アナリストレポート

2026年業績：PVDは2026年第1四半期の売上高が3兆5,000億ドン超（前年同期比+133%）、税引前利益が4,000億ドン超（前年同期比+104%）に達すると推定しています。2026年通期については、株主は2026年事業計画を承認しており、連結売上高11兆1,850億ドン（前年同期比+2.7%）、税引後利益8,000億ドン（前年同期比-24%）を目標としています。2026年の事業計画は、掘削リグが終始稼働し、ジャッキアップリグの平均チャーター料金が1日あたり90,000米ドルに達するという仮定に基づいて策定されています。 新規掘削リグへの投資：PVDは2026年中に新たな掘削リグ「PVD X」を1基追加購入し、2027年に稼働開始する予定です。これに先立ち、同社はジャッキアップリグ「PVD IX」の買収に8,800万米ドル以上を投じており、2026年第2四半期からの稼働を予定しています。2026年の総投資額は4兆2,000億ドン超となる見込みで、掘削リグの追加、技術設備への投資、インフラのアップグレードに重点を置きます。 2026年業績予想：当社は2026年の売上高予想を11兆9,540億ドン（前期比+10%）、税引後利益予想を1兆1,150億ドン（前期比+6%）で維持します。2026年末までの目標株価は37,900ドン/株です。2026年2月6日付のレポート以降、株価が4.8%下落したため、投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に引き上げます。

CTCP XI MĂNG VICEM HÀ TIÊN (HSX: HT1) HT1は2026年定時株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。   – 2026年事業計画: HT1は、売上高79.79億ドン（前年同期比+8%）、税引後利益4,000億ドン超（前年同期比+46%）を計画しています。HT1の成長の原動力は主に2つの要因にあります。(i) 投入コストを補うための価格引き上げを成功裏に実施したことに示される、柔軟な販売価格調整能力、および (ii) 南部地域における公共投資の波（ロンタイン空港、高速道路、地下鉄）により、主要なセメント供給業者としてのHT1は、生産量と利益率において直接的な恩恵を受けると期待されています。 – 配当政策: 2025年の現金配当は3.2%です。 – コストとリスクへの対応戦略: 2026年2月末からの中東紛争により、石炭価格と輸送費が増加しました。HT1は、2回の販売価格引き上げを成功させ、コスト削減と代替原材料の多様化を組み合わせて対応しました。長期的には、HT1は2026年第2四半期から稼働予定のビンフック省における排熱発電（出力7.5 MW、投資額3,150億ドン）を活用し、電力コストを約30%削減する予定です。屋上太陽光発電システムと組み合わせることで、同社は従来のエネルギー（石炭、石油、ガス）コストへの依存を段階的に減らし、利益率を改善しています。 – 注目すべきは、トゥドゥックの土地資産は現在も法的整備の過程にあります。短期的には貢献できませんが、このプロジェクトは資産価値を高め、将来の成長余地を創出すると期待されています。 – 2026年第1四半期業績: HT1は税引前利益1,020億ドンを計上し、前年同期比58倍増となりました。2026年第2四半期には、同社は生産量173万トン、税引前利益約1,320億ドン（前年同期比+3.5%）を目標としています。主な貢献は、タンソンニャット空港T3ターミナル、ロンタイン空港、カントー・カマウ高速道路、チャウドック・ソクチャン高速道路、ホンコアイ港湾群などの南部の主要大規模プロジェクトからのセメント需要の増加によるものです。 クイックコメント: 当社は、公共投資の強化と2026年～2027年期間におけるホーチミン市および周辺地域での不動産供給の増加に牽引され、南部におけるセメント需要が回復すると期待しています。2026年には、HT1が売上高83.41億ドン（前年比+9%）、親会社株主帰属税引後利益3,620億ドン（前年比+42%）で成長を維持できると予想しています。2026年末の目標株価は20,200ドン/株です。投資判断: 買い。

CTCP THÉP NAM KIM (NKG VN) NKGは2026年年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。– 2026年事業計画：NKGは売上高22兆ドン（前年比+48%）、税引前利益4,000億ドン（前年比+66%）を目標としています。成長の原動力は、計画である110万トン（前年比+41%）に達する大幅な生産量増加、および販売価格の上昇による利益率の若干の改善期待です。– 配当政策：株式配当10%です。– ナムキム・フーミーめっき鋼板プロジェクト：2026年第3四半期からの稼働を予定しており、当初計画より約6ヶ月遅れています。このプロジェクトの総投資額は6兆2,000億ドンで、年間生産能力は120万トンです。家電、自動車、産業機械向けの高品質めっき鋼板に注力します。経営陣は、現在の競争レベルは低く、見通しは明るいと評価していますが、プロジェクトの財務構造の詳細はまだ公表されていません。– 株主割当増資：当社は既存株主に対し、25%の比率で株式を募集発行する予定です。発行価格は1株あたり12,000ドンで、約1兆5,000億ドンを調達する見込みです。調達資金は、ナムキム・フーミープロジェクトへの出資金増額、投資資金の調達、および/または運転資金の補充に充当されます。実施時期は、国家証券委員会（SSC）の承認後、2026年～2027年の期間を予定しています。クイックコメント：輸出市場が多くの課題に直面し、供給過剰となっている下流のめっき鋼板セグメントで国内競争が激化する中、NKGの計画達成能力は、フーミー工場の運営効率に大きく依存します。2026年下半期から生産量が改善する可能性はあるものの、持続的な成長トレンドを確認するまでには、利益率と市場シェアをさらに注視する必要があります。

2026年第1四半期業績：売上高は52億8,600万ドン（前年同期比55%増）、税引後利益は7億8,800万ドン（前年同期比91%増）となりました。業績が大幅に増加した主な要因は、(1) 販売量が45%増加したこと（主に輸出によるもの）、および (2) 肥料の販売価格が高騰したこと（尿素価格が2025年の平均12,000ドン/kgに対し、19,000ドン/kgに達する高値となったため）です。2026年第1四半期には、尿素工場単独で設計生産能力の120%にまで引き上げられました。 2026年計画：株主は2026年の事業計画を承認しました。その計画では、総売上高が17兆6,150億ドン（前年同期比5.9%増）、税引後利益が1兆1,820億ドン（前年同期比39.7%減）となる見込みです。生産量については、尿素が92万6,000トン、NPKが35万トンに達する見込みです。今後、DCMは尿素工場の生産能力を設計生産能力の125%までさらに引き上げる可能性を評価しています（改修は2027年半ばから後半にかけて行われる予定です）。DCMは2030年までに30兆ドン以上の売上高を目指します。 2026年業績予測：2026年第2四半期の業績は、2026年第1四半期と同様に前年同期比で引き続き成長すると予想されます。その理由は、(1) 同社が3つの貨物ロットを好条件で確定したこと、および (2) 尿素工場が2026年第1四半期と同様に120%の稼働率で操業すると予想されること、です。2026年の業績予測では、売上高は18兆780億ドン（前年同期比6%増）、税引後利益は2兆2,130億ドン（前年同期比15%増）に達すると見込まれます。当社は目標株価を52,300ドン/株に維持し、2026年3月18日付のレポート以降、株価が5%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。

IDCは2026年年次株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 – 2026年事業計画：IDCは売上高9兆4,740億ドン（前年同期比+10%）、税引前利益2兆9,030億ドン（前年同期比-1%）を計画しています。 – 2026年工業団地（KCN）賃貸計画：土地100ヘクタール（前年同期比+31%）、工場・倉庫100,000平方メートル以上（前年同期比4倍）を計画しています。 – 2025年利益配分計画：10%の株式配当と1株当たり3,000ドン（うち2025年に1,500ドンを仮払い済み）の現金配当を支払う予定です。 – 2026年配当：40%を予定しています。 – 今後の配当政策：IDCは、工業団地の年間賃貸面積が約100ヘクタールであれば、毎年30%～40%の配当水準を維持する予定です。 – タンフック工業団地（470ヘクタール）：フェーズ1（360ヘクタール）は補償と法的書類が完了し、造成中です。2026年第3四半期末または第4四半期初めに賃貸MOUの締結を開始する予定です。 – ビンクアン工業団地（226ヘクタール）：フェーズ1（164ヘクタール）は補償と法的書類が完了し、造成中です。2026年末に賃貸MOUの締結を開始する予定です。これはIDCが開発する初の生態系工業団地であり、現代のグリーンテクノロジー、クリーン生産、ロジスティクスなどの分野を誘致することを目的としています。 – 工場・倉庫賃貸の強化：国際的な関税状況や、特に中東における地政学的紛争により、世界経済環境は予測困難になっています。そのため、一部の投資家は長期プロジェクトのための土地賃貸を控え、リスクを軽減するために工場・倉庫の賃貸に移行しています。このため、IDCは今後3～5年で100万平方メートルの工場・倉庫を開発することを目標に、賃貸工場・倉庫の開発を強化しています。 速報コメント：政府が交通インフラ投資を強化し、外国投資資本による経済発展に関する決議の完成を急ぎ、大規模でハイテクな海外直接投資（FDI）プロジェクトの誘致を強化しているため、工業団地セグメントのより良い見通しを反映するため、今後数年間の工業団地賃貸価格の成長率を0%から3-5%に上方修正しました。これにより、2026年の売上高予測は9兆710億ドン（前年同期比+6%）、税引前利益予測は2兆908億ドン（前年同期比横ばい）に上方修正されました。目標株価は3%引き上げられ、1株当たり53,600ドンとなりました。買い推奨を維持します。

2026年第1四半期の利益成長は、主に金融収益の増加と、投資用不動産の譲渡取引による185億ドンの一時的な利益によるものです。上記の一時的な利益を反映するため、2026年の利益予測を3%上方修正し、5兆5,810億ドンとしました。2026年末の目標株価は36,000ドン/株に据え置きますが、2026年1月27日のレポート以降、株価が7%下落したため、投資判断を「アウトパフォーム」から「買い」に引き上げます。 VREは2026年第1四半期の好調な業績を発表しました。売上高は2兆2,940億ドン（前年同期比8%増）、税引後利益は1兆606億ドン（前年同期比36%増）となり、利益計画およびACBSの予測の30%を達成しました。利益成長の主な要因は以下の通りです。 (1) 金融収益（主に預金利息、貸付金、保証金によるもの）が前年同期比34%増の8,360億ドンに達しました。 (2) ホーチミン市タンソンニャット区の病院への投資用不動産譲渡取引による185億ドンの一時的な利益。 2026年第1四半期の不動産賃貸事業は安定した成長を遂げ、売上高は2兆2,080億ドン（前年同期比9%増）に達しましたが、売上総利益率は2025年第1四半期の58%から56.2%にわずかに減少しました。2025年第4四半期に譲渡された商業施設（TTTM）であるVCC Nguyễn Chí Thanhの業績を除外した場合、この事業の2026年第1四半期の売上高は前年同期比11.8%増となりました。これは以下の要因によるものです。 (1) 商業施設の稼働率が2025年第1四半期の86.1%から2026年第1四半期末には88.9%に改善したこと、および (2) 2025年に新たに3つの商業施設が開業し、総床面積が119,000平方メートル増加したこと。 VREは、2026年第3四半期にVincom Plaza Đan Phượngという新たな商業施設1棟（小売床面積約25,000平方メートル）を開業する計画を維持しています。2027年には、テイニン省にVMM Hậu Nghĩaを開業し、VCP Cộng Hòaをアップグレードする予定です。2028年には、大規模な事業拡大を計画しており、Cần GiờのVinhomes Green Paradiseプロジェクト内の3つの商業施設、およびハノイとクアンニン省のVinhomes Global Gateプロジェクト複合施設内の2つのVMMプロジェクトを含む、3〜5つの新たな商業施設を開業する予定です。 Vincom Collectionは、ビングループの大規模都市開発区における商業街区（ショップハウス）の管理、運営、マーケティングモデルです。このモデルは現在、初期投資および完成段階にあるため、2026年の売上高への貢献度はわずか1.5〜2%と、ごくわずかです。 Vũ Yên、Móng Cái、Cần Giờの3つのショップハウスプロジェクトの総投資額は約13兆ドンです。Vũ YênおよびMóng Cáiプロジェクトは2027年に、Cần Giờプロジェクトは2028年に、それぞれ最速で販売開始される予定です。