アナリストレポート

2024年、公共投資の支出は比較的遅れていました。2024年11ヶ月間の公共投資支出は495.9兆ドンに達し（前年同期比1.8%増、計画の64.3%を達成しました）。そのうち、運輸交通セクターのプロジェクトは62.7兆ドンを支出しました（前年同期比14.1%減、計画の85.6%を達成しました）。 しかしながら、政府は法的障害の解消に資源を集中させていると当社は認識しております。同時に、南北高速道路第2期、ロンタイン国際空港、南北鉄道線などの主要プロジェクトの完成を加速させています。 第13期中央委員会第10回会議の決議によると、2026年から2030年までのベトナムのGDP成長率に関する政府のビジョンは、年間7.5%から8.5%です。このGDP成長計画を達成するための重要な要素は、主に意欲的な公共投資支出活動から生まれると当社は考えております。 したがって、当社は、2025年初頭から、新しく公布された法律が施行され次第、公共投資が迅速に推進されることを期待しております。さらに、2026年から2030年の期間には、政府は引き続き多くの主要プロジェクト（例：南北高速鉄道プロジェクト）を断固として実施するでしょう。 恩恵を受ける株式セクター：鉄鋼、セメント、アスファルト、インフラ建設、ロジスティクス、住宅不動産および工業団地。 推奨株式：HPG, PLC, VLB, VCG, HHV。   詳細なレポートは、以下の添付ファイルをご覧ください。

主要ポイント：  世界のデータセンター（DC）市場は、ここ数年、人工知能（AI）技術の台頭により大幅に牽引されており、この傾向は今後数年間続くと予測されています。  資源の制約とコストの増加により、DCは成熟市場から二次市場および三次市場（アジア太平洋（APAC）地域の多くの国々を含む）への移行傾向にあります。  ベトナムは、DC開発の可能性を評価されている東南アジア5カ国のうちの1つです。しかし、現在の規模は非常に小規模です。 土地、電力、水などの資源の利用は業界の成長にとって重要な要素ですが、同時に、業界関係者にとっては成長と持続可能な開発要件とのバランスを取るという課題も提起しています。 関連上場株式： 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

VINCOM RETAIL株式会社 (HSX: VRE) 2024年第4四半期の業績は横ばい、2024年通期の業績は前年同期比でわずかに減少しましたが、これは当社の予測と一致しています。主な減少要因は、現在のプロジェクトの引き渡しが完了に近づいているため、引き渡された商業用タウンハウスの数が減少したことです。2025年の予測は据え置き、純負債と株主資本コストの増加により、2025年末の目標株価を22%減の21,800ドン/株に引き下げ、「買い」の投資判断を継続します。 VREは2024年第4四半期の業績が横ばいだったと発表しました。売上高は21億2,800万ドン（前年同期比9%減）、税引後利益は10億8,500万ドン（前年同期比2%増）でした。売上高の減少は主に、引き渡された商業用タウンハウスの数が減少した（2024年第4四半期の11戸に対し、2023年第4四半期は28戸）ため、不動産譲渡収入が78%減の600億ドンに減少したことによるものです。一方、稼働中の商業施設（TTTM）の賃貸収入は前年同期比4%増の20億2,700万ドンに達しました。 VREは2024年通期の業績がわずかに減少したと報告しました。売上高は89億3,900万ドン（前年同期比9%減）、税引後利益は40億9,600万ドン（前年同期比7%減）で、計画の92%、ACBSの予測の98%を達成しました。この減少は主に、引き渡された商業用タウンハウスの数が減少した（2024年には主にドンハ・クアンチ省のプロジェクトで167戸、2023年には346戸）ため、不動産譲渡収入が前年同期比53%減の8,390億ドンに減少したことによるものです。 不動産賃貸事業について、売上高は2024年第4四半期に20億2,700万ドン（前年同期比4%増）にわずかに増加し、2024年通期では78億7,800万ドン（前年同期比1%増）となりました。これは主に、2024年に新規オープンした5つの商業施設（TTTM）（VMM Grand Park, VCP Điện Biên Phủ, VCP Hà Giang, VCP Bắc Giang, VCP Đông Hà Quảng Trị）によるもので、総床面積は95,000平方メートル増加しました。一方、平均稼働率は2023年の84.8%から2024年には84.2%にわずかに低下しました。これは主に、新型コロナウイルス感染症の影響を大きく受けた後、一部のエンターテイメント業界のテナントが閉店したこと、および一部のVinFastショールームが退去し、合計約40,000平方メートルの空きスペースが生じたことによるものです。ポジティブな点としては、平均稼働率が2024年第1四半期の82.8%の底から2024年第4四半期には85.4%に上昇傾向にあることです（四半期比+0.6ポイント、前年比+2.4ポイント）。 2024年の不動産賃貸事業の売上総利益率は58.4%から55.8%に低下しました。主な要因は以下の通りです。(1) EVNが発表した電気料金の値上げと、5つの新規商業施設の稼働による電力消費量の増加により、エネルギーコストが前年同期比10%増加したこと、(2) 稼働率の低下、(3) 商業用タウンハウスからの賃貸収入の利益率が40～50%と、通常の商業施設の利益率よりも低いこと。 2024年の不動産賃貸利益も前年同期比2%減の70億7,800万ドンに減少しました。主な要因は、新型コロナウイルス感染症の影響を受け、破産申請を行った一部のエンターテイメント業界のテナントによる不良債権引当金として2,400億ドンを計上したことです。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

フーニュアン・ジュエリー株式会社 (PNJ VN) 当社の利益は、前四半期の減少後、2024年第4四半期に前年同期比で再び成長しました。これは、24Kゴールドを除く売上総利益率の回復によるもので、当社の予測と一致しています。小売部門は引き続き当社の売上高成長の原動力となりましたが、24Kゴールド部門は大幅に減少しました。2025年末までの目標株価113,200ドン/株を維持します。強気。 PNJが発表した2024年第4四半期の純売上高は8兆5,810億ドンで、主に24Kゴールド部門の減少により前年同期比12.1%減となりました。税引後利益は7,330億ドン（前年同期比16%増）でした。2024年通期では、純売上高は37兆8,230億ドン（前年同期比14.1%増）、税引後利益は2兆1,150億ドン（前年同期比7.3%増）となり、それぞれ当社の予測の99%と101%を達成しました。 クイックコメント：当社は、2025年の当社の事業活動における成長期待を維持しており、2025年の純売上高は34兆3,010億ドン（前年同期比9.3%減）、税引後利益は2兆3,510億ドン（前年同期比15.4%増）と予測しています。PNJの2025年末までの目標株価は113,200ドン/株で、これは総リターン18.7%に相当します。

クアンニン火力発電株式会社 (Upcom: QTP) QTPは2024年第4四半期の業績を発表しました。売上高は28億8,400万ドン（前年同期比1.3%増）、売上総利益は2億4,800万ドン（前年同期比10.5%減）、税引後利益は1億8,500万ドン（前年同期比11.1%減）でした。2024年通期の税引後利益は6億5,000万ドン（前年同期比6.2%増）となり、会社の2024年計画の130%、ACBSの予測の127%を達成しました。当社は2025年の目標株価を14,500ドン/株に引き上げ、「強気」の投資判断を継続します。これは予想総リターン15.4%に相当します。 2024年第4四半期の売上高が前年同期比1.3%増となった主な要因は、販売価格が前年同期比9.5%増の1,791ドン/kWhに上昇したことです。しかし、発電量が前年同期比7.5%減の16億kWhとなり、原材料費が前年同期比4.9%増となったため、売上総利益は前年同期比10.5%減となりました。その結果、売上総利益率は前年同期の9.7%から8.6%に低下しました。金融費用が前年同期比53.8%減、管理費用が前年同期比10.9%減となったにもかかわらず、法人所得税費用が前年同期比90.9%増（210億ドンに増加）したため、税引後利益は前年同期比11.1%減の1億8,500万ドンとなりました。2024年通期の発電量は67億kWh（前年同期比4.8%減）でした。これは、エルニーニョ現象が弱まり、ラニーニャ現象のサイクルに移行することで年間平均降水量が増加し、水力発電からの調達量が増加した結果、火力発電量が減少したためです。売上高は1兆1,908億ドン（前年同期比1.2%減）、売上総利益は8,560億ドン（前年同期比4.8%増）、税引後利益は6億5,000万ドン（前年同期比6.2%増）でした。売上総利益率は2023年の6.8%から7.2%に、純利益率は2023年の5.1%から5.5%に上昇しました。 迅速な結論:  2024年の業績は、QTPの税引後利益計画の130%、当社の年間予測の127%を達成しました。これはポジティブな情報であり、今後短期的に株価上昇の原動力となることが期待されます。しかし、2025年から2026年にかけて強まるラニーニャ現象のサイクルによる水力発電からの発電量競争のリスクや、エネルギー産業のグリーン化という一般的な傾向に直面しており、QTPの長期的な見通しはあまり明るくないでしょう。 詳細については、以下のファイルをクリックしてください。

CTCP ĐẦU TƯ NAM LONG (HSX: NLG) NLGは、主にAkariプロジェクトの引き渡しにより、2024年第4四半期に高い成長を記録しました。当社は2025年の予測と2025年末の目標株価を1株あたり46,400ドンで据え置きます。2025年には住宅不動産市場が徐々に回復すること、NLGの強固な財務状況、手頃な価格で法的透明性の高い製品を考慮し、「買い」の投資判断を繰り返します。 Nam Longは、2024年第4四半期に売上高6兆3,690億ドン（前年同期比289%増）、親会社株主に帰属する税引後利益4,970億ドン（前年同期比71%増）という高い成長を発表しました。これは主に以下の引き渡しによるものです。 (1) Akariプロジェクトの1,400戸以上のマンションで、売上高は約5兆2,000億ドン、および (2) Can Thoプロジェクトの約180区画で、売上高は8,390億ドン。 2024年、NLGは売上高7兆1,960億ドン（前年同期比126%増）、親会社株主に帰属する税引後利益5,120億ドン（前年同期比6%増）を発表し、利益計画の101%、当社の予測の96%を達成しました。売上高の大幅な増加は主に2024年第4四半期のAkariおよびCan Thoプロジェクトの引き渡しによるものでしたが、利益の緩やかな成長は主に以下の理由によるものです。 (1) 低層住宅の引き渡し戸数が減少したこと。これらの製品は通常、粗利益率が高いです（Valora Southgateにおける2024年の20戸、2,790億ドンに対し、2023年は113戸、1兆2,610億ドン）。その結果、粗利益率が低下しました（49.1%に対し42.6%）。 (2) 合弁会社および関連会社（主にMizukiプロジェクトから）からの持分法による投資利益が前年同期比76%減の1,000億ドンに減少したこと、および (3) 非支配持分がより高くなったこと（2023年の3,170億ドンに対し、2024年は8,690億ドン）。これは主にAkariプロジェクトの引き渡しによるものです。 2024年第4四半期の販売実績は、第3四半期と比較して大幅に改善しましたが、2023年第4四半期よりは低かったです。約400戸（四半期比29%増、前年比33%減）、売上高は1兆6,800億ドン（四半期比99%増、前年比24%減）でした。Can Thoは2024年第4四半期に最も売れたプロジェクトで、178区画の土地と売上高7,480億ドンを記録しました。2024年の販売実績は回復の兆しを見せ、約1,800戸（前年同期比73%増）、総売上高は5兆2,000億ドン（前年同期比31%増）でした。 NLGは2024年も良好な財務状況を維持しました。純負債は約1兆8,000億ドン減少し、7,260億ドンとなりました。純負債/自己資本比率は18.6%から5.0%に低下しました。 クイックコメント：当社は、主にCan Tho、Southgate、Izumiプロジェクトの引き渡しにより、2025年の親会社株主に帰属する税引後利益を5,800億ドン（前年同期比13%増）と予測し、据え置きます。当社の2025年末の目標株価は1株あたり46,400ドンで維持されます。「買い」の投資判断を繰り返します。