アナリストレポート

ベトナム石油グループ (HOSE: PLX) PLXは2024年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は前年同期比82%減、前四半期比90%減となり、当社の予想を下回りました。当社は、2024年通期のPLXの税引後利益予測を11%下方修正し、37億1,200万ドン（前年同期比21.7%増）としました。しかしながら、ガソリン・石油製品の販売価格が再び好転しており、政令第80/2023号の改正は、2024年第4四半期および2025年における同社の見通しを支える要因です。当社のPLXの2025年末までの目標株価は45,700ドン/株（前回予測比-3.7%）で、総リターン23.8%に相当します。投資判断は「買い」です。 PLXの2024年第3四半期の売上高は643億2,400万ドン（前年同期比11.2%減）、税引後利益は1,305億ドン（前年同期比82%減）でした。この売上高と利益の減少は以下の要因によるものです。 国内販売量が前年同期比1.3%減の254万トンに減少しました。 ガソリン・石油製品の販売価格が前年同期比8%減と推定されます。 金融収益は前年同期比58.3%減の4,950億ドンに減少しました。これは、前年同期にPG Bankの株式売却益を計上したためです。 2024年第3四半期の税引後利益が2024年第2四半期比で90%大幅に減少した主な理由は、粗利益率の低下です。粗利益率は2024年第2四半期の6.2%から5.3%に低下しました。これは、ブレント原油価格が2024年7月の平均85.31米ドル/バレルから2024年9月には74.33米ドル/バレルに下落したため、以前の在庫の仕入れ価格が高かったことが原因です。 標準事業費の調整により、同社は損失を計上せずに済みました。具体的には、ガソリン・石油製品の基準価格算出式に適用される標準事業費が、7月4日より調整され、RON95は前回調整時（2023年7月）と比較して5.6%増、ディーゼル油は13.6%増となりました。 2024年1-9月期累計で、PLXの売上高は2,129億9,000万ドン（前年同期比3.6%増）、税引後利益は25億5,100万ドン（前年同期比11.5%増）でした。これは年間計画の110.3%、当社の前回予測の58%を達成しました。この増加は、ガソリン・石油製品の販売価格算出式における標準費用が2回引き上げられたこと（2023年7月と2024年7月）が主な要因です。前年同期のPG Bank株式売却による6,450億ドンの特別利益を除外すれば、PLXの利益成長はさらに高くなります。 2024年10月のガソリン・石油製品の販売価格が、その前の2ヶ月と比較して再び好転していることは、今後の同社の見通しを支える要因です。さらに、政令第80/2023号の改正案には、PLXのような主要な石油製品事業会社にとって有利な点が多数含まれています。しかし、OPECが今年12月から生産量を増やす可能性があるため、原油価格下落のリスクは依然として存在します。 結論：当社は、2024年通期のPLXの税引後利益予測を11%下方修正し、37億1,200万ドン（前年同期比21.7%増）としました。2025年については、税引後利益を40億9,600万ドン（前年同期比10.3%増）と予測しています。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN) 2024年第3四半期業績は、TGDDおよびDMXチェーンの回復、BHXの利益増加、不採算店舗の継続的な閉鎖、およびEra Blue合弁事業の赤字解消に支えられました。しかしながら、当社は店舗閉鎖に伴う追加費用と、予想をわずかに下回る売上総利益率を反映するため、2024年から2025年の税引前利益予測を5%下方修正しました。2025年末までの目標株価は3%下方修正され、1株あたり70,000ドンとなり、これは総リターン14.8%に相当します。投資判断は「アウトパフォーム」です。 MWGは業績回復を推進し続けており、2024年第3四半期の純売上高は前年同期比12.7%増、税引前利益は同6倍となりました。2024年1月から9月期の累計では、純売上高は99兆7,670億ドン（前年同期比14.9%増）、税引前利益は3兆7,900億ドン（同8倍）に達しました。2024年1月から10月期の速報売上高は前年同期比13.6%増でした。 TGDDおよびDMXチェーンは、2024年1月から9月期のMWG売上高の67%を占め、不採算店舗の閉鎖により店舗数が減少した（2023年末比-6.6%、前年同期比-11.5%）にもかかわらず、売上高は前年同期比8.6%増加しました。10月の売上高は前年同期比でほぼ横ばいでした。 BHXチェーンは、2024年第2四半期から黒字に転換し（70億ドン）、第3四半期には利益が900億ドンに増加しました。同チェーンの売上高は、第3四半期に前年同期比26.9%増、2024年1月から9月期に同36.2%増となり、MWGの売上高の30%を占めました。これは2023年初頭から月を追うごとに店舗あたりの売上高が継続的に改善したことによるものです。2024年10月の売上高成長率は前年同期比18%でしたが、店舗あたりの売上高の低ベース効果が徐々に薄れたため、以前の月よりも低い伸びとなりました。 An Khangチェーンは、2024年から2025年にかけて（当社の予測によると）MWGの売上高に約2%しか貢献しないと予想されており、引き続き店舗あたりの売上高の促進と運営の最適化を優先します。同チェーンは効率性向上のため、2024年1月から9月期に201店舗を閉鎖しました。 2024年1月から9月期の当社の税引前利益の大幅な成長は、店舗閉鎖に伴う多額の費用を計上したにもかかわらず、売上総利益率の改善、純売上高に対する販売費および一般管理費率の改善、および金融収益の増加（前年同期比74%増）に支えられました。売上総利益率は2024年1月から9月期に21.0%（2023年1月から9月期：18.8%）に上昇し、純売上高に対する販売費および一般管理費率は、売上高の回復により17.4%（2023年1月から9月期：18.7%）に減少しました。 当社は、2024年の純売上高が135兆3,160億ドン（前年同期比14.4%増）、税引前利益が5兆110億ドン（同7倍）に達すると予想しており、これは前回の更新から5%減少しています。2025年のそれぞれの成長率は、前年同期比7.3%増および同20%増と予測されています。2025年末のMWGの目標株価は1株あたり70,000ドンです（総リターン約14.8%）。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ホアファットグループ株式会社 (HPG VN) HPGの2024年第3四半期業績は、同社の利益が引き続き持続的に成長していることを示しています。2024年1-9月期において、HPGは税引後利益92億1,000万ドンを計上し、2024年の同社目標の92%、および当社の予測の86%を達成しました。今後、2025年第1四半期にズンクアット第2工場が稼働開始することは、HPGの利益成長を促進する要因となるでしょう。2025年については、税引後利益が162億8,900万ドンに達し、前年同期比23%の成長に相当すると予想しています。2025年の新たな目標株価は1株あたり32,900ドンです。総収益率29%で「買い」と評価します。 第3四半期が建設業界の閑散期であるにもかかわらず、販売台数は好調に推移しました 2024年第3四半期、HPGの販売台数は、建設業界の閑散期であるにもかかわらず、226万トン（前年同期比+32%）に達し、大幅に増加しました。そのうち、建設用鋼材の販売台数は前年同期比19.2%増加し、HRCの販売台数は前年同期比3.1%減少しました。 原材料価格が販売価格よりも速く下落したため、2024年第3四半期の利益は予測を上回りました 2024年第3四半期において、HPGは売上高3兆4,000億ドン（前年同期比+19%）を計上し、税引後利益は30億2,200万ドン（前年同期比+29%）に達しました。売上総利益率は、2024年1-6月期の13%と比較して、14%にわずかに増加しました。 2024年1-9月期累計で、同社は売上高10兆5,000億ドン（前年同期比+23%）を計上し、税引後利益は92億1,000万ドン（前年同期比+140%）に達し、通期の売上目標の75%、利益目標の92%を達成しました。 ズンクアット第2工場が2025年第1四半期に本格稼働し、2025年の利益成長（前年同期比+23%）を促進するでしょう 2025年については、HPGの売上高が18兆2,900億ドン（前年同期比+29%）に達し、税引後利益が148億4,400万ドン（前年同期比+23%）に達すると予想しています。2025年の主な利益成長要因は、2025年第1四半期にズンクアット第2工場が稼働することによるHRC生産能力の拡大です（2025年のHRC生産量は500万トンに達し、稼働率85%に相当すると予測されています）。さらに、中国およびインドからの輸入HRCに対するアンチダンピング税が承認されれば、国内市場におけるHRC価格を大幅に支援するでしょう。しかし、慎重な原則に基づき、当社はアンチダンピング税の影響を予測モデルにまだ反映していません。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

GEMADEPT株式会社 (GMD VN) 2024年第3四半期の繁忙期における貿易活動の好調な回復が商品需要を押し上げ、GMDは好調な業績を達成しました。コンテナ取扱量は予想を上回る好調な実績を記録し、GMDの北部および南部港湾クラスターでは平均15-20%の設計容量を超える見込みです。これにより、同社は運営コストを最適化し、2024年および将来の利益率を改善することができます。事業活動を強化するため、GMDは2024年10月に既存株主からの新株予約権発行を通じて、さらに3兆ドンを調達しました。当社は、今後12ヶ月間のGMDの公正価値を1株あたり73,500ドンと評価しており、これは以前の評価水準から20.4%の上昇です。2024年12月4日の終値である1株あたり64,700ドンと比較すると、この価格は1株あたり1,000ドンの現金配当を含め、15%の株価上昇の可能性に相当し、2025年のPERは14.5倍、PBRは1.6倍です。   GMDは2024年第3四半期の業績を発表し、売上高は1兆2,640億ドン（前年同期比+26.7%）に達しました。売上総利益は5,810億ドン（前年同期比+25.1%）で、売上総利益率は46%でした。ロジスティクス部門が前年同期比でマイナスの売上総利益を記録したため、2023年第3四半期と比較して0.6%わずかに減少しました。税引前利益は5,010億ドン（前年同期比+25.9%）に達しました。  2024年第3四半期のGMDのコンテナ取扱量は120万TEU（前年同期比+52.8%）に達し、同社の売上高全体を押し上げました。そのうち、北部クラスターとフオックロン・ビンズオン港は687,000TEU（前年同期比+34.5%）を達成し、港湾運営部門の売上高は1兆950億ドン（前年同期比+35.7%）、売上総利益は5,830億ドン（前年同期比+54.2%）を記録しました。売上総利益率は53.2%に達し、2023年第3四半期と比較して6.4%増加しました。ジェマリン港は485,000TEU（前年同期比+89.2%）を達成し、関連会社からの利益は2,220億ドン（前年同期比+324.7%）を記録しました（そのうちジェマリンが60%以上を貢献しています）。   2024年9ヶ月間の累計では、純売上高は3兆4,210億ドン（前年同期比+21.6%）、税引前利益は1兆7,280億ドン（前年同期比-40.2%）に達しました。これは、GMDが2024年に港湾事業売却による金融収益として3,360億ドンを計上したためで、2023年の1兆8,440億ドンを下回っています。この売却益を除外した場合、中核事業からの税引前利益は1兆3,920億ドン（前年同期比+33.1%）となり、これは同社の2024年計画の102.5%、当社の予測の104%をそれぞれ達成しています。    詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

2024年12月31日、政府は投資支援基金の設立、管理、使用に関する政令第182/2024/NĐ-CP号を公布しました。本政令は2024年12月31日より発効し、主な内容は以下の通りです。 投資支援基金は、政府が設立し、計画投資省が管理する国家基金です。 支援対象産業：ハイテク製品（半導体、AIなど）の生産投資プロジェクト、または研究開発（R&D）センター投資プロジェクトを有する企業 投資支援基金の適用条件：  ハイテク製品生産投資プロジェクトの場合、最低投資資本規模は12兆ドン、または  ハイテクプロジェクトを有する企業の場合、当該プロジェクトからの年間売上高が最低20兆ドン、または  R&Dセンター投資プロジェクトの場合、最低投資資本は3兆ドンであり、投資方針承認決定が交付された日から3年以内に最低1兆ドンを支出完了すること。  支援方法：  ハイテク製品生産投資プロジェクトの場合：首相の決定により適用期間が延長される場合を除き、年間費用支援項目に基づき最長5年間支援します。 R&Dセンター投資プロジェクトの場合：初期投資総費用の最大50%まで。      見解：本政令は、ベトナムへのハイテク企業の投資をさらに誘致すると予想され、工業団地不動産会社および上記の条件を満たすR&Dセンタープロジェクトを有するハイテク企業は、本政令から恩恵を受けるでしょう。 

銀行セクターは、国際的なマクロ経済変動からの圧力、および2022年から2023年の不動産および社債危機による国内経済への大きな影響に対し、引き続き良好な回復力を示しています。当社は、分析対象銀行の2025年の税引前利益が前年比14.9%増加すると予測しており、2024年の予想成長率16.2%からやや減速します。内訳は以下の通りです。 総収益は前年比15.3%の成長が予測されており、その成長ドライバーは引き続き高い水準である前年比15.6%の信用成長率です。一方、バンカシュアランス部門が引き続き困難に直面すると予測されるため、非金利収入は前年比8.5%の成長に留まると予測されています。 営業費用は抑制され、総収益よりも緩やかな前年比10.8%の増加に留まるため、各銀行は引き続き堅実な収益性を確保できます。全体として、当社の分析対象銀行は、過去数年間のデジタル化投資により、人件費の増加ペースを抑制できる可能性があります。 不良債権がピークに達し、資産の質が2025年に回復する可能性を示すいくつかの前向きな兆候が見られます。当社は、分析対象銀行の2025年の不良債権比率が2024年の1.6%から1.5%に低下すると予測しています。 信用コストは2024年の1.1%から2025年には1.2%にわずかに上昇します。引当金費用は、現在の引当金バッファが厚くないため、前年比22.2%増加すると予測されていますが、銀行間で差が出るでしょう。 銀行セクターの現在のバリュエーション水準はPER 9.5倍であり、過去の中央値と比較して約1標準偏差低い水準です。これは、穏やかだが持続的な利益成長の見通しを背景に、長期的な視点での投資に適した水準です。 当社の推奨銘柄は、BID、CTG、STBです。具体的には、(1) BIDは歴史的に見て良好なバリュエーション水準にあります。(2) CTGは業績が継続的に改善しており、2025年以降は引当金計上圧力が軽減されます。(3) STBは、担保資産および不良債権の清算により、多額の利益計上見込みがあります。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。