アナリストレポート

取引終了時、VN指数は8.11ポイント（-0.48%）下落し、1,694.82ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は9億3,926万株、売買代金は27兆4,700億ドン（前営業日比-6.47%）でした。市場の広がりを示す指標によると、値下がり銘柄数が値上がり銘柄数を上回り、値下がり銘柄は244、値上がり銘柄は82でした。 4月2日の取引では、不動産、金属、化学などの一部のセクター銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑えました。その結果、同日のVN指数にプラスの影響を与えた上昇銘柄は、VHM（+6.99%）、HPG（+0.74%）、DGC（+6.93%）などでした。一方、VIC（-0.78%）、VCB（-1.36%）、VPB（-2.05%）などが、この日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で2兆9,284億7,000万ドンを買い越しました。詳細には、この日の買いはVPL、MSN、SSIなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVHM、MBB、VCBなどを売り越しました。 4月2日、VN指数は心理的節目である1,700ポイント付近で揉み合い、8ポイント強の小幅な下落で取引を終えました。市場の流動性は、前回の顕著な上昇局面と比較してわずかに減少しており、現在の価格帯で買い圧力が売り圧力を積極的に吸収していることを示しています。特筆すべきは、VHM株への買いが引き続き集中し、重要な下支えとなったことです。この銘柄だけで市場全体の上げ幅に7ポイント以上貢献し、指数の下落幅を大幅に縮小させました。今後、現在の回復基調は継続すると予想され、VN指数は1,740ポイント付近の重要なレジスタンスラインを試す展開となるでしょう。

ウォール街は中東紛争の早期沈静化への期待感から上昇しました。ダウ平均は224ポイント高（+0.48%）、S&P500は0.72%高の6,575、ナスダックは1.16%高でした。供給途絶のリスクが後退したため、原油価格は大幅に下落し、WTIは1バレル100米ドルを下回り、ブレントは約101米ドルでした。しかし、ドルインデックスは99.3付近まで下落しました。ドル指数が落ち着いたため、金は1オンス4,800米ドルを超えて上昇を続けました。 ドナルド・トランプ氏によると、イランは停戦を提案しましたが、米国はホルムズ海峡が再開された場合にのみ検討するとし、条件が満たされない場合は攻撃を継続すると警告しました。イラン側はこれを否定し、交渉はしないと主張し、戦争の完全な終結を望んでいると述べました。状況は依然として緊迫しており、ホルムズ海峡は世界経済とエネルギーの変動を引き起こす主要な隘路です。トランプ氏は重要な最新情報を発表する予定であり、市場は引き続き動向を注視しています。 2～3週間で戦争を終結させたいと考えているものの、イランがホルムズ海峡（世界の石油の5分の1を占める輸送ルート）を依然として支配している状況で撤退した場合、ホワイトハウスは大きな経済的リスクに直面しています。多くの専門家は、原油価格が150米ドルに上昇し、景気後退を引き起こす可能性があると警告しています。トランプ大統領の立場は絶えず変化しており、市場と投資家はさらなる不確実性に直面しています。 米国は輸入鉄鋼およびアルミニウムに対し、段階的な関税を課す予定です。多くの製品は全価値の50%の関税が課され、その他は25%以下、金属含有量が15%未満の場合は0%となる可能性もあります。この政策は、企業からの反発を受け、税額計算方法を簡素化することを目的としています。しかし、中間選挙を前にインフレ圧力と政治的圧力が強まる中で、この動きはコストと利益に影響を与える可能性があります。 本日午前8時（4月2日）、トランプ氏はイランについて演説する予定であり、戦争の沈静化を宣言する可能性がありますが、市場は撤退計画とホルムズ海峡の再開に注目しています。緊張緩和への期待が株式市場を押し上げましたが、原油価格は依然として100米ドルを超え、米国のガソリン価格は1ガロンあたり4米ドルを超えています。バンク・オブ・アメリカ（BofA）は、エネルギーショックが「スタグフレーション」を引き起こし、米国の成長率は約2.3%に低下し、インフレ率は3.6%に上昇すると警告しています。高い原油価格は輸送費、食料品、消費財に波及し、経済的圧力を増大させています。 4月1日のVN指数は28ポイント以上上昇し、1,700ポイントを超え、買い圧力が優勢であることを示しました。流動性の改善は資金の回帰を確認し、短期的な上昇トレンドをサポートしています。主な原動力はビングループ（Vingroup）グループ、特にVICとVHMでした。株価と流動性の一致は、投資家のより前向きな心理を反映しています。今後、指数は1,740ポイントの領域を目指す可能性があります。

3月31日の取引で、イラン紛争が緩和されるとの期待が高まり、ウォール街は大幅に上昇しました。ダウ・ジョーンズは1,125ポイント（+2.49%）、S&P 500は2.91%、ナスダックは3.83%上昇し、NvidiaやMicrosoftなどのテクノロジー株が主導しました。しかし、原油価格が高止まりしているため、リスクは消えていません。WTI原油とブレント原油は1バレルあたり100米ドルを超える水準を維持しています。米ドル指数も100.3から99.5へ大幅に下落しました。一方、金、銀、銅などの金属価格は3～4%上昇しました。 イランが米国との戦争終結に向けた交渉に応じる用意があるとのシグナルを初めて発したため、原油価格は大幅に下落しました。これは安全保障と利益の保証を条件としています。ブレント原油は一時2.9%超下落し、1バレルあたり104米ドル付近となりました。WTI原油は2%近く下落しました。しかし、イランがホルムズ海峡の支配を要求し、米国が対応策を合意していないため、緊張は依然としてくすぶっています。一方、ドナルド・トランプ氏は、イランの核兵器保有阻止という主要な目標は達成されたと考えているため、米国は今後2～3週間以内にイランから撤退する可能性があると述べました。 FRBのジェローム・パウエル議長の発言後、市場が金融引き締めへの期待を下方修正したため、米国債利回りは一斉に大幅に下落しました。具体的には、10年債利回りは8ベーシスポイント低下して4.36%となりました。30年債利回りは6ベーシスポイント超低下して4.92%となり、2年債利回りは6ベーシスポイント超低下して3.86%となりました。これに先立ち、パウエル議長は、現在の金利水準は「様子見」に適しており、原油価格のリスクがあるにもかかわらず、利上げはまだ必要ないと強調しました。 ウェルズ・ファーゴは、イラン戦争のリスクが高まったため、S&P 500の年末目標を7,800から7,300に引き下げましたが、長期的には依然として強気の見方を維持しています。市場は現在、原油よりも紛争によるリスクを大きく織り込んでいます。バリュエーションは大幅に調整されました（ナスダックのPERは29%低下）が、短期的にはカタリストが不足しており、リスクはネガティブに傾いています。それにもかかわらず、資金は株式に流入しており、EPSは安定的に推移すると予想されています。 ゴールドマン・サックスは、中東紛争によりFRBの利下げ期待が市場から排除されたため、現在金価格は約15%下落して約4,580米ドルとなっていますが、2026年末の金価格が1オンスあたり5,400米ドルに達するとの予測を維持しています。短期的には、金は利回り上昇と供給要因によるインフレから圧力を受けています。しかし、長期的にはFRBの50bps利下げ期待、中央銀行による純購入、より「クリーンな」投機的ポジショニングにより、依然として強気です。 VN指数は3月31日の取引で12ポイント近く上昇し、それまでの下落から回復し、出来高はわずかに改善しました。資金は主にVICに集中し、指数に9ポイント以上貢献しましたが、石油・ガスセクターは売り圧力にさらされました。市場は依然として膠着状態にあり、資金は局所的に循環しています。短期的な反転を確認するには、VN指数は1,700ポイントのレジスタンスゾーンを突破する必要があります。

取引終了時、VN指数は28.44ポイント（+1.70%）上昇し、1,702.93ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は9億4,300万株、売買代金は29兆3,690億ドン（前営業日比+17.55%）となりました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、208銘柄が上昇、103銘柄が下落と、上昇銘柄が優勢であることを示しました。4月1日の取引では、不動産セクターや銀行セクターなどの一部銘柄に買い圧力が集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+4.44%）、VHM（+6.99%）、VCB（+1.55%）などが含まれます。一方、BSR（-4.88%）、SHB（-2.25%）、DCM（-6.21%）などが、この日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSE市場で8,668億1,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはVIC、FPT、BSRなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はMSN、HPG、SSIなどを買い越しました。4月1日、VN指数は28ポイント以上の上昇を伴う力強い上昇基調を維持し、心理的なレジスタンスラインである1,700ポイントを突破しました。この動きは、買い圧力が徐々に優勢になり、市場の短期的なトレンドを主導していることを示しています。前営業日と比較して流動性が増加したことは、資金が市場に戻り、現在の上昇基調を支持していることを反映するポジティブな兆候です。特筆すべきは、買いが主にビングループ傘下の銘柄に集中し、2つの主要銘柄であるVICとVHMが指数の全体的な上昇に大きく貢献したことです。株価と流動性の一致は、投資家心理が著しく改善していることを示しています。今後、この回復局面はVN指数を次の重要なレジスタンスゾーンである1,740ポイント付近まで押し上げ、そこでトレンドの持続性を再評価するための調整局面が出現する可能性があります。

NGÂN HÀNG TMCP VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG (VPB) 当社は目標株価を18.9%引き下げ、1株あたり30,000ドンとしました。これは主に、金利上昇環境と不良債権リスクが再び増加する可能性を反映するため、目標PERを9.6倍から7.0倍に引き下げたことによるものです。利益成長は依然として堅調であるにもかかわらず。しかしながら、前回のレポート以降、株価が16.2%下落しているため、当社は「買い」の投資判断を維持します。 2026年の税引前利益は引き続き力強い成長が見込まれます。 2024年から2025年の2年間連続で、利益が前年比85%および53%と力強く回復・成長した後、経営陣は、税引前利益が前年比35%増の41兆3,230億ドンに達するという高い成長目標を掲げています。これは当社の予測である前年比31.5%増をわずかに上回る水準です。 高い信用成長率が2026年の税引前利益成長を牽引する主要因です。 GPBankの再編を引き受けたことにより、VPBはベトナム国家銀行（NHNN）から最大35%の信用成長枠を付与されました。これは、NHNNが業界全体の信用成長枠を前年の19%から2026年には15%に引き締める中で、VPBにとって大きな優位性となります。他の不良銀行の再編を引き受けていない銀行は現在、11～12%の信用成長枠しか付与されていません。 NIMは前年比5bps上昇し、5.93%にわずかに増加すると予測されます。 当社は、VPBの公表預金金利が2025年第3四半期末以降約1.5%ポイント上昇していることを確認しています（ただし、プロモーションプログラムが適用される場合、実際の増加幅はさらに大きい可能性があります）。一方、貸出金利は預金金利よりも全体的に高く上昇しており、これにより2026年にはNIMが改善する可能性があります。 2026年以降、資産の質が再び圧迫される可能性があります。 VPBの資産の質は2024年第3四半期以降著しく改善し、延滞債権比率はピーク時の13%超から6.6%まで大幅に低下しました。しかし、住宅ローン金利が3%ポイントも大幅に上昇したことにより、住宅ローン顧客層に財政的圧力が生じるでしょう。そのため、当社は2025年の1%から2026年には延滞債権移行比率が4%に再び上昇すると予測しています。これに伴い、引当金費用は前年比31%増加すると予測されます。 全体として、当社は2026年の税引前利益が引き続き高い成長率を維持し、40兆2,630億ドンに達し、前年比31.5%増となると予測しています。しかし、金利が大幅に上昇する環境は、銀行業界の資産の質に圧力をかける可能性があります。その中でもVPBは、消費者ローンおよび不動産ローン部門の比率がかなり高いため、高金利リスクに対して歴史的に敏感です。そのため、当社は目標PERを7.0倍に引き下げます。これは、同規模の銀行グループの歴史的な中央値に相当します。さらに、子会社である証券会社VPXの上場は、VPBに1株あたり2,174ドンの追加的な再評価価値をもたらすと推定されます。これにより、2026年末時点でのVPBに対する当社の目標株価は1株あたり30,700ドンとなります。 VPBankS証券（HOSE: VPX）の再評価 VPBankS（HOSE: VPX）は、2022年初頭に買収されたVPBが80%を所有する子会社の証券会社です。VPXの戦略目標は、市場シェアの拡大、AI技術製品の開発、デジタル資産取引所への参加です。VPXは現在、ベトナムで暗号資産取引所への参加を許可された5社のうちの1社であるCAEXの11%を所有しています。 2025年の活況な株式市場は、グループにおけるVPXの利益貢献比率を高め、2025年第4四半期には税引前利益の約12%に達しました。 100%を超える応募率でIPOを成功させた後、VPXは2025年12月にHOSEに正式に上場しました。 現在の株価29,550ドン/株において、VPXの時価総額は55兆4,060億ドンです。これにより、VPBにもたらされる簿価に対する再評価価値は17兆2,520億ドンとなり、1株あたり2,174ドンに相当します。 VPXとVPBの評価相関率は2%と推定されます。つまり、VPXの株価が10%上昇するごとに、VPBの株価評価は2%上昇します。

米国株式は、米国とイランの間の緊張とホルムズ海峡閉鎖のリスクにより原油価格が約4年ぶりの高値に上昇したため、大幅に下落しました。ダウ・ジョーンズ工業株平均は793ポイント（-1.73%）下落し、S&P 500は1.67%下落、ナスダックは2.15%下落し、広範な売り圧力を示しています。交渉の兆候があるにもかかわらず、市場は両者が早期に合意に達しない可能性を懸念しています。原油供給途絶への懸念から、WTI原油価格は100米ドルに迫り、ブレント原油も4%以上上昇して112米ドルで取引を終えました。これにより、インフレリスクと経済成長の減速が引き起こされています。ドル指数は再び100を超えて上昇しました。 ロシアは、中東紛争によるエネルギー市場の変動の中で国内価格を安定させるため、4月1日から7月31日までガソリンの輸出を禁止します。同時に、米国は一時的に制裁を緩和し、滞留しているロシア産原油の販売と、価格を冷やすための戦略的備蓄の放出を許可しました。しかし、世界の原油の20%が輸送されるホルムズ海峡の混乱は、供給不足と価格変動のリスクを依然として高く保っています。 タイはイランと合意に達し、ホルムズ海峡を通過するタンカーの安全な通過を確保しました。これにより、供給途絶への懸念が軽減されます。以前、米国とイスラエルとイランの紛争により、このルートの交通量が95%減少しました。これは東南アジアでの燃料不足を引き起こしました。ホルムズ海峡を通過する原油とLNGの80%以上がアジア向けであるため、タイは価格とエネルギー供給を安定させるための緊急措置を実施しました。 財務省は、中東紛争による原油価格の変動の中で、価格を安定させインフレを抑制するため、ガソリン・石油製品税（環境保護税、付加価値税、特別消費税）を4月16日から6月30日まで0%に免除することを提案しました。この政策は決定482号に続くもので、燃料費の削減と企業・国民の支援に役立ちます。 ベトナム最大の2つの製油所であるズンクアット製油所とギソン製油所は安定して稼働しており、中東情勢による世界的な混乱の中で、原油供給源を確保しています。ズンクアット製油所は稼働率120%以上で稼働し、6月までの十分な原料を確保しています。ギソン製油所は最大稼働率を維持し、5月末までの供給を確保しています。両製油所は積極的に代替供給源を探し、国内のガソリン・石油製品の供給安定とエネルギー安全保障に貢献しています。 VN指数は3月27日に米国市場とは対照的に大幅に上昇しました。セッション中盤から急騰し、1,672.8ポイントで取引を終えました。指数はMA200（1,656）とMA10（1,664）を上回りました。これは3月3日以来初のポジティブなテクニカルシグナルです。VN30グループに資金が強く流入し、上昇を牽引しました。この反転セッションは、この回復の勢いが継続する可能性を開きました。次の目標レンジは1,740～1,760ポイント付近です。