54.2%増）を記録しました。売上総利益率は53.2%に達し、2023年第3四半期から6.4%増加しました。一方、ロジスティクス事業は売上高1億6,900万ドン（前年同期比22.4%減）、売上総利益-7億ドンを記録しました。この事業の売上総利益がマイナスであったため、2024年第3四半期のGMDの売上総利益率は46%となり、2023年第3四半期から0.6%わずかに減少しました。  子会社、関連会社からの利益は2億2,200万ドン（前年同期比324.7%増）を記録しました。これは主にGemalink港の営業利益からの貢献によるものです。貸借対照表上、Gemalinkへの投資の現在の価値は、2024年第3四半期末時点で18億8,600万ドンであり、年初から3億800万ドン増加しました。 2024年9ヶ月累計では、純売上高は34億2,100万ドン（前年同期比21.6%増）に達し、税引前利益は17億2,800万ドン（前年同期比40.2%減）に達しました。これは、GMDが2024年に港湾売却による金融収益として3億3,600万ドンを計上したためであり、2023年の18億4,400万ドンよりも低い金額です。この売却益を除外した場合、中核事業からの税引前利益は13億9,200万ドン（前年同期比33.1%増）に達しました。この好調な業績は以下の要因によるものです。(1) 北部および南部の港湾群におけるコンテナ取扱量が予想を上回ったこと、および (2) 再編期間後、GMDの事業効率がさらに最適化されたこと。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナム石油グループ (HOSE: PLX) PLXは2024年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は前年同期比82%減、前四半期比90%減となり、当社の予想を下回りました。当社は、2024年通期のPLXの税引後利益予測を11%下方修正し、37億1,200万ドン（前年同期比21.7%増）としました。しかしながら、ガソリン・石油製品の販売価格が再び好転しており、政令第80/2023号の改正は、2024年第4四半期および2025年における同社の見通しを支える要因です。当社のPLXの2025年末までの目標株価は45,700ドン/株（前回予測比-3.7%）で、総リターン23.8%に相当します。投資判断は「買い」です。 PLXの2024年第3四半期の売上高は643億2,400万ドン（前年同期比11.2%減）、税引後利益は1,305億ドン（前年同期比82%減）でした。この売上高と利益の減少は以下の要因によるものです。 国内販売量が前年同期比1.3%減の254万トンに減少しました。 ガソリン・石油製品の販売価格が前年同期比8%減と推定されます。 金融収益は前年同期比58.3%減の4,950億ドンに減少しました。これは、前年同期にPG Bankの株式売却益を計上したためです。 2024年第3四半期の税引後利益が2024年第2四半期比で90%大幅に減少した主な理由は、粗利益率の低下です。粗利益率は2024年第2四半期の6.2%から5.3%に低下しました。これは、ブレント原油価格が2024年7月の平均85.31米ドル/バレルから2024年9月には74.33米ドル/バレルに下落したため、以前の在庫の仕入れ価格が高かったことが原因です。 標準事業費の調整により、同社は損失を計上せずに済みました。具体的には、ガソリン・石油製品の基準価格算出式に適用される標準事業費が、7月4日より調整され、RON95は前回調整時（2023年7月）と比較して5.6%増、ディーゼル油は13.6%増となりました。 2024年1-9月期累計で、PLXの売上高は2,129億9,000万ドン（前年同期比3.6%増）、税引後利益は25億5,100万ドン（前年同期比11.5%増）でした。これは年間計画の110.3%、当社の前回予測の58%を達成しました。この増加は、ガソリン・石油製品の販売価格算出式における標準費用が2回引き上げられたこと（2023年7月と2024年7月）が主な要因です。前年同期のPG Bank株式売却による6,450億ドンの特別利益を除外すれば、PLXの利益成長はさらに高くなります。 2024年10月のガソリン・石油製品の販売価格が、その前の2ヶ月と比較して再び好転していることは、今後の同社の見通しを支える要因です。さらに、政令第80/2023号の改正案には、PLXのような主要な石油製品事業会社にとって有利な点が多数含まれています。しかし、OPECが今年12月から生産量を増やす可能性があるため、原油価格下落のリスクは依然として存在します。 結論：当社は、2024年通期のPLXの税引後利益予測を11%下方修正し、37億1,200万ドン（前年同期比21.7%増）としました。2025年については、税引後利益を40億9,600万ドン（前年同期比10.3%増）と予測しています。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。